5月30日，美聯(lián)儲公布了持有的公司債ETF細節(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，美聯(lián)儲共計進行了158筆交易，購買了15只企業(yè)債ETF基金，持有規(guī)模達到13億美元。此外，根據(jù)最新的測算顯示，截至5月26日，美聯(lián)儲持有的企業(yè)債ETF總額已經(jīng)增加至29.8億美元。

從3月23日美聯(lián)儲宣布擴大資產(chǎn)購買計劃，并將企業(yè)債ETF納入其中之后，直到5月12日才開始動手買入，在兩周時間內(nèi)，美聯(lián)儲投入30億美元（折合人民幣約210億元）。而2個多月時間里，撬動了近7000億美元（折合人民幣約5萬億）的投資級企業(yè)債券發(fā)行。這種歷史罕見的企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏，帶來了美股從3月23日至今的史詩級反彈，幅度近40%。

但是，按照計劃，美聯(lián)儲購買公司債ETF行動將在9月30日停止。還有4個月時間，美國公司債券量價齊升的局面還會持續(xù)下去嗎？

當前，美聯(lián)儲正逐漸縮減每日關(guān)于美國國債購買量至每天45億美元。從3月23日推出無限QE的最初每日750億美元，已經(jīng)縮減到每天45億美元。而二級市場企業(yè)信貸機制(SMCCF)中85%資金必須配置到美國國債上，而剩余15%才會購買企業(yè)債ETF，美聯(lián)儲購買國債的規(guī)模日益縮小，會不會影響到企業(yè)債ETF購買規(guī)模，值得重點觀察。

買入30億美元企業(yè)債ETF，美聯(lián)儲首次公布購買細節(jié)

美聯(lián)儲5月30日首次專項報告了截至5月19日持有的企業(yè)債ETF細節(jié)。下圖為截至5月19日的企業(yè)債ETF購買細節(jié)。

在此次公開披露的信息中，涵蓋了從5月12日啟動二級市場公司債ETF購買計劃以來，到5月18日的購買細節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，美聯(lián)儲共計進行了158筆交易，購買了15只企業(yè)債ETF基金，持有13億美元的企業(yè)債ETF。其中，主要購買了包括Vanguard短期企業(yè)債ETF（VCSH）和iShares　iBoxx投資級企業(yè)債ETF（LQD）等，當然也包括了垃圾債ETF（JNK）。

在具體實施的操作中，購買操作主要通過黑石集團和先鋒集團進行。其中，黑石集團占據(jù)了接近一半的份額，而先鋒集團則有34.8%。

不過，根據(jù)5月28日美聯(lián)儲公布公布的每周資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，美聯(lián)儲持有的企業(yè)債ETF總額已經(jīng)增加至29.8億美元。

上述圖表系根據(jù)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表測算，從5月19日到5月26日期間，美聯(lián)儲主要凈買入的企業(yè)債ETF細節(jié)情況。

企業(yè)債ETF不斷走高，市場流入資金不斷增多

在美聯(lián)儲前所未有的干預(yù)之后，公司債券市場3月23日的歷史性拋售低點急劇反彈。3月23日，美聯(lián)儲宣布擴大資產(chǎn)購買計劃，并將企業(yè)債ETF納入其中。聲明發(fā)布后，企業(yè)債ETF市場應(yīng)聲飆漲，一改之前兩周的頹勢。

3月23日，為了給美國企業(yè)和家庭的信貸流動提供強有力支持，美聯(lián)儲宣布設(shè)立兩個工具以支持大型雇主的信貸：初級市場公司信貸工具（PMCCF）、二級市場公司信貸工具（SMCCF）。其中，SMCCF是在二級市場購買投資級美國企業(yè)發(fā)行的公司債，以及投資于符合條件公司債的ETF。

但是，在經(jīng)過連續(xù)3周時間的大幅狂飆之后，從4月9日起，市場明顯陷入低迷局面。4月9日當天，也正是美聯(lián)儲宣布提供至多2.3萬億美元貸款，其中包括通過擴大一級和二級市場公司信貸額度（PMCCF和SMCCF）以及定期資產(chǎn)支持證券貸款額度（TALF）的規(guī)模和范圍。

盡管如此，但是美聯(lián)儲卻遲遲不動手，引起了市場各方的質(zhì)疑，“美聯(lián)儲在打口炮”。新債王Jeff　Gundlach在5月2日表示，截至當時他得知美聯(lián)儲實質(zhì)上還沒買任何公司債，若當真如此，這是聯(lián)儲史上最有效的光說不練就取勝。

