第一部分 5月行情復(fù)盤(pán)

1.5月港口庫(kù)存創(chuàng)新低，現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲

4月鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格窄幅震蕩，日照港(600017,股吧)PB粉價(jià)格基本維持在630-660元/濕噸的波動(dòng)區(qū)間，五一節(jié)后鐵礦價(jià)格開(kāi)始逐步走強(qiáng)，中旬價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，節(jié)后至今日照港PB粉價(jià)格從650元/濕噸漲至730元/噸，普氏62%指數(shù)從84美金漲至97美金左右，進(jìn)口利潤(rùn)有所收窄，繼去年巴西礦難后鐵礦再次迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)行情。

5月份國(guó)內(nèi)45個(gè)港口鐵礦庫(kù)存繼續(xù)下降，上海鋼聯(lián)(300226,股吧)調(diào)研的鐵礦港存總量為1.0926億噸，港口庫(kù)存已低于去年7月份最低水平，其中巴西礦庫(kù)存降幅明顯，分類(lèi)別來(lái)看主要是粗粉庫(kù)存降幅較大，球團(tuán)和塊礦庫(kù)存整體呈累計(jì)趨勢(shì)，5月份以來(lái)港口、壓港、鋼廠(chǎng)內(nèi)整體進(jìn)口礦庫(kù)存降約650萬(wàn)噸左右。

圖1：日照港PB粉現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖2：鐵礦Platts62%指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖3：PB粉進(jìn)口利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖4：PB-金布巴現(xiàn)貨價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

2．悲觀(guān)預(yù)期修復(fù) 09合約基差大幅收窄

市場(chǎng)原先對(duì)后期鐵礦供應(yīng)存在較悲觀(guān)預(yù)期，主要是擔(dān)心國(guó)外鋼廠(chǎng)減產(chǎn)后部分鐵礦將發(fā)至中國(guó)，且對(duì)鋼材需求持續(xù)性也存在疑慮，09合約在四月底基差仍維持在90元/噸左右，市場(chǎng)原預(yù)期三季度鐵礦存在累庫(kù)預(yù)期，更多通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格走弱修復(fù)基差。

5月份之后鋼材終端需求預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)好，鐵水產(chǎn)量也提升至去年高點(diǎn)，巴西疫情愈發(fā)嚴(yán)重，發(fā)運(yùn)持續(xù)處于低位，全年發(fā)運(yùn)不及預(yù)期概率逐步加大，同時(shí)5月中旬以來(lái)國(guó)內(nèi)到港壓力增加也不明顯，鐵礦累庫(kù)的悲觀(guān)需求修復(fù)下09合約基差大幅收窄，同時(shí)9-1價(jià)差也從40左右快速擴(kuò)大至70元/噸左右。

圖5：基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖6：跨期

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

第二部分 鐵礦供需復(fù)盤(pán)及5月份供需變化分析

1．生鐵產(chǎn)量持續(xù)回升，鐵礦需求處于高位

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-4月鐵礦進(jìn)口總量為3.6255億噸，同比2019年增加2096萬(wàn)噸，1-3月份進(jìn)口量與去年基本持平，主要是4月份進(jìn)口量大幅增加，4月份進(jìn)口量同比去年增1903萬(wàn)噸，環(huán)比3月份增1389萬(wàn)噸。

國(guó)產(chǎn)礦方面，2-3月份疫情影響復(fù)工，供應(yīng)低于去年，4月份開(kāi)始已有明顯恢復(fù)，從5月份開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看基本已達(dá)到去年同期水平。根據(jù)上海鋼聯(lián)266家礦山樣本精粉產(chǎn)量估算，1-4月精粉產(chǎn)量累計(jì)8956萬(wàn)噸，同比去年-140萬(wàn)噸，5月份環(huán)比+100萬(wàn)噸左右，單月同比已持平。

4月份鐵礦港口庫(kù)存環(huán)比3月份下降100萬(wàn)噸左右，壓港庫(kù)存增加300萬(wàn)噸左右，鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存增加100萬(wàn)噸左右，共累計(jì)300萬(wàn)噸左右。從4月份進(jìn)口量、國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量、庫(kù)存累計(jì)幅度推算生鐵需求較3月份環(huán)比增約24萬(wàn)噸/天左右，表觀(guān)需求恢復(fù)速度大幅超過(guò)MS生鐵數(shù)據(jù)，與統(tǒng)計(jì)局生鐵產(chǎn)量回升幅度一致。

