備受市場關注的“兩會”召開，在這一疫情特殊時期召開的“兩會”究竟有哪些看點？對今年乃至未來的經(jīng)濟形勢有哪些影響？對A股市場影響多大？帶來哪些領域的投資機遇？《中國基金報》專門推出知名公募和私募基金看兩會系列報道，一一揭開這些問題的答案。

全國政協(xié)十三屆三次會議、十三屆全國人大三次會議分別于5月21日、5月22日在北京正式開幕。A股歷來有“兩會行情”一說，會議期間經(jīng)濟社會發(fā)展目標、宏觀經(jīng)濟政策及行業(yè)政策將逐步定調(diào)，引發(fā)市場及投資者關注。

今天，基金君采訪了世誠投資、星石投資、北京泓澄投資、悟空投資等四家知名私募基金一起來談談“兩會行情”。從采訪來看，私募人士對兩會在財政政策力度和具體的發(fā)力點、政府工作報告中對基礎設施建設的表述重點關注。

最關注財政政策如何發(fā)力

中國基金報：目前A股進入“兩會時間”，從目前所了解情況看，您如何看今年兩會政策？有哪些值得關注之處？

世誠投資陳家琳：政府工作報告是個關注重點，這里面大家會關注是不是像往年一樣，對主要的一些經(jīng)濟活動設全年的指標，比如說GDP增速。到目前為止還是有分歧，我自己傾向于不見得對2020年全年定一個明確GDP的增速指標。因為現(xiàn)在一個是確實今年受到疫情影響，特別是一季度，另外，現(xiàn)在畢竟還是全球一體化，至少在當下誰都離不開誰，這意味我們要訂一個目標，還要看外部的形式，疫情對中國經(jīng)濟開放度的影響，對經(jīng)濟的影響是非常大的。但我傾向于還是會定一個大的方向，用來鼓舞大家，但怎么定我也不知道。

另一方面大家還會比較關注財政赤字，之前一些會議也強調(diào)貨幣政策更加穩(wěn)妥，財政政策更加給力，我相信能突破3%的上線，但突破多少也是關注度比較高的，可能會定一個大方向，再根據(jù)情況再做調(diào)整。不排除在政府工作報告中定大方向，然后等下半年再跟進具體的經(jīng)濟走勢做適度的調(diào)整。

星石投資：目前主流的預期是全年GDP目標可能在2%-3%左右，這就意味著未來三個季度的平均增速在4.5%~6%之間。全年完成這個目標難度不小，因此可能會設置一個比較偏低的目標，甚至有一定概率不太強調(diào)GDP這個目標，更重要的在于保就業(yè)和保民生。

赤字率上調(diào)應該是一致預期，關鍵在于提高到什么程度，以此可以對應判斷出對于基建穩(wěn)增長的力度。

兩會的召開本身就說明了疫情已經(jīng)處于一個可控的范圍，更重要的關注點在于疫情的管控程度會不會進一步放松。對于疫情的判斷會影響到投資的判斷，因為很多行業(yè)在疫情中受損，后面需求的恢復跟疫情的管控緊密度非常高。

5月20日前后是國內(nèi)疫情是否經(jīng)受住考驗的重要觀察時點，因為五一小長假是一個人群相對密集的時間，往后推14天則是5月20日左右。

基建毫無疑問是今年需求側(cè)擴張的明確方向，不管是新基建還是老基建；重點關注赤字率到什么程度，從而判斷對基建的支持力度有多少。

預計地產(chǎn)的表述大概率保持不變：房地產(chǎn)短期內(nèi)應該會表現(xiàn)相對較好，但“房住不炒”是前提，因此預計對于房地產(chǎn)的政策應該以平穩(wěn)健康發(fā)展為主。

要素市場化改革雖然短期影響不大，偏長期看比較重要，意味著我國增長模式的轉(zhuǎn)變；兩會要關注要素市場化改革的進一步政策動向。

北京泓澄投資：兩會方面，財政力度是最大的看點，積極的財政政策更加積極有為，當前市場預期一般預算赤字在3.5%~4%之間，特別國債1-1.5萬億左右。地方專項債可能會到達4萬億規(guī)模。這樣算下來總體的廣義赤字率會處于比較高的水平。貨幣政策表述預計依舊是穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度。結(jié)構性改革的線索應該會在政府工作報告中繼續(xù)有所體現(xiàn)，大力發(fā)展先進制造業(yè)高端服務業(yè)，基建領域強調(diào)新基建和補短板，新型城鎮(zhèn)化及都市圈、城市群等會有怎樣的政策安排，也都值得關注。

當前資產(chǎn)價格對總量數(shù)據(jù)預期計入的比較充分，如果政府工作報告有較為超預期的安排，市場自然會有更加積極的反映。但就目前情況看，更多還是應該關注在結(jié)構調(diào)整方面，這也是更為長期的線索。

悟空投資：在兩會召開前夕，多部委負責人對擴大內(nèi)需都有明確表態(tài)，為了應對疫情對經(jīng)濟的沖擊，我們將提高赤字規(guī)模，增加專項債的規(guī)模和發(fā)行特殊國債，消費和基建都是重點的發(fā)展方向。因此我們關心兩會在財政政策總的力度和具體的發(fā)力點。

兩會如何影響股市走向？

中國基金報：從投資的角度來看，您覺得今年的兩會和往年有何不同？今年兩會對A股市場影響大么？是否有“兩會行情”？ 政策如何影響股票投資？

星石投資：根據(jù)歷史統(tǒng)計，兩會前市場風格更偏成長和主題，兩會后更偏價值。背后的原因在于兩會之前一般政策環(huán)境相對比較友好，流動性比較充裕，而且兩會期間也會預期有各種各樣的話題，因此這是一個主題投資比較好的窗口；而兩會后這些環(huán)境可能會發(fā)生一些變化，從而導致風格會更偏向價值。

