宏觀方面，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP創(chuàng)2009年來最大季度跌幅，是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇下降，就業(yè)繼續(xù)減少。國(guó)際地緣政治局勢(shì)趨緊，雙方關(guān)系緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。國(guó)內(nèi)兩會(huì)結(jié)束，對(duì)市場(chǎng)推動(dòng)政策發(fā)布不及預(yù)期，市場(chǎng)期待有更多刺激政策出臺(tái)。

全球疫情控制，復(fù)工、復(fù)產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷恢復(fù)，對(duì)下游需求存有增加預(yù)期。但外貿(mào)出口壓力短時(shí)間難有緩解，貿(mào)易商信心不足，在歷史低價(jià)仍未有明顯抄底跡象，交投謹(jǐn)慎。目前國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)基本開割，但開割初期膠水產(chǎn)出偏少，原料產(chǎn)出顯緊俏，中旬左右或能有明顯改善。中下旬產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出增速加快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到港量增加，庫存壓力加重。技術(shù)分析上來看，周均線呈粘合狀態(tài)，短期震蕩，等待方向性突破。策略上建議RU2009可在逢低做多，設(shè)好止損，中長(zhǎng)線持有。STR20報(bào)1220-1240美元/噸，SMR20報(bào)1190-1210美元/噸，觀點(diǎn)供參考。

一、橡膠市場(chǎng)行情

5月份，天然橡膠主力RU2009合約收出一根長(zhǎng)上影線的小陽線，最高達(dá)到10580，沖擊5月均線位置，最低下跌到9950，月末收于10165，月漲幅2%。2009持倉量從16.7萬手升到20.9萬手，2101持倉量從4.3萬手上升到4.7萬手，5月份橡膠總持倉量表現(xiàn)為資金流入。2009成交量從431萬手升至462萬手，2101成交量從31萬手上升至37萬手。5月份，NR2007合約收出一根小陽線，月漲幅1.8%至8340，持倉量0.6萬手，成交量8.4萬手。

5月上旬，五一假期部分下游工廠停產(chǎn)放假，市場(chǎng)成交清淡。中汽協(xié)發(fā)布4月份終端車市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，重卡銷售恢復(fù)明顯，同環(huán)比均增長(zhǎng)50%，終端需求恢復(fù)良好，市場(chǎng)情緒樂觀，加之節(jié)前未備貨的下游工廠原料基本消耗，采購(gòu)意向提升，均推動(dòng)天膠反彈。RU2009合約創(chuàng)出10485元/噸高點(diǎn)。

5月中旬，泰國(guó)南部出現(xiàn)連續(xù)降雨，越南高溫干旱，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)雖基本開割，但前期再抽新葉影響膠樹養(yǎng)分加之處開割期，膠水產(chǎn)出本就偏少。另外原油期貨展開反彈走勢(shì)，升至35美元/噸，提振商品市場(chǎng)整體做多情緒。橡膠價(jià)格升至10585元/噸的前期重要阻力位。

5月下旬，兩會(huì)召開，由于未設(shè)置GDP目標(biāo)，商品即股市均出現(xiàn)回落，橡膠試探13日均線10080一線。雖然歐美經(jīng)濟(jì)重啟，輪胎廠出口訂單仍萎縮，開工率維持在50%以下水平，橡膠價(jià)格難以突破前期阻力關(guān)口。

4月橡膠期貨價(jià)格拖累現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌。青島保稅區(qū)內(nèi)進(jìn)口天然橡膠庫存大幅累積，尤其區(qū)外庫容緊張，不得不新增倉庫以存放貨物，價(jià)格持續(xù)下滑。雖然泰國(guó)部分地區(qū)遭遇嚴(yán)重干旱，但原料價(jià)格仍維持在低位，難以反彈。合艾產(chǎn)區(qū)4月底，膠水價(jià)格較上月上漲3.2泰銖至39.2泰銖/kg，杯膠價(jià)格較上月上漲1.6泰銖至27.1泰銖/kg。

日本和新加坡市場(chǎng)也出現(xiàn)小幅反彈，5月底日膠上漲1.5%至150.1，新加坡標(biāo)膠上漲2.4%至117.1。上海期貨交易所庫存下降0.12萬噸至23.84萬噸。

