今年以來(lái)，新冠肺炎疫情對(duì)全球金融市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響，不少有色金屬品種都出現(xiàn)了前所未有的價(jià)格波動(dòng)幅度，在這種情況下，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能體現(xiàn)出了巨大的作用。

有色金屬行業(yè)或面臨新一輪機(jī)會(huì)

從整個(gè)有色行業(yè)來(lái)看，廣發(fā)證券有色新材料團(tuán)隊(duì)首席分析師巨國(guó)賢表示，目前全球正在新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移推進(jìn)過(guò)程中，隨著初級(jí)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并投入相應(yīng)配套設(shè)施建設(shè)，將促使基建需求興起，并誘發(fā)固定資產(chǎn)投資快速增加，有色金屬行業(yè)可能會(huì)面臨新一輪的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，從國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)本身發(fā)展來(lái)看，在經(jīng)歷了急劇增長(zhǎng)擴(kuò)張階段后，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保督察對(duì)落后、低效產(chǎn)能進(jìn)行了限制，促使行業(yè)開(kāi)始邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，主要目標(biāo)在于提升產(chǎn)品質(zhì)量，提高品牌溢價(jià)，提升產(chǎn)品利潤(rùn)含量。

但是由于發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)終端產(chǎn)品的需求不減，同時(shí)初級(jí)工業(yè)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移門檻較低，就會(huì)有其他發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行產(chǎn)能承接。在這方面，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將為東南亞的發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)新機(jī)遇，由于東南亞及南亞地區(qū)具備低廉的勞動(dòng)力成本，以及旺盛的人口紅利，這為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供了重要的人力成本支撐，同時(shí)也暗示東南亞市場(chǎng)蘊(yùn)藏著國(guó)內(nèi)有色企業(yè)拓展增量的重要機(jī)會(huì)。

疫情下銅市場(chǎng)供給整體趨緊

從目前疫情的影響來(lái)看，Wood Mackenzie高級(jí)咨詢顧問(wèn)劉司方表示，今年疫情很可能會(huì)使得銅礦生產(chǎn)的損失超過(guò)100萬(wàn)噸。截至目前，受疫情干擾造成的礦山產(chǎn)量損失接近49萬(wàn)噸金屬量，大約相當(dāng)于全球計(jì)劃產(chǎn)量的2.3%，疊加15萬(wàn)噸左右的其他因素干擾，合計(jì)干擾率已經(jīng)達(dá)到3%。全年計(jì)提的銅礦供給干擾率為5%，今年總的干擾率可能會(huì)超過(guò)這個(gè)數(shù)。

他表示，疫情下銅市場(chǎng)整體供給趨緊，主要是在銅精礦和冷料市場(chǎng)方面，同時(shí)低迷的銅價(jià)會(huì)對(duì)廢銅市場(chǎng)供給產(chǎn)生不利影響?？偟膩?lái)看，今年國(guó)內(nèi)電解銅生產(chǎn)下降幅度在2%左右，疫情影響和低迷的銅價(jià)會(huì)對(duì)之后的供給產(chǎn)生不利影響。

“在價(jià)格方面，今年以來(lái)，我們對(duì)于銅價(jià)的預(yù)測(cè)在持續(xù)下調(diào)，目前來(lái)看，今年銅價(jià)平均價(jià)格預(yù)計(jì)在5200美元/噸，不過(guò)從明年會(huì)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)幅度，預(yù)計(jì)年均價(jià)可能出現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)，整體在5700—5800美元/噸。”他表示，這種增長(zhǎng)并不是基本面上出現(xiàn)改善，而是因?yàn)槭袌?chǎng)逐漸得到恢復(fù)，市場(chǎng)定價(jià)回歸正常的一個(gè)過(guò)程。同時(shí)，由于明年的銅精礦過(guò)剩會(huì)高于今年水平，所以再往后一年，銅價(jià)相比2021年會(huì)有小幅度回落，但是高于現(xiàn)在的水平。

