期貨投資通常最重要的是對(duì)價(jià)格的判斷。價(jià)格分析一般可分解為趨勢(shì)性，季節(jié)性，周期性和隨機(jī)性。因?yàn)樯i價(jià)格與生豬供應(yīng)存在蛛網(wǎng)模型關(guān)系，即生豬當(dāng)期供應(yīng)量取決于前一期的生豬價(jià)格-生豬利潤(rùn)，生豬當(dāng)期的需求量決定于當(dāng)期的生豬價(jià)格。因此價(jià)格很難呈趨勢(shì)性上漲或下跌。對(duì)生豬價(jià)格分析，一般從周期性和季節(jié)性兩個(gè)角度出發(fā)。

在上一篇《豬周期及相關(guān)價(jià)格特征分析》中我們分析了周期性和季節(jié)性特征。從月度漲跌概率分布，月度漲跌幅分布，以及指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)看，在研究豬周期時(shí)，應(yīng)更重視生豬、豬肉、二元母豬、仔豬、豬糧比、豬料比的走勢(shì)分析。而與飼料及原料關(guān)系不大。

本文我們進(jìn)一步構(gòu)建豬價(jià)分析邏輯，探討內(nèi)涵驅(qū)動(dòng)即利潤(rùn)的構(gòu)成和變化，解讀本輪豬周期的新特點(diǎn)，并展望本輪豬周期的價(jià)格走勢(shì)。

 一、構(gòu)建豬價(jià)分析邏輯 

（一）明確生長(zhǎng)與價(jià)格的周期對(duì)應(yīng)性

生豬價(jià)或豬肉價(jià)表面看是當(dāng)期供需決定的，但生豬價(jià)格的深層因素依然是其自身的生長(zhǎng)周期。生豬從后備母豬補(bǔ)欄到育肥豬出欄，大約需要14個(gè)月時(shí)間，依次經(jīng)歷能繁母豬、仔豬、斷奶仔豬、小豬、中大豬等5個(gè)不同形態(tài)或環(huán)節(jié)，從生物學(xué)角度具有特定的自然生長(zhǎng)規(guī)律，和相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間周期，且不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

豬的生長(zhǎng)周期決定了生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)，在更長(zhǎng)時(shí)間維度影響豬價(jià)運(yùn)行的方向和幅度。與生長(zhǎng)周期對(duì)應(yīng)，后備母豬量決定14個(gè)月后的生豬供應(yīng)量；能繁母豬量可以有效預(yù)測(cè)10個(gè)月后的生豬供應(yīng)；仔豬存欄量對(duì)應(yīng)6個(gè)月后生豬供應(yīng)；小豬存欄量和中大豬量分別對(duì)應(yīng)4個(gè)月和2個(gè)月后的生豬供應(yīng)。生豬供應(yīng)的變化與生豬價(jià)格變動(dòng)呈反向關(guān)系。假設(shè)需求變動(dòng)不大，那么生豬不同生長(zhǎng)期的存欄量決定不同時(shí)期后的生豬價(jià)格。并且判斷周期越長(zhǎng)，這種預(yù)測(cè)和判斷的有效應(yīng)也越強(qiáng)，反之，則越低。這在我們上一篇專題對(duì)周期的描述中也可見一斑，豬價(jià)上漲下跌的大周期大方向相對(duì)確定，中期調(diào)整也具有一定規(guī)律，但更小波動(dòng)或調(diào)整的隨機(jī)性則很強(qiáng)。

豬價(jià)大趨勢(shì)中的小波動(dòng)正是短周期預(yù)測(cè)有效性降低的體現(xiàn)。這種波動(dòng)是生豬自身生長(zhǎng)周期之外其他因素所致，或是人的意志，也可能是其他意外。最顯著的例子是中大豬的提前出欄或壓欄，即銷售策略。比如2015年初豬價(jià)低迷，育肥豬出欄體重多地跌破100kg，能繁母豬過(guò)度淘汰，使得生豬供應(yīng)量提前超量釋放，豬價(jià)幾度探底，低點(diǎn)不斷被刷新。比如2019年四季度面對(duì)不斷上漲的價(jià)格，養(yǎng)殖戶普遍壓欄中大豬，使得生豬供應(yīng)被人為推遲，加劇豬價(jià)上漲幅度。

