作為反映基金公司持股周期的重要指標(biāo)，基金持股周轉(zhuǎn)率（也稱“換手率”）備受關(guān)注。天相投顧對(duì)2019年基金年報(bào)的統(tǒng)計(jì)顯示，主動(dòng)偏股基金去年平均換手率為2.97倍，5年來首次降至3倍以下。

主動(dòng)偏股基金換手率破3，5年來最低

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，主動(dòng)偏股開放式基金的持股周轉(zhuǎn)率為2.97倍，比2018年降低了0.31倍，也是近5年來首次降到3倍以下，意味著公募基金管理人平均持股周期在加長。

其中，開放式股票型基金持股周轉(zhuǎn)率為2.41倍，同比下降0.21倍；混合型基金周轉(zhuǎn)率3.06倍，下降0.34倍。

針對(duì)主動(dòng)偏股基金換手率整體下降的現(xiàn)象，北京一位量化基金經(jīng)理分析，主要原因是近年來監(jiān)管層大力推進(jìn)權(quán)益類基金發(fā)展，倡導(dǎo)長期投資、價(jià)值投資，多數(shù)基金管理人增加了基金長期業(yè)績考核比重，主動(dòng)權(quán)益基金的持股周期隨之拉長；近幾年，以白酒、消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的價(jià)值股賺錢效應(yīng)凸顯，價(jià)值投資者獲得了市場(chǎng)的“獎(jiǎng)勵(lì)”；外資進(jìn)入A股市場(chǎng)，他們倡導(dǎo)的低估值藍(lán)籌風(fēng)格和價(jià)值投資理念對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者更加認(rèn)可績優(yōu)股的投資方向。

除了市場(chǎng)理念向價(jià)值投資、長期持股風(fēng)格轉(zhuǎn)型之外，基金公司持股周轉(zhuǎn)率還受到市場(chǎng)行情的影響。

北京一位中型公募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人分析，2019年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情突出， 采取“持有”策略的基金獲得了較好的收益，市場(chǎng)整體換手率下降。而在股市暴漲暴跌、風(fēng)格切換較快的環(huán)境中，基金調(diào)倉換股的頻率也會(huì)隨之提高。

低換手基金收益更好

去年A股整體回暖，不同換手率的基金都獲得了一定的超額收益。但換手率與主動(dòng)偏股基金的收益率和超額回報(bào)之間存在明顯的反向相關(guān)關(guān)系。也就是說，換手率越低，基金的收益率越高，超額回報(bào)也越高；換手率高，基金的收益率會(huì)受到侵蝕，超額回報(bào)能力較低。

統(tǒng)計(jì)顯示，有121只主動(dòng)偏股基金去年的持股周轉(zhuǎn)率低于1倍，超額收益率高達(dá)20.61%，比換手率高于20倍的產(chǎn)品的超額回報(bào)高出12個(gè)百分點(diǎn)以上。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，去年全市場(chǎng)股票周轉(zhuǎn)率最高的是東吳國企改革基金，達(dá)到62.71倍，該基金當(dāng)年收益率為4.47%，超額回報(bào)為-12.45%。

高換手率帶來的交易成本是侵蝕基金收益的“元兇”。華南一位大型公募研究員透露，目前公募基金“炒股”的平均交易傭金率為萬分之八，比散戶的0.3％。、0.25％。要高，當(dāng)然公募享受到券商的服務(wù)也更好一些。高傭金疊加高換手率，基金投資支付的較多交易成本會(huì)侵蝕投資收益。兩只資產(chǎn)配置類似、費(fèi)率相同的基金，換手率高的會(huì)支付更高的交易傭金，基金的收益自然要降低。

北京上述中型公募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人提示，應(yīng)當(dāng)注意行情變化對(duì)超額收益的影響。他分析，在單邊震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛市中，“買入并持有”是最好的策略，可以以低交易成本、較高超額回報(bào)跑贏市場(chǎng)。

六成基金公司換手率下降

從基金公司角度看，多數(shù)公司持股周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了明顯下降。129家有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的基金管理人平均持股周轉(zhuǎn)率為4.83倍，同比下降0.58倍。其中，有可比數(shù)據(jù)的105家基金公司中有66家換手率同比下降，占比62.86%。

價(jià)值投資風(fēng)格的基金公司持股周轉(zhuǎn)率普遍較低。東方紅資產(chǎn)管理的換手率全行業(yè)最低，為0.69倍，東方阿爾法基金為0.96倍，景順長城、興證全球、泓德、安信等14家基金公司去年持股周轉(zhuǎn)率都不超過2倍。

不過，在行業(yè)降低持股周轉(zhuǎn)率的大趨勢(shì)下，也有部分基金公司的換手率不降反升。如太平基金換手率從5.48倍增至16.34倍，長安基金從4.38倍升至10.19倍，國金、中金、九泰等5家公募的交易頻率同比也都更為頻繁。全市場(chǎng)來看，新沃基金去年持股換手率最高，達(dá)到24.48倍，但相比2017年的46.82倍已降低了近一半；太平基金為16.34倍，凱石、天治、格林基金等6家基金管理人的年換手率也超過10倍以上。

針對(duì)公募基金管理人換手率的懸殊差異，北京上述量化基金經(jīng)理認(rèn)為，各家公司換手率差異大，與公司及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相關(guān)。偏價(jià)值類基金經(jīng)理投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好低估值、中高業(yè)績優(yōu)質(zhì)公司，持有時(shí)間較長；偏成長類基金經(jīng)理追求高成長行業(yè)的景氣度，成長股市場(chǎng)空間大但波動(dòng)劇烈，基金經(jīng)理偏好高成長、高換手率去做趨勢(shì)投資，相應(yīng)的換手率也會(huì)高于價(jià)值型投資人。不過，他也認(rèn)為，“隨著市場(chǎng)參與者的專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，價(jià)值投資理念的普及，A股市場(chǎng)的有效性不斷提升，追求企業(yè)長期業(yè)績和基本面的投資風(fēng)格正在形成，這都有利于整個(gè)市場(chǎng)朝著低換手率的方向發(fā)展?！?/p>