滬錫延續(xù)上漲趨勢，5月漲幅達到5.52%。滬錫的修復(fù)性上漲已經(jīng)持續(xù)了70天，已經(jīng)完全收復(fù)海外疫情爆發(fā)以來的跌幅，回到海外疫情爆發(fā)前、中國疫情爆發(fā)后的平臺期。全球央行大放水、情緒改善、供給趨近、需求恢復(fù)等諸多宏觀利好因素，助力滬錫收復(fù)跌幅。隨著諸多利好被市場所計價，對錫價的拉動動能減弱。當前，全球經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)進展、貿(mào)易關(guān)系的進展、全球央行的寬松力度以及美元及原油價格的走勢等宏觀系統(tǒng)性因素，供需基本面的變動，成為當前錫市走勢的核心影響因素，也是當前重點關(guān)注的因素。

整體來看，疫情影響的供需雙弱格局依然是當前的主格局，在歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)提振需求，資源國的停工停產(chǎn)使得供給端趨緊之際，供需兩端支撐滬錫完全收復(fù)跌幅。然多重利好均被市場所計價，行情影響重回基本面，我們認為6月份，供需雙弱格局會支撐滬錫在預(yù)測區(qū)間內(nèi)寬幅調(diào)整，6月份適合在13萬-13.76萬區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作，單邊上漲或下跌的可能性較小。

一、 宏觀及行情分析

新冠肺炎疫情在歐美等地大流行，社交隔離措施使得電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈陷入停滯狀況、3C家電等需求大幅下降，滬錫于3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑，滬錫主連從136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌幅達到23.48%，跌破成本線。3月下旬以來，受多重宏觀及供需利好因素影響，滬錫持續(xù)修復(fù)上漲，相較于3月20日104450的近期低點，截止到6月5日夜盤，滬錫主連已經(jīng)連續(xù)上漲至136430元，漲幅達到30.61%，符合我們關(guān)于錫二季度的預(yù)期。5月以來，受原油價格大幅回升、歐美疫情逐漸好轉(zhuǎn)以及歐美日韓經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期等諸多因素影響，滬錫主連延續(xù)上漲趨勢，5月累計上漲7030元，漲幅達到5.52%；滬錫主連合約已經(jīng)漲至200日均線上方。從時間來看，滬錫的修復(fù)性上漲已經(jīng)持續(xù)了70天，已經(jīng)完全收復(fù)海外疫情爆發(fā)以來的跌幅，回到海外疫情爆發(fā)前、中國疫情爆發(fā)后的平臺期。疫情導(dǎo)致的供需失衡和情緒面對錫市的影響暫高一段落，接下來的經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)進展、特別是電子產(chǎn)業(yè)鏈和3C家電的恢復(fù)、貿(mào)易關(guān)系的進展以及全球央行的寬松力度等宏觀系統(tǒng)性因素和供需基本面的變化成為當前錫市走勢的核心影響因素。

二、 供需平衡分析

（一）產(chǎn)量及進出口分析

1、國內(nèi)產(chǎn)量分析

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，繼3月精煉錫產(chǎn)量環(huán)比增加50%至11875噸后，2020年4月份國內(nèi)精錫產(chǎn)量總計10568噸，環(huán)比減少1375噸，跌幅為11.01%；同比減少2212噸，跌幅17.31%；2020年1-4月國內(nèi)生產(chǎn)精錫總計40443噸，同比減少8234噸，降幅16.92%。據(jù)SMM調(diào)查，4月中國精煉錫產(chǎn)量有所縮減主因為云南地區(qū)4月總體產(chǎn)量較3月少量縮減，以及國內(nèi)個別煉廠停產(chǎn)檢修導(dǎo)致。江西等地4月產(chǎn)量較3月總體保持相對平穩(wěn)狀態(tài)。目前錫礦及廢料等原料端供應(yīng)方面仍處較緊態(tài)勢，SMM預(yù)計中國精煉錫受原料方面限制，其產(chǎn)量短期或繼續(xù)保持偏低水平為主，預(yù)計5月精煉錫產(chǎn)量或為10500噸附近。我們認為復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，6月份精煉錫產(chǎn)量將會逐步增加。

