核心觀點(diǎn)   

美國(guó)數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的氣象分析稱(chēng)，2019年美國(guó)中西部的暴雨及低溫天氣造成春播出現(xiàn)前所未有的延誤。截至目前為止，今年春季天氣干燥對(duì)田間工作更為有利。與上年同期相比，今年雨水造成的耽擱問(wèn)題似乎沒(méi)有那么多。各機(jī)構(gòu)的天氣預(yù)報(bào)均顯示，美豆播種期暫時(shí)缺乏天氣題材。

巴西國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)，疊加疫情影響，雷亞爾貶值幅度較大。同時(shí)巴西豆升貼水變動(dòng)較小，導(dǎo)致巴西豆進(jìn)口成本較低。盤(pán)面壓榨毛利較好?，F(xiàn)貨榨利在四月上中旬處于歷史高位，下旬有所回落，仍處于良好水平。

由于3月大豆到港量低，油廠缺豆停機(jī)，豆粕庫(kù)存低位。4月下旬到船增加，現(xiàn)貨跌向期貨。5月6月預(yù)計(jì)千萬(wàn)噸大豆到港，大豆豆粕庫(kù)存將逐漸累積，華南華東豆粕基差或在5月下旬轉(zhuǎn)負(fù)。美豆播種順利，暫無(wú)天氣題材。巴西貨幣貶值。國(guó)內(nèi)油廠榨利較好。豆粕受到港量壓制，短期震蕩，若5月下旬累庫(kù)較快，或延續(xù)下跌。

一、美豆播種進(jìn)度良好，暫無(wú)天氣題材

疫情并未影響美豆播種進(jìn)度。天氣暫無(wú)炒作題材。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)在每周作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布稱(chēng),截至2020年4月26日當(dāng)周,美國(guó)大豆種植率為8%,此前市場(chǎng)預(yù)期為8% ,之前一周為2% ,去年同期為2% ,五年均值為4%。

美國(guó)玉米播種完成27% ,進(jìn)度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的22% ;之前一周為7% ,五年均值為20%。

美國(guó)大氣和海洋管理局NOAA的氣象預(yù)報(bào)顯示，大豆主產(chǎn)區(qū)下個(gè)季度遭遇旱情的可能性較低。未來(lái)一個(gè)月在南北達(dá)科他州地區(qū)降雨略有欠缺。Worldagweather的預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)兩周大豆主產(chǎn)區(qū)氣溫正常至低于往常。大部分主產(chǎn)區(qū)降雨高于或持平于正常水平，僅在三角洲地區(qū)降雨偏少。

美國(guó)數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的氣象分析稱(chēng)，2019年美國(guó)中西部的暴雨及低溫天氣造成春播出現(xiàn)前所未有的延誤。截至目前，2020年春季的情況大不相同。過(guò)去60天里，包括2月份的最后一周以及氣象學(xué)上春季的上半段（3月至5月份），天氣更為干燥，也對(duì)連續(xù)幾天的雨天起到了緩沖作用。這對(duì)播種季節(jié)有利，因?yàn)橄轮苤形鞑磕喜亢蜄|部地區(qū)將會(huì)出現(xiàn)1到2英寸的降雨，局部降雨量可能達(dá)到3英寸。此外，玉米種植帶沒(méi)有明顯的降雨過(guò)量，說(shuō)明北部和西部地區(qū)降雨總量較小，最高可能在1到1.5英寸。反過(guò)來(lái)，這表明田間中斷可能是暫時(shí)的。總而言之，截至目前為止，今年春季天氣干燥對(duì)田間工作更為有利。與上年同期相比，今年雨水造成的耽擱問(wèn)題似乎沒(méi)有那么多。

各機(jī)構(gòu)的天氣預(yù)報(bào)均顯示，美豆播種期暫時(shí)缺乏天氣題材。我們將會(huì)持續(xù)跟蹤。

二、中國(guó)或?qū)⒉少?gòu)更多美豆

消息人士此前稱(chēng),中國(guó)正準(zhǔn)備采購(gòu)逾3000萬(wàn)噸大豆作為國(guó)有儲(chǔ)備,以幫助保護(hù)其免受新冠肺炎疫情造成的供應(yīng)鏈中斷,并履行購(gòu)買(mǎi)更多美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的承諾。

