一、低利潤(rùn)和檢修壓制供應(yīng)，5月PVC開(kāi)工率難以明顯回升

今年由于疫情的影響，PVC價(jià)格在3月經(jīng)歷了高達(dá)1,200點(diǎn)以上的暴跌。至今仍維持在較低水平。同時(shí)由于氧化鋁價(jià)格也出現(xiàn)了暴跌，并且印染需求不佳，燒堿的價(jià)格同期也出現(xiàn)了大幅下挫。這對(duì)PVC生產(chǎn)企業(yè)而言可謂是雪上加霜。在此情況下，雙噸價(jià)差也是創(chuàng)出近年來(lái)的新低，據(jù)我們估算，目前電石法PVC企業(yè)最高邊際成本大致在5,800元/噸（折算燒堿利潤(rùn)后），預(yù)計(jì)仍有10%左右的產(chǎn)能處于現(xiàn)金流虧損狀態(tài)。

每年二季度都是PVC行業(yè)的檢修高峰。今年由于利潤(rùn)太差，PVC企業(yè)的檢修積極性很高。4月檢修損失量遠(yuǎn)高于往年同期。預(yù)計(jì)5、6月檢修規(guī)模環(huán)比可能有所下滑，但仍將維持在一個(gè)較高水平。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為5月PVC開(kāi)工率難有明顯回升，供應(yīng)端仍將處于受抑制狀態(tài)。

二、5月外需或開(kāi)始回升，PVC總需求有望進(jìn)一步回暖

從最新的新聞報(bào)道來(lái)看，5月開(kāi)始?xì)W洲大部分國(guó)家將逐步解封，而美國(guó)部分州也同樣準(zhǔn)備逐步放松管控。在此情況下，我們認(rèn)為5月外需或?qū)㈤_(kāi)始回升。而據(jù)我們自己調(diào)研了解，也確實(shí)有部分下游反饋來(lái)自歐洲的外貿(mào)詢單有增加的跡象。

內(nèi)需方面，4月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)維持在50以上，或表明制造業(yè)環(huán)比有望繼續(xù)走強(qiáng)。并且4、5月是建筑業(yè)的傳統(tǒng)旺季，目前螺紋、鋁、玻璃和PVC這四個(gè)與建筑業(yè)相關(guān)度較高的品種庫(kù)存都開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，也表明建筑業(yè)需求正在回暖。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為5月PVC總需求有望進(jìn)一步回暖。

三、警惕后期進(jìn)口沖擊

海外疫情導(dǎo)致國(guó)外需求大幅下滑，PVC外盤報(bào)價(jià)不斷走低，近期進(jìn)口窗口處于明顯的打開(kāi)狀態(tài)。貿(mào)易商開(kāi)始大量預(yù)定遠(yuǎn)期進(jìn)口貨源。據(jù)了解，業(yè)內(nèi)有人預(yù)估未來(lái)2-3個(gè)月，月度進(jìn)口增量或達(dá)到15-20萬(wàn)噸。若屬實(shí)，這將極大增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)縮減的效果大打折扣。

不過(guò)需要注意的是，目前PVC采取的是品牌交割制度，乙烯法并不能參與交割。若大量進(jìn)口貨源進(jìn)一步砸低國(guó)內(nèi)價(jià)格，將會(huì)倒逼上游電石法企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)以維持供需平衡?？紤]到下游在生產(chǎn)的過(guò)程中，受配方的限制對(duì)PVC的品牌存在一定的要求。進(jìn)口的乙烯法要想完全替代電石法，基本也不太可能實(shí)現(xiàn)。因此若國(guó)內(nèi)電石法因?yàn)檫M(jìn)口貨的沖擊出現(xiàn)了更大幅度的減產(chǎn)，很可能會(huì)造成V2009合約交割品不足的問(wèn)題。這一點(diǎn)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

四、投資建議

在不考慮進(jìn)口貨源沖擊的情況下，PVC供需邊際上不斷好轉(zhuǎn)的跡象已愈發(fā)明顯。這點(diǎn)從不斷去化的庫(kù)存上也能得到一定的印證?？紤]到后期隨著歐美的逐步解封，外需有望走強(qiáng)。這將使得PVC的供需出現(xiàn)進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)。而進(jìn)口貨源的沖擊，目前難以衡量出其具體的影響。但即便是最悲觀的情況，由于乙烯法不能交割，對(duì)盤面的影響也會(huì)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨。因此我們繼續(xù)維持長(zhǎng)線看多的觀點(diǎn)不變。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

海外疫情出現(xiàn)二次高峰，導(dǎo)致需求再次大幅惡化。