ICE原糖5月合約實際交割量創(chuàng)下單月歷史最高紀錄226萬噸，主要原因在于糖價跌至近13年低位吸引大量買盤，推動原糖期貨合約集體反彈。對于鄭糖而言，短期主要影響因素為進口糖成本與數(shù)量，隨著節(jié)前做空情緒釋放，短期鄭糖存在反彈訴求，但考慮到后期去庫存速率同比放緩的壓制，中期反彈承壓。

原糖將進入中長期筑底階段

新冠肺炎疫情影響下，全球食糖消費受到明顯抑制，出口預期更加悲觀。對于主要出口國巴西而言，2019/2020榨季累計出口1950萬噸，同比降低2.27%；泰國出口量或降至500萬噸，僅為去年同期的一半；印度出口進度明顯放緩，市場預計2019/2020榨季出口量僅為450萬噸，較前期預估減少了近五分之一。事實上，糖作為生活必需品之一，疫情對各國消費影響或低于預期，但貿(mào)易不暢導致主要產(chǎn)糖國庫存積累與出口壓力后移。

產(chǎn)量方面，2019/2020榨季主要產(chǎn)糖國中除巴西同比小幅增產(chǎn)2.6%至2980萬噸外，印度與泰國均因天氣干旱出現(xiàn)減產(chǎn)。其中，泰國產(chǎn)量僅為827萬噸，同比下降43.28%；印度產(chǎn)量為2580萬噸，同比降低19.8%。而在油價重挫與市場預期巴西糖醇比大幅提升的背景下，2020/2021榨季全球食糖供應將增加，2019/2020榨季供應緊張的現(xiàn)象難以持續(xù)。整體來看，需求有待復蘇，疊加供應恢復預期，國際糖市供應缺口收窄將持續(xù)施壓糖價，基本面缺乏利好，原糖或進入中長期筑底階段。

國內(nèi)市場，春節(jié)過后，由于疫情影響，市場普遍預期上半年我國食糖進口量縮減，但實際進口量遠超預期。海關數(shù)據(jù)顯示，3月我國進口8萬噸，同比增加2.4萬噸，增幅42.86%，2019/2020榨季截至3月底我國累計進口糖139萬噸，同比增加34萬噸。無論單月進口數(shù)據(jù)還是當前榨季進口總量，均保持同比放量態(tài)勢，主要原因在于海外原糖價格大幅下挫。雖然五一假期前原糖價格有所反彈，但5月22日后我國食糖進口貿(mào)易保障稅大概率取消，配額外進口食糖稅將由85%恢復至50%，因此上半年我國食糖實際進口或超預期。

深度貼水的鄭糖短期存反彈訴求

春節(jié)后我國食糖現(xiàn)貨報價維持跌勢。數(shù)據(jù)顯示，4月廣西白糖集團現(xiàn)貨報價維持在5300—5600元/噸，月環(huán)比下調(diào)150—250元/噸至榨季低位區(qū)間。企業(yè)去庫存積極，但成交量萎縮。一般情況下，柳糖現(xiàn)貨合同價與活躍合約收盤價之差在300元/噸以內(nèi)，但4月以來SR2009合約期價由5500元/噸附近連續(xù)下挫至4762元/噸的低點，跌幅約738元/噸，導致基差迅速擴大，并在4月28日達到近6年以來的高點687元/噸。短期來看，期價深度貼水將吸引做多資金拉升期價以修復基差。

另一方面，去庫存速率同比放緩，壓縮糖價反彈空間。3月我國食糖工業(yè)庫存504萬噸，同比增加4萬噸，基本維持平衡，環(huán)比增加23萬噸。整體來看，3月食糖工業(yè)庫存仍處在上升期，但隨著國內(nèi)主要產(chǎn)糖區(qū)提前收榨，庫存增幅大幅放緩。從消費端來看，目前食糖已經(jīng)進入純消費期，工業(yè)庫存也將進入季節(jié)性回落階段，隨著氣溫回升，消費旺季的利好將提振食糖需求。但考慮到3—5月是傳統(tǒng)消費淡季，而疫情影響下含糖飲料滯銷以及飯店餐館關停，使得國內(nèi)整體消費受到一定影響，需求不足。因此預計5月食糖去庫存速率同比將放緩，中期食糖價格上行承壓。

總之，短期鄭糖或以反彈為主，但考慮到去庫存速率同比將放緩，中期來看，仍不利于糖價走強。