需要說(shuō)明的是，上述假設(shè)生豬需求變動(dòng)不大，通常在大周期預(yù)測(cè)中有效。預(yù)測(cè)周期較短或周期中豬價(jià)異常高企，比如當(dāng)下，豬價(jià)偏高對(duì)需求形成明顯抑制。這個(gè)時(shí)候就需要對(duì)需求進(jìn)行觀測(cè)和評(píng)估。屠宰可以作為需求的有效觀測(cè)。育肥豬出欄代表生豬周期的完結(jié)，經(jīng)過(guò)屠宰進(jìn)入豬肉環(huán)節(jié)，及后續(xù)的深加工等等。國(guó)內(nèi)鮮銷為主的消費(fèi)特點(diǎn)也決定了屠宰量即下游消費(fèi)量。屠宰企業(yè)的報(bào)價(jià)也能及時(shí)反映下游對(duì)豬價(jià)的接受程度。與上游供應(yīng)共同決定豬價(jià)走勢(shì)。

此外進(jìn)口量和凍品庫(kù)存、儲(chǔ)備肉投放也階段性影響生豬供應(yīng)，偏中短期。

（二）找尋可觀測(cè)的指標(biāo)與量化關(guān)系

明確了生長(zhǎng)周期與價(jià)格預(yù)測(cè)長(zhǎng)度的對(duì)應(yīng)關(guān)系。我們需要尋找恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，來(lái)對(duì)這種對(duì)應(yīng)關(guān)系進(jìn)行觀測(cè)和量化，甚至模型推導(dǎo)。與上一步相同，依然圍繞生豬自身的生長(zhǎng)周期來(lái)構(gòu)建核心指標(biāo)。

各生長(zhǎng)階段的指標(biāo)分為四類：量、質(zhì)和替代指標(biāo)，以及價(jià)格指標(biāo)。量的指標(biāo)主要為各階段的存欄量，補(bǔ)欄量、淘汰量、轉(zhuǎn)化量、出欄量、屠宰量。質(zhì)的指標(biāo)不同階段各不相同。能繁母豬為配種率、配種分娩率、胎齡、胎產(chǎn)仔數(shù)；仔豬、小豬為成活率；中大豬為中大豬比例、存欄體重；育肥豬出欄為出欄體重；屠宰為出肉率。

量、質(zhì)指標(biāo)不易獲取數(shù)據(jù)的時(shí)候，可找尋替代指標(biāo)進(jìn)行觀測(cè)。比如母豬配種率不好直接測(cè)算，但通過(guò)凍精銷量可大致推測(cè)母豬配種情況；仔豬料相對(duì)小豬、中大豬料具有獨(dú)立性，仔豬銷量變動(dòng)可以有效推測(cè)仔豬存欄增長(zhǎng)情況。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖目前依然是散戶或中小型養(yǎng)殖戶為主，出欄量數(shù)據(jù)難以有效快捷獲得，但屠宰企業(yè)相對(duì)集中，雙匯、雨潤(rùn)、眾品等，跟蹤屠宰企業(yè)的屠宰量、開機(jī)率可以有效推斷市場(chǎng)生豬出欄量的變動(dòng)。

