4月24日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)大連商品交易所開展生豬期貨交易。這是期貨市場落實推進(jìn)資本要素市場化配置，增加有效金融服務(wù)供給的新舉措。生豬期貨將成為我國期貨市場上市的第一個貨梯交割品種。

生豬是全球最大的畜牧品種，同時也是我國價值最大的農(nóng)副品種，當(dāng)前國內(nèi)市場規(guī)模過萬億元，正常年份年出欄量接近七億頭。2019年因生豬疫情對行業(yè)造成巨大打擊，出欄量降至5.4億頭，但仍占到全球約一半的生豬出欄量。豬肉產(chǎn)量逾4200萬噸，由于近期價格上漲，市場規(guī)模已由正常年份的近萬億元上升為近2萬億元，是影響物價指數(shù)的最重要因素之一。

生豬產(chǎn)業(yè)鏈以生豬養(yǎng)殖業(yè)為中心，涉及飼料加工、獸藥疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐飲等諸多行業(yè)，市場影響力巨大。全國生豬養(yǎng)殖主要地區(qū)按照2018年出欄量排序依次為四川省約6400萬頭，河南省約6200萬頭，湖南省約5990萬頭，其次分別為山東省、河北省、湖北省、云南省等。按照全產(chǎn)業(yè)鏈劃分，加上飼料加工及其他水產(chǎn)、蛋禽類蛋白生產(chǎn)規(guī)模，湖南省居全國首位。

金瑞期貨湖南分公司在前期經(jīng)過大量走訪調(diào)研了大批飼料加工及生豬養(yǎng)殖企業(yè)，深入重要的養(yǎng)殖地區(qū)進(jìn)行調(diào)研，充分了解養(yǎng)殖戶的實際需求。根據(jù)實地調(diào)研了解的相關(guān)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)關(guān)心的問題做出以下內(nèi)容總結(jié)：

一、 生豬養(yǎng)殖企業(yè)的風(fēng)險來源

生豬養(yǎng)殖是一個相對標(biāo)準(zhǔn)化的流程，從補欄 4 個月大后備母豬到商品豬出欄歷時約 14 個月。母豬8個月大可配種，經(jīng)過4個月妊娠期分娩得到仔豬，仔豬經(jīng)過180天左右長成商品豬出欄。其中仔豬0-35天稱為“哺乳仔豬”，體重達(dá)到7Kg。36-70 天稱為“斷奶仔豬”，體重達(dá)到20Kg。71-110天稱為“生長豬”，體重達(dá)到60Kg，日增重600-700g。111-150天，體重達(dá)到100Kg，日增重800-900g。180天體重達(dá)到110Kg。商品豬出生2-3個月體重20-30Kg，是骨骼生長期。隨著日齡增長體內(nèi)水分下降，蛋白質(zhì)輕度下降，體重達(dá)到50Kg后脂肪急劇上升，體重達(dá)到 100Kg以上后脂肪開始大量沉淀。養(yǎng)殖的過程中，企業(yè)的風(fēng)險來源主要來自于以下兩個方面。

1、 豬周期

豬周期是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，指“價高傷民，價賤傷農(nóng)”的周期性豬肉價格變化怪圈。“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價高——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲。這一周期循環(huán)邏輯的背后則是養(yǎng)豬利潤的驅(qū)動。

養(yǎng)豬的生產(chǎn)成本是構(gòu)成豬價格的基本要素，包括生產(chǎn)過程中消耗的各種飼料費、固定資產(chǎn)的折舊費、勞動工資管理費、藥品防疫費、能源消耗費等。在生豬生產(chǎn)過程中，飼料成本占養(yǎng)豬成本的60%以上，而豬的飼料中很大一部分來自糧食。因此養(yǎng)豬行業(yè)的盈利關(guān)鍵在于豬糧比（毛豬價格/糧食價格），國家規(guī)定，豬糧比5.5:1是，一般養(yǎng)殖是有利潤的，民間一般喜歡用6:1的豬糧比來作為盈虧的分水嶺。很顯然我們可以看出決定豬糧比的分子是生豬價格的波動，而分母是糧食價格的波動，豬糧比的變化即也直接影響豬周期的變化。下圖即是從2006年—2019年13年以來生豬價格和豬糧比變化走勢圖。

當(dāng)前我們正經(jīng)歷最特殊的一次豬周期，從2018年5月豬價見底后疊加豬瘟的影響，反彈到2019年10月最高外三元豬達(dá)到41元每斤。創(chuàng)下了豬周期的歷史記錄，具體見下圖：