鋁市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定

在鋁市場(chǎng)方面，中鋁國(guó)貿(mào)有限公司副總經(jīng)理李廣飛表示，今年以來(lái)中國(guó)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期。年初至今，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能凈增長(zhǎng)不到10萬(wàn)噸/年，低于近三年同期水平，產(chǎn)能利用率為86.3%。截至目前，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約3600萬(wàn)噸/年，較去年同期下滑1.4%。盡管受疫情影響有限，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速也是不及預(yù)期的。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年4月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為296.7萬(wàn)噸，1—4月累計(jì)產(chǎn)量為1183萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.36%。

從庫(kù)存方面來(lái)看，他表示，當(dāng)前全球鋁錠庫(kù)存水平相對(duì)偏低。目前LME鋁庫(kù)存148萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)鋁錠庫(kù)存約98萬(wàn)噸，以全球一年鋁錠消費(fèi)量6500萬(wàn)噸計(jì)算，目前全球鋁錠社會(huì)庫(kù)存可消費(fèi)天數(shù)不足14天。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，當(dāng)前疫情下需求受到壓制，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存卻也處于同期比較低的水平，這造成了國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)相對(duì)于其他有色金屬“一枝獨(dú)秀”，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體較強(qiáng)。與年初相比，LME庫(kù)存同比是上升的，這也是造成兩地市場(chǎng)分化的一個(gè)原因。

在宏觀方面，他表示，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)控沒(méi)有出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，但是“兩輕一重”對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的需求拉動(dòng)依舊可期，對(duì)于鋁價(jià)不宜過(guò)度悲觀。在供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能整體受疫情影響相對(duì)較小，但新建項(xiàng)目增量普遍滯后，短期內(nèi)供應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊不及預(yù)期。在消費(fèi)方面，二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，在一定程度上對(duì)沖了出口下降的影響。

整體上來(lái)看，他認(rèn)為，雖然鋁材出口已經(jīng)無(wú)法回避，但是短期國(guó)內(nèi)建筑、工業(yè)型材等訂單表現(xiàn)超預(yù)期，在一定程度上對(duì)原鋁需求起到支撐。同時(shí)考慮到電解鋁供應(yīng)增速依舊偏低，疊加進(jìn)口鋁錠沖擊或相對(duì)有限，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定。

鋅精礦供需由過(guò)剩轉(zhuǎn)入短期短缺

鋅市場(chǎng)方面，Wood Mackenzie高級(jí)咨詢顧問(wèn)申穎表示，疫情對(duì)于對(duì)鋅行業(yè)的影響主要集中于礦山端和消費(fèi)端。尤其在礦山端，疫情對(duì)國(guó)外鋅礦的沖擊遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)。

她預(yù)計(jì)，今年疫情影響中國(guó)鋅精礦的產(chǎn)量約為24萬(wàn)金屬噸，不過(guò)整體影響相對(duì)短暫，受影響的大部分礦山在3—4月已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)啟。但是疫情在國(guó)外的影響較為突出，預(yù)計(jì)鋅精礦影響產(chǎn)量約55萬(wàn)金屬噸，其中秘魯是受影響最為嚴(yán)重的地區(qū)。同時(shí)從節(jié)奏上看，國(guó)外大多數(shù)國(guó)家的疫情封鎖措施在5月結(jié)束，隨著礦山生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)恢復(fù)的產(chǎn)量推動(dòng)到港量從7月開(kāi)始陸續(xù)增加。

她表示，疫情在冶煉端的影響相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)方面，由于硫酸儲(chǔ)存能力的問(wèn)題，導(dǎo)致前期冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，但是多數(shù)冶煉廠已經(jīng)在3月份恢復(fù)生產(chǎn)。而在國(guó)外，多數(shù)國(guó)家允許冶煉行業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，印度與秘魯?shù)葒?guó)家的部分冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，目前也已經(jīng)基本恢復(fù)生產(chǎn)。在冶煉廠利潤(rùn)方面，今年冶煉利潤(rùn)有所下滑，但是大多數(shù)冶煉廠仍然是可以在成本線以上維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的。

