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“三高”特征持續(xù) PTA漲跌還得看原油“臉色”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-05-14 09:48:57 來源:中信期貨

庫存情況:2020年2月初PTA(3448, 0.00, 0.00%)社會流通庫存先于期貨庫存出現(xiàn)快速攀升,4月份后期貨庫存增幅超過流通庫存增幅。截至5月12日,PTA倉單庫存105.63萬噸,接近2017年同期111萬噸的水平,若算上倉單預(yù)報(bào)量則已超過2017年同期水平。


高庫存驅(qū)動分析:2020年受新冠肺炎疫情影響,PTA下游需求啟動不及預(yù)期,供應(yīng)增長令其整體開啟快速累庫。基差弱勢加深,180—200元/噸的基差對現(xiàn)貨庫存流入期貨有較大吸引力。


后期庫存預(yù)期:在PTA高開工(90%以上)、聚酯恢復(fù)有限(開工低于88%)的情況下,PTA庫存高位運(yùn)行。PTA基差走弱且短期無交割限制之下將繼續(xù)引流部分流通庫存,期貨庫存持續(xù)走高并超過2017年同期水平。除非基差走強(qiáng)令期貨庫存流出,否則弱基差下期貨庫存壓力趨增。


交易策略:雖然期貨庫存在弱基差驅(qū)動下將引流部分流通庫存,但此乃庫存轉(zhuǎn)移而非實(shí)際消化。我們認(rèn)為,目前原油漲勢暫緩,成本支撐減弱后PTA重回供需主導(dǎo)格局,而高庫存、高開工、高加工費(fèi)之下,PTA延續(xù)逢高沽空交易思路,上方壓力關(guān)注3600—3700元/噸。


PTA總庫存創(chuàng)新高,期貨庫存接近2017年同期高點(diǎn)


2020年2月初在需求啟動不及供應(yīng)增長的情況下,PTA開啟快速累庫,社會流通庫存先于期貨庫存出現(xiàn)快速攀升,4月份后期貨庫存增幅超過流通庫存增幅。截至5月8日,PTA流通庫存在248.8萬噸,5月12日PTA倉單庫存105.63萬噸,PTA總庫存預(yù)計(jì)超過350萬噸,創(chuàng)2015年以來新高。預(yù)計(jì)5月底之前,PTA庫存仍將維持高位運(yùn)行。



期貨庫存反映的是凈空持倉的規(guī)模,而負(fù)基差格局是賣空的前提。自2015年以來PTA期貨90%以上處于凈空持倉狀態(tài)。且當(dāng)基差走弱時(shí)凈空持倉規(guī)模隨之?dāng)U大,2015—2017年負(fù)基差程度大于2018—2019年,賣盤需求增加導(dǎo)致2015—2017年的期貨庫存高于2018—2019年,2020年3月份后隨著基差弱勢加深,賣盤激增下PTA凈空持倉、期貨庫存快速攀升。


基差反映的是供需格局的情況,供需過剩狀態(tài)下PTA基差處于期貨升水狀態(tài)。目前在PTA高庫存、PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的預(yù)期下,后期基差走勢將類似2015—2017年時(shí)處于長期負(fù)值狀態(tài)。因此,在弱勢基差格局未扭轉(zhuǎn)前,PTA期貨將是現(xiàn)貨企業(yè)保值途徑之一,特別是今年3月以來突破200元/噸的基差對期貨賣盤吸引力增加,對比期貨高庫存時(shí)期的基差看,目前的基差低于2015年同期但高于2016、2017年同期,因此,現(xiàn)貨庫存向期貨的轉(zhuǎn)移驅(qū)動仍存。



不同于2017年P(guān)TA期貨庫存高點(diǎn)在3月份,本次庫存高點(diǎn)出現(xiàn)在5月份。2017年1—3月凈空持倉空前擴(kuò)大,其中2月份日均凈空持倉在48萬手,且一度突破51萬手,同期的倉單規(guī)模創(chuàng)歷史高點(diǎn),最大值在26.15萬張,對應(yīng)期貨庫存約130.76萬噸;2020年3月凈空持倉初步上升,4月中旬至5月凈空持倉再度擴(kuò)大,5月份以來的日均凈空持倉在31.36萬手,高于4月23.86萬手的日均凈空持倉規(guī)模。同時(shí),2017年凈空持倉主要集中在5月合約,而目前凈空持倉主要是在9月合約。因此,不同于2017年5月合約進(jìn)入交割月后期貨庫存逐漸回落,今年的期貨高庫存的在二季度暫無交割限制,除非基差走強(qiáng)令期貨庫存流出,否則弱基差下期貨庫存壓力難解。



表面看,基差走弱導(dǎo)致期貨庫存激增,實(shí)質(zhì)上是供強(qiáng)需弱導(dǎo)致現(xiàn)貨大幅累庫,令期貨成為現(xiàn)貨的保值途徑。上周,PTA流通庫存再現(xiàn)累庫,升至248.8萬噸,創(chuàng)2015年以來流通庫存新高。


