一波此前的熱門高價(jià)股崩塌！但問題也來了，你敢買嗎？

5月20日，一大波高價(jià)股高位殺跌。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，截至5月19日這樣一個(gè)特別的日子，A股市場(chǎng)股價(jià)突破100元的上市公司達(dá)83只，但這83只股票有不少在20日的行情中損失慘重。其中此前猛漲的碩世生物大跌11.37%，壹網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買、中新賽克跌停，珀萊雅、芯源微、華峰測(cè)控等股票跌幅皆超8%。

那么，究竟發(fā)生了什么呢？據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，這些股票在過去一年當(dāng)中（從去年5月1日至今年5月19日，以下同）加權(quán)平均漲幅接近200%，而加權(quán)平均市盈率（TTM）更是超過了124倍。此外，過去一年當(dāng)中，漲幅超過1倍的股票達(dá)146只，截至5月19日，這些股票市值全部超過100億，其中超過1000億的有12只，超過500億的有32只，其平均市盈率已經(jīng)達(dá)到108倍。有基金經(jīng)理直言，這些股票漲得讓他們都有些害怕。

業(yè)績與估值契合是長線投資的基石。從以上數(shù)據(jù)來看，在目前這種情況之下，按照傳統(tǒng)的估值理論，對(duì)于謹(jǐn)慎的長線投資者來說，自然會(huì)覺得估值偏貴。那么，究竟是什么原因?qū)е翧股市場(chǎng)出現(xiàn)類似于當(dāng)年美股“漂亮50”式的行情，這種行情又是否面臨終結(jié)呢？

A股“漂亮50”塌方？

5月20日，A股市場(chǎng)走勢(shì)趨弱。全天收盤，三大股指全線走低。個(gè)股方面更是跌多漲少，漲跌比不到1：3。從盤面來看，前期漲幅較大的個(gè)股出現(xiàn)一波殺跌，83只百元股中，跌幅超過5%的達(dá)22只，整個(gè)板塊加權(quán)平均跌幅達(dá)2.64%。這可能在較大程度上影響了市場(chǎng)情緒。

從殺跌的原因來看，直接的原因可能有兩個(gè)，一是這個(gè)板塊漲幅巨大，沉淀了相當(dāng)大的獲利盤；二是股票質(zhì)地雖然不錯(cuò)，但估值較高，在這個(gè)位置敢于進(jìn)去接盤的人并不多。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，這些股票在過去一年當(dāng)中（從去年5月1日至今年5月19日，以下同）加權(quán)平均漲幅接近200%，而加權(quán)平均市盈率（TTM）更是超過了124倍。此外，過去一年當(dāng)中，漲幅超過1倍的股票達(dá)146只，截至5月19日，這些股票市值全部超過100億，其中超過1000億的有12只，超過500億的有32只，其平均市盈率已經(jīng)達(dá)到108倍。此外，還可以看到，在過去一年當(dāng)中，不少大市值股票漲幅驚人。

正如一些機(jī)構(gòu)所言，這是個(gè)股的牛市。

估值爭議迭起

有專業(yè)人士認(rèn)為，這是A股的漂亮50行情。從結(jié)構(gòu)來看，漂亮50主要集中在三個(gè)領(lǐng)域，一是消費(fèi)，二是芯片，三是醫(yī)療醫(yī)藥。然而這三個(gè)行業(yè)的估值節(jié)節(jié)走高，也引發(fā)了諸多爭議。

首先從消費(fèi)來看，茅臺(tái)酒已經(jīng)被炒成“硬通貨”，茅臺(tái)股票價(jià)格也已經(jīng)“上天”。不過，從其估值來看，并未現(xiàn)明顯高估。按照簡單通俗的估值理論，目前十年期國債收益在2.7%附近，其倒數(shù)約為37，高于茅臺(tái)的市盈率32倍。因此目前還很難說茅臺(tái)已經(jīng)高估。