價(jià)格指標(biāo)的意義則更廣泛和及時(shí)，體現(xiàn)供需雙方力量的對(duì)比。二元母豬價(jià)反應(yīng)種豬場(chǎng)的供應(yīng)能力和自繁自養(yǎng)市場(chǎng)補(bǔ)欄積極性；淘汰母豬價(jià)格反應(yīng)母豬淘汰的力度，是淘汰量的反向指標(biāo)；仔豬價(jià)格反應(yīng)仔豬供應(yīng)能力和外購(gòu)仔豬育肥補(bǔ)欄積極性；小豬價(jià)體現(xiàn)小豬育肥的補(bǔ)欄積極性；中大豬價(jià)格反應(yīng)了二次育肥的積極性，兩者通常出現(xiàn)在市場(chǎng)極度看好后市價(jià)格的情況。生豬價(jià)格是生豬供需力量的對(duì)比，屠宰企業(yè)收豬價(jià)格通常是更快捷的替代指標(biāo)。豬肉價(jià)格反應(yīng)了終端市場(chǎng)的供需情況，通常需求穩(wěn)定，價(jià)格由供應(yīng)決定，但在價(jià)格偏高時(shí)，需求受到抑制，拖累價(jià)格上漲。

量、質(zhì)和替代指標(biāo)，以及價(jià)格指標(biāo)間存在著相對(duì)確定的數(shù)量關(guān)系。這是生長(zhǎng)周期傳導(dǎo)的必然結(jié)果，也是用生長(zhǎng)周期來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的有力保證。1）上期后備存欄量+本期后備補(bǔ)欄量-本期后備配種量=本期后備存欄量。2）上期能繁存欄量+本期能繁初配量-本期能繁淘汰量=本期能繁存欄量。3）能繁存欄*配種率*配種分娩率*胎產(chǎn)仔數(shù)均值=能繁產(chǎn)仔數(shù)。4）頭均能繁產(chǎn)仔數(shù)*仔豬成活率=頭均可供銷售仔豬數(shù)。5）上期生豬存欄量+本期仔豬投放量-本期育肥豬出欄量=本期生豬存欄量。6）本期生豬存欄量*中大豬比例=未來(lái)2個(gè)月可供出欄生豬數(shù)量。7）育肥豬出欄量*出欄體重*出肉率=當(dāng)期豬肉屠宰供應(yīng)量。8）屠企鮮銷量+凍品庫(kù)存變動(dòng)+進(jìn)口量+儲(chǔ)備肉投放=當(dāng)期可供消費(fèi)豬肉量?？傮w上，各環(huán)節(jié)都存在時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，即庫(kù)存數(shù)據(jù)；各環(huán)節(jié)間的聯(lián)系通過(guò)流量來(lái)實(shí)現(xiàn)，上一環(huán)節(jié)的減少量，轉(zhuǎn)移成為下一環(huán)節(jié)的增加量。在終端豬肉供應(yīng)環(huán)節(jié)，還有進(jìn)口、儲(chǔ)備等方式的增補(bǔ)。

那么進(jìn)一步的，各環(huán)節(jié)的存量和流量又是什么決定的？

（三）揭開存量和流量的根本動(dòng)因

天下熙攘，利來(lái)利往。生豬行業(yè)也不例外。驅(qū)動(dòng)各環(huán)節(jié)存量和流量的根本動(dòng)因是利潤(rùn)。利潤(rùn)（預(yù)期）好，積極補(bǔ)欄；利潤(rùn)（預(yù)期）差，積極淘汰。

利潤(rùn)具體是：1）自繁自養(yǎng)利潤(rùn)。賺取從“（后備）能繁母豬-仔豬-小豬-中大豬-育肥豬出欄”整個(gè)養(yǎng)殖鏈條的利潤(rùn)。2）外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。賺取從“仔豬-小豬-中大豬-育肥豬出欄”大部分養(yǎng)殖鏈條的利潤(rùn)。3）二次育肥利潤(rùn)。賺取從“中大豬-育肥豬出欄”小部分養(yǎng)殖鏈條的利潤(rùn)。當(dāng)然，這僅僅局限于豬的繁育和生長(zhǎng)周期。如果把鏈條拉長(zhǎng)，涵蓋屠宰，甚至深加工等等，企業(yè)還可以賺取相應(yīng)的屠宰利潤(rùn)和深加工利潤(rùn)，即賺取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。目前國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖頭部企業(yè)已經(jīng)在積極進(jìn)行這種布局。此外還有進(jìn)口利潤(rùn)，比如雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德，內(nèi)外豬肉價(jià)差巨大時(shí)，進(jìn)口利潤(rùn)貢獻(xiàn)度提升。

