10年期國債期貨連續(xù)5天收陰，這種行情近兩年較為罕見。

國債對于大多數(shù)股票投資者來說，并不是非常熱的品種，但這個品種卻在一定程度上代表了市場的風(fēng)險偏好程度和資金的價格趨勢，進(jìn)而會影響到權(quán)益市場的格局。從4月30日開始，各期限的國債期貨突然遭遇空頭壓力，并連續(xù)收出五連陰。

在前期資金面仍顯寬松的背景之下，國債期貨為何會突然殺跌呢？有業(yè)內(nèi)人士透露，這其中有一個重要的原因就是止盈。今年以來，國債市場突然走牛，事實(shí)上超出了很多投資者，特別是一些銀行投資者的預(yù)期。近兩年，在去杠桿的背景之下，銀行配置了非常多的利率債。此外，隨著債券供給的增加和資金利率的抬升，國債期貨出現(xiàn)殺跌也就不意外了。

那么，國債市場的走勢以是否會影響到權(quán)益市場呢？

國債期貨五連陰，銀行賺嗨后止盈？

4月24日，10年期國債加權(quán)達(dá)到103.373，隨后開啟了筑頂。4月30日，該品種突然大跌，截至今日收盤，該品種跌至101.274，今日跌幅達(dá)到0.59%，全天呈現(xiàn)單邊殺跌之勢。5年期國債走勢亦與此相似。

與此同時，10年期國債收益率來到了2.677%的水平，也是連續(xù)多日上升。在4月底的時候，該指數(shù)一度殺跌至2.5%左右水平。

在此之前，10年期國債收益率曾于2018年1月達(dá)到最高3.944%的最高水平，隨后震蕩下行至今年4月底的2.5%左右水平，可以說，這個市場牛了將近27個月。

那么，近期這個市場為何突然殺跌，牛市是否又會終結(jié)呢？

在本月之前，10年期國債期貨曾經(jīng)有過月線6連陽，其中最近四個月走勢較為陡峭。分析人士認(rèn)為，在這個節(jié)點(diǎn)上，國債市場出現(xiàn)止盈是完全有可能的。

很多銀行等機(jī)構(gòu)投資者近兩年在國債上賺的錢的確不少。在去杠桿的大背景之下，國債自2018年1月份之后開始走牛。而銀行在2018年去杠桿回收資金之后，并沒有太好的配置渠道，因此利率債就成了主要的配置方向。今年疫情突然來襲，資金面在短期內(nèi)突然寬松，與此同時，外圍的利率債也大幅走高，帶動國債連續(xù)幾個月走陡。有銀行人士表示，今年已經(jīng)完成任務(wù)，只要賣掉部分國債，就可以開開心心玩到年底了。近期國債殺跌可能就是一個止盈帶動的。

華泰期貨表示，利率債供給量近兩月會大幅增加，對利率產(chǎn)生擾動。國務(wù)院常務(wù)會議近日召開，在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬億元基礎(chǔ)上，再提前下達(dá)1萬億元專項(xiàng)債新增限額，力爭5月底發(fā)行完畢。特別國債的發(fā)行也箭在弦上，中共中央政治局3月27日召開的會議提出發(fā)行特別國債。

資金利率回暖，27個月大牛終結(jié)？

國債市場的走勢對于資金價格和通脹較為敏感。從目前的情況來看，鎖定盈利之外，市場對于資金價格的下降似乎也不抱太多預(yù)期。那么，這是否意味著27個月國債大牛終結(jié)呢？可能也不盡然。

從目前銀行間的資金利率來看，雖仍在低位，但有回暖的跡象。5月11日，各期限的拆借利率幾乎全線上漲，中長期限的利率已經(jīng)走平，甚至回暖。

中信期貨表示，對資金利率的樂觀預(yù)期是近期曲線快速走陡的主要原因，但認(rèn)為央行合意的隔夜資金利率可能不比當(dāng)前水平更低。進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息未必能推動曲線繼續(xù)走陡，不過資金利率可能持續(xù)處于低位支撐曲線維持陡峭，期限利差即便回調(diào)幅度不會很大。

