利多因素：開工低位，國(guó)內(nèi)裝置供應(yīng)小幅回落；終端訂單有所改善，織機(jī)開工提升至70.29%附近，較月初提負(fù)18個(gè)百分點(diǎn)左右；聚酯穩(wěn)中略有提負(fù)，庫(kù)存水平良好。

利空因素：乙二醇港口庫(kù)存繼續(xù)攀升至較高水平；當(dāng)前乙二醇產(chǎn)能基數(shù)為1398.1萬(wàn)噸，后續(xù)仍面臨較大新產(chǎn)能釋放壓力；4月份棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)再次下滑。4月棉紡織行業(yè)PMI為46.16，環(huán)比下降4.69；新訂單PMI為39.86，環(huán)比下降2.14。

操作建議：近期終端需求好轉(zhuǎn)，聚酯需求尚可，油價(jià)反彈，對(duì)乙二醇形成一定支撐；然進(jìn)入6月后，隨著部分裝置重啟、新產(chǎn)能或有投放，供應(yīng)預(yù)期增加，加之港口庫(kù)存高企，或?qū)ΡP面形成壓制。綜合來(lái)看，乙二醇或?qū)⑾葥P(yáng)后抑，但注意油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修；國(guó)際疫情情況；原油價(jià)格波動(dòng)；下游及終端需求情況；宏觀政策。

Part1 上期復(fù)盤

1.1 觀點(diǎn)回顧

供給端：煤制裝置虧損較大，加之非煤制裝置短停，綜合開工低位，4月供給回落明顯；進(jìn)入5月國(guó)內(nèi)裝置檢修與重啟并存，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供給增加有限，然外圍進(jìn)口貨源偏多。

庫(kù)存：高位回落，主要因?yàn)楣┙o端縮量明顯，是否具有可持續(xù)性，需關(guān)注后期供給端裝置檢修力度。

需求端：聚酯開工基本保持穩(wěn)定，終端出口受阻，緊接聚酯產(chǎn)業(yè)淡季來(lái)臨，后期聚酯庫(kù)存可能逐漸累積，導(dǎo)致開工水平受拖累。

國(guó)際疫情仍處于擴(kuò)散蔓延階段，全球需求轉(zhuǎn)弱。

市場(chǎng)擔(dān)憂原油供給過剩，油價(jià)回落，成本端支撐不足，且油價(jià)不確定因素仍存。

觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)裝置供給縮量明顯，聚酯開工維持穩(wěn)定，供需差逐步收斂，但是后期進(jìn)口貨源增多，終端織造出口仍有一定壓力，港口庫(kù)存迎來(lái)去庫(kù)趨勢(shì)短期內(nèi)或?qū)㈦y以實(shí)現(xiàn)，建議關(guān)注反彈做空機(jī)會(huì)。

1.2 盤面回顧

5月乙二醇主要以橫盤整理為主，震蕩區(qū)間為3550-3800元/噸左右。節(jié)前，迎來(lái)五一小長(zhǎng)假，一方面，下游有備貨剛需，另一方面，五一結(jié)束后，高速公路開始正常收費(fèi)，部分廠商和貿(mào)易商有搶高速的形跡可循，助推節(jié)前價(jià)格快速拉升；節(jié)后因節(jié)前備貨透支后期需求，華東港口庫(kù)存繼續(xù)攀升，價(jià)格承壓，乙二醇區(qū)間回落；隨著終端訂單有所恢復(fù)，織機(jī)開工逐步提負(fù)，聚酯開工持穩(wěn)，疊加，油價(jià)反彈，提振市場(chǎng)情緒，乙二醇再次反彈跟漲；臨近月底，油價(jià)趨穩(wěn)，主導(dǎo)因素由油價(jià)回歸基本面邏輯，高庫(kù)存與需求改善并存，乙二醇開啟窄幅橫盤整理形態(tài)。

乙二醇主力合約行情走勢(shì)

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1.3 復(fù)盤對(duì)比

供給端：5月國(guó)內(nèi)裝置開工基本保持相對(duì)低位水平，5月產(chǎn)量較4月份下降2.56萬(wàn)噸至68.10萬(wàn)噸，然進(jìn)口貨源偏多，華東港口庫(kù)存繼續(xù)攀升至新高，庫(kù)存壓力明顯，符合預(yù)期；

需求端：隨著國(guó)外疫情管制放松，終端訂單有所增加，織機(jī)開工由月初的51.99%提升至月底的70.29%，提負(fù)18個(gè)百分點(diǎn)左右，提振對(duì)上游的需求，此外，聚酯庫(kù)存水平尚可，在此背景下，聚酯開工穩(wěn)中略升。終端恢復(fù)速度超預(yù)期。

成本端：進(jìn)入5月后，主產(chǎn)油國(guó)紛紛減產(chǎn)，庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存錄得連續(xù)下降，加之，全球需求預(yù)期改善，油價(jià)反彈，帶動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)鏈品種跟漲，尤其石腦油、乙烯反彈幅度較大，對(duì)乙二醇形成支撐。

總結(jié)：終端恢復(fù)超預(yù)料，加之，油價(jià)反彈，對(duì)乙二醇形成一定支撐，即使在庫(kù)存高企的情況下，乙二醇并未承壓下行趨勢(shì)，而呈現(xiàn)區(qū)間整理態(tài)勢(shì)。

