展望后市，短期供應(yīng)利空仍難消除，而需求增加也將限制下行空間，豆粕期貨或維持區(qū)間振蕩格局。

受龐大的進(jìn)口大豆到港預(yù)期影響，5月中旬大連豆粕期貨主力合約一度破位下跌，刷新近3個(gè)月來(lái)低點(diǎn)。 不過(guò)，在利空集中消化后，隨著需求好轉(zhuǎn)，豆粕期價(jià)探底回升。

南美大豆豐產(chǎn)上市

由于播種面積增加以及天氣狀況良好，今年巴西大豆取得恢復(fù)性增產(chǎn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在5月月度供需報(bào)告中預(yù)估為1.24億噸，比上年增加500萬(wàn)噸，增幅為4.2%，創(chuàng)出歷史新高。目前巴西大豆已經(jīng)基本收割完畢，產(chǎn)量變數(shù)不大。今年以來(lái)巴西貨幣雷亞爾相對(duì)美元大幅貶值，幅度一度達(dá)50%，而巴西大豆銷售是以美元計(jì)價(jià)，這使得農(nóng)民可以獲得相對(duì)較多的本國(guó)貨幣，刺激農(nóng)民積極出售大豆，大豆銷售進(jìn)度明顯加快。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)DATAGRO公司稱，迄今巴西農(nóng)戶已銷售80.6%的2019/2020年度大豆，高于歷史同期平均進(jìn)度60%的水平，打破了2016年創(chuàng)下的歷史同期最高紀(jì)錄67%。另外，巴西農(nóng)戶還預(yù)售了28.2%的2020/2021年度大豆，相比之下，5年同期平均進(jìn)度僅為6.7%，此前的銷售最快紀(jì)錄是2016年同期的12%。

同時(shí)，雖然新冠肺炎疫情在巴西持續(xù)擴(kuò)散，但因機(jī)械化程度較高，巴西大豆內(nèi)陸運(yùn)輸、出口裝船速度并未受到太大影響。據(jù)巴西政府公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西3月大豆出口1164萬(wàn)噸，4月繼續(xù)增加至1630萬(wàn)噸，刷新歷史月度出口紀(jì)錄。預(yù)計(jì)5月出口將達(dá)到1190萬(wàn)噸。巴西大豆出口量龐大，擠占了美豆市場(chǎng)空間，持續(xù)施壓CBOT盤面。

美豆播種進(jìn)度較快

雖然疫情在美國(guó)大面積擴(kuò)散，但由于天氣條件好，以及機(jī)械化程度高，美豆播種進(jìn)度超快。美國(guó)農(nóng)業(yè)部每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至2020年5月17日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為53%，略低于市場(chǎng)預(yù)估的56%，但依然大幅超出去年同期的16%以及5年均值38%的水平。截至5月17日當(dāng)周，美豆大豆出苗率為18%，？高于去年同期的4%以及過(guò)去5年均值12%水平。美豆播種進(jìn)度和生長(zhǎng)形勢(shì)良好，為今年大豆豐產(chǎn)創(chuàng)造了有利條件。

今年美豆播種面積有望恢復(fù)性增加。美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月月度供需報(bào)告顯示，美豆播種面積預(yù)估值為8350英畝，比去年增加740萬(wàn)英畝；單產(chǎn)為49.8蒲式耳/英畝，比去年增加2.4蒲式耳/英畝；產(chǎn)量為41.25億蒲式耳，比去年增加5.68億蒲式耳，增幅達(dá)15.97%。

值得注意的是，由于原油價(jià)格下跌，用玉米制作燃料乙醇無(wú)利可圖，玉米需求預(yù)期走弱，導(dǎo)致CBOT玉米期貨跌幅較大。大豆與玉米比價(jià)升高，可能使得美國(guó)農(nóng)民改變種植計(jì)劃，將原本播種玉米的地塊改種大豆，因此大豆播種面積存在進(jìn)一步調(diào)高的可能。

進(jìn)口大豆集中到港

根據(jù)船期預(yù)計(jì)，5月國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港151船986.5萬(wàn)噸大豆，6月預(yù)計(jì)在1050萬(wàn)噸，7月1040萬(wàn)噸，8月950萬(wàn)噸，9月800萬(wàn)噸。按上述到港量估算，預(yù)計(jì)2019/2020年度（2019年10月—2020年9月）中國(guó)大豆進(jìn)口量將達(dá)到9613.65萬(wàn)噸，較上年度的8279.49萬(wàn)噸增加1334.16萬(wàn)噸，增幅為16.11%。隨著進(jìn)口大豆不斷到港，沿海地區(qū)油廠大豆庫(kù)存迅速回升。截至5月15日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)主要油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存為401.93萬(wàn)噸，周環(huán)比增加84.07萬(wàn)噸，增幅為26.45%，為3月以來(lái)最高水平。

隨著沿海油廠大豆庫(kù)存增加，油廠原料充裕，加之大豆壓榨仍有利潤(rùn)，沿海地區(qū)油廠大豆壓榨開工率不斷上升。截至5月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨量為209.75萬(wàn)噸，周環(huán)比增加18.53萬(wàn)噸，增幅9.69%，為歷史單周壓榨最高值。預(yù)計(jì)后幾周仍將繼續(xù)維持在200萬(wàn)噸/周的水平。截至5月15日，沿海油廠豆粕總庫(kù)存為36.76萬(wàn)噸，周環(huán)比增加6.18萬(wàn)噸，增幅為20.21%，較去年同期的61.66萬(wàn)噸減少40.38%。隨著壓榨量迅猛增加，后期油廠豆粕庫(kù)存大概率繼續(xù)上升。

