現(xiàn)在茅臺(tái)、五糧液這些白龍馬股股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，并且是屢創(chuàng)歷史新高。估值上來(lái)看不便宜了，市盈率大概在40倍左右。這里我就給大家說(shuō)一個(gè)概念，你是看它靜態(tài)市盈率還是動(dòng)態(tài)市盈率，你是看它現(xiàn)在的市盈率還是看長(zhǎng)期的市盈率？如果你靜態(tài)的來(lái)看，40倍的市盈率確實(shí)很高，醫(yī)藥股60倍市盈率，甚至有80倍市盈率，確實(shí)很高。

但是你要是加上兩點(diǎn)考慮，第一，這個(gè)公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間有多大？未來(lái)5年公司的業(yè)績(jī)會(huì)翻幾番？我記得之前茅臺(tái)的董事長(zhǎng)說(shuō)過(guò)，未來(lái)5年茅臺(tái)的產(chǎn)量還要大幅增長(zhǎng)，而未來(lái)5年M2還會(huì)每年都會(huì)發(fā)，人民幣購(gòu)買力還會(huì)下降，豬肉現(xiàn)在40一斤，5年以后可能變成60-80一斤了。你想那時(shí)候飛天茅臺(tái)的價(jià)格多少錢一瓶？人民幣在貶值、購(gòu)買力在下降，那時(shí)候可能一瓶茅臺(tái)就要三四千一瓶，甚至更高。價(jià)格和產(chǎn)量都增長(zhǎng)，收入可能增長(zhǎng)1倍，由于規(guī)模效益存在，利潤(rùn)可能就會(huì)增長(zhǎng)更多。所以你看靜態(tài)的是貴，動(dòng)態(tài)來(lái)看就不貴了，這是一個(gè)維度。當(dāng)然我并不是給大家推薦個(gè)股，我是給大家講，從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)去看估值高不高。我從來(lái)都不推薦個(gè)股，如果推薦股票早就沒(méi)朋友了。

我再講第二個(gè)維度，看估值貴不貴，還要看公司的品牌價(jià)值，公司股權(quán)的稀缺性，你有沒(méi)有考慮進(jìn)去？我們看財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)表知道財(cái)務(wù)報(bào)表有個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，上面會(huì)列出公司的資產(chǎn)賬面的現(xiàn)金，公司的存貨，公司的廠房設(shè)備，這些都是公司的資產(chǎn)，但是這些是顯性資產(chǎn)，反映在資產(chǎn)負(fù)債表里面的。還有一部分是隱性資產(chǎn)，什么叫隱性資產(chǎn)？就是沒(méi)有反映在公司報(bào)表上，但它卻是實(shí)實(shí)在在公司的資產(chǎn)，甚至比有形資產(chǎn)更寶貴。包括比方說(shuō)茅臺(tái)品牌，他的商譽(yù)價(jià)值有多高？茅臺(tái)這兩個(gè)字值多少錢？他沒(méi)有反映在他是資產(chǎn)負(fù)債表上，大家可以估計(jì)一下。

同樣，喬布斯個(gè)人能力沒(méi)有反映在蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表上，但是喬布斯作為蘋果的創(chuàng)始人加上績(jī)優(yōu)，他把蘋果從一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的公司他的貢獻(xiàn)有多大？你買蘋果的時(shí)候，你要不要考慮喬布斯他的人的估值？這些隱性的資產(chǎn)是沒(méi)有反映在股價(jià)里的，這就叫隱形資產(chǎn)，這個(gè)和無(wú)形資產(chǎn)還有差別，無(wú)形資產(chǎn)是可以記到里面的，但是有些東西不能計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，商譽(yù)也只能在并購(gòu)的時(shí)候體現(xiàn)出來(lái)。比方說(shuō)，僅僅是舉個(gè)例子，五糧液把茅臺(tái)收購(gòu)了，給茅臺(tái)比方說(shuō)10倍PB，茅臺(tái)凈資產(chǎn)是1000億，那么多出來(lái)的9000億就是商譽(yù)，要記到收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債表里?？梢?，商譽(yù)是無(wú)形資產(chǎn)，只有在企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的時(shí)候，才會(huì)加到資產(chǎn)負(fù)債表里面。在沒(méi)有發(fā)生并購(gòu)的時(shí)候，你是不能記進(jìn)去的，因?yàn)闀?huì)計(jì)是謹(jǐn)慎性原則，如果一個(gè)資產(chǎn)能計(jì)入，也可以不計(jì)入，那就不能進(jìn)入?；蛘咭粋€(gè)資產(chǎn)它所帶來(lái)的好處無(wú)法衡量，你也無(wú)法進(jìn)入到它資產(chǎn)負(fù)債表，比方說(shuō)茅臺(tái)的品牌值多少錢，你是無(wú)法估計(jì)的，是不能把它計(jì)入到資產(chǎn)里的。