當(dāng)下豬糧比已經(jīng)達(dá)到15:1以上，用業(yè)內(nèi)的人士話講：現(xiàn)在只要能把豬養(yǎng)活就能賺錢。

2.豬瘟

2018年8月3日，中國確診首例非洲豬瘟疫情，從此一發(fā)不可收，最夸張的時候豫北地區(qū)、湖南廣西交界的地區(qū)據(jù)內(nèi)部消息透露，活著的豬不超過千頭。拋開豬周期的影響，豬瘟直接決定能不能把豬養(yǎng)活的問題。在2018年之前，可以通過在保險公司買相關(guān)保險規(guī)避該風(fēng)險，但2018年豬瘟爆發(fā)后，理賠變得相對艱難。雖然政府補貼在一定程度上彌補了養(yǎng)殖戶的一定損失，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

非洲豬瘟的另外一個特點是，對母豬傷害非常大，下圖反應(yīng)了10年來能繁母豬的變化。我們可以清晰的看到，能繁母豬的量從2018年3月-2019年10月直接從3500萬頭跌至2000萬頭以下。

此外非洲豬瘟另外的影響是對“仔豬”的影響，因為豬價上漲，養(yǎng)殖戶大量補欄，小豬的價格初期直線上漲，2019年“仔豬”一天一個價格，最瘋狂的時候一頭25Kg的仔豬價格飆升到700元以上。可是因為非洲豬瘟，導(dǎo)致小豬養(yǎng)殖一段時間，很難成活，補欄的直接導(dǎo)致養(yǎng)殖戶損失慘重，養(yǎng)殖戶自然開始放棄補欄。仔豬價格又出現(xiàn)了大幅回落。最終由于非洲豬瘟的影響導(dǎo)致養(yǎng)殖戶有錢不敢賺，補欄不敢補的狀態(tài)。這個是本次豬周期拉的很長的最主要原因，價格起來了，但是補欄跟不上。

我國養(yǎng)豬的行業(yè)“大而散”，2007 年時全國生豬養(yǎng)殖戶總數(shù) 8235萬戶，年出欄超過500頭以上養(yǎng)殖場戶數(shù)12.5萬戶，占比全國總戶數(shù) 0.15%，出欄量 1.752 億頭，占比全國總出欄量 21.8%。盡管經(jīng)過十年的發(fā)展，由于環(huán)保要求及飼料行業(yè)的洗牌等原因，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶出局，但是依然未改變該局面。拿2019年的情況來講，出欄的頭部公司溫氏股份、牧原股份、新希望、天邦股份、正邦科技等頭部企業(yè)加總的出欄量也不足全行業(yè)的10%，詳見下圖。而美國的養(yǎng)豬行業(yè)卻非常集中，其中排名前十的養(yǎng)豬企業(yè)分別為史密斯菲爾德食品公司、Seaboard食品、派斯通體系、艾奧瓦Select農(nóng)場、Maschhoffs、Prestage農(nóng)場、迦太基體系、JBS、克里斯坦森（Christensen）農(nóng)場、AMVC管理服務(wù)公司。這10家養(yǎng)豬公司的母豬總存欄超過了前40大養(yǎng)豬公司總存欄的60%，且排名第一的史密斯菲爾德食品公司依然是美國最大的養(yǎng)豬公司，2018年的母豬存欄是95萬頭，占美國前40大養(yǎng)豬公司總存欄的22.42%。

因此可以基本確定的是，未來中國的養(yǎng)豬行業(yè)一定也往進(jìn)一步集中的方向發(fā)展，局業(yè)內(nèi)人士分析，養(yǎng)豬的企業(yè)會向西南地區(qū)的山區(qū)及丘陵地帶轉(zhuǎn)移，在養(yǎng)殖企業(yè)及區(qū)域上進(jìn)一步集中。

當(dāng)然養(yǎng)豬行業(yè)的風(fēng)險還有其他方面，比如行業(yè)政策，冷凍肉的拋售，國外進(jìn)口份額，豬瘟之外的藍(lán)耳病等病，牛肉、雞鴨魚肉的替代等。但這些因素影響相對時間較短，影響程度較淺。

二、 生豬養(yǎng)殖行業(yè)的風(fēng)險管理工具

生豬行業(yè)面臨的風(fēng)險分析過后，我們發(fā)現(xiàn)該行業(yè)的風(fēng)險管理有較強(qiáng)的特殊性。

首先從豬周期上來講，豬周期的變化并非線性，且養(yǎng)殖利潤取決于豬價和糧食價格對比，因此單一的生豬期貨或單一的飼料期貨只能都不能較好的對沖豬周期風(fēng)險，只有將兩者結(jié)合起來才能有較好的的效果。因此“豬糧比”的保值是對豬周期風(fēng)險管理的核心。

