引言：兩國(guó)貿(mào)易談判代表通電話，同意繼續(xù)推進(jìn)第一階段雙邊貿(mào)易協(xié)定，有助于改善美豆出口前景，中國(guó)近期重新開始大筆采購(gòu)美國(guó)大豆，加上氣象預(yù)報(bào)顯示美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)將會(huì)出現(xiàn)低于冰點(diǎn)的溫度，引起市場(chǎng)擔(dān)心一些作物可能受到破壞，受此提振，芝商所旗下的CBOT大豆期價(jià)連續(xù)三日上漲，截止周一晚主力7月合約最高突破至861.25美分/蒲式耳，累計(jì)漲幅逾3%。值此之際，本周二晚上美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報(bào)告登場(chǎng)，此次報(bào)告對(duì)芝商所旗下CBOT美豆市場(chǎng)有何影響？國(guó)內(nèi)油粕行情又將對(duì)此作何反應(yīng)？讓我們?cè)嚹恳源?/p>

附圖：CBOT大豆期貨走勢(shì)圖

一、5月報(bào)告前瞻分析

分析師們平均預(yù)期供需報(bào)告將顯示，美國(guó)2019/20年度（舊作）大豆期末庫(kù)存為4.88億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于4.30-5.42億蒲式耳，USDA4月預(yù)估為4.80億蒲式耳。同時(shí)，分析師們還平均預(yù)期，美國(guó)2020/21年度（新作）大豆期末庫(kù)存為4.30億蒲式耳。

陳豆方面：近期中國(guó)新增采購(gòu)美豆數(shù)量明顯增加，上周五兩國(guó)貿(mào)易談判代表通電話，同意繼續(xù)推進(jìn)第一階段雙邊貿(mào)易協(xié)定，可能進(jìn)一步提升美豆出口前景，但5-9月畢竟仍是南美大豆傳統(tǒng)出口旺季，尤其考慮到中國(guó)進(jìn)口大豆商業(yè)化5-7月船期采購(gòu)基本完畢，目前新增采購(gòu)主要集中在8月至9月船期，這也意味著此種情況下美陳豆出口新增空間不大，這可能令其本年度供需數(shù)據(jù)調(diào)整空間較為有限，重點(diǎn)關(guān)注新作平衡表如何變化。

新作方面：美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)新作供需的官方預(yù)測(cè)將于5月供需報(bào)告中首次出現(xiàn)，假設(shè)我們把2020/2021年度美豆單產(chǎn)定為趨勢(shì)單產(chǎn)49.4蒲的話，而5月報(bào)告美國(guó)農(nóng)業(yè)部一般將采取趨勢(shì)性單產(chǎn)，之后根據(jù)天氣及大豆生長(zhǎng)狀況逐步修正單產(chǎn)數(shù)據(jù)。據(jù)USDA每周生長(zhǎng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截止5月10日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期的8%及五年均值的23%，而由于原油大幅下跌導(dǎo)致燃料乙醇需求驟降，期間CBOT玉米期價(jià)跌幅遠(yuǎn)高于大豆，從而令大豆與玉米的比價(jià)升高，故而市場(chǎng)預(yù)期新作大豆種植面積有可能增加。所以我們針對(duì)供需報(bào)告中的面積預(yù)估兩種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個(gè)推演：如果種植面積上調(diào)到不低于8650萬(wàn)英畝的話，那么產(chǎn)量將至少達(dá)到42.48億蒲式耳，屆時(shí)庫(kù)存亦將超過(guò)5億蒲式耳，一旦成真這將超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期，屆時(shí)美豆大概率有重新回落的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果種植面積仍維持在8350萬(wàn)英畝左右的話，那么產(chǎn)量將只有41億蒲式耳左右，庫(kù)存將低于4億蒲式耳，這將低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)將對(duì)美豆構(gòu)成利多支持。

附表1：

二、過(guò)去10年USDA5月報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA5月供需報(bào)告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有5年下跌（平均跌幅0.78%），5年上漲（平均漲幅1.86%），下跌概率為50%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有5年下跌（平均跌幅1.06%），5年上漲（平均漲幅1.73%），下跌概率為50%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA5月供需報(bào)告后芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)漲跌參半，且漲跌幅度都不大。

附表2：

三、報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況

豆粕：本周豆粕庫(kù)存繼續(xù)增加，且回升速度加快，截止5月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量30.58萬(wàn)噸，較上周的17.96萬(wàn)噸增加12.62萬(wàn)噸，增幅在70.27%，較去年同期59.07萬(wàn)噸減少48.23%。未來(lái)兩周壓榨量將繼續(xù)大幅回升至接近200萬(wàn)噸左右的超高水平，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存或繼續(xù)增加，供應(yīng)緊張局面基本緩解。

附圖：沿海豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存周度趨勢(shì)圖

豆油：因油廠開機(jī)率持續(xù)回升，本周豆油庫(kù)存也止降回升，截至5月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量84.5萬(wàn)噸，較上周的81.215萬(wàn)噸增3.285萬(wàn)噸，增幅為4.04%，較上個(gè)月同期106.45萬(wàn)噸降21.95萬(wàn)噸，降幅為20.62%，較去年同期的140萬(wàn)噸降55.5萬(wàn)噸，降幅39.64%，五年同期均值114.66萬(wàn)噸。

