一、走勢回顧：5月市場窄幅震蕩

5月份，宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定?；久?，需求內需恢復明顯，外需緩慢恢復，但由于供應端種植面積和天氣情況良好，預期供應充裕，市場走勢糾結。

數(shù)據(jù)來源：博易大師 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

二、疫情分析：疫情控制良好，但整體拐點不清晰

1．國內疫情疫情基本控制住，國內需求恢復明顯

目前國內現(xiàn)有確診125人，無癥狀感染者404人，我國的疫情控制非常成功；

武漢在5月份開展了全民核算檢測，5月14日~23日10天時間，武漢市累計完成了657.4萬人次檢測，共發(fā)現(xiàn)了189例無癥狀感染者；武漢市的全民檢測的結果可以讓全國人民放心，效果很好；

一些零星的新聞信息顯示，目前國內消費恢復的速度超預期：2020年4月社會消費品零售總額下滑7.5%，下滑幅度環(huán)比3月份收窄8.3pct；來自美團平臺大數(shù)據(jù)顯示，深圳4月份夜間消費總額已經超過去年同期水平；

武漢草根調研情況：武漢市餐飲目前恢復較差；大型室內商城的消費人流恢復相對緩慢；通風情況好的商城，恢復非常好，已經找不到停車位。

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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2．國外疫情控制情況不如預期

5月份，全球每日新增繼續(xù)保持在90000人左右，較4月基本持平。市場預期的拐點從全球性角度看沒有出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

前期的重災區(qū)歐洲，拐點明確，主要國家均已放開管控，逐步邁向生產生活正?；?/p>

美國已經出現(xiàn)拐點，但下降趨勢并不清晰；部分州已經放開管控，相比歐洲進度稍晚；

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

巴西、俄羅斯、印度是目前市場最擔心的三個國家，南美目前比較疫情比較嚴重；

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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雖然疫情控制進展不如預期，但是經濟生活的恢復較快；因為歐美的經濟比重較高，均在恢復途中；金磚三國經濟占比相對較??；5月8日數(shù)據(jù)，美國當周汽/柴/煤油需求恢復至76%/87%/20%，同比仍然減少175/28/141萬桶。

疫苗研制出現(xiàn)波折，打壓市場信心；世衛(wèi)組織也多次提醒秋冬季節(jié)再次爆發(fā)的風險。

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

三、基本面分析：需求緩慢回升，關注印度蝗災

1.USDA預期新年度產量調減較小

在本年度預期中，將總產預期較上月調增21萬噸至2670.9萬噸；消費量預期較上月再度調減121.6萬噸至2286.1萬噸；期末庫存因此增加128.5至2115.5萬噸，僅次于2013/14和2014/15年度，為有歷史記錄以來第三高。全球庫消比因此升至93%，為歷史記錄以來次高點。

在對2020/21年度的預測中，全球總產較本年度調減81萬噸至2589.9萬噸；消費同比大幅調增249.5至2535.6萬噸，但依然低于2018/19年度85萬噸；期末庫存小幅增加49.4至2164.9萬噸，為有歷史記錄以來第三高。全球庫消比下降至85%，但仍處于歷史較高位置。

本次月報基本符合市場預期，新年度去庫存難以實現(xiàn)，對期價形成壓力。

數(shù)據(jù)來源：USDA，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

2．國儲棉政策有施展空間

目前國儲棉存量在207萬噸，國內正常供需缺口300萬噸，國儲棉還有較大的增長空間；

加大國儲棉的采購，有幾個方面的好處：1、目前價格采購國儲棉，未來拋儲時，很難虧損，贏面很大；2、今年供應過剩明顯，加大收儲，減輕現(xiàn)貨市場壓力，緩和價格波動；3、加大儲備，紡織企業(yè)未來將明顯受益；

輪入儲備棉的不確定性：1、輪入新疆棉和輪入外棉怎么安排？2、輪入時間是本年度還是下年度？3、輪入數(shù)量是多少？4、本年度會不會拋儲？拋儲會不會對市場形成負面影響？

數(shù)據(jù)來源：WIND，長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

3．國內年度結轉庫存有望創(chuàng)新高

樂觀預期國內需求下調100萬噸；悲觀預期下調150萬噸；

如果后期國儲沒有新動作，今年庫存有可能創(chuàng)新高；如果后期國儲繼續(xù)在市場收購，本年度庫存有望低于去年規(guī)模；

由于市場棉花甚多，同時新年度沒有較好的預期，目前市場心態(tài)比較謹慎。

數(shù)據(jù)來源：長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

4．國內社會庫存去化，但同比依然小幅增長

4月份新冠疫情在海外蔓延較為嚴重，外需下滑對我國紡織市場的沖擊明顯，內需的消費也并未完全恢復。因此工商業(yè)庫存去化比較緩慢。截至4月底，工商業(yè)庫存合計497萬噸，環(huán)比減少38萬噸，同比增加39萬噸。庫存持續(xù)下降，但預期年度末的結轉庫存同比增長明顯。