利潤(rùn)永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)并存。利潤(rùn)豐厚但對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也相對(duì)更高。1）二次育肥：采購(gòu)中大豬，通常兩個(gè)月出欄，期間生豬價(jià)格變動(dòng)有限，一般可順利兌現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，可謂所見即所得。2）外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖：賺取的利潤(rùn)在5個(gè)月后兌現(xiàn)，生豬價(jià)格變動(dòng)較大，當(dāng)豬價(jià)下跌，尤其是仔豬成本占比較高時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)陷入被動(dòng)。比如2020年1-2月補(bǔ)欄，仔豬價(jià)格均值90元/公斤，15公斤仔豬購(gòu)買成本高達(dá)2700元/頭。但3月底至5月中旬，生豬價(jià)格大幅回落18%，如果從2019年11月高點(diǎn)計(jì)算跌幅更大，吞噬外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)30%-50%。3）自繁自養(yǎng)：賺取的利潤(rùn)最高，但利潤(rùn)的獲得需要漫長(zhǎng)的10-14個(gè)月。不過(guò)自繁自養(yǎng)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于，除了育肥豬出欄兌現(xiàn)利潤(rùn)，還可以選擇出售仔豬來(lái)兌現(xiàn)利潤(rùn)。即自繁自養(yǎng)企業(yè)表面看，面臨更長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)周期和更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上，仔豬和育肥豬兩個(gè)兌現(xiàn)利潤(rùn)方式，增加了自繁自養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性；重要的是在每輪豬周期中，仔豬價(jià)格上漲幅度最高，出售仔豬兌現(xiàn)利潤(rùn)不僅僅讓企業(yè)降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還提高了當(dāng)期利潤(rùn)兌現(xiàn)。2019年牧原就憑借仔豬銷售提前兌現(xiàn)了養(yǎng)殖利潤(rùn)，并一度領(lǐng)跑行業(yè)。

二、探討生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)構(gòu)成 

下文探討生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)計(jì)算過(guò)程，不僅有助于我們計(jì)算利潤(rùn)絕對(duì)值，還有助于我們了解成本結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)來(lái)源。前文所述可見，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)實(shí)際上可以拆分為賣仔豬利潤(rùn)+外購(gòu)仔豬育肥利潤(rùn)，只不過(guò)在企業(yè)內(nèi)部，仔豬銷售和仔豬購(gòu)買相抵消。我們分開計(jì)算，以便對(duì)比兩部分利潤(rùn)的高低。

（一）賣仔豬利潤(rùn)

賣仔豬利潤(rùn)=仔豬單價(jià)*仔豬體重-（后備）母豬采購(gòu)成本-（后備）母豬飼養(yǎng)成本-能繁母豬飼養(yǎng)成本-獸藥-其他成本。

按照后備母豬補(bǔ)欄-育成能繁母豬-懷孕分娩-仔豬斷乳出售依次計(jì)算后備母豬成本、能繁母豬年均成本、仔豬出售成本、仔豬出售單頭利潤(rùn)以及后備母豬養(yǎng)殖年均盈利。具體計(jì)算取2020年5月8相關(guān)數(shù)據(jù)，靜態(tài)計(jì)算，詳情見下圖表。

計(jì)算過(guò)程：后備母豬購(gòu)置成本3866元/噸，后備母豬飼養(yǎng)成本926元，后備育成能繁母豬成本合計(jì)4792元/頭。按照能繁母豬使用年限2.5年計(jì)算，育成成本攤銷每年1916元。能繁母豬懷孕飼養(yǎng)成本3619元，能繁母豬年均成本合計(jì)5535元/頭。按照能繁母豬年懷孕2.2胎，每胎產(chǎn)仔7頭（考慮三元母豬效率較低），成活率90%，仔豬出生均成本399.41元/頭。仔豬飼養(yǎng)至15kg的飼料成本為94.46元。仔豬出售成本合計(jì)494元/頭。仔豬出售均價(jià)110.63元/kg，仔豬體重15kg,仔豬銷售收入1659.45元/頭。仔豬單頭盈利為1165.58元/頭。后備母豬養(yǎng)殖年盈利16155元/頭。