似乎是為了回應(yīng)質(zhì)疑，紐約聯(lián)儲在5月4日公布的問答中專門回答了何時運行的問題，稱SMCCF將5月初開始購買合格的ETF。隨后，紐約聯(lián)儲銀行在5月11日在其網(wǎng)站上表示，所謂的二級市場企業(yè)信貸機制(SMCCF)將在5月12日起購買投資企業(yè)債的合格ETF。

隨后，企業(yè)債券從5月12日持續(xù)上升，其中美聯(lián)儲投入最明顯的iShares　iBoxx投資級企業(yè)債ETF——LQD，已經(jīng)上漲了4%。而其他類別的ETF也漲幅在3%以上。

企業(yè)債券融資規(guī)模飆升1萬億美元，成美股上升最重要動力

在美聯(lián)儲的大力背書下，市場資金也在涌入債券基金。根據(jù)美國銀行的統(tǒng)計，截至5月27日當周，　美國高收益?zhèn)鹆魅?9億美元；流入銀行的資金達15億美元，為1月8日以來新高；投資級債券基金流入128億美元，為2月12日以來新高。從這個角度看，公司債券市場已經(jīng)恢復(fù)到了疫情之前。

另外，根據(jù)紐約聯(lián)儲的統(tǒng)計顯示，從2020年3月23日（宣布融資時）至2020年5月20日之間發(fā)行了6250億美元的投資級公司債券。而在3月18日至3月25日大幅拋售的一周內(nèi)流出了1740億美元。

上圖為各個評級公司的信貸利差。

信貸利差作為衡量借款成本的關(guān)鍵指標，代表公司債券的收益率與期限匹配的美國國債的收益率之間的差額。從上圖來看，從2020年3月開始，信貸利差在整個信貸中都在增加。但是，在2020年3月23日美聯(lián)儲宣布購買債券ETF之后,信貸利差明顯放緩。在3月23日至4月6日之間，AAA、AA和A級債券的信用利差下降了約140個基點（bp），BBB級債券的信用利差下降了125個基點。

這背后顯然是市場資金在大力涌入公司債券市場。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，美國投資級企業(yè)債銷售規(guī)模在今年的僅前149天內(nèi)突破1萬億美元大關(guān)。而去年同期投資級債券僅售出了5480億美元。直到11月份，投資級債券銷售才突破1萬億美元大關(guān)。

結(jié)合前述紐約聯(lián)儲的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，顯然在1萬億美元的投資級債券銷售中，有接近70%的投資級債券是在3月23日之后發(fā)行的。由此可見，市場對于美聯(lián)儲相當?shù)男刨嚭鸵揽俊?/p>

特別值得注意的是，信貸利差走勢與股市高度相關(guān)。通常利差走闊，利差與股指呈現(xiàn)高度負相關(guān)。

美聯(lián)儲的無限QE口號下，不僅僅公司債券發(fā)行破紀錄，而且在股市籌資上也破了紀錄。根據(jù)統(tǒng)計機構(gòu)Refinitiv統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國上市企業(yè)5月發(fā)行新股募得653億美元、創(chuàng)單月歷史新高。作為對照，今年3月新股募資金額僅有48億美元、創(chuàng)2018年12月以來最低，4月回升至223億美元。

在這一點上，當前的美股和中國A股在春節(jié)之后的流動性充沛行情頗有異曲同工之妙。在美國公司債券狂潮中，除了維持日常消耗現(xiàn)金之外，剩余的資金用途，怕也是閑來炒股了，支持了美股從3月23日的大幅反彈至今。

美聯(lián)儲購企業(yè)債ETF計劃將面臨終結(jié)

橡樹資本聯(lián)合主席霍華德·馬克斯（Howard　Marks）在5月中旬表示，市場的樂觀價格“受到美聯(lián)儲購買的人為支持”，而一旦美聯(lián)儲的“人為支撐”放緩時，股債市場將再次陷入困境。

問題來了，美聯(lián)儲將會何時取消購債？實際上，從6月1日到9月30日，還有4個月時間，如果沒有延期，那么美聯(lián)儲在二次市場購買公司債ETF的計劃將會停止。

