疫情對(duì)棕櫚油供應(yīng)端的影響

1．馬來(lái)西亞

3月中旬到4月初，市場(chǎng)交易過(guò)疫情對(duì)馬棕供應(yīng)的影響，主產(chǎn)州沙巴部分種植園因疫情封鎖。據(jù)MPOA預(yù)計(jì)，沙巴州涉及關(guān)停的6個(gè)地區(qū)的種植園將影響該州75%的棕櫚油生產(chǎn)，關(guān)停半個(gè)月或造成超過(guò)10萬(wàn)噸的產(chǎn)量損失，抵消一些季節(jié)性的增產(chǎn)。所以3月報(bào)告前市場(chǎng)對(duì)馬棕3月產(chǎn)量的增幅放的都比較低，約有2%的環(huán)比增幅。

但是MPOB 3月報(bào)告產(chǎn)量環(huán)比增幅8.4%，比市場(chǎng)預(yù)期多約9萬(wàn)噸。分產(chǎn)區(qū)去看，沙巴產(chǎn)量確實(shí)受些影響，環(huán)比增幅只有1.72%，但馬來(lái)半島3月最后一周產(chǎn)量出現(xiàn)井噴，當(dāng)月產(chǎn)增環(huán)比11.88%，補(bǔ)足了沙巴產(chǎn)量缺口。

據(jù)MPOB公布的4月數(shù)據(jù)，全馬產(chǎn)量環(huán)比增幅18.28%，沙巴產(chǎn)增環(huán)比23.08%，即沙巴在上月產(chǎn)量受疫情影響后4月出現(xiàn)了堆積效應(yīng)，3月未來(lái)得及采摘的鮮果串都堆積到了4月份，造成產(chǎn)量環(huán)比大增。

從疫情來(lái)看，馬來(lái)疫情已經(jīng)得到有效控制，后期在政府不放松管制的前提下，馬來(lái)再次大規(guī)模爆發(fā)疫情的可能性極低，疫情對(duì)馬棕生產(chǎn)活動(dòng)的影響也會(huì)越來(lái)越小。

在考慮疫情和去年干旱對(duì)產(chǎn)量的影響后，預(yù)計(jì)2020年馬棕產(chǎn)量將出現(xiàn)同比30萬(wàn)—60萬(wàn)噸的下降，全年產(chǎn)量預(yù)估約為1960萬(wàn)噸。

2．印尼

相對(duì)來(lái)講，印尼疫情還不容樂(lè)觀，截至5月11日單日新增病例還在300以上，現(xiàn)有確診病例仍在爬坡。且印尼政府的管制措施一直備受爭(zhēng)議，國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印尼疫情的高峰要到6月甚至更晚才會(huì)出現(xiàn)。但印尼棕櫚油的主產(chǎn)州——蘇門答臘和加里曼丹都不是疫情的重災(zāi)區(qū)，所以截止目前聽到的印尼種植園的消息不多，但是后續(xù)仍要關(guān)注印尼國(guó)內(nèi)疫情惡化是否會(huì)對(duì)棕櫚產(chǎn)業(yè)鏈造成影響。

印尼棕櫚油3月的數(shù)據(jù)偏利多，產(chǎn)量358萬(wàn)噸，環(huán)比降0.78%，雖然幅度不大，但打破以往的增產(chǎn)規(guī)律，逆季節(jié)性下降。3月份產(chǎn)量下降主要與產(chǎn)地三月的洪水天氣有關(guān)，鮮果串采摘、運(yùn)輸工作都受到影響。

考慮到去年三、四季度印尼產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的干旱，特別是8—9月蘇門答臘降雨創(chuàng)下歷史同期新低，按照滯后期推算，今年5—7月印尼棕櫚果單產(chǎn)或偏低，以此預(yù)測(cè)2020年印尼毛棕全年產(chǎn)量4250萬(wàn)噸，同比增幅縮窄至100萬(wàn)噸。

疫情對(duì)棕櫚油需求端的影響

1．印度

印度在油脂上是個(gè)產(chǎn)需極不匹配的國(guó)家，本國(guó)的年產(chǎn)量只有740萬(wàn)噸，但消費(fèi)2400萬(wàn)噸，所以一年要進(jìn)口超過(guò)1500萬(wàn)噸的植物油，對(duì)外依賴度非常高。且由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)，棕櫚油是主要進(jìn)口品種，年進(jìn)口量超過(guò)900萬(wàn)噸，其次是豆油和葵油。

對(duì)于新冠疫情，印度是個(gè)讓人擔(dān)憂的國(guó)家，主要基于其人口密度、衛(wèi)生條件和醫(yī)療條件。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月11日，印度累計(jì)確診病例超過(guò)7萬(wàn)例，單日新增確診還是3000以上，整個(gè)疫情還處在快速上升階段。而且根據(jù)印度檢測(cè)樣本比例來(lái)看，印度的確診病例遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有到達(dá)高峰。

印度政府應(yīng)對(duì)疫情的反應(yīng)比較快，最早3月23日開始第一輪全國(guó)封鎖，后面不斷延期，現(xiàn)在進(jìn)行到第三輪，從5月4日到5月17日。而印度又有著世界上最大的貧民窟，1.7億的貧民，這些人大部分是日薪制，所以暫停經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)他們來(lái)說(shuō)是致命的，消費(fèi)能力會(huì)出現(xiàn)快速的下降。

