隨著4月底以來債市下跌和股市震蕩上升，險(xiǎn)資投資策略更趨謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，今年前4月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用額度已經(jīng)達(dá)到了19.6萬億元，其中投資債券額度達(dá)到6.7萬億元，占到保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的34.25%，但占比為去年六月以來的低點(diǎn)；此外，險(xiǎn)資投資股票和基金的額度規(guī)模達(dá)到2.67萬億，占到保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的13.60%，占比達(dá)到四年來高點(diǎn)。

但是值得注意的是，與今年一季度逢低加倉的判斷不同，在當(dāng)前點(diǎn)位下，保險(xiǎn)資金對(duì)后市看法呈現(xiàn)分化，多位險(xiǎn)資投資人士表示對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為波動(dòng)較大，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，注重調(diào)倉而非加倉。

權(quán)益波動(dòng)加大，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

今年4月以來，股市走出低谷。6月5日，納指刷新歷史新高，自3月23日低點(diǎn)已反彈超40%，完全收復(fù)新冠肺炎疫情以來跌幅。而道指和標(biāo)普兩大指數(shù)距離歷史新高，也不足10%。與此同時(shí)，近來A股也呈現(xiàn)震蕩上升態(tài)勢(shì)。

不過，與今年一季度長期建倉機(jī)會(huì)已到的判斷不同，在當(dāng)前點(diǎn)位下，保險(xiǎn)資金對(duì)后市看法分歧加大。多位險(xiǎn)資投資人士表示對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為波動(dòng)較大，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，注重調(diào)倉而非加倉。

一些險(xiǎn)資更注重調(diào)倉而非加倉的一個(gè)重要邏輯是，不少險(xiǎn)資抓住了一季度的權(quán)益市場(chǎng)行情，目前已經(jīng)完成了全年投資收益目標(biāo)，因此下半年投資策略更注重安全性而非超額收益。

一家財(cái)險(xiǎn)公司權(quán)益負(fù)責(zé)人認(rèn)為，后市應(yīng)該還是結(jié)構(gòu)性行情為主，但是指數(shù)空間不大，全球都在釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)并不缺錢，部分行業(yè)的龍頭股未來大概率還是趨勢(shì)性的提估值行情。特別是一些業(yè)績確定性和成長性比較強(qiáng)的公司，會(huì)持續(xù)性的提估值。

一家壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人持類似觀點(diǎn)。對(duì)于“全球流動(dòng)性充裕，股市是很好的蓄水池”這一說法，該人士認(rèn)為這一判斷支持了當(dāng)前股市表現(xiàn)，但A股持續(xù)性牛市還是比較困難，后續(xù)估計(jì)還是以波動(dòng)為主。

在個(gè)股選擇上，險(xiǎn)資也表現(xiàn)出與非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不同的選股方向。

有證券公司研究人員近期在業(yè)內(nèi)交流時(shí)認(rèn)為，股市重點(diǎn)關(guān)注三類股票，第一類是漲價(jià)抗通脹，主要是漲價(jià)商品在股市的映射，例如農(nóng)產(chǎn)品，黃金；第二類是成長抗通脹，主要是醫(yī)療科技，第三類是貨幣抗通脹，主要是金融、地產(chǎn)有關(guān)的行業(yè)股票。

券商中國記者在與險(xiǎn)資投資人士交流中了解到，部分人士認(rèn)為金融、地產(chǎn)增長有限，有人士傾向于消費(fèi)、農(nóng)業(yè)醫(yī)藥等領(lǐng)域，也有人士更關(guān)注科技成長行業(yè)。

從舉牌情況來看，險(xiǎn)資的步伐也在減緩。去年底以來頻繁的險(xiǎn)資舉牌在4月中旬之后一度停滯。6月1日之前已有近2個(gè)月未見險(xiǎn)資舉牌。

不過，今年5月，國壽、中信保誠再度出手，中國人壽二度舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股，中信保誠人壽舉牌中集集團(tuán)，今年1月初中信保誠人壽曾舉牌中集集團(tuán)H股。