Part2 本期分析

2.1 行情預(yù)判

供給端：當(dāng)前國(guó)內(nèi)裝置開工水平相對(duì)低位，進(jìn)入6月份后，部分裝置有重啟計(jì)劃，如若按期重啟，加之，新產(chǎn)能可能有投放，下半月供給壓力進(jìn)一步增加。

庫(kù)存：預(yù)計(jì)6月庫(kù)存大概率維持高位震蕩?？紤]到當(dāng)前多數(shù)化工品種庫(kù)存水平較高，港口罐容有限，乙二醇庫(kù)存繼續(xù)大幅上升的可能不大，但是港口庫(kù)存錄得大幅降庫(kù)的可能也不大，因?yàn)檫M(jìn)入6月后，國(guó)內(nèi)供給預(yù)期增加，下游聚酯繼續(xù)提負(fù)的空間有限。

需求端：終端訂單有所好轉(zhuǎn)，織機(jī)開工提負(fù)明顯，一定程度利好對(duì)聚酯的需求，預(yù)計(jì)聚酯維持當(dāng)前開工或小幅提負(fù)的可能性比較大。

成本端：油價(jià)仍存不確定性，關(guān)注主產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率。

觀點(diǎn)：近期終端需求好轉(zhuǎn)，聚酯需求尚可，油價(jià)反彈，對(duì)乙二醇形成一定支撐；然進(jìn)入6月后，隨著部分裝置重啟、新產(chǎn)能或有投放，供應(yīng)預(yù)期增加，加之港口庫(kù)存高企，或?qū)ΡP面形成壓制。綜合來(lái)看，乙二醇或?qū)⑾葥P(yáng)后抑，但注意油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 多空邏輯

利多因素：

1．開工低位，國(guó)內(nèi)裝置供應(yīng)小幅回落。根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，5月乙二醇綜合平均開工約52.23%，產(chǎn)量為68.10萬(wàn)噸，其中，非煤制乙二醇平均開工負(fù)荷為61.72%，產(chǎn)出51.76萬(wàn)噸；煤制裝置平均開工負(fù)荷為35.32%，產(chǎn)量為16.34萬(wàn)噸。煤制裝置因現(xiàn)金流問題，開工負(fù)荷維持在年內(nèi)低位，非煤制裝置一方面例行年內(nèi)大檢修，另一方面，部分一體化裝置因利潤(rùn)原因轉(zhuǎn)產(chǎn)EO，整體開工負(fù)荷不高。根據(jù)檢修計(jì)劃來(lái)看，進(jìn)入6月后，有月初新疆天業(yè)(600075,股吧)合計(jì)35萬(wàn)噸煤制裝置重啟和下旬天津石化4.2萬(wàn)噸、揚(yáng)子巴斯夫34萬(wàn)噸非煤制裝置重啟，如若按計(jì)劃重啟，預(yù)期供應(yīng)小幅增加，此外，后期新裝置陸續(xù)上馬，預(yù)計(jì)下半年供給壓力不減。

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊，格林大華期貨

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2．終端訂單有所改善，織機(jī)開工提升至70.29%附近，較月初提負(fù)18個(gè)百分點(diǎn)左右。

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3．聚酯穩(wěn)中略有提負(fù)，開工負(fù)荷86.72%，庫(kù)存水平良好。截止5月28日，POY庫(kù)存天數(shù)14.5天，周環(huán)比增0.5天；DTY庫(kù)存天數(shù)28.5天，周環(huán)比下降1天；FDY庫(kù)存天數(shù)13.5天，周環(huán)比增1天；聚酯短纖庫(kù)存天數(shù)5.68天，周環(huán)比下降1.77天；聚酯切片庫(kù)存天數(shù)4.9天，周環(huán)比增1.8天。

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利空因素：

1．乙二醇港口庫(kù)存繼續(xù)攀升至較高水平。截止5月28日，華東港口庫(kù)存水平128.23萬(wàn)噸，周環(huán)比上升2.03萬(wàn)噸。雖然說，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乙二醇裝置供給保持低位，下游聚酯開工持穩(wěn)，需求尚可，主港區(qū)發(fā)貨基本保持在8000-9000左右的水平，然同正常水平仍有一些差距，加之，進(jìn)口貨源不減，導(dǎo)致港口庫(kù)存不斷累積。下周到船計(jì)劃為20.76萬(wàn)噸。

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2．當(dāng)前乙二醇產(chǎn)能基數(shù)為1398.1萬(wàn)噸，后續(xù)仍面臨較大新產(chǎn)能釋放壓力。根據(jù)2019年底初步統(tǒng)計(jì)，2020年共計(jì)有570多萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能釋放，截止目前為止，共計(jì)295萬(wàn)噸產(chǎn)能已完成投放，雖然疫情沖擊，可能導(dǎo)致部分裝置延期投放，但是整體來(lái)看，后半年新產(chǎn)能投放壓力任何不可忽視。

3.4月份棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)再次下滑。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，4月棉紡織行業(yè)PMI為46.16，環(huán)比下降4.69；新訂單PMI為39.86，環(huán)比下降2.14。進(jìn)入5月份后，多國(guó)疫情管制放寬，外貿(mào)訂單稍有改善，預(yù)計(jì)出口壓力有所緩和，但整體上看，仍存一定壓力。

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Part3 風(fēng)險(xiǎn)提示

裝置檢修；國(guó)際疫情情況；原油價(jià)格波動(dòng)；下游及終端需求情況；宏觀政策。