主要結(jié)論

2020年5月，焦炭期貨價(jià)格低位反彈。基本面來看，由于行業(yè)利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，焦企自身開工動(dòng)能充足，全國(guó)平均產(chǎn)能利用率持續(xù)走高。而5月伴隨國(guó)內(nèi)疫情接近穩(wěn)定，下游需求轉(zhuǎn)好，常流程鋼廠維持合理利潤(rùn)情況下開工積極，高爐開工率持續(xù)走高支撐焦炭需求。焦企成品庫(kù)存連續(xù)回落，現(xiàn)貨價(jià)格兩輪提漲落地。下旬，山東“以煤定產(chǎn)”政策出臺(tái)，供給端利好焦炭，預(yù)計(jì)價(jià)格短期受到政策支撐偏強(qiáng)震蕩，操作建議逢低短多。

一、行情回顧

2020年5月，焦炭期貨主力合約低位反彈，震蕩上行。月初，山西呂梁孝義地區(qū)4.3米焦?fàn)t燜爐限產(chǎn)，影響區(qū)域供給。而焦炭現(xiàn)貨價(jià)格于5月初首輪提漲全面落地，行業(yè)利潤(rùn)較前期有明顯改善，除個(gè)別區(qū)域焦企限產(chǎn)之外，全國(guó)其他地區(qū)焦企在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下開工動(dòng)能充足，焦炭整體供應(yīng)寬松。從庫(kù)存表現(xiàn)來看，焦企焦炭庫(kù)存連續(xù)出現(xiàn)回落，焦企心態(tài)樂觀，對(duì)后市價(jià)格提漲仍有信心。下游需求方面，終端需求啟動(dòng)，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)可觀，高爐開工率持續(xù)上行支撐焦炭消耗。期貨盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，截至5月22日，焦炭主力合約報(bào)收1809元/噸，較上月同期上漲114元，漲幅6.72%。

圖：焦炭指數(shù)價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

二、基本面分析

2.1 現(xiàn)貨價(jià)格提漲

5月，下游需求回暖，焦企出貨速度加快，鋼廠維持合理利潤(rùn)情況下對(duì)上游提漲接受程度尚可，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格低位反彈。截至5月22日，天津港(600717,股吧)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦（A60%，Mt8%）報(bào)1900元/噸，較上月同期上漲100元/噸。目前焦企對(duì)價(jià)格預(yù)期心態(tài)樂觀，部分焦企開始展望三輪提漲。

圖：天津港：平倉(cāng)價(jià)（含稅）：準(zhǔn)一級(jí)冶金焦（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

2.2 焦炭產(chǎn)量月環(huán)比增長(zhǎng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，全國(guó)焦炭產(chǎn)量3855萬噸，同比下滑1.3%；1-4月，全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量14835.1萬噸，同比下滑2.9%%。經(jīng)歷2019年末去產(chǎn)能之后，焦企整體開工水平較去年有所下滑。而從今年開工來看，年初在疫情影響下開工低位，近期伴隨國(guó)內(nèi)疫情穩(wěn)定，焦企整體開工率穩(wěn)中有增。產(chǎn)量同比下滑速度逐步放緩，顯示供應(yīng)逐步增加。5月，由于焦煤在成本端讓利以及焦炭現(xiàn)貨成功提漲雙重因素影響，焦企利潤(rùn)情況有明顯好轉(zhuǎn)，因此除個(gè)別地區(qū)焦企執(zhí)行限產(chǎn)之外，全國(guó)大部分地區(qū)焦企在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下積極開工生產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月焦炭產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)增加。

圖：焦炭月度產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)（單位：萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

圖：焦企開工率分地區(qū)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

2.3 焦企焦炭庫(kù)存下滑，提振提漲信心

2020年5月，焦企焦炭庫(kù)存出現(xiàn)下滑。雖然焦企整體開工在回升中，但下游需求良好，鋼廠按需采購(gòu)下焦企焦炭庫(kù)存出現(xiàn)回落，給予焦企挺價(jià)信心。截至5月22日，焦企焦炭庫(kù)存56.89萬噸，較上月同期下降17.97萬噸。目前焦企訂單組織順暢，庫(kù)存壓力較小，現(xiàn)貨價(jià)格或有再次提漲落地可能。