對A股來說，一旦大家認識到一個數(shù)字統(tǒng)計意義上的規(guī)律后，這個規(guī)律的有效性應該會顯著下降。

作為投資的參考，其實兩會的重要性可能沒有中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議高，對兩會關注高主要是因為報道多，議題更多關乎民生。

政策分析的目的，最終落實到對企業(yè)盈利和流動性的判斷上。

政策對股市影響是沿著政策→貨幣→信用→經(jīng)濟增長→通脹這一路徑傳導的，中間每個環(huán)節(jié)都會對股市產(chǎn)生影響。財政、貨幣政策會影響到貨幣松緊，進而影響信用派生、經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利，之后會進一步攀升出通脹；最后經(jīng)濟增長和通脹的組合反過來又會影響政策取向，從而形成一個完整的循環(huán)。

股票的價格是由企業(yè)盈利和估值決定的，政策分析的兩個核心要素是貨幣政策和財政政策，貨幣政策直接影響了企業(yè)估值層面，財政政策決定了總需求層面的力量強弱，影響了企業(yè)盈利。

產(chǎn)業(yè)政策的分析會影響到更細分的行業(yè)趨勢判斷上。

悟空投資：歷史看，兩會都有助于提高市場的風險偏好，同時兩會指明的一些重點發(fā)展方向都是當年股市的重點核心板塊。

中國基金報：能否談談目前市場利好因素和利空因素？以及核心因素？

世誠投資陳家琳：利好方面，經(jīng)濟還相當有韌性，雖然不同行業(yè)有區(qū)別，但總體大的方向不會有所變化，這是積極因素。但也有挑戰(zhàn)，主要是海外這塊，海外疫情拖著長長的尾巴，會讓我們處于兩難的境地，這是擺在眼前的事情。其他方面，包括中美關系進一步升級后續(xù)會如何。

還有一個偏技術層面的問題，就是美國經(jīng)濟業(yè)績修復程度不及預期，有可能引發(fā)美股市場反彈之后出現(xiàn)調(diào)整，如果調(diào)整比較劇烈，可能會造成情緒方面的影響，這需要當心。

其他方面都比較可控，雖然上市公司業(yè)績面對相當?shù)膲毫?，但這部分市場包括現(xiàn)在的股價都已經(jīng)有預期，后續(xù)不會有特別額外的業(yè)績層面的壓力。資本市場方面，基礎設施的建設不斷完善，改革開放的動作不斷，這些措施都更有利于資本市場健康良性發(fā)展。今年更多的是看改革中孕育的機會，改革紅利不斷釋放。

如何調(diào)倉換股捕捉投資機會？

中國基金報：您認為兩會將帶來哪些投資機會？哪些您比較看好？您近期是否進行了相關持倉結(jié)構調(diào)整？

世誠投資陳家琳：在投資上不會有很大的調(diào)整變化，之前國務院常委會召開頻率也相當高，釋放出了一些信息和方向，所以我們在大方向的判斷、投資上不會因為兩會做大的調(diào)整。

星石投資：我們星石內(nèi)部對于重磅政策和會議的分析，主要作用在于“類別優(yōu)化”：貨幣政策和財政政策的不同組合，或者說是貨幣和信用的不同組合，對應了不同類別的投資機會，使得我們能夠適應各種市場風格。

根據(jù)政策組合來看，寬貨幣緊信用，非周期最好；寬貨幣寬信用，都好；緊貨幣寬信用，順周期最好；緊貨幣緊信用，都不好。當然這些規(guī)律并不是固定的，需要結(jié)合實際情況具體分析。

中美關系如果出現(xiàn)惡化，對于市場的沖擊應該是一次性沖擊。因為其實不管是投資者還是企業(yè)，從2018年起就對中美關系的不確定形成了共識，并做好相應準備。

現(xiàn)在來看，周期板塊絕對收益的機會應該是比較明顯的。核心指標在于這幾個月社融的連續(xù)放量，M1的增速也開始小幅向上，這對于整個周期股是比較利好的信號；但現(xiàn)在大家對疫情的擔憂程度依然較高，所以市場反饋不是特別積極，但隨著后續(xù)指標的進一步改善，天量社融對經(jīng)濟的推動會相對比較顯著，周期的機會也會出現(xiàn)。

未來是通縮還是通脹？從現(xiàn)在來看是一個通縮的狀態(tài)，未來隨著經(jīng)濟活動的逐步恢復，在目前天量流動性的支撐下，未來很可能會出現(xiàn)通脹。

中國基金報：對于市場預期較高的新基建、PCB等領域，您如何看？背后有多大投資機遇？

世誠投資陳家琳：基礎設施的建設也是兩會中比較大的看點，這和財政政策也是聯(lián)合在一起?；A設施建設之前也已經(jīng)有所啟動了，鋼材、工程機械的一些數(shù)據(jù)也都很好，也印證了基礎設施建設已經(jīng)開工了。政府工作報告可能會進一步促進加快發(fā)展。

這里面有兩塊，一是傳統(tǒng)的基礎設施，包括鐵路、交通、電力電網(wǎng)等。還有一塊偏新興產(chǎn)業(yè)，比如5G、信息產(chǎn)業(yè)技術，資本市場對這一塊更加關注。就看偏新興產(chǎn)業(yè)方面，之前常委會開會也強調(diào)舉全國之力抓科技創(chuàng)新，我相信兩會文件里面會強調(diào)這一點，看是不是列出一些具體的方向，這可能會對二級市場，投資者情緒會帶來積極的影響。