5月29日，上交所就2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議做出回應。對于市場熱議的T+0交易制度、上證指數(shù)編制等均有提及。

這是科創(chuàng)板運行以來，上交所首次對T+0交易制度進行回應。去年3月1日，科創(chuàng)板相關業(yè)務規(guī)則和配套指引亮相，并沒有包含“T+0”交易制度。對此，上交所彼時回應稱，基于對科創(chuàng)板“建立更加市場化的交易機制”的考慮，上交所對包括T+0在內(nèi)的交易機制加強了研究論證。

光大證券認為，T+0制度是成熟資本市場的通行制度，實行T+0有利于我國與國際資本市場接軌。股票市場T+0制度也能促進期現(xiàn)匹配、實現(xiàn)更有效風險對沖。我國新《證券法》為加大造假處罰、保護中小投資者利益奠定了制度基礎，為T+0制度進一步落地營造了良好的條件。伴隨市場結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化完善，以及長期資金入市，A股T+0制度落地可期。

平安證券認為，上交所首提一系列市場改革超出預期，在兩會后公告首提科創(chuàng)板將適時推出做市商制度，引入單次T+0交易，并對指數(shù)進行優(yōu)化，再次釋放制度改革的信號，抬升市場流動性溢價。具體來看，三者之中帶來最大影響的可能是T+0交易制度的放開，標志著我國交易制度進入全新的階段，盡管當前仍在研究中且科創(chuàng)板實施細節(jié)尚未公布，但是單次T+0交易有助于減少打板套利以及相應的過度投機，有效拓展市場的量化策略空間，更好的引導市場的流動性以及有效定價。另一方面，做市商制度和指數(shù)優(yōu)化也將更好推動上市公司的質(zhì)量提升和優(yōu)勝劣汰，頭部企業(yè)及有良好經(jīng)營前景的中小企業(yè)將更好的受益于流動性溢價，而尾部企業(yè)將面臨交易活躍度下行的風險。

歷史上的T+0

我國股市成立初期曾短暫實行過T+0交易，1992年5月21日，上證交易所開始實行自由競價交易制度，同時取消了漲跌幅和對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的限制，隨后在1993年11月22日，深證交易所也開始實行T+0交易。但是由于但是我國股市制度不夠完備，股票標的少（1992年上交所交易的股票只有15只），且投資者的投資理念不夠成熟等原因，T+0交易制度的實施引發(fā)了嚴重的投機炒作現(xiàn)象。取消漲跌幅限制和采取T+0交易制度被認為是引發(fā)股市劇烈波動的罪魁禍首。在1995年1月基于防范股市風險的考慮，滬深兩市的A股和基金交易又由“T+0”回轉(zhuǎn)交易方式改回了“T+1”交收制度，一直沿用至今。

隨著2010年以后，中國證券衍生品市場取得跨越式發(fā)展，融資融券和股指期貨相繼推出，股指期貨市場實行T+0交易制度。2013年上交所修訂交易規(guī)則，貨幣ETF、債券ETF、黃金ETF實行T+0回轉(zhuǎn)交易，擴大了T+0制度適用范圍。但是股票類ETF只能通過場內(nèi)場外套利機制變相實現(xiàn)T+0，這一機制由于存在100萬份的最低交易門檻，中小投資者無法參與，這一點在光大烏龍指事件中表現(xiàn)突出，當日買入的中小投資者由于缺乏對沖機制蒙受了慘重損失。

2013年的“8.16”光大烏龍指事件已經(jīng)將　T+1　交易制度的弊端有所暴露。2014年滬股通啟動，市場再次呼吁　T+0。在滬港通、深港通啟動，A股納入MSCI等A股國際化進程中，交易制度與國際市場不兼容的問題常被提及，交易制度對流動性的限制始終是海外投資者關心的問題。

有利于保護中小投資者

平安證券認為，國際經(jīng)驗顯示，T+0　交易制度能活躍市場，提高流動性，顯著提升市場定價的效率。機構(gòu)、大戶可以通過股指期貨的做空功能及時對沖風險，而主要活動在現(xiàn)貨市場的廣大個人投資者卻無法及時回避或?qū)_風險，兩類投資者實際上已經(jīng)處于很不公平的地位，恢復　T+0　制度可以幫助中小投資者在一定情況下及時退出，避免進一步的損失，從而提高中小投資者的投資熱情，保護其利益。

A股交易量或有10%-20%左右提升

招商證券認為，T+　0交易制度更有利于價格發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)糾錯功能，并現(xiàn)有資金周轉(zhuǎn)。提升資本市場活躍度或?qū)⑹俏磥硪欢螘r間政策發(fā)力的重點。資本市場改革的重要目標之一是提升股權(quán)融資比例。在再融資新政以及創(chuàng)業(yè)板改革背景下，全年股權(quán)融資規(guī)模預計達到1.8萬億。從供需匹配角度考慮，當前6000億左右的日均股基交易金額須有進一步提升。