成本結(jié)構(gòu)上，后備育成能繁母豬成本中81%是后備母豬購(gòu)置成本，19%是后備飼養(yǎng)成本。能繁母豬年均成本中35%是攤銷后備成本，65%是母豬年飼養(yǎng)成本。仔豬出售成本中81%是仔豬出生均成本，即對(duì)能繁母豬成本的均攤，19%是仔豬飼養(yǎng)成本?？梢?，賣仔豬成本主要源于后備購(gòu)置成本和能繁母豬飼養(yǎng)成本。

當(dāng)然這里是靜態(tài)計(jì)算。按照生長(zhǎng)周期，后備母豬提前于仔豬銷售10個(gè)月，我們進(jìn)一步取2020年7月5日母豬價(jià)，飼料價(jià)取對(duì)應(yīng)生長(zhǎng)期間均值。計(jì)算結(jié)果顯示，動(dòng)態(tài)仔豬利潤(rùn)略高于靜態(tài)約71元/頭或6%。這主要因?yàn)?0個(gè)月前后備母豬價(jià)格僅僅38.76元/kg,較5月8日的77.32元/kg低38.56或49.87%。

（二）外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)=育肥豬出欄體重*出欄單價(jià)-仔豬購(gòu)置成本-仔豬飼養(yǎng)成本。計(jì)算過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單。

按照5月8日數(shù)據(jù)計(jì)算，仔豬外購(gòu)成本1659元/頭，仔豬飼養(yǎng)成本1147元/頭。外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖成本合計(jì)2806元/頭。育肥豬出欄體重130kg,出欄單價(jià)31.5元/kg，育肥豬出欄收入4095元?？傮w上，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為1288元/頭。

成本結(jié)構(gòu)上，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖成本中購(gòu)置成本占比59%，飼養(yǎng)成本占比41%。可見在外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖中，前期的購(gòu)置和后期的飼養(yǎng)，兩個(gè)環(huán)節(jié)的成本相當(dāng)，共同影響最終的養(yǎng)殖利潤(rùn)水平。

同樣的，按照生長(zhǎng)周期，仔豬補(bǔ)欄提前于育肥豬出欄4-5個(gè)月，我們進(jìn)一步取2020年12月20日仔豬價(jià)，飼料價(jià)取對(duì)應(yīng)生長(zhǎng)期間均值。計(jì)算結(jié)果顯示，動(dòng)態(tài)利潤(rùn)略高靜態(tài)約321元/頭或25%。這主要因?yàn)?2月20日仔豬價(jià)格僅僅92元/kg,較5月8日的110元/kg低22或20%。

（三）自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)

自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)=賣仔豬利潤(rùn)+外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。靜態(tài)的直接相加可得，而動(dòng)態(tài)的，因?yàn)橘u仔豬發(fā)生在前，兌現(xiàn)時(shí)間較育肥豬出欄提前4-5個(gè)月，因此當(dāng)期自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)=4-5個(gè)月前賣仔豬利潤(rùn)+當(dāng)期外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。

（四）更長(zhǎng)時(shí)間序列的利潤(rùn)

如果我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，還能從成本、利潤(rùn)的曲線和結(jié)構(gòu)變化中觀察到幾個(gè)有趣的現(xiàn)象。

對(duì)賣仔豬利潤(rùn)而言：1）豬價(jià)上升期，后備母豬成本漲幅最明顯，相對(duì)應(yīng)是能繁年均成本的水漲船高。2）豬價(jià)上升期，仔豬價(jià)格彈性更高，在上一篇文章中我們比較了豬相關(guān)價(jià)格中仔豬漲幅最高。3）豬價(jià)上升期，仔豬價(jià)格彈性更高，足以抵消成本上升壓力，從而帶動(dòng)母豬年均盈利增長(zhǎng)。