4月份247家樣本生鐵產(chǎn)量229萬(wàn)噸/天，較3月份回升12.5萬(wàn)噸/天，統(tǒng)計(jì)局4月份生鐵產(chǎn)量240萬(wàn)噸/天，較3月份回升24萬(wàn)噸/天。1-4月份累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通過(guò)進(jìn)口量求得鐵礦表需同比去年增14%，統(tǒng)計(jì)局生鐵累計(jì)同比增5.8%，mysteel247家生鐵累計(jì)同比增0.66%。從數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，我們的測(cè)算結(jié)果和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)更為接近，我們也偏向于認(rèn)為生鐵產(chǎn)量在1-4月份并未大幅受疫情影響而減少，鋼材減產(chǎn)主要來(lái)自廢鋼。

從鋼聯(lián)發(fā)布的疏港量來(lái)看，4月份疏港維持在300-305萬(wàn)噸/天左右，鋼廠(chǎng)庫(kù)存持續(xù)維持低位，并未有明顯補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，五一后高速收費(fèi)開(kāi)始恢復(fù)，節(jié)前鋼廠(chǎng)開(kāi)始有補(bǔ)庫(kù)，疏港量提升至316-318萬(wàn)噸/天左右，高速收費(fèi)后疏港再次恢復(fù)至305萬(wàn)噸/天左右，整體疏港水平高于去年同期，驗(yàn)證生鐵產(chǎn)量高位。今年以來(lái)鋼廠(chǎng)持續(xù)維持低庫(kù)存，后期若下游需求持續(xù)支撐，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)改善后不排除有一定幅度補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作。

4月份之后建材需求開(kāi)始有明顯恢復(fù)，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)有所恢復(fù)，板材跟隨上漲，利潤(rùn)也有所好轉(zhuǎn)，5月份之后熱卷、冷卷需求恢復(fù)明顯，板材端利潤(rùn)繼續(xù)回升，建材端由于產(chǎn)量快速回升，而高庫(kù)存還未消化至去年同期水平，現(xiàn)貨價(jià)格上漲仍偏乏力，近期鐵礦焦炭?jī)r(jià)格上漲后，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)開(kāi)始有走弱跡象，后期關(guān)鍵點(diǎn)仍在終端需求能否支撐住高產(chǎn)量。

圖7：Mysteel247家樣本鋼廠(chǎng)鐵水日產(chǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖8：45港口鐵礦疏港量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖9：華東螺紋長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)現(xiàn)金利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖10：華東熱卷長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)現(xiàn)金利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

2.6月到貨壓力將增加

4月份澳洲發(fā)運(yùn)有所回升，整體發(fā)運(yùn)水平較高，但是5月份由于力拓等檢修發(fā)運(yùn)有一定幅度下滑。5月份澳洲發(fā)中國(guó)比例有明顯提升，已達(dá)到近幾年高位水平，預(yù)計(jì)是國(guó)外需求減少導(dǎo)致往中國(guó)比例增加，從發(fā)運(yùn)季節(jié)性來(lái)看6月份預(yù)計(jì)澳洲發(fā)運(yùn)繼續(xù)沖高，發(fā)運(yùn)水平預(yù)計(jì)能達(dá)到甚至超過(guò)同期水平。4月份巴西發(fā)運(yùn)也從低位有明顯恢復(fù)，但是巴西5月份以來(lái)疫情愈發(fā)嚴(yán)重，淡水河谷5月份以來(lái)發(fā)運(yùn)環(huán)比有所下滑，1-4月份vale發(fā)運(yùn)同比去年-1000萬(wàn)噸左右，巴西疫情目前還未得到有效控制，6月份后復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)也將延期，全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)。4月份巴西發(fā)運(yùn)比例來(lái)看到中國(guó)也增加，提升至68%左右水平。

6月份澳洲發(fā)運(yùn)及到貨預(yù)計(jì)環(huán)比有增加，除了國(guó)外發(fā)運(yùn)季節(jié)性增加外，發(fā)運(yùn)比例預(yù)計(jì)也維持在高位，巴西發(fā)運(yùn)很可能難以超過(guò)去年同期水平，由于5月份發(fā)運(yùn)低位，6月份巴西礦到港壓力預(yù)計(jì)較小。南非前期發(fā)運(yùn)低位，到港壓力預(yù)計(jì)也減小，印度發(fā)運(yùn)同比一直較高，非主流礦到貨整體變化預(yù)計(jì)不明顯。

