債市持續(xù)調(diào)整之下，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品收益率乃至一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行都受到不同程度影響。債市的“踩踏式”下跌，也導(dǎo)致債券型基金和相關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅回撤，部分產(chǎn)品最近一個(gè)月年化收益率還出現(xiàn)負(fù)數(shù)情況。

以招商銀行代銷(xiāo)的旗下理財(cái)子公司季季開(kāi)1號(hào)為例，該產(chǎn)品成立于4月中旬，為純債凈值型產(chǎn)品，每3個(gè)月定期開(kāi)放申贖。5月下旬以來(lái)，該產(chǎn)品單位凈值跌至0.997，近一個(gè)月年化收益率則為-4.42%。

事實(shí)上，出現(xiàn)“虧損”的不止這只產(chǎn)品。記者注意到，還有多家銀行、理財(cái)子公司發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品最近一個(gè)月年化收益率為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致分行客戶投訴。

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，往后看，嚴(yán)監(jiān)管+打擊金融套利也是影響市場(chǎng)走向的重要因素，未來(lái)一段時(shí)間債市仍可能是“大波折大反復(fù)、區(qū)間震蕩”的格局，資本利得機(jī)會(huì)讓位于票息價(jià)值。

理財(cái)產(chǎn)品收益現(xiàn)負(fù)值

5月份以來(lái)，“濃眉大眼”的債券基金、債券型銀行理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)下跌，“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！辈灰?jiàn)了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月至今，中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、債券型基金指數(shù)最大跌幅都在1.3%左右，混合債券型一級(jí)基金指數(shù)、二級(jí)基金指數(shù)也出現(xiàn)不同程度下跌。

其中，中長(zhǎng)期純債基金中還有多只產(chǎn)品凈值下跌10%以上，短期純債基金則有66只在這一期間累計(jì)下跌2%以上。與習(xí)慣了波動(dòng)的基金投資者相比，購(gòu)買(mǎi)債券型理財(cái)產(chǎn)品的銀行理財(cái)投資者明顯不適應(yīng)這種波動(dòng)。

以招商銀行代銷(xiāo)的旗下理財(cái)子公司季季開(kāi)1號(hào)為例，該產(chǎn)品成立于4月中旬，為純債凈值型產(chǎn)品，每3個(gè)月定期開(kāi)放申贖。5月下旬以來(lái)，該產(chǎn)品單位凈值跌至0.997，近一個(gè)月年化收益率則為-4.42%。

事實(shí)上，出現(xiàn)“虧損”的不止這只產(chǎn)品。記者注意到，還有多家銀行、理財(cái)子公司發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品最近一個(gè)月年化收益率為負(fù)數(shù)，直接導(dǎo)致分行客戶投訴。

“關(guān)鍵的原因還是在于5月以來(lái)的這波債市調(diào)整，基本面、資金面、監(jiān)管層面各種‘壞消息’不斷，導(dǎo)致債市‘踩踏式’下跌，各期限收益率都大幅上行，債券價(jià)格下跌，債券型的銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值也就跟著下來(lái)了?！币晃还煞菪匈Y管部人士認(rèn)為。

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，4月底以來(lái)債市的下跌不完全是基本面的問(wèn)題，而是流動(dòng)性、基本面及政策監(jiān)管多重因素作用的結(jié)果。

據(jù)了解，5月上旬的市場(chǎng)回調(diào)主要來(lái)自基本面的壓力，經(jīng)濟(jì)回暖幅度和速度超預(yù)期；5月下旬則是供給壓力疊加央行寬信用政策，加上市場(chǎng)降息預(yù)期落空，修正了此前市場(chǎng)對(duì)資金面的過(guò)度樂(lè)觀；6月初的市場(chǎng)則受監(jiān)管打擊金融套利影響較大。

“5月之前市場(chǎng)對(duì)寬松的預(yù)期過(guò)高了，那時(shí)候絕對(duì)利率水平比較低，債基、債券型理財(cái)?shù)膬糁当憩F(xiàn)都是很好的，但寬松遲遲不來(lái)，基本面又好轉(zhuǎn)，整個(gè)市場(chǎng)就突然轉(zhuǎn)向了?！庇欣碡?cái)子公司固收投資部門(mén)負(fù)責(zé)人稱。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，往后看還不好說(shuō)這波調(diào)整要到什么時(shí)候，但在昨天央行開(kāi)展600億元逆回購(gòu)操作，并“劇透”月中續(xù)作MLF之后，債市悲觀情緒已經(jīng)有所緩和。

“對(duì)此，除了通過(guò)交易策略減少凈值回撤外，銀行也需要加大投資者教育，客戶對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠^念其實(shí)也要轉(zhuǎn)變了。”一位理財(cái)子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

前述負(fù)責(zé)人稱，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里銀行理財(cái)給人一種保本保收益的感覺(jué)，但資管新規(guī)后，新產(chǎn)品不得再承諾保本保收益，像前面這種純債凈值型產(chǎn)品的產(chǎn)品凈值就會(huì)隨著市場(chǎng)情況波動(dòng)，部分客戶甚至分支機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷(xiāo)人員可能還在接受過(guò)程中，“投資者教育任重道遠(yuǎn)?！?/p>

取消或推遲發(fā)行增多

二級(jí)市場(chǎng)的大幅調(diào)整，除了促使債基、銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回撤外，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行也受到一定程度的波及。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月最后一周以來(lái)，已有合計(jì)35只信用債宣布取消或推遲發(fā)行，總規(guī)模超過(guò)320億元，較此前有所增多。其中，6月第一周就有17只取消或推遲發(fā)行，合計(jì)規(guī)模145億元。

招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，雖從絕對(duì)規(guī)模上看，6月首周取消發(fā)行量不大，但相對(duì)發(fā)行規(guī)模的比例卻創(chuàng)下2018年以來(lái)新高，這意味著市場(chǎng)“風(fēng)聲鶴唳”之下，允許發(fā)行人試水的機(jī)會(huì)正在減少，短債滾動(dòng)難度加劇。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)新券發(fā)行的痛點(diǎn)不再單純體現(xiàn)于需求端，融資成本的驟升正在促使發(fā)行人放緩融資計(jì)劃。期間，投資者不確定后市調(diào)整時(shí)長(zhǎng)和幅度，導(dǎo)致無(wú)法給一級(jí)新券正確定價(jià)，只能選擇觀望。

“最近一周我們有幾只承銷(xiāo)的信用債都取消發(fā)行了，推遲發(fā)行的倒不多，發(fā)行人還是覺(jué)得成本上得有點(diǎn)太快，想再等等看，尤其是資金需求還不是特別迫切的發(fā)行人?！币晃还煞菪型缎胁咳耸勘硎尽?/p>

另一邊，6月第一周利率債發(fā)行量也環(huán)比大幅收窄，特別是地方債從過(guò)去三周的“天量”發(fā)行回落至500億以下。

不過(guò)，與二級(jí)市場(chǎng)的大幅調(diào)整相比，利率債一級(jí)市場(chǎng)需求端還保持不錯(cuò)水平。

興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，兩方面因素導(dǎo)致利率債一級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)于二級(jí)市場(chǎng)，一是利率債凈供給大幅減少，商業(yè)銀行存在相對(duì)剛性的配置需求；二是經(jīng)過(guò)調(diào)整，當(dāng)前的收益率水平對(duì)于配置盤(pán)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值。