2、進出口分析

錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦進口來自于緬甸，故緬甸的錫出口數(shù)量和品位對國內(nèi)精煉錫的加工影響相對較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區(qū)加強管控，逐步關(guān)停礦廠，使得錫礦進口大幅下降。2020年1-4月份中國錫精礦進口來源國為緬甸、哥倫比亞、墨西哥、澳大利亞等國；自緬甸進口量為7996.04噸，占總進口量的90.69%，從澳大利亞進口799.94噸，占總進口的9.07%，從其它國家進口量占比較低。4月國內(nèi)錫精礦進口量與上月及去年同期相比，仍舊呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，一方面由于云南地區(qū)煉廠開工較低，另一方面由于目前精錫進口價格較低，進口窗口打開，抵消了部分精礦的進口需求。目前緬甸錫礦企業(yè)總體開工率維持相對較低水平，短期錫礦供應(yīng)延續(xù)性仍有待觀察，故5月進口錫礦方面仍存在供應(yīng)限制問題，冶煉廠原材料供應(yīng)面臨緊張局面，預(yù)計精煉錫供應(yīng)方面或維持偏緊狀態(tài)。

（二）需求分析

1、需求影響分析

錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費結(jié)構(gòu)，其中錫焊料需求占錫下游消費的59%（2019年數(shù)據(jù)），為錫價核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。故錫焊料是錫價下游需求影響的主線條，2019年7月份錫價的下跌，就是日韓貿(mào)易戰(zhàn)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈進而從錫焊料的需求預(yù)期沖擊錫價；2020年錫價的大幅下降，亦是錫焊料的影響，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈處于停滯狀態(tài)，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費亦大幅下降，故錫市需求主導(dǎo)了近期錫價的大幅下跌。當需求預(yù)期有所好轉(zhuǎn)之際，錫價將會迎來持續(xù)性的修復(fù)性上漲。故當近期歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價繼續(xù)修復(fù)性上漲，就是預(yù)期預(yù)期引發(fā)的市場情緒的繼續(xù)轉(zhuǎn)暖。

之所以歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進而降低錫需求，拖累滬錫。近期，歐美疫情均臨近拐點，復(fù)工復(fù)產(chǎn)將會陸續(xù)展開，故電子產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇預(yù)期帶來的錫需求預(yù)期，支撐了滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。

2、下游需求具體分析

具體來看，錫的下游方面，錫焊料為核心的消費點（占比59%左右），以云錫華錫錫焊條價格來看，3月中旬價格大幅下跌，隨后修復(fù)性上漲，這與滬錫的走勢一致，整體抗跌性相對較強，這也支撐了錫價格。4月中下旬以來，錫焊料價格已經(jīng)基本恢復(fù)到了海外疫情爆發(fā)前的水平，在很大程度上支撐了滬錫價格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩(wěn)定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對穩(wěn)定。三大核心下游需求的穩(wěn)定亦支撐了錫的需求和錫價。

（三）供需平衡分析

國內(nèi)錫市整體依然處于供需雙弱的狀態(tài)，消費量依然大于供應(yīng)量，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進會表現(xiàn)得更加明顯，故國內(nèi)依然需要進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況，故國內(nèi)現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱一些的格局。從全球來看，歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進使得電子產(chǎn)業(yè)鏈逐步恢復(fù)生產(chǎn)，錫實際需求有所好轉(zhuǎn)，而印尼、俄羅斯、巴西以及非洲等地疫情的爆發(fā)，主要錫礦商被動進行了停產(chǎn)減產(chǎn)，從而使得供給逐步趨緊。在供給趨緊需求有所好轉(zhuǎn)之際，滬錫持續(xù)修復(fù)上漲符合供需基本面的表現(xiàn)?，F(xiàn)階段，全球錫市供需雙弱的格局依舊，隨著歐美日韓復(fù)工復(fù)產(chǎn)的展開，錫的需求端將會繼續(xù)好轉(zhuǎn)，供給端則因新興市場等資源國的疫情而恢復(fù)緩慢，這將會支撐滬錫高位偏強震蕩。但是如果全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，我們認為供給端的恢復(fù)將會快于需求端的恢復(fù)，需求端因全球經(jīng)濟衰退而受到制約，故滬錫繼續(xù)大幅上漲的可能性較小，需求端的負面拖累是長期存在且難以在短時間內(nèi)得到明顯的解決的。