然而，可以說絕大多數(shù)股票并非茅臺(tái)，以最近漲勢(shì)兇猛的珀萊雅為例，按去年的業(yè)績計(jì)算，該股市盈率高達(dá)85倍，今年一季度，受疫情影響該公司業(yè)績還出現(xiàn)了下滑，而從其過往數(shù)年的增速來看，大部分年份都在30%-40%之間，按理這種公司的估值超過40倍就屬于高估范圍。當(dāng)然，市場(chǎng)也有市場(chǎng)的邏輯，比如消費(fèi)習(xí)慣的變化可能進(jìn)一步帶動(dòng)業(yè)績?cè)鏊?、現(xiàn)金流充沛等，但也應(yīng)該要注意到一點(diǎn)，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，居民收入增速下降，失業(yè)率升高等也在發(fā)生。類似于珀萊雅的股票還有不少，公司質(zhì)地雖然不差，但漲幅的確相當(dāng)驚人，漲到很多市場(chǎng)里的“老人”看著都怕。

其次，從芯片的角度來看，最硬的邏輯自然就是國產(chǎn)替代了。這個(gè)邏輯并沒有問題，因?yàn)樵谀壳暗沫h(huán)境之下，國產(chǎn)替代是一個(gè)必然趨勢(shì)。然而，股票市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)是否過于熱烈，目前也處在了討論當(dāng)中：

一是，芯片行業(yè)的商業(yè)模式并不是特別好，資本投入很大，技術(shù)更新相當(dāng)快。如果不加大投入，很可能就會(huì)在下一輪技術(shù)浪潮中淘汰，也就是說，站在商業(yè)的角度來看，這個(gè)行業(yè)的基因是有問題的，所以我們也會(huì)看到在美股市場(chǎng)上如英特爾、高通、賽通思、意法半導(dǎo)體等這些芯片公司的市盈率普遍在20倍左右；

二是，從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來看，以韋爾股份為例，該公司市值已經(jīng)超過美股的賽通思和意法半導(dǎo)體，也超過港股市場(chǎng)的中芯國際這個(gè)大牌。再來看其業(yè)績，即使按照券商的預(yù)估，2020-2022年公司歸屬母公司股東凈利潤約為23.44億元、32.95億元、39.96億元。而意法半導(dǎo)體2019年就超過了70億，賽靈思則超過56億。目前韋爾股份的動(dòng)態(tài)市盈率約為97倍。一季度，該公司為績大漲800%，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)。與韋爾股份情況類似的芯片股也不在少數(shù)，比如滬硅產(chǎn)業(yè)、卓勝微等。當(dāng)然，也有投資人表示，行業(yè)、市場(chǎng)等都不一樣，不能如此簡單比較；

三是，按照進(jìn)口替代的邏輯，有一個(gè)大數(shù)可以說明一些問題，2018年我國的芯片進(jìn)口數(shù)量超過兩萬億元，目前已經(jīng)在A股上市的芯片公司整體估值也已經(jīng)超過了2萬億元，大體相當(dāng)。但這里有個(gè)問題，有很多擁有話語權(quán)的公司并未在A股上市，比如前述之中芯國際，再比如巨無霸華為海思、長江存儲(chǔ)、紫光展銳、上海微電子等。這些公司的市場(chǎng)份額無疑不是當(dāng)下這批A股上市公司可以比擬的。此外，從長遠(yuǎn)的邏輯來看，隨著逆全球化趨勢(shì)的到來，半導(dǎo)體行業(yè)未來十年的發(fā)展還會(huì)像過去十年那么快嗎？需要有此一問。

第三是醫(yī)療醫(yī)藥。站在公司財(cái)務(wù)的角度來看，這個(gè)板塊的大部分公司的確都很優(yōu)秀，盈利指標(biāo)問題，現(xiàn)金流充沛，成長性也不差。然而，從估值的角度來看，也是存在一些爭議。先來看以愛爾眼科為代表的醫(yī)療，近三年漲了近四倍，市值來到1500億元，按照去年的業(yè)績來計(jì)算市盈率，目前也在100倍以上，而過去數(shù)年，該公司的業(yè)績一直保持在35%左右的增速，今年也受到了疫情的沖擊。與愛爾眼科相似的還有通策醫(yī)療等；再來看以恒瑞醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥公司，目前4300億市值的恒瑞醫(yī)藥去年盈利約53.3億，市盈率約80倍，這個(gè)大體量公司過去數(shù)年的增速約在25%-30%之間，即使年內(nèi)增速能達(dá)到50%，其估值也仍在40倍。恒瑞的一些藥的確療效非常好，但市場(chǎng)規(guī)模和政策約束也擺在那里。