這兩則消息意味著，盡管舉牌動(dòng)作沉寂近2個(gè)月，仍有險(xiǎn)資在不斷增持重點(diǎn)股票。值得注意的是，當(dāng)前險(xiǎn)資舉牌主要集中于H股市場(chǎng)。

平安資產(chǎn)的分析報(bào)告認(rèn)為，兩會(huì)政策刺激無顯著超預(yù)期驚喜，美國對(duì)華為禁令升級(jí)帶來中美科技博弈升級(jí)預(yù)期，預(yù)期市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將下行，市場(chǎng)波動(dòng)將加大。

但中長期看，鑒于A股港股市場(chǎng)整體較低的估值水平，中國疫情控制、復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的企業(yè)盈利改善相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及積極的財(cái)政政策疊加繼續(xù)寬松的資金供給狀況，預(yù)計(jì)市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間較短、空間也有限，同時(shí)中美關(guān)系的擾動(dòng)可能為A股港股布局提供良好時(shí)機(jī)，建議在市場(chǎng)調(diào)整中立足中期逐漸布局。

債券收益率仍處低位，險(xiǎn)資縮短配債久期

債券配置一直是保險(xiǎn)公司資金配置的定海神針，超三成投資資產(chǎn)投資到了債券領(lǐng)域。不過，今年1-4月份利率持續(xù)走低，令保險(xiǎn)公司壓縮了債券投資頻度、比例，縮短配置久期，傾向于持有現(xiàn)金擇機(jī)投資。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年前4月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用額度已經(jīng)達(dá)到了19.6萬億元，其中投資債券額度為6.7萬億元，占到保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的34.25%，為去年六月以來的低點(diǎn)。

以大型險(xiǎn)企為例，今年一季度，例如太保一季度債券投資6153.67億元，占比為41.5%，雖然投資金額較上年末增長1.7%，但是占比較上年末下降1.1%。定期存款投資額為1628.71億元，投資金額大增10.5%，較上年末占比上升0.6%。

不過，4月底以來，在多重因素的推動(dòng)下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪較為劇烈的調(diào)整，收益率小幅陡升，為險(xiǎn)資債券配置打開了一定窗口。例如，1月初10年期國債收益率為3.1485%，2月底降至2.7376%，4月底進(jìn)一步降至2.538%，但近來已經(jīng)探底反彈，5月底升至2.7053%，6月5日漲至2.8475%。

“我們重新開始買一點(diǎn)債了。”一家外資保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示。但對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，由于債券本身仍處于歷史低位附近，雖然長債收益率有所上升，但是仍然“太低了”，難以覆蓋負(fù)債成本。

有券商投研人士認(rèn)為，未來債市利率或?qū)②呌诨厣?，?dāng)前持有國債收益率低于通脹率和貨幣增速，目前還是宜縮短配債久期。

從長期利率走勢(shì)來看，一家保險(xiǎn)資管公司養(yǎng)老金投資負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，中國長期利率未來中樞將下降，但是幅度較為有限。該人士認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)將對(duì)未來3-5年的全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來深遠(yuǎn)影響，期間階段性還將會(huì)有利率推升的機(jī)會(huì)，影響主要體現(xiàn)在對(duì)利率高點(diǎn)的壓制。

平安資產(chǎn)5月底發(fā)布的分析報(bào)告認(rèn)為，4月底以來長端利率的調(diào)整一定程度上反映了財(cái)政更積極、貨幣寬松節(jié)奏放緩的預(yù)期，長債收益率已經(jīng)升至價(jià)值區(qū)間，預(yù)期短期債市存在階段交易機(jī)會(huì)。建議利率債略超配，信用債則需要關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)問題，相對(duì)投資中性。

另類投資方面，在傳統(tǒng)金融資產(chǎn)低回報(bào)、高波動(dòng)的背景下，疊加“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)，另類資產(chǎn)以其較高的回報(bào)率，以及與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)之間較低的相關(guān)性等特點(diǎn)，具備超配價(jià)值。

總體而言，險(xiǎn)資的資金、久期和投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，長期看，我國市場(chǎng)利率仍有下行空間，保險(xiǎn)資金仍面臨較大再投資風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債匹配難度較大。