5月底滬膠09合約與云南乳膠期現(xiàn)價(jià)差升至265元/噸。滬膠09合約仍升水現(xiàn)貨。與上月相比，青島保稅區(qū)進(jìn)口原料價(jià)格環(huán)比漲跌互現(xiàn)，煙片價(jià)格環(huán)比下跌2%，標(biāo)膠價(jià)格環(huán)比上升2-3%。與去年同期相比，煙片價(jià)格同比下跌19%，泰標(biāo)、馬標(biāo)和印尼標(biāo)膠價(jià)格同比下跌22%。

圖1：期現(xiàn)價(jià)差圖（云南標(biāo)一）

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

圖2：青島保稅區(qū)原料價(jià)格圖（泰標(biāo)，印標(biāo)，馬標(biāo)）

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

圖3：青島保稅區(qū)原料價(jià)格圖（煙片，泰標(biāo)，越南3L）

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

表1：青島保稅區(qū)東南亞天然橡膠價(jià)格對(duì)比

資料來源：金聯(lián)創(chuàng)，中銀國(guó)際期貨

5月滬膠2101和2009價(jià)差平穩(wěn)下跌，從月初的1400上升至月末1345。滬膠資金由于假期原因在4月底流出較多，節(jié)后一路增倉，月底達(dá)到最高值。20號(hào)膠NR2007和2009的跨期價(jià)差呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，收于185。20號(hào)膠期貨合約也表現(xiàn)為資金流入。

圖4：跨期價(jià)差變化圖

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

圖5：期貨主力合約資金流向

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

二、供需情況

ANPRC公布的天然橡膠趨勢(shì)和統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)今年天然橡膠產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.7%至1420萬噸，低于它1月份在年度報(bào)告中宣布的預(yù)估值（1430萬噸）。預(yù)計(jì)消費(fèi)量將增長(zhǎng)1.2%至1380萬噸，而此前的估計(jì)為增長(zhǎng)2.7%。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在4月14日發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望（WEO）》數(shù)據(jù)顯示中，調(diào)降了此前在1月曾預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)將以3.3%的速度增長(zhǎng)的預(yù)期，結(jié)合疫情發(fā)展，IMF認(rèn)為今年全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)-3%的負(fù)增長(zhǎng)。

原料市場(chǎng)：

5月份東南亞天然橡膠主產(chǎn)區(qū)割膠工作不順暢，原料產(chǎn)出偏緊。雖然越南產(chǎn)區(qū)自4月下旬進(jìn)入開割期，但5月份降雨偏少，氣溫較高，開割進(jìn)程受到明顯阻礙。馬來西亞主產(chǎn)區(qū)因膠價(jià)低迷導(dǎo)致膠農(nóng)割膠積極性不高，開齋節(jié)前，因消費(fèi)需求升溫，膠農(nóng)割膠積極性稍顯提升。泰國(guó)東北部持續(xù)干旱，南部產(chǎn)區(qū)自5月份開始進(jìn)入開割期，但雨水偏多阻礙割膠進(jìn)程，預(yù)計(jì)6月份割膠工作逐漸恢復(fù)正常。印尼受新冠肺炎疫情影響較大，供應(yīng)商因需求不景氣生產(chǎn)積極性不高，膠農(nóng)割膠熱情被抑制。

5月中旬，國(guó)內(nèi)云南西雙版納產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，占比例較小的高海拔膠園開割或要推遲至6月份，因前期二次落葉，再次長(zhǎng)出新葉消耗養(yǎng)分，加之本身處于開割初期，產(chǎn)出偏少，近期市場(chǎng)原料貨源亦顯緊缺，全乳膠原料收購(gòu)價(jià)格約在9.2-9.6元/公斤不等，標(biāo)二膠、9710膠原料偏少，暫無價(jià)格參考。海南產(chǎn)區(qū)橡膠樹也出現(xiàn)落葉的狀況，截止目前部分地區(qū)新葉生長(zhǎng)欠佳，樂觀估計(jì)全面開割或延期至6月中旬左右，長(zhǎng)期原料缺乏支撐原料價(jià)格堅(jiān)挺，濃縮乳膠原料收購(gòu)價(jià)格在11500-11700元/噸，全乳膠原料收購(gòu)價(jià)格在8700-8900元/噸。