5月4日，負責美聯(lián)儲具體市場操作業(yè)務(wù)的紐約聯(lián)儲公布了聘請黑石集團（Blackstone）擔任SMCCF投資經(jīng)理的協(xié)議。協(xié)議指出，SMCCF將分三個階段運作，分別是穩(wěn)定期（stabilization)、持續(xù)監(jiān)控期（ongoing　monitoring）、以及減少支持期（reduction　in　support）。

在穩(wěn)定期，購買的重點是降低2020年3月出現(xiàn)的流動性全面惡化，使之達到與當前經(jīng)濟狀況接近的水平。這一階段的購買速度通常將比“持續(xù)監(jiān)控期”更快。

在持續(xù)監(jiān)控期，一旦市場運行指標回到更接近、但并非完全與當前經(jīng)濟狀況一致的水平，廣泛的購買將繼續(xù)以“減少、但穩(wěn)定的速度”來維持這一狀況。文件稱，在這一階段，合格ETF的購買量應(yīng)減少，合格債券的購買量應(yīng)繼續(xù)與可購買的債券規(guī)模大致匹配。

在減少支持期，根據(jù)《美國聯(lián)邦儲備法》Section　13（3），除非延長，否則將于2020年9月30日停止購買資產(chǎn)。

與此同時，美聯(lián)儲正逐漸縮減每日關(guān)于美國國債購買量至每天45億美元。要知道，美聯(lián)儲于3月中旬宣布推出無限QE的最初每日750億美元，而陸續(xù)減少至每天600億美元；每天500億美元；每天300億美元；每天150億美元；每天100億美元；每天80億美元；每天70億美元；每天60億美元，直至縮減至每天50億美元后，又變?yōu)槊刻?5億美元。

顯然，美聯(lián)儲可以用于回購美國國國債的“余糧”越來越少。而二級市場企業(yè)信貸機制(SMCCF)中85%資金必須配置到美國國債上，而剩余15%則會購買企業(yè)債ETF，美聯(lián)儲購買國債的規(guī)模日益縮小，會不會影響到企業(yè)債ETF購買規(guī)模，值得觀察。

美聯(lián)儲不會甘休，更多措施仍在路上

美聯(lián)儲即將于6月9日至10日召開為期兩天的貨幣政策會議。在近期公布的美聯(lián)儲4月貨幣政策會議紀要顯示，在討論引入更多措施支持經(jīng)濟時，美聯(lián)儲官員在會上首次提到“收益率曲線控制”，討論了對短期利率路徑提供更詳細的指引，以及為長期利率設(shè)定上限。

收益率曲線控制本質(zhì)是一種利率工具，通過設(shè)置各期限國債收益率的目標水平，將收益率曲線保持在理想水平。美聯(lián)儲上次采用收益率曲線控制還是在20世紀40年代。

日本央行已采取收益率曲線控制方法多年，以此保證日本10年期國債收益率維持在0%（日本基準利率為負值）。今年3月，澳大利亞聯(lián)儲也表示，他們將把3年期國債收益率設(shè)定在0.25%。

5月27日，紐約聯(lián)儲行長威廉姆斯（Williams）表示，決策者正在"認真考慮"將國債收益率限制在特定目標水平，作為將基準利率維持在零附近之外另一個壓低借貸成本的手段。

5月29日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在普林斯頓大學格里斯沃爾德經(jīng)濟政策研究中心主辦的一次在線活動中表示，疫情打擊了全球經(jīng)濟，并導(dǎo)致美國失業(yè)率飆升，“最大程度”使用其工具十分必要。

鮑威爾稱：“我們越過了很多以前從未越過的紅線。在這種情況下只能先這么做，然后再試圖弄清楚相關(guān)問題?！滨U威爾還表示，我們非常努力地向公眾解釋，美聯(lián)儲正在披露有關(guān)信息，并定期與立法者討論。

對于疫情，鮑威爾指出，疫情對那些最無力承擔的低薪人員打擊最大，加劇了經(jīng)濟不平等，“那些被解雇的人財力最差。”

鮑威爾警告稱，即使美國和其他國家逐漸解除封鎖措施，此次疫情也可能給經(jīng)濟造成深遠而持久的損傷。他還擔心，如果第二輪疫情襲擊美國，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟反彈更加滯后。

鮑威爾強調(diào)美聯(lián)儲在緊急貸款方面愿意采取行動，但他重申，美聯(lián)儲不打算將利率降低到負數(shù)。美聯(lián)儲此前采取了各種行動來支持經(jīng)濟：將利率降低至接近零，并推出“無限”QE。