隨著A股機(jī)構(gòu)投資者力量的不斷成長，尤其是以北向資金和QFII為代表的外資參與A股程度的加深，A股市場的投資風(fēng)格近幾年發(fā)生了明顯變化。

北向資金屬于增量資金，且機(jī)構(gòu)投資者投資邏輯相似，持倉集中，普遍偏好大盤龍頭、盈利能力強(qiáng)、成長好的“白馬股”。

“白馬股”的核心特征之一，就是盈利能力突出，從量化的角度看，就表現(xiàn)為高ROE，即凈資產(chǎn)收益率高。

觀察機(jī)構(gòu)持倉則不難發(fā)現(xiàn)，無論是外資，還是國內(nèi)的社保、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者，都明顯偏愛高ROE個股。

從市場表現(xiàn)看，高ROE策略不僅長期跑贏市場，且在不同成分指數(shù)中，均跑贏同期的基準(zhǔn)指數(shù)，超越市場平均水平，跨越時間周期，這一長期有效的策略，值得每個投資者關(guān)注。

A股不再是散戶的天下，機(jī)構(gòu)持股占比已超60%

曾幾何時，在投資者眼中，A股是散戶為主的市場，從歷史數(shù)據(jù)看，2002年時，機(jī)構(gòu)持股占比僅在20%上下，對市場影響更大的顯然是個人投資者。

以投資者研究的角度看，可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者主要包括：一般法人、公募基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、QFII、陸股通、銀行、券商、券商集合理財(cái)、信托公司、財(cái)務(wù)公司、非金融類上市公司、企業(yè)年金、陽光私募、監(jiān)管資本。

過去15年，機(jī)構(gòu)投資者持股占A股流通市值比例總體呈上升趨勢。具體來看，主要可以劃分為三個階段：

1)2005-2009年，伴隨股權(quán)分置改革的推進(jìn)，機(jī)構(gòu)持股比例從22.07%快速攀升至62.26%；

2)2010-2015年，占比震蕩且有所下滑，2015年Q2J降至56.23%；

3)2015Q2-2019Q3，公募基金、險(xiǎn)資(保險(xiǎn)+社保)及外資(QFII+陸股通)均明顯提升，持有A股市值分別為2.11萬億、1.55萬億和1.32萬億，他們也成為A股市場上最重要的三股機(jī)構(gòu)力量。

機(jī)構(gòu)偏愛高ROE個股，高ROE組合收益率大幅跑贏市場

在A股不斷機(jī)構(gòu)化的背景下，研究機(jī)構(gòu)的偏好和持股特征，就顯得尤其重要。

1、從量化的角度看，高ROE成為內(nèi)外資機(jī)構(gòu)偏好個股最重要的特征之一。

西部證券統(tǒng)計(jì)了2014Q1-2019Q3內(nèi)外資機(jī)構(gòu)(其中，內(nèi)資機(jī)構(gòu)選取公募和險(xiǎn)資(包含社保和保險(xiǎn)公司，外資包含陸股通和QFII))各自定價權(quán)TOP100標(biāo)的為樣本，發(fā)現(xiàn)了下述規(guī)律：

ROE總體來看，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)定價權(quán)TOP100盈利能力均遠(yuǎn)高于全A水平。其中，公募基金與外資在ROE方面以15%以上的優(yōu)勢尤為突出。

可見，無論是內(nèi)資還是外資，均偏愛高ROE個股。

2、高ROE組合長期遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏低ROE組合。

除開機(jī)構(gòu)的持股偏好外，從收益率表現(xiàn)上看，高ROE組合也是長期跑贏低ROE組合的。

1)根據(jù)國信證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，高ROE組合獲正收益的概率隨持有年限增加。

2)同時，年化收益率方面，高ROE個股的收益率也明顯高于低ROE個股。

統(tǒng)計(jì)自2000-2017年，以ROE區(qū)分下的個股的收益率表現(xiàn)，高收益?zhèn)€股的10年平均年化收益率整體高于低ROE個股。

如ROE大于15、20和25這三個區(qū)間的成分個股，平均年化收益率顯著高于ROE在0、5和10這三個區(qū)間的個股，領(lǐng)先幅度甚至達(dá)10%以上。

3)除開全市場口徑下的表現(xiàn)外，分指數(shù)來看，高ROE個股也顯著跑贏市場。

東方證券研報(bào)顯示，統(tǒng)計(jì)自2006年-2019年滬深300、中證500和中證全指三大指數(shù)成分股的收益率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：

①高ROE組合在滬深300、中證500、中證全指三個股票池中都能顯著跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，在中證全指中表現(xiàn)尤為突出。中證全指內(nèi)按市值加權(quán)構(gòu)建的高ROE組合近十年可以取得200%的收益，而中證全指指數(shù)本身僅有30%的收益。

②高ROE組合在牛市和震蕩市中表現(xiàn)都較好，震蕩市中尤為突出。過去15年A股反彈持續(xù)時間較短，近7年都處于震蕩行情中，在這期間按市值加權(quán)和等權(quán)方法構(gòu)建的中證500高ROE組合均可以取得近70%的收益，遠(yuǎn)高于中證500指數(shù)本身。

③2017年以來，由于市場對績優(yōu)白馬股的關(guān)注度持續(xù)升溫，專注于選擇高盈利能力公司的高ROE組合的表現(xiàn)尤為突出。今年以來按市值加權(quán)方式構(gòu)建的高ROE策略組合的收益率達(dá)到50%，在所有策略中位居首位，遠(yuǎn)超過滬深300(27%)、中證500(17%)、中證1000(22%)。

高ROE非常稀缺，最會賺錢的股票名單請收好

除了長期有效，長期收益率高外，持股高ROE策略還有一個特征，就是篩選出來的公司很少，比市場上大多數(shù)投資者追逐的高成長股要少得多。

稀缺性，加上機(jī)構(gòu)偏好，這些高ROE個股的抱團(tuán)現(xiàn)象也非常明顯，股價屢屢創(chuàng)下新高。最明顯的，當(dāng)屬貴州茅臺，過去5年ROE均高于20%，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持有，使得股價不斷創(chuàng)下新高。

由此，我們這里按照ROE指標(biāo)，篩選出最會賺錢的公司。

注：數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

1、過去10年，按照每年ROE均大于20%統(tǒng)計(jì)，則僅有12家公司在列。

他們分別為：海天味業(yè)、貴州茅臺、德賽電池、格力電器、?？低?、洋河股份、承德露露、華東醫(yī)藥、大華股份、伊利股份、老鳳祥、恒瑞醫(yī)藥。

股價表現(xiàn)看，他們中很多是長期大牛股，最典型的如貴州茅臺，2010年至今上漲超過7倍。行業(yè)上，食品飲料最多，這也是A股大牛股最為集中的行業(yè)之一。

2、過去5年，按照每年ROE均大于20%統(tǒng)計(jì)，則有83只個股在列。

這里，我們選取其中的50只個股，以供參考。5年平均ROE前十的為：小熊電器、卓勝微、公牛集團(tuán)、三人行、西藏珠峰、盈趣科技、帝爾激光、視源股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、八方股份。

行業(yè)分布上看，50只個股中，電子行業(yè)最多，有8只個股，醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器和機(jī)械設(shè)備行業(yè)也較多，分別有7只、5只、4只、4只個股入選。

行業(yè)分布上，也明顯符合A股大牛股的行業(yè)分布特征，即醫(yī)藥生物、食品飲料行業(yè)多牛股，科技行業(yè)(電子、計(jì)算機(jī)、通信)也有大牛股。