因何緣起，何時(shí)緣滅？

上世紀(jì)70年代初，美國股市涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)龍頭公司，憑借穩(wěn)健的盈利和龍頭壁壘獲得顯著的估值溢價(jià)，且備受機(jī)構(gòu)追捧。稱之“漂亮50行情”，并被投資者牢記至今。

國盛證券張啟堯表示，狹義上的“漂亮50”行情，前后歷時(shí)共約50個(gè)月，1970年6月-1972年底，相應(yīng)指數(shù)累計(jì)漲幅約88.98%，相較標(biāo)普500獲得35%超額收益。此間不僅催生出了眾多至今仍耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)（如可口可樂、輝瑞、麥當(dāng)勞），還對(duì)美國乃至全球證券價(jià)值投資理念帶來了深刻影響。

張啟堯認(rèn)為，“低利率環(huán)境+高不確定性”的市場(chǎng)環(huán)境是“漂亮50”能夠崛起的宏觀基礎(chǔ)；經(jīng)濟(jì)步入存量，產(chǎn)業(yè)集中度提升，龍頭公司盈利韌性是“漂亮50”的微觀基礎(chǔ)；而資金結(jié)構(gòu)的長期化，推動(dòng)價(jià)值投資理念興起，又對(duì)“漂亮50”行情起到了強(qiáng)化作用。

“漂亮50”行情的終結(jié)則來有三個(gè)方面的原因。一是1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)，大幅推升了滯脹風(fēng)險(xiǎn)；二是布雷頓森林體系面臨崩盤，對(duì)美國的貨幣市場(chǎng)造成了巨大沖擊；三是自身的估值泡沫化。當(dāng)時(shí)這些股票的市盈率水平達(dá)到了40.28倍，顯著高于同期標(biāo)普的12.4倍，估值最高的標(biāo)的市盈率超過90倍。

從A股市場(chǎng)“漂亮50”的成因來看，跟美國當(dāng)年的漂亮50也有些類似。2018年以來，國際形勢(shì)帶來了高不確實(shí)性，與此同時(shí)2019年以來資金層面相對(duì)較為寬松。在此過程當(dāng)中，風(fēng)格引導(dǎo)上也出現(xiàn)兩股力量，一是北上資金很好地引導(dǎo)了資金的攻擊方向和投資理念，一些成長比較確定，業(yè)績較好的公司受到了廣泛追捧。二是美股市場(chǎng)上，這兩年也呈現(xiàn)出類似的情況，白馬股對(duì)于市場(chǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小盤股。

從導(dǎo)致美股“漂亮50行情”覆滅的背景來看，目前市場(chǎng)所面臨的情況與當(dāng)年也有些類似。新冠疫情的深化推升了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，而美國主導(dǎo)的逆全球化也在沖擊在原有的國際經(jīng)濟(jì)秩序，后疫情時(shí)代的滯脹預(yù)期也在抬升過程當(dāng)中。而從估值來看，至少存在部分估值泡沫化的情況。當(dāng)然，現(xiàn)在也有一個(gè)有利的因素，無論是外圍市場(chǎng)，還是內(nèi)地市場(chǎng)，流動(dòng)性都相當(dāng)充沛。此外，當(dāng)年美國那些在“漂亮50行情”中綻放的個(gè)股，后來也有不少成長為跨世紀(jì)長牛，比如輝瑞、可口可樂、強(qiáng)生、寶潔、IBM、德州儀器等一批股票。這可能會(huì)給當(dāng)下的A股提供一個(gè)強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。

至于這批A股的“漂亮50”會(huì)不會(huì)就此倒下，持續(xù)殺跌？可能還需要進(jìn)一步觀察。