圖為近3年來(lái)全國(guó)油廠豆粕庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

豆粕需求持續(xù)向好

去年下半年以來(lái)，由于生豬存欄量偏低，需求增加，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格快速上漲，近期雖有所回調(diào)，但仍處于高位，養(yǎng)豬利潤(rùn)依舊豐厚。加之養(yǎng)殖戶對(duì)非洲豬瘟疫情的防控能力提高，養(yǎng)殖戶擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模信心增強(qiáng)，生豬存欄量和能繁母豬存欄量持續(xù)回升。據(jù)天下糧倉(cāng)監(jiān)測(cè)，納入調(diào)查的同口徑500家養(yǎng)殖企業(yè)3月末生豬存欄量為1020.33萬(wàn)頭，較2月底增加11.24萬(wàn)頭，增幅1.11%，為連續(xù)第3個(gè)月增加；能繁母豬總存欄量為152.99萬(wàn)頭，較2月底增加3.58%，為連續(xù)第7個(gè)月增加，這對(duì)豆粕需求帶來(lái)較大提振。

豬肉價(jià)格持續(xù)高企，提振了其他副食品價(jià)格，使得肉禽、蛋禽養(yǎng)殖利潤(rùn)迅速增加。去年下半年后，在高養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激下，蛋雞、肉雞養(yǎng)殖規(guī)模迅猛增加到較高水平。4月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.7億只，月環(huán)比增加2.64%，同比增加13.18%。

另外，隨著氣溫升高，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)逐步開工，由于目前豆粕與菜粕價(jià)差處于較低水平，豆粕在水產(chǎn)飼料中的用量占比較高。水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)向好，養(yǎng)殖規(guī)模也隨之增加，意味著豆粕需求有所增加。

潛在利多不容忽視

3月底以來(lái)，在疫情繼續(xù)發(fā)酵、南美大豆正常收割、進(jìn)口大豆集中到港、美豆種植極為順利等一系列利空因素影響下，大連豆粕期貨持續(xù)下行，將2月底以來(lái)的上漲成果悉數(shù)回吐，其間雖有政府收儲(chǔ)大豆的傳聞，但未能改變豆粕期貨流暢的下行趨勢(shì)。不過(guò)，經(jīng)過(guò)近2個(gè)月超過(guò)300點(diǎn)的下跌，利空影響或被部分消化，而且潛在的利多因素有望被市場(chǎng)挖掘、炒作。

一是油廠豆粕庫(kù)存恢復(fù)可能低于預(yù)期。隨著進(jìn)口大豆到港量增加，油廠壓榨開工率提升，市場(chǎng)預(yù)期沿海油廠豆粕庫(kù)存或迅速回升，甚至可能出現(xiàn)脹庫(kù)，而油廠為持續(xù)生產(chǎn)，不得不低價(jià)拋貨，使得豆粕價(jià)格大幅下跌。但是，我們注意到3月以后，由于豆粕價(jià)格不斷下行，受“買漲不買跌”心理影響，多家飼料廠采取邊用邊采、不建立庫(kù)存或者維持低庫(kù)存的經(jīng)營(yíng)策略。而豆粕價(jià)格一旦反彈，飼料廠補(bǔ)庫(kù)操作將增多。我們發(fā)現(xiàn)在連續(xù)四周（年內(nèi)第17周、第18周、第19周、第20周）沿海油廠豆粕成交維持地量后，在第21周（截至5月22日當(dāng)周），隨著豆粕期價(jià)反彈，沿海油廠豆粕成交快速放量。截至5月22日當(dāng)周，沿海油廠豆粕成交87.742萬(wàn)噸，較上周的31.224萬(wàn)噸增加181%？。

二是后期巴西大豆供應(yīng)能力可能下降。因雷亞爾貶值，巴西農(nóng)民出售大豆熱情空前高漲，使得巴西近幾個(gè)月大豆出口不斷創(chuàng)出歷史同期新高，大豆銷售進(jìn)度超快，甚至下年度的大豆銷售已經(jīng)完成20%以上。但這是透支后期供應(yīng)能力，畢竟巴西大豆出口總量有限。另外，雖然巴西大豆增產(chǎn)，但南美另一大豆主產(chǎn)國(guó)阿根廷卻大幅減產(chǎn)，兩國(guó)豐歉相抵，基本和上年產(chǎn)量持平。

三是美豆生長(zhǎng)期天氣存在變數(shù)。雖然目前美豆生產(chǎn)形勢(shì)一片大好，種植速度較快、出苗快于往年、土壤墑情適宜，但蝴蝶效應(yīng)告訴我們，不利的天氣可能隨時(shí)導(dǎo)致美豆生長(zhǎng)狀況惡化，美國(guó)基金炒作天氣是其久演不厭的戲碼。

總之，疫情仍在擴(kuò)散，豆粕需求存在隱憂，加之大豆集中到港，現(xiàn)實(shí)利空紛呈。但豆粕需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加上述利多有望浮現(xiàn)，這將限制豆粕跌幅。多空因素交織，豆粕將繼續(xù)區(qū)間運(yùn)行。