合成橡膠方面，5月原油價(jià)格上漲85%，WTI月底收于35.32美元/桶。順丁方面，下游輪胎行業(yè)整體負(fù)荷存在進(jìn)一步下調(diào)可能，且順丁膠到港量多，國(guó)產(chǎn)膠銷售壓力增加。順丁膠出廠價(jià)存在進(jìn)一步走跌趨勢(shì)。丁苯方面，6月份是傳統(tǒng)淡季，另外，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)在具有利潤(rùn)的情況下生產(chǎn)負(fù)荷仍會(huì)偏高，且進(jìn)口貨源的補(bǔ)入也會(huì)增加可供量并因其價(jià)格較低而沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

圖6：泰國(guó)合艾膠水和杯膠價(jià)差圖

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

圖7：合成橡膠價(jià)格變化圖

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

庫存：

截至2020年5月29日，上海期貨交易所庫存下降0.12萬噸至23.84萬噸，庫存仍偏高。20號(hào)膠庫存較上月減少0.9萬至6.8萬噸。國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)內(nèi)外進(jìn)口天然橡膠庫存高達(dá)80萬噸以上，市場(chǎng)庫存壓力依舊較重。

圖8：天然橡膠期貨庫存

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

進(jìn)出口：

2020年4月，中國(guó)天然橡膠（含乳膠、復(fù)合膠、混合膠）進(jìn)口共計(jì)39.20萬噸，同比減少9.66%，環(huán)比減少19.11%。具體來看，天然乳膠進(jìn)口3.34萬噸，同比減少39.57%，環(huán)比減少48.35%；技術(shù)分類的天然橡膠進(jìn)口7.38萬噸，同比減少39.06%，環(huán)比下降39.74%；煙片膠進(jìn)口0.99萬噸，同比增加54.50%，環(huán)比減少6.40%；混合橡膠進(jìn)口26.70萬噸，同比增加10.37%，環(huán)比減少4.76%。東南亞產(chǎn)區(qū)正值低產(chǎn)季，以及輪胎出口遇阻，抑制中國(guó)市場(chǎng)對(duì)天然膠的需求，4月天膠進(jìn)口同環(huán)比雙降。套利需求尚可，混合膠進(jìn)口同比呈現(xiàn)增勢(shì)。2020年1-4月，中國(guó)天然橡膠（含乳膠、復(fù)合膠、混合膠）進(jìn)口共計(jì)171.69萬噸，同比微增0.55%。

圖9：橡膠月度進(jìn)口

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

下游市場(chǎng)：

5月份國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)穩(wěn)步回升。月初，時(shí)逢五一假期，部分輪胎工廠假期間調(diào)整生產(chǎn)負(fù)荷，行業(yè)整體開工水平偏低，但國(guó)內(nèi)出行率提高帶動(dòng)輪胎市場(chǎng)需求及消耗，5月6日前高速公路仍免征通行費(fèi)，物流行業(yè)運(yùn)輸積極，加之國(guó)內(nèi)商用車及貨車、重卡銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色，假期后全鋼胎工廠開工水平快速恢復(fù)，相反半鋼胎市場(chǎng)因出口占比較重，雖歐美部分地區(qū)重啟經(jīng)濟(jì)，但終端需求難以短時(shí)間回應(yīng)，半鋼胎市場(chǎng)嚴(yán)重受制與出口，工廠開工水平亦難比全鋼胎。截止28日，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)整體開工率在49%，全鋼胎開工率為56%，半鋼胎開工率在48%，斜交胎開工率為43%。

2020年4月，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)產(chǎn)銷也逐步恢復(fù)到正常水平。4月，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到210.2萬輛和207萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)46.6%和43.5%，同比增長(zhǎng)2.3%和4.4%。2020年4月，我國(guó)重卡產(chǎn)銷量達(dá)到17.5萬輛和19.1萬輛，同比增長(zhǎng)48.3%和61%。，一舉扭轉(zhuǎn)了重卡行業(yè)自今年年初以來的“兩連降”態(tài)勢(shì)。刷新了重卡行業(yè)月度銷量的歷史新高，比上一個(gè)歷史記錄——2019年3月份14.88萬輛的銷量水平還要多出2萬多輛。