5月市場有一定程度好轉，預期去庫存的效果會比較明顯。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

5．新疆新棉整體生長順利

北疆：石河子、昌吉、奎屯、塔城等棉區(qū)因持續(xù)晴朗、高溫天氣，降雨偏多，棉苗進入快速生長期，棉株普遍長至20-30厘米，果枝2-4臺，棉田整體大面積現(xiàn)蕾2-4個；本年度風調雨順，相比去年長勢要好；

南疆：巴州、喀什、阿克蘇大部分棉區(qū)棉花長勢較2018、2019年同期有所滯后（主要受4、5月份低溫、寡照及降水的影響），但除4月底至5月初補種或重播的棉苗長勢偏弱外，整體出苗、發(fā)育情況差強人意；而柯坪、巴楚、伽師等地部分地區(qū)棉花長勢不理想；

本年度新疆地區(qū)新棉種植順利，但南疆近期有一定不利天氣影響，整體看情況同比去年持平略好。

6．美棉種植情況

據(jù)美國農業(yè)部統(tǒng)計，至5月24日，美棉新花播種進度為53%，較去年同期與五年平均持平；其中得州播種進度為50%，領先于去年同期與近五年平均；亞利桑那州為97%，播種工作即將完成；加州播種進度為90%，較去年同期仍落后。受熱帶風暴“阿瑟”帶來的強降雨等惡劣天氣影響，東南棉區(qū)播種進度均大幅落后。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

7．宏觀看國內紡織服裝需求逐步恢復

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2020年4月社會消費品零售總額同比下滑7.5%，降幅較1~2月的-20.5%、3月單月的-15.8%繼續(xù)收窄。其中限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額4月單月同比下滑18.5%，較1~2月的-30.9%、3月單月的-34.8%降幅現(xiàn)收窄、有所改善，但橫向對比其他品類，1~4月累計服裝鞋帽零售額同比下滑29%，是受疫情影響下滑幅度最大、復蘇相對較慢的品類之一。

疫情對服裝零售影響較大，其中2月沖擊最為明顯，3月以來隨著各地復工復產、商場等渠道恢復營業(yè)、客流呈現(xiàn)底部回升，根據(jù)草根調研看，3~4月終端零售逐步較2月恢復、但截至4月尚未恢復至去年同期水平。

未來國內服裝零售的恢復進展仍需關注：1）商場等渠道客流的恢復程度和進展；2）消費意愿的修復情況、與宏觀經濟關系密切，國外疫情通過影響出口進而間接影響國內經濟和居民收入預期。

數(shù)據(jù)來源：WIND 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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8.4月出口有所恢復，但防疫物資影響巨大

據(jù)海關總署統(tǒng)計，2020年4月中國出口紡織紗線、織物及制品146.21億美元，同增49.36%，較前值3月同比下降6.32%明顯轉正，出口服裝及衣著附件67.40億元，同降30.31%，較前值3月同比下降24.83%降幅擴大。隨著國內新冠疫情得到有效控制，4月起國內紡織企業(yè)已基本全面復工、春節(jié)前出口訂單已陸續(xù)完成生產并實現(xiàn)出口，紡織企業(yè)出口額同比出現(xiàn)較大增幅。但由于當前海外疫情影響較為嚴重，導致國外消費需求疲軟、國際品牌關店增多，位于產業(yè)鏈下游、對需求端反應更為直接的服裝出口額同比下滑幅度較大。

如果考慮4月份紡織工業(yè)增加值和紡服出口增速回正主要來自于醫(yī)療防疫物資的生產和出口帶動，以上數(shù)據(jù)反映出4月份紡織傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的整體恢復情況并不十分理想，來自需求的帶動作用仍待加強。

數(shù)據(jù)來源：WIND 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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9.5月下游有所好轉，關注后期持續(xù)性

隨著國內疫情防控取得勝利，5月內需有明顯好轉，下游反應國內訂單明顯增加，但對后續(xù)訂單持續(xù)性擔憂；外貿訂單較差，恢復較慢；

產業(yè)鏈方面，各環(huán)節(jié)企業(yè)庫存以成品庫存為主，原材料庫存均比較謹慎，處于很低位置；

企業(yè)開工方面，紗廠和布廠負荷依然處于低位，沒有明顯好轉；

目前產業(yè)對后期能否持續(xù)好轉，存較大疑問；

10．雙方紡織貿易有望繼續(xù)執(zhí)行協(xié)議

雖然美國近期對中國核心企業(yè)的打壓政策明顯升溫，但雙方似乎在普通貿易方面準備繼續(xù)執(zhí)行前期協(xié)議；

美國方面，2020年5月21日，美國貿易代表辦公室（USTR）公布了第14批2000億美元加征征稅商品清單項下的產品排除公告，新增78項排除產品，其中涉及5個紡織產品稅號；