印度延長(zhǎng)封鎖、民眾的收入減少對(duì)全球的植物油來(lái)說(shuō)都非常利空。2019年11月到2020年4月，印度棕櫚油進(jìn)口量下降4成，總油脂進(jìn)口量下降了17%，但豆油和葵油的進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。所以2019/2020年印度的植物油進(jìn)口市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化，不但總進(jìn)口量下降且進(jìn)口結(jié)構(gòu)改變。

基于疫情對(duì)印度消費(fèi)抑制的判斷，預(yù)計(jì)2019/2020年印度植物油進(jìn)口總量1270萬(wàn)噸，同比減少約15%；棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為740萬(wàn)噸，同比減少約21%；食用油消費(fèi)量2180萬(wàn)噸，同比減少100萬(wàn)噸。

2．中國(guó)

從疫情上看，目前全球只有中國(guó)基本上走完了一個(gè)周期，本土疫情基本已經(jīng)得到控制，社會(huì)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。餐飲業(yè)在這次疫情當(dāng)中嚴(yán)重受創(chuàng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)總值同比下降了33.3%。

測(cè)算1—3月豆油和棕櫚油的表觀消費(fèi)，兩者總計(jì)同比減少58萬(wàn)噸，降幅12.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)測(cè)家庭消費(fèi)和食品工業(yè)用油補(bǔ)充了部分的餐飲缺口。

從中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測(cè)的全年消費(fèi)數(shù)據(jù)看，2019/2020年中國(guó)的油脂消費(fèi)3256萬(wàn)噸，同比減少82萬(wàn)噸。若減去一季度58萬(wàn)噸的減量，后面9個(gè)月的月均同比減少2.7萬(wàn)噸，基本恢復(fù)常態(tài)。以中國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，作為剛性消費(fèi)品，油脂的食用消費(fèi)受疫情影響程度相對(duì)有限。

疫情+原油低價(jià)對(duì)生柴產(chǎn)業(yè)的影響 

生柴產(chǎn)業(yè)今年非常不樂(lè)觀，一方面因?yàn)樵偷蛢r(jià)，生柴產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在不要說(shuō)商業(yè)利潤(rùn)，各國(guó)的強(qiáng)制摻混是否能夠?yàn)槔^都成問(wèn)題，另一方面因?yàn)橐咔閷?dǎo)致出行減少，整體原油燃料的消耗量都在減少。

隨著國(guó)際棕櫚油價(jià)格走弱，POGO價(jià)差從4月初高位有所回落，但仍處在近年高位。參考2015年年初—2017年三季度，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格大多時(shí)候處在50美元以下，全球植物油的工業(yè)消費(fèi)年均增量85萬(wàn)噸，加上疫情對(duì)原油燃料的整體消耗減量，預(yù)計(jì)2020年國(guó)際植物油工業(yè)消費(fèi)同比略減50萬(wàn)噸。 

全球植物油平衡表推算

對(duì)于全球油脂平衡表，預(yù)計(jì)2019/2020年全球植物油產(chǎn)量2.04億噸，同比小幅增加92萬(wàn)噸，增幅0.45%；工業(yè)消費(fèi)受原油和出行限制影響同比下調(diào)50萬(wàn)噸，食用消費(fèi)因中國(guó)和印度食用消費(fèi)減量同比下調(diào)約200萬(wàn)噸，導(dǎo)致總消費(fèi)減少250萬(wàn)噸，庫(kù)銷比上調(diào)至12.39%?？傮w來(lái)看，因?yàn)橐咔楹驮统掷m(xù)低價(jià)的影響，2019/2020年全球植物油平衡表略轉(zhuǎn)寬松。 

策略建議

鑒于疫情和原油低價(jià)常態(tài)化，油脂消費(fèi)需求利空對(duì)價(jià)格的影響在盤面已經(jīng)有充分體現(xiàn)，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)棕櫚油的關(guān)注重點(diǎn)在產(chǎn)地的季節(jié)性增產(chǎn)和庫(kù)存累積上。我們對(duì)馬棕5月的出口有所期待。據(jù)測(cè)算截止4月底印度國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存僅100萬(wàn)—110萬(wàn)噸區(qū)間，可提供其國(guó)內(nèi)17天的消費(fèi)，庫(kù)存水平極低，后期補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)烈。而中國(guó)近期在利潤(rùn)窗口打開后也增加了進(jìn)口買船，5月預(yù)估到港量有30萬(wàn)噸，環(huán)比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在中印開始補(bǔ)庫(kù)后，馬棕在5月的累庫(kù)速度或?qū)⒂兴啪彙?/p>

總體來(lái)看，棕櫚油P09在4300支撐較強(qiáng)，短期利空出盡后出現(xiàn)一些邊際利好和技術(shù)買盤支撐價(jià)格，或有反彈行情。但中期來(lái)看，基本面依然缺乏強(qiáng)大的上漲驅(qū)動(dòng)，印尼減產(chǎn)能否成行還需關(guān)注，中印進(jìn)口需求或許減慢馬棕累庫(kù)速度，但不足以轉(zhuǎn)變累庫(kù)趨勢(shì)。套利方面，可以關(guān)注YP價(jià)差走縮和P91正套機(jī)會(huì)。