圖10：輪胎開工率

資料來源：Wind，中銀國(guó)際期貨

三、行業(yè)重要變化及后市展望

行業(yè)變化

據(jù)德國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)（WDK）報(bào)告，隨著新冠疫情繼續(xù)影響供應(yīng)商、制造商和客戶，德國(guó)橡膠行業(yè)即將進(jìn)入一個(gè)“艱難的時(shí)期”。就2020年而言，WDK對(duì)德國(guó)橡膠行業(yè)的估計(jì)為：最樂觀的情況是年銷售額同比下降9%，2019年銷售額約為123億美元，較2018年下降了4.2%；最糟糕的情況是收入可能下降15%。

據(jù)柬埔寨農(nóng)林漁業(yè)部的報(bào)告顯示，2020年4月柬埔寨天然橡膠出口量達(dá)18，604噸，同比增長(zhǎng)21.73%，環(huán)比增長(zhǎng)58%（3月為11，751噸）；出口額達(dá)2，217萬美元，同比增長(zhǎng)6.3%。然而，該產(chǎn)品的價(jià)格同比下降了12.67%，從每噸1365美元降至1192美元。數(shù)據(jù)顯示，2019年柬埔寨天然橡膠出口額達(dá)3.77億美元，與2018年相比增長(zhǎng)30%。該國(guó)天然橡膠種植面積為406，142公頃，其中的247，144公頃已可收獲。

后市展望

宏觀方面，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP創(chuàng)2009年來最大季度跌幅，是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇下降，就業(yè)繼續(xù)減少。國(guó)際地緣政治局勢(shì)趨緊，雙方關(guān)系緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。國(guó)內(nèi)兩會(huì)結(jié)束，對(duì)市場(chǎng)推動(dòng)政策發(fā)布不及預(yù)期，市場(chǎng)期待有更多刺激政策出臺(tái)。

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)開割基本恢復(fù)，但處開割初期，膠水產(chǎn)出偏少。海南產(chǎn)區(qū)割膠仍處延后狀態(tài)，原料產(chǎn)出更顯緊俏，6月中旬左右割膠或有明顯改善。馬來西亞膠農(nóng)割膠積極性提高，泰國(guó)南部產(chǎn)區(qū)6月份割膠亦將恢復(fù)正常。6月份國(guó)內(nèi)外供應(yīng)量將不斷遞增，青島保稅區(qū)庫存壓力難有緩解。

4月，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到210.2萬輛和207萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)46.6%和43.5%，同比增長(zhǎng)2.3%和4.4%。我國(guó)重卡產(chǎn)銷量達(dá)到17.5萬輛和19.1萬輛，同比增長(zhǎng)48.3%和61%。截止28日，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)整體開工率在49%，全鋼胎開工率為56%，半鋼胎開工率在48%，斜交胎開工率為43%。兩會(huì)提及多項(xiàng)促進(jìn)汽車消費(fèi)及新能源汽車發(fā)展建議，此外新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼政策已延續(xù)至2022年底，多重利好政策支撐汽車市場(chǎng)恢復(fù)。目前歐美部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍在不斷復(fù)蘇，輪胎需求或隨此增加。

全球疫情控制，復(fù)工、復(fù)產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷恢復(fù)，對(duì)下游需求存有增加預(yù)期。但外貿(mào)出口壓力短時(shí)間難有緩解，貿(mào)易商信心不足，在歷史低價(jià)仍未有明顯抄底跡象，交投謹(jǐn)慎。目前國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)基本開割，但開割初期膠水產(chǎn)出偏少，原料產(chǎn)出顯緊俏，中旬左右或能有明顯改善。中下旬產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出增速加快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到港量增加，庫存壓力加重。技術(shù)分析上來看，周均線呈粘合狀態(tài)，短期震蕩，等待方向性突破。策略上建議RU2009可在逢低做多，設(shè)好止損，中長(zhǎng)線持有。STR20報(bào)1220-1240美元/噸，SMR20報(bào)1190-1210美元/噸，觀點(diǎn)供參考。