對于“豬瘟”的系統(tǒng)風(fēng)險，可以說根本沒有任何工具可以對沖，只能通過保險公司設(shè)計科學(xué)可操作性強(qiáng)的保險合約去規(guī)避，形成養(yǎng)殖企業(yè)+保險公司+政府，三者共同面對的局面。

1.生豬期貨

國內(nèi)生豬期貨籌備多年終于面世。生豬是國內(nèi)第一個活體交割品種，因此給交割的設(shè)計提出了很大的挑戰(zhàn)。大商所生豬期貨設(shè)計遵循16字方針，前置管理、簡單交割、會員推薦、事后評價。前置管理指交割的生豬品種、企業(yè)規(guī)模、是否控食、宰后等級等問題均在前置部分完成，交割期間將不再涉及這些方面問題。交割品種一般為外三元（杜長大），及達(dá)到外三元標(biāo)準(zhǔn)的瘦肉型豬。對于交割企業(yè)規(guī)模要求，“自繁自養(yǎng)”企業(yè)生豬年出欄量合計5萬頭及以上，單場/點年出欄量2萬頭及以上；“公司+農(nóng)戶”企業(yè)生豬年出欄量合計50萬頭及以上，單場/點年出欄量2000頭及以上。生豬交割流程參照現(xiàn)貨市場特點但簡單化，合約設(shè)計交易單位為18噸/手，約為一車生豬的重量，貼近現(xiàn)貨市場，方便交割。交割過程實行會員推薦制度，推薦人需為交易所會員，其主要職責(zé)是跟蹤當(dāng)?shù)厥袌?，對企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)輔導(dǎo)并協(xié)助其進(jìn)行交割，同時還需按交易所要求做相應(yīng)記錄。交割事后鼓勵買方和推薦人對交割情況進(jìn)行反饋，包括交割信息、屠宰企業(yè)信息、屠宰數(shù)據(jù)反饋和買方客戶評價等等。

生豬期貨合約（暫定）

關(guān)于交割庫也有很多規(guī)定。交割地點依據(jù)現(xiàn)貨市場情況設(shè)置，全國20個省市均有生豬交割區(qū)域，其中中部8省(河南、河北、山東、湖北、湖南、安徽、江蘇、江西)為主，東北、西南、華南地區(qū)為必要補充。由于交割區(qū)域廣泛分布，對于疫情等風(fēng)險有較高的把控能力。升貼水設(shè)計采用多貼少升原則，河南地區(qū)為基準(zhǔn)地，東北多貼，西南少升。交割廠庫設(shè)立分兩步走，先統(tǒng)一設(shè)立交割地區(qū)，逐步設(shè)立交割廠庫。第一批在養(yǎng)殖量、凈流出量較大，地區(qū)間價差較小的省份設(shè)立：河南、湖南、山東、湖北、河北、江西、安徽、江蘇。第二批根據(jù)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、價差情況、可供交割量情況等，逐步在其他地區(qū)設(shè)立：東北地區(qū)、陜西、山西、四川、重慶、廣西、廣東、福建。具體交割升貼水見下圖：

2. 豬糧比產(chǎn)品

豬糧比直接決定養(yǎng)殖利潤，我們知道飼料成本在養(yǎng)豬的成本中占70%以上，而飼料中玉米占60%-65%，豆粕占比20%-25%。

金瑞期貨在去年的調(diào)研和實際和養(yǎng)殖戶的接觸中，大膽提出豬糧比產(chǎn)品的概念，其原理是設(shè)計一個封閉的組合期權(quán)，通過生豬期貨和飼料期貨（一攬子玉米豆粕）的組合，直接讓養(yǎng)殖戶購買期權(quán)產(chǎn)品以達(dá)到鎖定養(yǎng)殖利潤的目的，這個方案也得到不少養(yǎng)殖戶及飼料企業(yè)的高度認(rèn)可。但是其組合期權(quán)的產(chǎn)品設(shè)計對于期貨公司風(fēng)險管理服務(wù)能力提出較高要求。

3.保險公司豬瘟保單

生豬養(yǎng)殖的很重要的一種工具就是豬瘟保單，生豬期貨上市后，相信采用保險+期貨的模式，把政府的養(yǎng)豬補貼轉(zhuǎn)到對“非洲豬瘟”的保單購買上來，一定能大大提高保險公司財險部參與生豬養(yǎng)殖中豬瘟險的設(shè)計、跟蹤、賠付中來。