對(duì)外購(gòu)仔豬利潤(rùn)而言：仔豬飼養(yǎng)的飼料成本變動(dòng)不大，收入增長(zhǎng)早于成本，因此外資仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。但隨著仔豬價(jià)格大幅上漲，甚至快于收入增長(zhǎng)，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)被吞噬，且陷入增收不增利的困境。

對(duì)自繁自養(yǎng)利潤(rùn)而言，兼收仔豬銷售利潤(rùn)和育肥豬出欄利潤(rùn)。1）在總利潤(rùn)曲線前期，育肥豬出欄利潤(rùn)貢獻(xiàn)更大份額，而在后期仔豬銷售利潤(rùn)占比更高。2）自繁自養(yǎng)利潤(rùn)也存在峰值，在峰值前，選擇育肥豬出欄方式更佳；而峰值后，加大仔豬銷售力度更有力。

這些有趣的現(xiàn)象似乎也解釋了，每輪豬周期中，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖可能最先獲利，但并不是獲利最多，也不是最安全。且可能在周期末期無(wú)法全身而退，反倒虧損出局。相對(duì)應(yīng)的，自繁自養(yǎng)因?yàn)槔麧?rùn)兌現(xiàn)的方式靈活，可以在更長(zhǎng)時(shí)期的享受豬周期帶來(lái)的超額利潤(rùn)?，F(xiàn)實(shí)中，具備仔豬繁育能力的大型企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更強(qiáng)，也能在每一輪周期中獲益更多。

三、展望本輪豬周期與未來(lái) 

（一）本輪豬周期的四宗“最”

存欄最低，價(jià)格最高，漲幅最大，漲速最快等四宗“最”，奠定了本輪超級(jí)豬周期的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。按照前述分析邏輯，我們對(duì)本輪豬周期未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行推演。當(dāng)然超級(jí)豬周期預(yù)計(jì)也和歷次豬周期不同，會(huì)有新的特點(diǎn)。

（二）本輪豬周期將在8月后開啟持續(xù)下降通道

能繁母豬存欄增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)10個(gè)月后生豬出欄的增加。數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年3月持續(xù)回升6個(gè)月，且2020年月度存欄環(huán)比增幅不斷擴(kuò)大至2.8%，顯示產(chǎn)能恢復(fù)平穩(wěn)有力。按照10個(gè)月周期計(jì)算，預(yù)計(jì)生豬出欄在2020年8月開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，且10月后環(huán)比增幅擴(kuò)大。出欄量增加，對(duì)應(yīng)豬價(jià)的持續(xù)回調(diào)，預(yù)計(jì)2020年8月后豬價(jià)才會(huì)正式步入下跌通道，跌勢(shì)至少延續(xù)到2020年1月份。如果能繁存欄持續(xù)恢復(fù)，豬價(jià)回落也會(huì)相應(yīng)持續(xù)。當(dāng)然考慮中秋、十一、春節(jié)節(jié)日消費(fèi)旺季，可能對(duì)價(jià)格形成一定支撐。但價(jià)格回落的大趨勢(shì)相對(duì)確定。

大的基調(diào)確定后，再用相對(duì)短期的指標(biāo)來(lái)修正。仔豬存欄增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)6個(gè)月后生豬供應(yīng)量增加。但仔豬存欄量不易獲取，通常采用仔豬料銷量作為替代觀測(cè)指標(biāo)。調(diào)研樣本數(shù)據(jù)顯示，10家飼料廠仔豬料銷量2月探底，3月環(huán)比回升，20家飼料廠仔豬料銷量2月沖高，3月環(huán)比回落，盡管節(jié)奏略有差異，但2020年1-3月仔豬料季度銷量較2019年同期大幅增加，季度環(huán)比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，顯示仔豬補(bǔ)欄積極開展。仔豬補(bǔ)欄帶來(lái)的生豬出欄增量預(yù)計(jì)在8、9月逐漸釋放。這與前文能繁母豬存欄推導(dǎo)生豬出欄回升的節(jié)奏相一致。