巴菲特對(duì)于伯克希爾撒韋的價(jià)值有多高，這個(gè)也是沒(méi)法計(jì)入伯克希爾撒韋的資產(chǎn)負(fù)債表的，但實(shí)際上巴菲特的價(jià)值是不是比伯克希爾哈撒韋的任何一項(xiàng)有形資產(chǎn)要值錢？比方說(shuō)你要從生產(chǎn)成本來(lái)看，一個(gè)LV包和一個(gè)普通的國(guó)產(chǎn)包用的皮革成本價(jià)差不多。據(jù)小道消息說(shuō)是一個(gè)LV包，代工廠給它做出來(lái)的皮革成本大概是幾塊錢，很多女士花了兩三萬(wàn)買的，多付出來(lái)的這些錢，實(shí)際上你付的是它的品牌價(jià)值，花了2萬(wàn)多買了LV這兩個(gè)字， LV包的質(zhì)量確實(shí)會(huì)比國(guó)產(chǎn)包普通的包要好，但是沒(méi)有好那么多倍。當(dāng)然他是一種身份的象征，對(duì)吧？如果你送給女朋友一個(gè)LV包，她會(huì)心花怒放。你要送給他一個(gè)國(guó)產(chǎn)包，可能明天就要分手了。你挎了一個(gè)LV包走在街上，昂首挺胸自信心就來(lái)了，但是你要是跨一個(gè)沒(méi)牌子的包，走在路上沒(méi)有一點(diǎn)自信，這個(gè)價(jià)值就是LV賦予給你的，這個(gè)自信就是來(lái)自于那幾萬(wàn)塊錢。所以，你不能用成本估計(jì)公司的價(jià)值，好的公司有品牌的公司，你是要用成本來(lái)考慮那就錯(cuò)了。

有的時(shí)候一個(gè)企業(yè)的無(wú)形的東西遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)有形的東西，這是非常重要的，咱們舉點(diǎn)反面的例子，不能光舉正面的例子。比如說(shuō)樂(lè)視網(wǎng)，樂(lè)視網(wǎng)賬上也有很多資產(chǎn)，在很多地方收了很多地建園區(qū)，但樂(lè)視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有反映賈躍亭的影響，他一系列的操作給公司帶來(lái)了多大的損失，多大的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)人的人品，這個(gè)人管理能力，賈躍亭的忽悠所造成的損失沒(méi)有反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。樂(lè)視網(wǎng)曾經(jīng)被炒到1000多億市值，后來(lái)退市了將近30萬(wàn)股民，虧的血本無(wú)歸。這就因?yàn)榇蠹覜](méi)有去認(rèn)識(shí)到，一個(gè)管理者如果他沒(méi)有誠(chéng)信，欺騙或者造假，再想想瑞幸咖啡，它給你帶來(lái)的災(zāi)難是毀滅性的。這時(shí)候你看資產(chǎn)負(fù)債表，這些有形的東西沒(méi)有任何意義。我從來(lái)沒(méi)有買過(guò)樂(lè)視，無(wú)論我管的基金，還是我買的基金，都沒(méi)有樂(lè)視。因?yàn)槲也幌嘈胚@種故事，我們要學(xué)巴菲特，把管理層的誠(chéng)信放在第一位。如果一個(gè)管理層不誠(chéng)實(shí)，那么他越有能力，他對(duì)你的危害越大。如果賈躍亭沒(méi)有那么強(qiáng)的能力，他就是個(gè)普通人。你覺(jué)得他有那么多人會(huì)相信他的故事嗎？

連地產(chǎn)大佬孫宏斌都投165億給賈躍亭，其實(shí)匪夷所思。我記得很深刻，也很感觸，孫宏斌在一次香港上市公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，當(dāng)投資者問(wèn)到怎么看樂(lè)視網(wǎng)，你要不要再追加資金？當(dāng)時(shí)孫宏斌居然掉了眼淚，然后直接計(jì)提165億的虧損，就當(dāng)打水漂了。當(dāng)大家問(wèn)他你會(huì)不會(huì)再追加資金，救樂(lè)視網(wǎng)一把時(shí)，孫宏斌說(shuō)“你當(dāng)我是傻子嗎？我已經(jīng)虧了165億了，你還再讓我追加100億?！碑?dāng)然這些錢對(duì)他來(lái)說(shuō)對(duì)他總資產(chǎn)影響不大，但是誰(shuí)的錢也不是大風(fēng)吹來(lái)的，誰(shuí)也不想被騙。如果一個(gè)能力很強(qiáng)的人管理一個(gè)公司，而它品質(zhì)不行，或者不知誠(chéng)實(shí)，這是一個(gè)災(zāi)難，還不如能力平庸一些，不會(huì)讓那么多人栽在樂(lè)視網(wǎng)上。

你看巴菲特投資公司，他說(shuō)這個(gè)公司董事長(zhǎng)是一個(gè)nice guy，這句評(píng)價(jià)就值得買這個(gè)公司，和他當(dāng)時(shí)的股價(jià)高低其實(shí)關(guān)系不大。如果這個(gè)公司是一個(gè) bad guy，是個(gè)壞小子，價(jià)格再便宜也不能買。所以我們買一個(gè)上市公司的時(shí)候，也要去問(wèn)一問(wèn)自己公司的管理層是不是一個(gè) nice guy，是不是一個(gè)值得你托付你資產(chǎn)的人？最后就強(qiáng)調(diào)那一句話，堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東，才能分享A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)。