附圖：國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存趨勢(shì)圖

四、美豆后市展望及對(duì)中國(guó)油粕市場(chǎng)影響

美豆方面：由于今年天氣狀態(tài)整體良好促進(jìn)美豆種植，目前美豆種植率最新達(dá)到38%，遠(yuǎn)超去年同期的8%及五年均值的23%，而由于原油大幅下跌導(dǎo)致燃料乙醇需求驟降，期間CBOT玉米期價(jià)跌幅遠(yuǎn)高于大豆，從而令大豆與玉米的比價(jià)升高，故而市場(chǎng)預(yù)期新作大豆種植面積有可能增加，如果此次報(bào)告中USDA將種植面積上調(diào)到不低于8650萬(wàn)英畝的話，那么美新豆產(chǎn)量將至少達(dá)到42.48億蒲式耳，屆時(shí)其庫(kù)存將超過(guò)5億蒲式耳，美豆可能有重新回落的風(fēng)險(xiǎn)，且將在低位運(yùn)行較長(zhǎng)一段時(shí)間。但周一中國(guó)進(jìn)口商購(gòu)進(jìn)至少四船美國(guó)大豆，數(shù)量約為24萬(wàn)噸，且交易商稱美國(guó)可能對(duì)中國(guó)銷售更多的大豆，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)企從美灣沿?；蛱窖笪鞅辈垦睾５貐^(qū)尋購(gòu)多達(dá)20船大豆，7月到11月船期，隨著中國(guó)新增美豆采購(gòu)消息帶來(lái)的支撐，短期美豆價(jià)即使回落，空間亦將受限。反之，如果種植面積仍維持在8350萬(wàn)英畝左右的話，那么產(chǎn)量將只有41億蒲式耳左右情況下庫(kù)存將低于4億蒲式耳，這意味著其低于市場(chǎng)預(yù)期，如果中國(guó)買豆消息配合的話，屆時(shí)美豆期價(jià)有望繼續(xù)上升且有重新上探880美分的可能。

國(guó)內(nèi)豆油方面：隨著美豆期價(jià)持續(xù)回升及人民幣整體貶值令大豆的進(jìn)口成本“水漲船高”，目前巴西5-8月船期大豆到中國(guó)口岸完稅價(jià)2922-3046元/噸，高于五一節(jié)前的2868-2937元/噸；美灣5-7月船期到中國(guó)口岸完稅價(jià)2997-3037元/噸，高于五一節(jié)前的2975-2983元/噸，仍給油脂市場(chǎng)帶來(lái)一定的利好支撐。不過(guò)近兩周油脂市場(chǎng)需求整體疲弱，Cofeed數(shù)據(jù)顯示節(jié)后以來(lái)國(guó)內(nèi)主要油廠散油日均成交不到1.5萬(wàn)噸，明顯低于節(jié)前3萬(wàn)噸以上的成交均值，從而令國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存截止5月8日當(dāng)周已經(jīng)重新止降回升至84.5萬(wàn)噸周比增幅近4%，且進(jìn)口大豆盤面榨利豐厚刺激中國(guó)積極采購(gòu)，5-7月進(jìn)口大豆巨量到港的序幕已經(jīng)拉開，其中5月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港151船986.5萬(wàn)噸，6月份大豆預(yù)估到港量1000萬(wàn)噸，7月份到港量初步預(yù)估960萬(wàn)噸，油廠本周及下周大豆壓榨量有望快速提升并逼近200萬(wàn)噸超高位，國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存也隨進(jìn)口利潤(rùn)窗口的打開及買船增長(zhǎng)在逐步重建，東南亞產(chǎn)地棕油基本面情況也不樂(lè)觀，隨著棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)及疫情拖累食用、生柴需求導(dǎo)致當(dāng)?shù)貛?kù)存回升，棕油產(chǎn)地大概率提前處于累庫(kù)階段，目前國(guó)內(nèi)外油脂基本面偏空，如果USDA報(bào)告再偏空，預(yù)計(jì)短線豆油行情面臨的回調(diào)壓力難消，整體仍震蕩偏弱運(yùn)行為主。

國(guó)內(nèi)豆粕方面：由于進(jìn)口大豆盤面榨利豐厚刺激中國(guó)積極采購(gòu)，上周中國(guó)累計(jì)采購(gòu)了8船巴西大豆（其中3-4船為2021年船期）和2船阿根廷8月船期大豆，并且同時(shí)還購(gòu)入了多達(dá)10船大豆美國(guó)新作大豆。油廠開機(jī)率逐步提升，油廠本周及下周大豆壓榨量有望快速提升并逼近200萬(wàn)噸超高位，目前豆粕庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)回升，截止5月8日當(dāng)周國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量30.58萬(wàn)噸，周比增幅70.27%，供應(yīng)緊張局面基本緩解。而疫情在全球蔓延重創(chuàng)餐飲業(yè)，導(dǎo)致肉類需求受影響較大，畜禽產(chǎn)品跌勢(shì)不止，養(yǎng)殖戶們補(bǔ)欄積極性受抑，五一假期后豆粕成交清淡，一定程度上也抑制豆粕價(jià)格走勢(shì)。利空因素主導(dǎo)，短期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格整體或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行為主。關(guān)注USDA報(bào)告的指引作用。