明確了豬價(jià)8月份后開啟穩(wěn)步下跌的大趨勢(shì)，但不代表8月之前一路上漲。8月之前也會(huì)有小幅或中幅調(diào)整，只是持續(xù)性較差，預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)大幅下跌。

時(shí)間窗口再縮短，考察更短期市場(chǎng)的變動(dòng)。小豬存欄量和中大豬量分別對(duì)應(yīng)4個(gè)月和2個(gè)月后的生豬供應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)顯示，中大豬存欄占比在1月上旬達(dá)到近些年最低水平，約13.16%，表明春節(jié)前養(yǎng)殖戶積極銷售兌現(xiàn)利潤(rùn)。中大豬存欄占比觸底后呈現(xiàn)反季節(jié)性上升趨勢(shì)，至2月中旬高達(dá)28.52%。對(duì)應(yīng)5月中旬出欄量增長(zhǎng)，階段性利空價(jià)格。

當(dāng)然除了存欄、補(bǔ)欄指標(biāo)，存欄結(jié)構(gòu)，還需要觀察在欄體重，出欄體重等因素影響。由于在欄體重相對(duì)動(dòng)態(tài)，且不一致，可重點(diǎn)觀測(cè)出欄體重，宰前體重。樣本數(shù)據(jù)顯示，出欄體重和宰前體重2020年1-3月呈趨勢(shì)性上升，逼近或超過(guò)2019年12月份的水平。表明春節(jié)后養(yǎng)殖戶紛紛采取壓欄推遲銷售的策略，養(yǎng)大豬牛豬以獲取更高的利潤(rùn)。

中大豬比例決定的出欄量增長(zhǎng)，疊加豬出欄體重的增長(zhǎng)，雙重因素共同作用下，豬價(jià)在4、5月開啟本輪豬周期首次中度調(diào)整。

（三）未來(lái)豬周期如何演變？

那么豬價(jià)會(huì)一路下跌，開啟回落之路嗎？預(yù)計(jì)本輪超大豬出欄后，中大豬比例降低至正常水平25%或更低，價(jià)格會(huì)階段性止跌。之后等到8月后開啟持續(xù)走跌。

但預(yù)計(jì)下跌不會(huì)一帆風(fēng)順。從最大和三大母豬屠宰基地看，母豬淘汰積極性高，側(cè)面映射了三元母豬留種生產(chǎn)性能較低的問題。量和性能均不利于能繁母豬回升，以及生豬存欄穩(wěn)步回升。2019年下半年南方復(fù)養(yǎng)大多采用三元母豬，這也給8月份生豬出欄能否順利穩(wěn)步回升帶來(lái)不確定性。一旦三元母豬提前大量淘汰，能繁母豬存欄不增反降，生豬出欄增長(zhǎng)將延后，豬價(jià)高位運(yùn)行的時(shí)間或拉長(zhǎng)。

且預(yù)計(jì)生豬價(jià)格年度內(nèi)仍難以回到周期前水平。從價(jià)格對(duì)應(yīng)關(guān)系看，能繁母豬價(jià)格領(lǐng)先生豬價(jià)格約13個(gè)月，仔豬價(jià)格領(lǐng)先生豬價(jià)格約5個(gè)月，能繁母豬價(jià)格仍在高位，仔豬價(jià)格雖小幅回落，但仍處于歷史最高水平。產(chǎn)能短缺的情況仍未有效緩解，按照生長(zhǎng)周期，豬價(jià)年度均價(jià)預(yù)計(jì)仍偏高，或在25元/kg以上運(yùn)行。

本輪周期運(yùn)行還將受到更多外在因素影響。行業(yè)整合、新資金介入、進(jìn)口豬肉增長(zhǎng)，中美貿(mào)易關(guān)系、疫情走向、生豬期貨推出……均增加了后市不確定性和復(fù)雜性。我們將在后續(xù)專題中做重點(diǎn)分析。