圖11：鐵礦進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、Mysteel

圖12：26港鐵礦到港量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、Mysteel

圖13：澳洲發(fā)全球

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、Mysteel

圖14：澳洲-發(fā)中國(guó)比例

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、Mysteel

圖15：巴西發(fā)全球

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、GTIS、Mysteel

圖16：巴西-中國(guó)發(fā)運(yùn)比例

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、GTIS、Mysteel

3.6月鐵礦或仍難以累庫(kù)

從季節(jié)性來(lái)看6月份之后建材需求有環(huán)比走弱趨勢(shì)，但目前需求絕對(duì)水平高，我們以螺紋390-395萬(wàn)噸左右產(chǎn)量推算，需求不超季節(jié)性下滑的情況下，螺紋庫(kù)存在7月份能降到去年同期，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)預(yù)計(jì)承壓有限。目前生鐵水平已超過(guò)去年最高位，但是熱卷、冷卷產(chǎn)量仍未完全恢復(fù)，5月之后板材利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)板材端提產(chǎn)還將繼續(xù)小幅提升生鐵產(chǎn)量，6月份預(yù)計(jì)生鐵產(chǎn)量能小幅高于去年同期。按照305-308萬(wàn)噸/天左右疏港預(yù)估，港口庫(kù)存預(yù)計(jì)仍難有累計(jì)壓力，整體鐵礦整體庫(kù)存在近兩年低位，而需求處于高位，低庫(kù)銷(xiāo)比下預(yù)計(jì)現(xiàn)貨仍偏強(qiáng)勢(shì)。

第三部分 鐵礦季度供需評(píng)估

1．全年鐵礦進(jìn)口同比增量評(píng)估在3000萬(wàn)噸左右

我們?cè)u(píng)估四大礦山——力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷2020年向中國(guó)銷(xiāo)量同比增幅大約在1150萬(wàn)噸左右。Vale1-4月份發(fā)運(yùn)同比減量達(dá)到1000萬(wàn)噸，巴西目前新冠確證人數(shù)還未見(jiàn)頂，近期發(fā)運(yùn)甚至低于去年同期，預(yù)計(jì)全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，預(yù)估全年發(fā)運(yùn)低于年報(bào)低位值1000萬(wàn)噸左右，即5月-12月份發(fā)運(yùn)按照同比持平預(yù)估，考慮到巴西1-4月份往中國(guó)發(fā)運(yùn)比例高于去年同期，往中國(guó)銷(xiāo)量按照同比-500萬(wàn)噸左右預(yù)估。澳洲方面，力拓全年銷(xiāo)量增量為200萬(wàn)噸左右，考慮到向中國(guó)發(fā)運(yùn)比例提升后全年往中國(guó)增量為380萬(wàn)噸；必和必拓全年銷(xiāo)量增量為700萬(wàn)噸左右，考慮到向中國(guó)發(fā)運(yùn)比例提升后全年往中國(guó)增量為830萬(wàn)噸；FMG全年銷(xiāo)量增量為250萬(wàn)噸，考慮到向中國(guó)發(fā)運(yùn)比例提升后全年往中國(guó)增量為430萬(wàn)噸，澳洲三大礦山往中國(guó)整體銷(xiāo)售增量1640萬(wàn)噸左右。

圖17：港口庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖18：鋼廠(chǎng)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖19：壓港量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖20：國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦總庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

此外，1-3月份我國(guó)從南非進(jìn)口累計(jì)同比+210萬(wàn)噸，由于新冠疫情，英美資源將其南非Kumba礦區(qū)目標(biāo)產(chǎn)量從4150-4250萬(wàn)噸下調(diào)至3700-3900萬(wàn)噸，今年下調(diào)后相當(dāng)于南非礦區(qū)產(chǎn)量下降400萬(wàn)噸左右，近期南非發(fā)運(yùn)恢復(fù)已接近正常水平，考慮到前期增量，全年南非往中國(guó)銷(xiāo)量預(yù)估持平。1-3月份我國(guó)從印度進(jìn)口同比增465萬(wàn)噸，印度疫情雖還未明顯控制，但往中國(guó)發(fā)運(yùn)并未受影響，且目前發(fā)運(yùn)水平同比高于去年，全年預(yù)估印度往中國(guó)銷(xiāo)量同比+700萬(wàn)噸。整體來(lái)看四大礦山中澳洲彌補(bǔ)巴西減量，非主流礦進(jìn)口仍有明顯增量。