供應(yīng)壓力不減,5月12日國內(nèi)PTA負(fù)荷在90.9%,高于2017年來同期水平,且在新鳳鳴220萬噸、中泰化學(xué)120萬噸、恒力石化4#250萬噸等新裝置投產(chǎn)后, PTA產(chǎn)能基數(shù)升至5239萬噸,高產(chǎn)能、高負(fù)荷之下PTA供應(yīng)大幅提升。5月份利萬70萬噸、漢邦70萬噸產(chǎn)能停車檢修、6月份海南逸盛220萬噸產(chǎn)能計(jì)劃檢修。但年中仍有恒力石化新裝置計(jì)劃投產(chǎn),整體供應(yīng)仍趨增。


今年1—4月聚酯新增175萬噸產(chǎn)能,對應(yīng)PTA需求增量約150萬噸,5—6月計(jì)劃投產(chǎn)75萬噸折合PTA新增需求約64萬噸,總體仍不及PTA今年以來的供應(yīng)增量。疫情對紡織服裝行業(yè)的拖累較大,雖然國內(nèi)市場優(yōu)勢恢復(fù)但出口訂單減少。因此,聚酯負(fù)荷雖環(huán)比改善但同比仍低于近兩年同期,目前僅在83%—84%左右,下游織造負(fù)荷亦不足60%。供強(qiáng)需弱之下,PTA現(xiàn)貨市場需求不足,五一前后下游補(bǔ)庫結(jié)束,后期高庫存只能繼續(xù)向期貨轉(zhuǎn)移。



油價(jià)上行進(jìn)入振蕩區(qū)間,成本提振減弱


進(jìn)入5月份,國際油價(jià)在減產(chǎn)利好和需求預(yù)期修復(fù)的驅(qū)動下小幅回升,上周Brent在30美元/桶上下波動、WTI在26美元/桶上下波動,價(jià)格重心整體較4月底提升。短期油價(jià)回升后進(jìn)入?yún)^(qū)間振蕩狀態(tài),而目前供需過剩仍難徹底扭轉(zhuǎn),價(jià)格上行有“天花板”,預(yù)計(jì)WTI上方壓力位在30美元/桶、Brent在36美元/桶附近。


短期利好驅(qū)動:一是OPEC+減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)。5月1—5日俄羅斯原油總產(chǎn)量接近該國承諾的850萬桶/日產(chǎn)量目標(biāo);美國原油產(chǎn)量初顯下降態(tài)勢,5月1日當(dāng)周日均產(chǎn)量1190萬桶,比前周減20萬桶,同比減30萬桶。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議,OPEC成員國5—6月產(chǎn)量需要減少747萬桶/日,目前的減產(chǎn)力度較目標(biāo)仍有差距,但低油價(jià)下產(chǎn)油國對減產(chǎn)的配合度提升,將有助于目標(biāo)的達(dá)成。二是需求改善預(yù)期向好。中國復(fù)工全面推進(jìn)、歐美也陸續(xù)宣布經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃,出行需求將首先令油品消費(fèi)改善,煉廠開工回升(5月初美煉廠開工率升至70.5%、4月份中國主營煉廠原油加工量環(huán)比增長7.13%),原油和油品庫存壓力改善(美汽油庫存環(huán)比減316萬桶)。預(yù)計(jì),短期供需改善將繼續(xù)對油價(jià)形成托底支撐。


中期壓力仍存:一方面,原油減產(chǎn)與油價(jià)的關(guān)系或轉(zhuǎn)變。前期低油價(jià)刺激減產(chǎn),但隨著減產(chǎn)的深入油價(jià)回升后,高油價(jià)將再度刺激產(chǎn)量增加。目前減產(chǎn)協(xié)議主要約束的是OPEC成員國,而美國的減產(chǎn)基本是市場調(diào)節(jié)的行為,30美元/桶以上的價(jià)格將吸引頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)(Diamondback、Parsley、Centennial Resource等頁巖油公司均表示若油價(jià)回升將提升產(chǎn)量)。上周美國得州原油監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定放棄采取歐佩克式的減產(chǎn)配額,駁回了減產(chǎn)動議,因此,若油價(jià)大幅回升將使無協(xié)議約束的頁巖油生產(chǎn)重啟。另一方面,需求的改善是基于疫情的緩解,若復(fù)工帶來疫情的二次暴發(fā),則需求或重回低點(diǎn)。


短期驅(qū)動以修復(fù)油價(jià)上漲帶來的成本抬升為主,成本修復(fù)驅(qū)動減弱后,PTA走勢差異將圍繞供應(yīng)端展開。在高庫存、高開工的情況下,PTA走勢易跌難漲。


交易策略仍以偏空為主


綜上,在PTA高開工、聚酯恢復(fù)有限的情況下,PTA庫存高位運(yùn)行。PTA基差走弱且短期無交割限制將繼續(xù)引流部分流通庫存。除非基差走強(qiáng)令期貨庫存流出,否則弱基差下期貨庫存壓力趨增。


PTA目前在高庫存、高開工、高利潤(現(xiàn)貨加工費(fèi)700元/噸左右,期貨主力加工費(fèi)800元/噸以上)的“三高”特征持續(xù)。操作上,延續(xù)逢高沽空交易思路,前期空單可續(xù)持,上方壓力關(guān)注3600—3700元/噸。




責(zé)任編輯:劉文強(qiáng)

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