國信證券認為，從成熟市場經(jīng)驗來看，美國NASDAQ　市場、臺灣市場和韓國市場日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易占總交易量的比重分別可以達到15%、15%和20%左右。歷史上A　股市場（1992、1993）、臺灣市場（1994）、臺灣柜臺市場（2005）和韓國市場（1997）推出“T+0”制度后市場交易的活躍程度也有明顯提高，推出后一年韓國市場的交易量相比前年增加14.4%，臺灣市場和A　股市場甚至出現(xiàn)翻倍的增長。由于歷史上韓國市場在推出“T+0”制度時市場相對成熟，因此更具可比性，再參考成熟市場日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易占總交易規(guī)模比重，“T+0”制度若推出可以有效活躍市場交易，如果試點規(guī)模逐漸擴大，對于A股市場交易量將有10%-20%左右的提升，券商行業(yè)將最為受益?！?/p>

對股市短期提振　利好藍籌股

韓國于1997年1月開始實施“T+0”。實施后韓國綜合指數(shù)上漲接近30%。臺灣于1994年1月起允許信用交易“T+0”,實施后臺灣加權(quán)指數(shù)漲幅將近20%，于1994年8月突破7000點。

國信證券認為，從對市場走勢的影響來看，上交所2009　年的實證研究認為由“T+1”制度向“T+0”制度的轉(zhuǎn)變可以消除股票因為交易流動性受限所帶來的折價，從而對股價形成利好。但從歷史上A股市場和臺灣、韓國等市場的經(jīng)驗來看，“T+0”制度的推出對于市場走勢的推動作用在短期體現(xiàn)的較為明顯，但對行情的支撐缺乏持續(xù)性。如果A　股推進“T+0”試點將對大盤藍籌構(gòu)成利好。

國盛證券認為，雖然實施T+0短期內(nèi)對股市有所提振，但整體期間，滬指累計下跌11.5%。長期以來，關于恢復T+0交易制度的討論從未中斷，但監(jiān)管層態(tài)度較為謹慎。T+0實施后，投資者可實時賣出，及時止損；也可充分提升市場活躍度，若實施后，短期有望帶動券商股經(jīng)紀業(yè)務收入，提振券商股表現(xiàn)。但考慮到我國投資者仍以散戶為主，T+0將加劇市場投機行為，后續(xù)實施仍有一定不確定性。

利好券商經(jīng)紀業(yè)務，利好券商股

開源證券認為，截止5月末，年內(nèi)科創(chuàng)板股票成交額占全市場2.4%，在單次“T+0”實施后帶來交易額提升10%/20%/30%三種情景下，預計證券行業(yè)全年經(jīng)紀業(yè)務收入增加0.3%/0.6%/1.0%，邊際成本為零假設下，增厚行業(yè)凈利潤0.2%/0.3%/0.5%，短期盈利提升有限。若后續(xù)試點范圍擴大，對盈利提升將更加明顯。方正證券、南京證券、國元證券、中國銀河和東方財富經(jīng)紀和利息凈收入占比較高，更加受益。

開源證券認為，從近期金融委和上交所的表態(tài)看，后續(xù)資本市場深改政策有望超預期，包括長期資金引入、創(chuàng)業(yè)板注冊制進程和市場基礎制度(上證指數(shù)編寫和T+0)等多個方面，利于市場風險偏好提升和券商盈利增長。全年看，券商盈利增長有望超預期，目前板塊PB1.49倍，頭部券商平均PB　1.28倍，均處于歷史低位。維持行業(yè)“看好”評級，受益標的東方財富、國元證券、國金證券、中信證券和華泰證券。

招商證券認為，行業(yè)進入新一輪政策驅(qū)動創(chuàng)新周期，板塊估值有望進一步提升。在未來一段時間建議重點把握兩大主線思路：（1）政策加持下，資本市場活躍度提升，互聯(lián)網(wǎng)特色券商將展現(xiàn)出較傳統(tǒng)券商更強的爆發(fā)力。在市場情緒高漲時期，以東方財富為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商市占率提升速度更快。股權(quán)融資大時代，券商商業(yè)模式整體往更為綜合化方向發(fā)展，行業(yè)龍頭優(yōu)勢更為顯著。個股推薦：強烈推薦行業(yè)龍頭中信證券和市場活躍度提升最為受益標的東方財富。

國盛證券認為，當前券商股估值較低，流動性性寬松和資本市場改革下，看好券商行業(yè)中長期發(fā)展。板塊估值為1.38xPB（lf），僅位于2016年以來16%分位。當前資本市場改革持續(xù)推進，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關制度條款已經(jīng)發(fā)布（征求意見稿），疊加此前的再融資和并購重組松綁、基金投顧試點開啟等，利好券商長期經(jīng)營發(fā)展?！皟蓵焙罄m(xù)逆周期調(diào)節(jié)有望持續(xù)加碼，流動性持續(xù)處于相對寬松的狀態(tài)，券商板塊將充分受益。個股建議關注：華泰證券、中信證券、中信建投、東方財富等。

利好證券IT公司

華泰證券認為，T+0和做市商制度將從兩方面影響證券IT公司。一方面，T+0和做市商制度的實施，將直接帶來交易和估值系統(tǒng)升級改造的需求，帶來證券IT業(yè)務增量，恒生電子等證券IT龍頭將從中受益。另一方面，T+0和做市商制度，目的都是增加市場流動性，流動性的增加，對于同花順、東方財富等C端交易軟件來說，意味著流量的增加，促進用戶數(shù)，用戶活躍度，付費率等指標提升；對恒生電子等B端交易軟件來說，意味著券商交易傭金的增加，客戶支付能力得到改善，更有能力升級交易系統(tǒng)。重點推薦B端證券IT龍頭恒生電子，C端交易軟件雙龍頭同花順，東方財富。