除了疫情影響因素以外，鋅價(jià)和其他金屬的價(jià)格持續(xù)低迷，也會(huì)影響鋅礦山的產(chǎn)量。不過(guò)，相對(duì)于其他金屬礦來(lái)說(shuō)，大部分鋅礦實(shí)際上是多金屬的混合礦，因此鋅礦山的收入并不完全依賴于鋅價(jià)，這就使得鋅礦在價(jià)格低迷的時(shí)候，相較其他金屬礦山往往可以承受更低的價(jià)格。但是從今年來(lái)看，由于疫情導(dǎo)致的金屬價(jià)格下滑已經(jīng)開(kāi)始影響處于利潤(rùn)曲線底端的礦山產(chǎn)量。由于價(jià)格因素導(dǎo)致礦山在原計(jì)劃上進(jìn)行產(chǎn)量削減，預(yù)計(jì)中國(guó)產(chǎn)量削減在10萬(wàn)金屬噸左右，國(guó)外則有35萬(wàn)金屬噸左右的削減。

從全年供需情況來(lái)看，她表示，今年全球鋅精礦短缺20萬(wàn)金屬噸，而且短缺在4月份開(kāi)始集中體現(xiàn)出來(lái)。但是從7月份開(kāi)始，隨著礦山生產(chǎn)的復(fù)蘇以及物流運(yùn)輸?shù)耐〞?，鋅精礦供應(yīng)會(huì)逐漸得到恢復(fù)，預(yù)計(jì)2021年和2022年供需會(huì)恢復(fù)過(guò)剩狀態(tài)。

全年錫市場(chǎng)或呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)

在錫市場(chǎng)方面，國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)首席代表崔琳表示，受到疫情影響，全球礦山和精錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)4%—5%的下降幅度，其中緬甸地區(qū)產(chǎn)出下降幅度在12%—13%。在消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2020年全球錫消費(fèi)需求下降8.4%，其中焊料受影響最為嚴(yán)重，但從下半年開(kāi)始預(yù)計(jì)會(huì)有反彈，到2021年將恢復(fù)增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，今年3—5月，受到疫情影響，全球錫減產(chǎn)幅度大于需求下滑速度，市場(chǎng)整體處于去庫(kù)存階段。她表示，目前從短期需求前景來(lái)看仍然偏淡，由于疫情后需求恢復(fù)需要時(shí)間，而6—8月處于傳統(tǒng)的需求淡季。不過(guò)到9月份以后，隨著政策刺激效果的逐步顯現(xiàn)，疊加需求旺季的到來(lái)，錫需求將出現(xiàn)比較明顯的反彈。同時(shí)，隨著疫情解除，可能也會(huì)帶來(lái)錫供應(yīng)的增加，因此，她對(duì)全年錫市場(chǎng)仍然維持過(guò)剩的判斷。

運(yùn)用期貨工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

“在后疫情時(shí)代，經(jīng)過(guò)了這一輪市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的洗禮，實(shí)體企業(yè)將更為重視期貨市場(chǎng)保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。”李廣飛表示，目前行業(yè)熱切期盼氧化鋁期貨的推出，其背后是中國(guó)龐大的鋁現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的支持。目前國(guó)內(nèi)氧化鋁及電解鋁的產(chǎn)量、產(chǎn)能都占據(jù)了全球的“半壁江山”，未來(lái)隨著氧化鋁期貨的推出，將為國(guó)內(nèi)氧化鋁的全球影響力和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)來(lái)帶來(lái)更好的支持作用。同時(shí)，未來(lái)鋁場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出，將會(huì)為市場(chǎng)提供更加靈活便利的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，通過(guò)期權(quán)和期貨的組合，以及期權(quán)之間的組合，將會(huì)為實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)解決方案。

崔琳表示，去年以來(lái)，隨著上期所在滬錫期貨中引入做市交易，推動(dòng)合約連續(xù)交易成效顯著，滬錫期貨2005、2006、2007、2008合約都出現(xiàn)了連續(xù)活躍交易的情況，市場(chǎng)持倉(cāng)量及成交量邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。同時(shí)，滬錫期貨價(jià)格的指導(dǎo)作用也得到了進(jìn)一步增強(qiáng)，很多企業(yè)開(kāi)始選擇滬錫期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)基礎(chǔ)。此外，實(shí)體企業(yè)套期保值操作更為便利，市場(chǎng)套利交易也更加活躍。