4月24號央行減量續(xù)作TMLF凈回籠2113億元，操作利率也偏高10-15BP，反映央行不認(rèn)為隔夜資金利率偏高，甚至可能認(rèn)為流動性過于充裕。進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息未必能推動曲線繼續(xù)走陡，因?yàn)榇饲笆袌鰧M(jìn)一步的降準(zhǔn)降息也已經(jīng)有所預(yù)期。參照2008年12月22號的降準(zhǔn)降息經(jīng)驗(yàn)，市場可能已經(jīng)反映降準(zhǔn)降息預(yù)期。降準(zhǔn)降息落地不一定會推動國債收益率下行和曲線走陡。對比當(dāng)前與2008年底的經(jīng)濟(jì)貨幣預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前期限利差略低是合理的，未來曲線大概率不會繼續(xù)走陡。

中信期貨認(rèn)為，資金利率持續(xù)處于低位可能支撐曲線較長時間維持陡峭，期限利差即便回調(diào)幅度也不會很大。歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律顯示曲線快速走陡之后大概率快速走平，除非資金利率能夠較長時間維持在低位。中信期貨表示，5月份專項(xiàng)債和國債發(fā)行加速可能擾動資金面，同時考慮到央行可能認(rèn)為當(dāng)前流動性過于充裕，資金供給未必能夠及時跟上資金消耗，資金面可能略有趨緊。

從通貨膨脹的角度來看，海通證券表示，上周主要食品價格繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)4月CPI同比或回落至3.8%。4月國際油價出現(xiàn)大幅下跌，盡管近期油價持續(xù)回升，但4月均值相比于3月仍有較大降幅，預(yù)測4月PPI同比續(xù)降至-2.4%。整體來說，短期CPI或?qū)⒅鹪陆档停鴱闹虚L期來看，下半年仍存在通脹風(fēng)險。但市場對于通脹也存在較大的分歧，有知名券商預(yù)期，下半年通脹率將降至0。

權(quán)益市場會否受到?jīng)_擊？

從歷史來看，國債市場殺跌，國債收益率持續(xù)走高，對于權(quán)益市場來說終究不是什么好事，特別是成長股。

首先，從估值延展的角度來看，國債收益率走低有低于風(fēng)險溢價水平的擴(kuò)張，有利于估值水平的提升。國債收益率降低往往也是市場風(fēng)格偏向炒估值的一個重要條件。當(dāng)然，并不是說國債收益率走高就沒行情，只是在這種情況之下，市場的風(fēng)格會偏向炒業(yè)績，而不是炒成長，炒估值。

其次，從國債漲跌的驅(qū)動因素來看，風(fēng)險偏好、資金價格和通脹水平是三大主因。在目前環(huán)境和形勢之下，國債收益率殺跌應(yīng)該不是因?yàn)轱L(fēng)險偏好上升，因?yàn)槿蛞咔椴⑽赐耆?，?jīng)濟(jì)也未復(fù)蘇，而且全球爭端還有強(qiáng)化的趨勢。因此，資金價格預(yù)期可能是主因，若最終資金價格上升，對于權(quán)益市場而言也非利好。

第三，若國債持續(xù)殺跌，權(quán)益市場的風(fēng)格也可能發(fā)生較大變化。從目前的市場風(fēng)格來看，未來一段時間，市場若有行情，則存在較大的可能演繹16-17年炒業(yè)績一幕。因?yàn)?，隨著地方專項(xiàng)債和特別國債的發(fā)行，資金利率可能會階段上抬升。在這種背景之下，成長股的壓力也會比較大。此外，近期成長類的ETF都遭遇巨量贖回，而北上資金的配置方向也是有業(yè)績的股票。因此，從增量和價格的角度來看，績優(yōu)股應(yīng)該是一個值得觀察的重要方向。