圖：焦企焦炭庫(kù)存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

2.4 港口庫(kù)存累積，鋼廠按需采購(gòu)

2020年由于疫情影響，焦炭出口量同比出現(xiàn)大幅下滑，另一方面，國(guó)際焦炭資源或有回流情況，導(dǎo)致港口焦炭庫(kù)存出現(xiàn)累積。截至5月22日，天津港、日照港、青島港三港口焦炭庫(kù)存合計(jì)342萬噸，較上月同期增長(zhǎng)7萬噸。

鋼廠方面，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)積極性不高，目前維持按需采購(gòu)策略，鋼廠焦炭庫(kù)存維持在合理區(qū)間窄幅波動(dòng)，截至5月22日，國(guó)內(nèi)110家樣本鋼廠焦炭庫(kù)存464.83萬噸，月環(huán)比下降9.07。

圖：港口焦炭庫(kù)存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

圖：國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

2.5 鋼廠開工穩(wěn)中有增，支撐需求

5月，南方尚未進(jìn)入梅雨季節(jié)，北方天氣回暖，黑色終端需求旺季來臨。另一方面，伴隨國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，工地開工積極，從成材庫(kù)存表現(xiàn)情況來看，5月螺紋社會(huì)庫(kù)存持續(xù)回落。截至5月22日，螺紋社會(huì)庫(kù)存836.64萬噸，單月下滑241.35萬噸。上海市場(chǎng)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格3610萬噸，單月增長(zhǎng)150元/噸。

圖：各地鋼材現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

終端需求回暖，成材價(jià)格走高，長(zhǎng)流程鋼廠維持合理利潤(rùn)，在限產(chǎn)的政策約束相對(duì)較弱的情況之下，我們看到高爐開工率出現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至5與22日，全國(guó)鋼廠高爐開工率70.44%，月環(huán)比增長(zhǎng)1.79個(gè)百分點(diǎn)，目前已接近歷年同期高點(diǎn)水平。鋼廠高開工率支撐爐料需求，而我們看到，高爐開工率繼續(xù)上行空間有限，后期或?qū)⒅萍s爐料價(jià)格反彈高度。

圖：鋼廠高爐開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國(guó)信期貨

2.6 焦化利潤(rùn)明顯改善

本月焦企方面由于原料現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱以及成品焦炭現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)提漲雙重利好影響下，焦企噸焦利潤(rùn)出現(xiàn)明顯回升。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，全國(guó)平均噸焦盈利134.63元，從目調(diào)研情況來看，焦企方面利潤(rùn)水平得到明顯提升，但受制于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配影響，預(yù)計(jì)再次提漲將由成材端帶動(dòng)。此外，山東“以煤定焦”政策發(fā)布，產(chǎn)業(yè)供需邊際將有進(jìn)一步改善，伴隨需求穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期仍有向上動(dòng)能。

三、后市分析

2020年5月，焦炭期貨價(jià)格低位反彈?；久鎭砜?，由于行業(yè)利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，焦企自身開工動(dòng)能充足，全國(guó)平均產(chǎn)能利用率持續(xù)走高。而5月伴隨國(guó)內(nèi)疫情接近穩(wěn)定，下游需求轉(zhuǎn)好，常流程鋼廠維持合理利潤(rùn)情況下開工積極，高爐開工率持續(xù)走高支撐焦炭需求。焦企成品庫(kù)存連續(xù)回落，現(xiàn)貨價(jià)格兩輪提漲落地。下旬，山東“以煤定產(chǎn)”政策出臺(tái)，供給端利好焦炭，預(yù)計(jì)價(jià)格短期受到政策支撐偏強(qiáng)震蕩，操作建議逢低短多。