“上證綜指30年來首次大改”成為近期熱點(diǎn)話題。

6月19日上交所回應(yīng)市場(chǎng)呼聲，計(jì)劃修訂上證綜合指數(shù)編制方案：納入科創(chuàng)板、CDR相關(guān)股票；剔除ST、*ST股；延長(zhǎng)新股計(jì)入指數(shù)的上市時(shí)間要求。

多家賣方和買方表示，此舉可以減小股指失真程度，減少新股上市初期波動(dòng)；有利于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰；真實(shí)反映滬市行業(yè)結(jié)構(gòu)變化。修訂后的上證綜指收益能力會(huì)出現(xiàn)小幅改善。

若根據(jù)新編制方案進(jìn)行歷史回溯模擬，有券商甚至推算出新上證綜指目前點(diǎn)位在4000點(diǎn)左右。有券商預(yù)判，新經(jīng)濟(jì)公司有望為上證綜指帶來長(zhǎng)牛行情。

為什么要改：企業(yè)盈利和指數(shù)表現(xiàn)背離

今年兩會(huì)期間，有代表委員提議對(duì)上證綜合指數(shù)編制方法進(jìn)行完善。事實(shí)上近年來社會(huì)各界對(duì)上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，比如提到“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化”。

據(jù)了解，上證綜合指數(shù)發(fā)布于1991年，是A股市場(chǎng)第一條股票指數(shù)，核心編制方法至今未改過。

開源證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為“上市公司盈利和指數(shù)表現(xiàn)背離”。稱上證指數(shù)2000年以來年化收益率僅為3.75%，在所有主要股指中排名靠后，但從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的角度看，上證指數(shù)上市公司的營(yíng)業(yè)收入年化增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)年化增長(zhǎng)率分別排名第5、第11。上證指數(shù)作為表征上交所上市公司的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，其近20年過低的年化收益率與較高的盈利增長(zhǎng)存在明顯的差距，因此這也是市場(chǎng)認(rèn)為上證指數(shù)“失真”不能完全反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、上市公司發(fā)展情況的重要原因。

中信建投策略團(tuán)隊(duì)表示，老編制方法有待優(yōu)化。具體來看，指數(shù)樣本股為滬市所有上市企業(yè)，具有較高的代表性，但指數(shù)中金融地產(chǎn)、工業(yè)等傳統(tǒng)企業(yè)權(quán)重占比較大，截止6月19日，金融地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重達(dá)到39.2%。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，很多信息技術(shù)等新興行業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)大量在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市，上證綜合已無法體現(xiàn)這一市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。

中信建投還從指數(shù)樣本股市值變化來分析。2010年底上證綜指樣本股總市值為21.88萬億，截止6月19日，上證綜指樣本股總市值為40.48萬億，增長(zhǎng)約1倍，市值的增長(zhǎng)情況與中國GDP的變化基本符合；但指數(shù)2010年底收盤于2808.08點(diǎn)，2020年6月19日收盤于2967.63，近10年指數(shù)漲幅只有5.68%，指數(shù)的走勢(shì)并沒能準(zhǔn)確反映中國企業(yè)的成長(zhǎng)變化。作為當(dāng)前投資者觀測(cè)市場(chǎng)運(yùn)行的重要指數(shù)，指數(shù)10年不漲原因被歸結(jié)為其“不合理”的編制方法。

為響應(yīng)市場(chǎng)呼聲，進(jìn)一步提高指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性，更加準(zhǔn)確表征上海市場(chǎng)整體表現(xiàn)，上交所、中證指數(shù)公司6月19日表示，在聽取市場(chǎng)意見、研究我國資本市場(chǎng)發(fā)展變化、借鑒指數(shù)編制國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，持續(xù)研究并慎重啟動(dòng)了上證綜合指數(shù)編制方案修訂工作。

三大修改會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

據(jù)悉，上交所與中證指數(shù)公司決定7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，共有三方面的修訂內(nèi)容。

第一，指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其計(jì)入指數(shù)。

對(duì)此，方正證券金融工程分析師楊仁文指出，截止至最新，上證綜指成分股共1560只，其中風(fēng)險(xiǎn)警示類股票90只，個(gè)數(shù)占比約5.77%，總市值占比約0.56%。由于占比較少，當(dāng)前情況下剔除風(fēng)險(xiǎn)警示股票對(duì)指數(shù)的影響有限。未來退市制度將日漸完善，該項(xiàng)修訂是確保指數(shù)保持優(yōu)勝劣汰的基礎(chǔ)。