三、 總結(jié)

5月以來，受原油價格大幅回升、歐美疫情逐漸好轉(zhuǎn)以及歐美日韓經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期等諸多因素影響，滬錫主連延續(xù)上漲趨勢，5月累計上漲7030元，漲幅達到5.52%；滬錫主連合約已經(jīng)漲至200日均線上方。從時間來看，滬錫的修復(fù)性上漲已經(jīng)持續(xù)了70天，已經(jīng)完全收復(fù)海外疫情爆發(fā)以來的跌幅，回到海外疫情爆發(fā)前、中國疫情爆發(fā)后的平臺期。

諸多宏觀利好因素助力錫價，全球央行大放水、情緒改善、供給趨近、需求恢復(fù)等，助力滬錫收復(fù)跌幅。但是隨著諸多利好被市場所計價，對錫價的拉動動能減弱。當前，全球經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)進展、貿(mào)易關(guān)系的進展、全球央行的寬松力度以及美元及原油價格的走勢等宏觀系統(tǒng)性因素，供需基本面的變動，成為當前錫市走勢的核心影響因素，也是當前重點關(guān)注的因素。

國內(nèi)錫市整體依然處于供需雙弱的狀態(tài)，消費量依然大于供應(yīng)量，國內(nèi)依然需要進口緬甸錫來填補缺口，故國內(nèi)現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱一些的格局。從全球來看，歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進使得電子產(chǎn)業(yè)鏈逐步恢復(fù)生產(chǎn)，錫實際需求有所好轉(zhuǎn)，而疫情使得主要錫礦商被動進行了停產(chǎn)減產(chǎn)，從而使得供給逐步趨緊。在供給趨緊需求有所好轉(zhuǎn)之際，滬錫持續(xù)修復(fù)上漲符合供需基本面的表現(xiàn)?，F(xiàn)階段，全球錫市供需雙弱的格局依舊，隨著歐美日韓復(fù)工復(fù)產(chǎn)的展開，錫的需求端將會繼續(xù)好轉(zhuǎn)，供給端則因新興市場等資源國的疫情而恢復(fù)緩慢，這將會支撐滬錫高位偏強震蕩。但是如果全球疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，我們認為供給端的恢復(fù)將會快于需求端的恢復(fù)，需求端因全球經(jīng)濟衰退而受到制約，故滬錫繼續(xù)大幅上漲的可能性較小，需求端的負面拖累是長期存在且難以在短時間內(nèi)得到明顯的解決的。

技術(shù)面來看，6月份錫的運行空間相對有限，位于海外疫情爆發(fā)前的平臺期進行震蕩調(diào)整，阻力位為137600元，6月份突破阻力位的可能性相對較小，若突破則建議做空，預(yù)計歐美大范圍復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，滬錫會在133000-137600區(qū)間震蕩調(diào)整。當然疫情依然嚴峻，歐美日韓等主要國家復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對緩慢，供給快速恢復(fù)，疊加中美關(guān)系有可能進一步升級，則滬錫會走弱，但是大幅下降的可能性已經(jīng)不大。我們認為第一支撐位為13萬元整數(shù)關(guān)，第二支撐位為12.8萬的60日均線。6月份滬錫在此區(qū)間內(nèi)震蕩調(diào)整的可能性大，單邊上漲或下跌的行情可能性不斷，適合區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

整體來看，疫情影響的供需雙弱格局依然是當前的主格局，而歐美日韓的復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程影響的需求變化是滬錫當前走勢的主導(dǎo)因素，在歐美疫情臨近拐點提振市場情緒之際，資源國的停工停產(chǎn)使得供給端趨緊，供需兩端支撐滬錫完全收復(fù)跌幅。然多重利好均被市場所計價，行情影響重回基本面，我們認為6月份，供需雙弱格局會支撐滬錫在預(yù)測區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩調(diào)整，6月份適合在13萬-13.76萬區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作，單邊上漲或下跌的可能性較小。