在需求維持穩(wěn)定的情況下，油價重心緩步上移或使PTA反彈，但PTA供應持續(xù)過剩，中短期庫存難見拐點，反彈力度預計弱于原油。

油價重心穩(wěn)步上移

自負油價事件后，美油布油反彈超10美元/桶，內盤原油也反彈近20%，全球主要產油國主、被動減產，以及歐美逐步復工是油價上移的主要原因。從數據上看，因OPEC+增產和歐美需求受損，4月全球原油過剩2500—3000萬桶/天。進入5月，OPEC+開始正式執(zhí)行減產計劃，并且沙特、科威特、阿聯酋表示將逐步擴大減產規(guī)模，預計未來幾個月OPEC+平均減產量將在1200萬桶/天上下。

美國方面，各大產油區(qū)的鉆井因低油價而不斷關閉，目前活躍鉆井數至兩年新低，自3月以來，美國產量已下降150萬桶/天，未來預計將繼續(xù)縮減200萬—300萬桶/天。

疊加歐美經濟活動恢復帶來的交通等方面的油品需求增加，全球原油過剩量預計將在未來幾個月縮減至800萬—1000萬桶/天，且有望在二季度末縮減至一季度平均過剩水平。在這一過程中油價有望呈現穩(wěn)步上移格局。

聚酯產品庫存正常

在疫情影響下，內外紡服訂單數量大幅下滑，但較低的原料價格仍使得聚酯產品有較好的原料成本毛利，支撐聚酯開工恢復。分品種看，滌短和瓶片提供了主要的負荷增幅，滌綸長絲則因產品庫存偏高，負荷提升速度不及滌短和瓶片。

清明節(jié)后，投機性需求明顯擴張，甚至產業(yè)外資金都紛紛抄底滌綸長絲，滌綸產品庫存因此回到歷史中性水平，盡管投機性需求消退較快，但產品庫存降低仍使聚酯負荷穩(wěn)定上升。

5月初，類似情況再度發(fā)生，雖然這次備貨的力度和持續(xù)性不及4月初，但仍使滌絲產品庫存維持在歷史中性水平，結合目前長絲盈利情況看，至6月底，聚酯負荷大概率將維持在88%上下水平，接近去年同期，對PTA需求形成一定支撐。

PTA工廠負荷維持高位

去年四季度開始，PTA行業(yè)進入了新一輪產能擴張，多套低成本新裝置入場，供過于求導致PTA加工差一度跌至300—400元/噸水平，使得占總產能40%左右的小規(guī)模、高成本裝置無法產生正現金流，國內負荷一度降至70%這一歷史低位區(qū)。

但原油下跌給老舊裝置帶來喘息機會，PTA加工差自3月開始持續(xù)反彈，最高達850元/噸，平均在700元/噸上下，超過業(yè)內八成裝置的現金流成本，絕大部分PTA裝置在4—5月滿負荷或超負荷運行。我們發(fā)現，原本在3—5月檢修的裝置，因虧損和疫情原因多已在春節(jié)前后完成了檢修，后續(xù)仍需檢修的裝置較少，疊加目前高加工差，預計PTA負荷在中短期內將維持高位運行，供應壓力較大。

PTA庫存暫難見拐點

在經歷了新鳳鳴220萬噸、中泰化學120萬噸、恒力石化4#的250萬噸等裝置落地后，PTA產能投放進入短暫真空期，但后續(xù)仍有大量裝置待投放，其中恒力石化5#的250萬有較大可能在二季度落地，其他如新鳳鳴二期220萬噸，虹港石化250萬噸、福建百宏240萬噸等裝置或集中在三季度末至四季度投放。

此外，PTA社會庫存自去年12月開始增加，并在新產能落地、春節(jié)和疫情因素作用下，庫存積累力度遠大于往年同期。數據顯示，1—4月庫存積累量分別在55萬噸、115萬噸、17萬噸和30萬噸。

在低油價帶來的較好加工差的背景下，傳統(tǒng)檢修季的持續(xù)時間大大縮短，而疲弱的需求旺季無力消化大規(guī)模的產量增量。從裝置檢修、需求情況等數據分析，PTA庫存在中短期內難以見到拐點。PTA負荷至少要下降10%—20%并持續(xù)2—4個月才能做到供求平衡，并消化已有庫存至歷史中性水平，而這需要加工差在較長時間維持在300—400元/噸。

交易所倉單數據也佐證了今年庫存壓力較大的情況，目前交易所倉單量已超過歷史同期最高水平，交易所近期不斷增設交割倉庫以緩解庫容壓力。