但市場(chǎng)人士仍較為謹(jǐn)慎,因截至目前,中國(guó)進(jìn)口商對(duì)美豆的采購(gòu)仍相對(duì)溫和。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2020年4月23日的一周，美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）裝運(yùn)的大豆數(shù)量較一周前基本持平。美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）裝運(yùn)72,923噸大豆。前一周美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）裝運(yùn)73,076噸大豆。當(dāng)周美國(guó)對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周出口檢驗(yàn)總量的13.1%，上周是13.5%，兩周前是16.0%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2020年4月份供需報(bào)告里預(yù)計(jì)2019/20年度（10月至次年9月）中國(guó)大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)為8900萬(wàn)噸，比上次預(yù)測(cè)高出100萬(wàn)噸，比上年提高7.83%。

我國(guó)采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品用于收儲(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品整體影響偏空。

三、南美大豆大量到港

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國(guó)大豆進(jìn)口427.78萬(wàn)噸，較去年同期491.61減少63.83萬(wàn)噸，同比減幅12.98%。2020年1-3月份中國(guó)大豆進(jìn)口總量為1779.21萬(wàn)噸，比去年同期的1674.83增加104.38萬(wàn)噸，增幅6.23%。

從供應(yīng)國(guó)分布看，1-3月份中國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆數(shù)量為781.36萬(wàn)噸，較去年同期255.46增加525.9萬(wàn)噸，增幅205.86%。1-3月份中國(guó)從巴西進(jìn)口大豆723.86萬(wàn)噸，較去年同期971.05萬(wàn)噸減少247.19萬(wàn)噸，同比減幅25.46%。1-3月份中國(guó)進(jìn)口阿根廷大豆數(shù)量為213.87萬(wàn)噸，較去年同期214.91減少1.04萬(wàn)噸，減幅0.48%。

因疫情影響，三月份大豆到港量降低。但3月份巴西大豆對(duì)華裝船量創(chuàng)歷史新高的1000萬(wàn)噸。據(jù)天下糧倉(cāng)最新調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2020年4月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港104船682萬(wàn)噸。如果物流沒(méi)有受到疫情影響，4月份巴西大豆裝船量也將接近該水平，正常情況下，巴西大豆到中國(guó)的時(shí)間為45天。根據(jù)最新裝船及排船情況，預(yù)估5月份、6月份大豆到港量均預(yù)估為980萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史同期高位。7月份初步預(yù)估960萬(wàn)噸，8月初步預(yù)估850萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2019/2020年度較上年度調(diào)查進(jìn)口量增幅12.88%。

四、壓榨利潤(rùn)較好，大豆豆粕庫(kù)存低位回升

巴西國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)，疊加疫情影響，雷亞爾貶值幅度較大。同時(shí)巴西豆升貼水變動(dòng)較小，導(dǎo)致巴西豆進(jìn)口成本較低。盤(pán)面壓榨毛利較好。現(xiàn)貨榨利在四月上中旬處于歷史高位，下旬有所回落，仍處于良好水平。

四月下旬?dāng)?shù)船巴西豆到港，原料供應(yīng)短缺的情況緩解，油廠開(kāi)機(jī)率上升。上周開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回升，但因部分大豆未按時(shí)到港，開(kāi)機(jī)率回升幅度小于預(yù)期。全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量167.5萬(wàn)噸，周比增幅5.84%。后續(xù)壓榨量將繼續(xù)回升，本周油廠壓榨量預(yù)計(jì)在175萬(wàn)噸左右。

由于近期到港大豆卸貨入廠增加，使得沿海油廠大豆庫(kù)存有所回升。截止4月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量269.98萬(wàn)噸，周比增幅13.35%，同比減少27.58%。因4月份大豆到港量低于預(yù)期，使得大豆庫(kù)存一直在較低水平徘徊，但5-7月大豆到港量龐大，后期大豆庫(kù)存將逐步回升。

油廠大豆壓榨量繼續(xù)回升，令豆粕庫(kù)存有所增加，但整體仍處于較低水平。截止4月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量16.25萬(wàn)噸，周比增幅在19.40%，較去年同期減少73.88%。未來(lái)兩周油廠壓榨量預(yù)計(jì)在175萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存或繼續(xù)從低位逐步回升。5-7月份大豆月均到港量接近1000萬(wàn)噸，屆時(shí)供應(yīng)緊張局面將基本緩解。