中信建投在指數(shù)盈利能力方面分析，90只處于風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)的股票2019年歸母凈利潤(rùn)為-480億元，同比繼續(xù)下降5.96%，而2019年滬指利潤(rùn)增速達(dá)到9.6%，隨著ST股被排除在指數(shù)之外，滬指的整體盈利水平有望小幅改善，更好反映滬市企業(yè)主流盈利趨勢(shì)。

第二，日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿三個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿一年后計(jì)入指數(shù)。

安信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，以往上交所新證券上市后很快納入上證綜指，而此時(shí)次新股的定價(jià)并不合理，股價(jià)波動(dòng)不穩(wěn)定，這成為了導(dǎo)致指數(shù)失真的一大原因。2010年至2019年，新股上市1年內(nèi)平均股價(jià)波動(dòng)率是同期上證綜合指數(shù)的2.9倍。

在該團(tuán)隊(duì)看來，延遲新股計(jì)入時(shí)間，于新股上市滿1年后計(jì)入指數(shù)，將有利于增強(qiáng)上證綜指的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長(zhǎng)期理性投資。同時(shí)，對(duì)于上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票，股價(jià)穩(wěn)定速度較快，規(guī)定于上市滿3個(gè)月后計(jì)入，可以保證指數(shù)的代表性。

第三，上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜合指數(shù)。

中金基金分析指出，從上證綜指目前行業(yè)構(gòu)成來看，金融、交運(yùn)、化工、采掘等傳統(tǒng)周期性行業(yè)占比較高，而消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等代表中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)占比則相對(duì)較低，尤其是以半導(dǎo)體、科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、高端制造等為代表的科技行業(yè)，占比明顯低于這些行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重和地位。

在上交所推出科創(chuàng)板之前，眾多新經(jīng)濟(jì)的代表性公司多將上市地點(diǎn)選擇在深圳、香港，甚至海外，這使上證綜指在過去十年的表現(xiàn)未能完整地反映中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全貌及結(jié)構(gòu)性特征?？苿?chuàng)板的推出，一方面為諸多科技創(chuàng)新型企業(yè)在上交所上市打開大門，另一方面，將科創(chuàng)板證券納入上證綜指則將直接提高指數(shù)中科技類新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，是對(duì)上證綜指行業(yè)構(gòu)成的有益補(bǔ)充。

滬指收益能力未來能否改善？

那么，如果按照新規(guī)則回溯模擬，新滬指點(diǎn)位目前應(yīng)該在多少？此外，投資者更關(guān)心的是，未來A股能走牛嗎？

光大證券金融工程團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，修訂后上證綜指收益能力略有改善。該團(tuán)隊(duì)參考上證綜指新的編制方案，模擬新上證綜指，可以看到整體的收益有所提升：修訂后的上證綜指自2000年以來年化收益為5.47%，相比原始指數(shù)的3.67%有了較為明顯的提升(截至6月19日)，作為具備A股市場(chǎng)晴雨表功能的指數(shù)，將一定程度上提升投資者的信心。

根據(jù)該團(tuán)隊(duì)模擬，新上證綜指目前點(diǎn)位約在4000點(diǎn)左右。

光大證券金融工程團(tuán)隊(duì)提醒，由于在計(jì)算個(gè)股收益率時(shí)采用的是復(fù)權(quán)收盤價(jià)，因此上圖中的新規(guī)則下的指數(shù)表現(xiàn)中包含了分紅的部分收益，不過即使扣除了上證綜指的歷史分紅，新規(guī)則下的指數(shù)仍然在收益表現(xiàn)上略微優(yōu)于原始指數(shù)。

中金基金測(cè)算稱，如按修改納入時(shí)間和剔除風(fēng)險(xiǎn)警示股票后的新的指數(shù)編制方案，自2005年開始進(jìn)行歷史回溯模擬，上證綜指6月19日點(diǎn)位在3350點(diǎn)附近，比當(dāng)前實(shí)際水平高出13%左右。

安信證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)公司有望為上證綜指帶來長(zhǎng)牛行情。隨著一批中國高科技公司陸續(xù)科創(chuàng)板上市、一批中概股科技公司回歸A股發(fā)行CDR，上證綜指中科技行業(yè)占比將不斷上升，有望帶動(dòng)大盤持續(xù)攀升，擺脫十年3000點(diǎn)的“魔咒”，帶來A股投資者長(zhǎng)期期盼的長(zhǎng)牛行情。

該團(tuán)隊(duì)表示，指數(shù)編制方法修訂后，科技公司的成長(zhǎng)越來越多的支撐滬指上升，上證綜指有望迎來長(zhǎng)牛行情，良好的投資回報(bào)將直接刺激居民和產(chǎn)業(yè)資本情緒，推動(dòng)場(chǎng)外資金入市，為長(zhǎng)牛提供新的動(dòng)力。