表1：四大礦山-中國(guó)季度銷(xiāo)量（2020年為預(yù)估值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、礦山季報(bào)

表2：力拓-中國(guó)季度銷(xiāo)量（2020年為預(yù)估值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、礦山季報(bào)

表3：必和必拓-中國(guó)季度銷(xiāo)量（2020年為預(yù)估值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、礦山季報(bào)

表4：FMG-中國(guó)季度銷(xiāo)量（2020年為預(yù)估值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、礦山季報(bào)

表5：淡水河谷-中國(guó)季度銷(xiāo)量（2020年為預(yù)估值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、礦山季報(bào)

2．終端需求增量明顯 淡季生鐵或高于去年同期

4月份地產(chǎn)新開(kāi)工面積基本已恢復(fù)至去年同期水平，且專(zhuān)項(xiàng)債今年增量明顯，基建部分預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)建材端需求增量，板材端需求也在逐步恢復(fù)去年同期水平，終端需求三季度預(yù)計(jì)仍較強(qiáng)。目前生鐵產(chǎn)量已高于去年6月初最高水平，建材端產(chǎn)量預(yù)計(jì)已接近頂部，板材產(chǎn)量還有小幅提升空間，需求不超季節(jié)性下滑、螺紋390萬(wàn)噸周產(chǎn)量的情況下，預(yù)計(jì)庫(kù)存在7月份還是能去化到去年同期，現(xiàn)貨壓力較有限，即便產(chǎn)量突破395萬(wàn)噸以上，調(diào)節(jié)邊際預(yù)計(jì)還是在電爐部分，生鐵產(chǎn)量影響較小，至8月份預(yù)計(jì)生鐵仍能維持在較高水平，鐵礦需求存在強(qiáng)支撐。目前鋼廠(chǎng)鐵礦庫(kù)存水平較低，鋼材庫(kù)存若能按預(yù)期去化，10月份旺季前還存在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)可能，也能進(jìn)一步推動(dòng)鐵礦需求。

3．鐵礦季度平衡表評(píng)估與總結(jié)

6月份生鐵產(chǎn)量我們按照保守預(yù)估較去年持平236萬(wàn)噸/天（原247家口徑），7-9月份分別按照232萬(wàn)噸/天、230萬(wàn)噸/天、230萬(wàn)噸/天預(yù)估，三季度鐵礦庫(kù)存預(yù)計(jì)累計(jì)幅度270萬(wàn)噸，整體累計(jì)幅度較小，且巴西后期發(fā)運(yùn)可能達(dá)不到去年同期水平，三季度可能平庫(kù)或小幅去庫(kù)，鐵礦目前庫(kù)存極低，需求高位，低庫(kù)銷(xiāo)比下預(yù)計(jì)易漲難跌。后期風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注三個(gè)方面：1．國(guó)內(nèi)鐵礦需求高位，高價(jià)格后期預(yù)計(jì)會(huì)刺激更多供應(yīng)發(fā)向中國(guó)，價(jià)格刺激的供應(yīng)提升后期預(yù)計(jì)還是鐵礦偏緊格局緩解的主要路徑；2．兩會(huì)報(bào)告關(guān)于GDP目標(biāo)值、老基建刺激等低于預(yù)期，終端高需求持續(xù)性需要高頻數(shù)據(jù)跟蹤；3．熱卷目前需求還未完全恢復(fù)，鐵礦、焦炭?jī)r(jià)格上漲后或擠壓熱卷利潤(rùn)，淡季由于原料上漲或?qū)е聼峋淼屠麧?rùn)檢修增加，從而壓制長(zhǎng)流程原料需求。

鐵礦策略上可以考慮買(mǎi)09礦空09煤，鐵礦目前預(yù)計(jì)仍強(qiáng)，基差在黑色板塊中也較大，國(guó)內(nèi)焦煤高供應(yīng)壓力還未緩解，現(xiàn)貨價(jià)格弱穩(wěn)但上漲驅(qū)動(dòng)目前暫無(wú)，JM09合約基差也較小，適合買(mǎi)09礦空09焦煤。焦煤風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注國(guó)內(nèi)安全檢查導(dǎo)致供應(yīng)下降。

表6：鐵礦年度、季度平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、海關(guān)、Wind