五、現(xiàn)貨需求緩慢恢復(fù)，基差快速回落

目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚。4月28日全國(guó)外購(gòu)仔豬頭均盈利為909.83元。加上政府補(bǔ)貼扶持力度大，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性仍較好，特別是集團(tuán)大廠。各大集團(tuán)仍處于穩(wěn)步補(bǔ)欄中，3月份生豬、母豬存欄較2月份繼續(xù)增加，3月份全國(guó)豬料產(chǎn)量環(huán)比延續(xù)增勢(shì)。

不過(guò)，3月份禽料仍處下降態(tài)勢(shì)中，受“新冠”疫情，春節(jié)后肉雞苗一度出現(xiàn)了短期的斷檔情況，且在國(guó)內(nèi)疫情未得到根本的控制的情況下，海外疫情加劇發(fā)酵，在此背景下，市場(chǎng)可預(yù)見(jiàn)的對(duì)于餐飲、食品廠需求短線仍難有效恢復(fù)。而考慮到肉雞養(yǎng)殖周期較短，市場(chǎng)補(bǔ)欄量積極性受限，同時(shí)，蛋雞3月存欄也處略降態(tài)勢(shì)，共同影響了3月份的禽料需求。

另外，水產(chǎn)料的季節(jié)性需求變化較大，進(jìn)入3月份之后，各地水產(chǎn)養(yǎng)殖陸續(xù)進(jìn)入投苗階段，對(duì)飼料需求明顯增加。反芻料受到春節(jié)后養(yǎng)殖戶(hù)的補(bǔ)欄提振，整體產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)天下糧倉(cāng)調(diào)研團(tuán)隊(duì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，納入調(diào)查的全國(guó)1135家飼料企業(yè)3月份飼料總產(chǎn)量為8721710噸，較2月份增幅在2.17%。

當(dāng)前疫情仍在全球蔓延，重創(chuàng)餐飲業(yè)，導(dǎo)致肉類(lèi)需求受影響較大，加上國(guó)內(nèi)豬肉、雞蛋及肉雞等價(jià)格跌勢(shì)不止，養(yǎng)殖戶(hù)們補(bǔ)欄積極性受抑。豆粕現(xiàn)貨端需求恢復(fù)緩慢。

華南進(jìn)口大豆到港回升后，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格明顯回落，向期貨價(jià)格靠攏，基差快速下滑。下游需求未有明顯增長(zhǎng)，成交量也大幅下滑。

27日廣東平均基差約為100左右。但部分油廠基差已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，東莞達(dá)孚連續(xù)以M2009-50成交6-9月豆粕。隨著5、6月大豆大量到港，華南華東的豆粕基差有可能率先全面轉(zhuǎn)負(fù)。

菜粕整體跟隨豆粕，但菜籽進(jìn)口受限，壓榨量處于較低水平，菜粕庫(kù)存處在低位，限制菜粕跌幅。但國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口顆粒菜粕庫(kù)存同期高位，5月顆粒粕預(yù)計(jì)到港量環(huán)比增加，玉米進(jìn)口配額增加；菜粕進(jìn)口替代擔(dān)憂提升，對(duì)盤(pán)面有所壓制。目前蛋白粕小幅漲跌，鄭商所菜粕沉淀資金少，波動(dòng)幅度更大。

六、結(jié)論：進(jìn)口豆大量到港，大豆豆粕庫(kù)存低位回升

由于3月大豆到港量低，油廠缺豆停機(jī)，豆粕庫(kù)存低位。4月下旬到船增加，現(xiàn)貨跌向期貨。5月6月預(yù)計(jì)千萬(wàn)噸大豆到港，大豆豆粕庫(kù)存將逐漸累積，華南華東豆粕基差或在5月下旬轉(zhuǎn)負(fù)。美豆播種順利，暫無(wú)天氣題材。巴西貨幣貶值。國(guó)內(nèi)油廠榨利較好。豆粕受到港量壓制，短期震蕩，若5月下旬累庫(kù)較快，或延續(xù)下跌。

推薦策略：蛋白粕震蕩，考慮寬跨式盤(pán)整策略。若出現(xiàn)快速累庫(kù)，震蕩區(qū)間將下移。若出現(xiàn)天氣題材，則多單備兌。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情進(jìn)展。5月USDA供需報(bào)告將公布新一季播種面積預(yù)估。美豆播種天氣需跟蹤關(guān)注。國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)消息等。