中國方面，繼續(xù)加大對美產品的采購；在最新的政府工作報告中，也提到繼續(xù)執(zhí)行第一階段協(xié)議；

雙方的策略比較清晰，正常貿易正常做，不能退步的點繼續(xù)針鋒相對；對雙方都有好處；

近期中國對美棉的采購明顯升溫，年度總簽約量達70萬噸，去年同期只有37萬噸；已裝運量31.3萬噸，去年同期23.9萬噸。

數(shù)據(jù)來源：WIND 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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11．關注印度蝗災的影響

據(jù)《印度斯坦時報》27日報道，印度目前正面臨數(shù)十年來最嚴重的沙漠蝗災。成群的蝗蟲已經入侵印度中部、北部和西部至少7個邦，吞噬將近3.5萬公頃農田，對多地的糧食作物和蔬菜造成威脅。按往年經驗，沙漠蝗蟲大約在六七月才會飛抵印度，不過今年蝗災卻發(fā)生在四五月份，且蝗蟲數(shù)量偏多。

雖然目前影響并不大，但如此次蝗災繼續(xù)在印度蔓延且時間夠長，按照目前蝗災的規(guī)模，會對印度的整個農作物產生非常嚴重的負面影響。

6月份就是最關鍵的時候，印度主產區(qū)將開始大量播種。

數(shù)據(jù)來源：長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

四、邏輯與展望：建議定投買入棉花

1．底部區(qū)間已經清晰

過去幾個年度的均價比較，2019-2020年度已經是最低點；該價格已經低于農民生產成本。但因為有國家補助，所以國內產量和價格的相關性不敏感。

數(shù)據(jù)來源：WIND 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

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2．目前價格已經反應當前的利空

按最新的USDA月度報告，今年疫情的影響，導致全球期末庫存明顯增加，但即使明顯增加，也低于2014年度的庫存，但現(xiàn)在的價格已經持平或低于當時的全球棉價，供應過剩的利空已經被盤面反應。

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棉花價格走勢明顯鈍化，即使經歷了疫情，目前的主力合約價格相比去年9月低點，也僅僅下跌了400元。

數(shù)據(jù)來源：博易大師 長江期貨棉紡產業(yè)服務中心

3．后期存在各種向上刺激因素

疫情向好，需求持續(xù)邊際好轉；

印度和巴基斯坦的蝗災可能嚴重影響新年度棉花產量；

國儲后期還會入市收購和繼續(xù)采購外棉；

刺激政策和經濟復蘇有可能超過市場預期，通貨膨脹的壓力尚在；

4．存在的擔憂

全球種植面積沒有明顯下降，新年度棉花去庫存不明顯：雖然棉花價格很低，但是新年度棉花種植面積沒有明顯下調，所以產量依然較高，庫存消耗的速度比較慢，甚至還會小幅增長。

目前現(xiàn)貨市場供應過剩，新棉上市前，有清庫壓力：現(xiàn)貨供應較大，預期到8月底，市場社會庫存還有接近300多萬噸，高于往年，加上新棉上市，有拋售的壓力。

需求恢復還不夠，持續(xù)性也有疑問：目前下游的需求有恢復，但量還不大，持續(xù)性也存疑。有部分是國外轉回來的，在東南亞疫情好轉后，會不會又轉回去，也值得擔心。

疫情控制的進展，會不會在秋冬季重來？都在擔心這個疫情會持續(xù)和人類一起共存，會影響人類的生活方式，從而對經濟形成持續(xù)的影響。

5．階段性觀點：反彈高度受限，節(jié)奏更重要

雖然目前絕對價格較低，但由于目前市場矛盾并不激烈，價格難以形成趨勢，節(jié)奏更加重要；

預期6月份市場會維持強勢，但持續(xù)上行的壓力很大，最大的向上刺激因素是印度的蝗災；此外，持續(xù)的需求邊際好轉也支撐價格；

7、8月份，會面臨需求降溫，市場對新棉上市的擔憂也會成為主要矛盾，價格有較大的向下壓力；

9月份，在價格下跌后，利空得到消化，新棉上市，國家或有收儲政策出臺，價格有望觸底回升；

6．策略建議

貿易商：由于6月份或有較好的套保機會，建議09合約在12000以上擇機套保；

紡織企業(yè)：近期繼續(xù)采取隨買隨用策略，如市場出現(xiàn)急跌，則在期貨市場進行買入套期保值，建議價格區(qū)間09合約11000元、01合約11500元以下；或采取長線定投買入方式；

其他投資者：采取長線定投方式買入棉花期貨；

7．風險提示

新年度天氣變化，產量波動；

國儲棉政策不確定性；

印度、巴基斯坦蝗災產生實質性影響；

經濟恢復超預期。