近日，上海證券交易所宣布，自7月22日起修訂上證綜合指數(shù)編制方案——剔除被實施風險警示的股票、延遲新股計入時間、科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

此外，2019年7月22日正式開市的科創(chuàng)板，也將同步迎來上證科創(chuàng)板50指數(shù)，2020年7月23日正式發(fā)布實時行情。

本次上證綜合指數(shù)編制修訂借鑒了國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，指數(shù)編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，修訂不會影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性。

歷史上第四次修訂

上證指數(shù)有著市場“風向標”之稱，發(fā)布于1991年，是A股市場第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今，是以上證所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。上證指數(shù)不僅是股票價格的指數(shù)，也是投資者的信心指數(shù)。一個能夠反映市場真實走勢的指數(shù)，一個能夠真實反映投資者信心波動的指數(shù)，才能發(fā)揮出指數(shù)的指導作用來。

近年來，社會各界對上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，比如提到“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化”。今年兩會代表委員在內(nèi)的市場專業(yè)人士再次提議對上證綜合指數(shù)編制方法進行完善。為充分響應市場呼聲，進一步提高指數(shù)編制的科學性與合理性，上交所啟動了上證綜指修訂工作。

自發(fā)布以來，上證指數(shù)分別于1999年、2002年，以及2007年進行過三次調(diào)整，主要內(nèi)容涉及新股計入指數(shù)的時間問題。此次修訂，為歷史上第四次修訂。

編制方案6大要點

根據(jù)上交所公布的信息，上證指數(shù)編制方案要點如下：

1、基準確認方面，以1990年12月19日為基日，以100點為基點。

2、樣本空間方面，由在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成。ST、*ST證券除外。

3、新股計入時間方面，上市以來日均總市值排名在滬市前10位的證券于上市滿三個月后計入指數(shù)，其他證券于上市滿一年后計入指數(shù)。

4、樣本剔除說明。樣本被實施風險警示的，從被實施風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。

5、剔除股納入說明。被撤銷風險警示措施的證券，從被撤銷風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數(shù)。

6、退市股剔除及其他情形說明。當樣本退市時，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆、停牌等情形的處理，參照指數(shù)計算與維護細則處理。

其中，此次修訂的內(nèi)容涉及三方面，除上述第4條、第5條外，還包括“上海證券交易所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計入上證綜合指數(shù)?！?/p>

據(jù)上交所相關負責人介紹，指數(shù)編制借鑒了境內(nèi)外市場成熟經(jīng)驗，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況。

92只風險警示股或?qū)⒈惶蕹?/strong>

根據(jù)上交所披露的上證綜指編制修改方案，暫以目前節(jié)點來看，將有92只風險警示股或?qū)⒈惶蕹?/p>

經(jīng)Wind統(tǒng)計，截至6月21日，上證A股中共有*ST安通（維權(quán)）、*ST安信、*ST貴人、*ST九有、*ST美訊等49股被實施了退市風險警示；ST山水、ST天業(yè)（維權(quán)）、ST南化、ST景谷、ST柳化、ST天雁等43股被實施了其他風險警示，按照上證綜指編制修改方案，上述合計92股將不再被計入指數(shù)樣本。

納入25只科創(chuàng)板個股

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，科創(chuàng)板上市公司達到105家，總市值1.6萬億元。已成為滬市的重要組成部分，科創(chuàng)板證券計入上證綜合指數(shù)的必要性日益凸顯。

上交所表示，科創(chuàng)板證券將按照修訂后的規(guī)則納入上證綜合指數(shù)，華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準科技、杭可科技、福光股份、新光光電、瀾起科技等25只科創(chuàng)板首批上市股在7月22日將剛好符合上證綜指樣本股條件。

科創(chuàng)50名單一覽

擺脫十年3000 點“魔咒”？

10年前上證指數(shù)是3000點，10年后還是3000點，為什么上證指數(shù)遲遲漲不動呢？

1. 納入新股的時間太快：中國股市是核準制，所以新股上市一般都是連續(xù)N個漲停板，等激情過后然后就開啟陰跌之路，而上證綜指就是等新股上市第11天的時候?qū)⑵浼{入，說句不好聽的它就是老實人接盤俠。

國際上的做法，一般是等新股上市12個月后才納入指數(shù)（除非滿足快速納入的條件），顯然指數(shù)觀望一段時間再考慮納入，要更聰明。

2. 加權(quán)方式不適合國情：上證指數(shù)的加權(quán)方式是市值加權(quán)而非流通市值加權(quán)，市值加權(quán)就導致前十大成分股基本被四大行和兩桶油給占據(jù)，使得上證指數(shù)過于金融化。然而實際上四大行和兩桶油的流通市值非常少，這幾只票業(yè)績也都不咋滴，所以上證指數(shù)業(yè)績也很難看。

如果上證指數(shù)按照流通市值加權(quán)，那么科技、醫(yī)藥、消費都可以獲得更多權(quán)重，而金融、能源權(quán)重則會相應減少。

3. 沒有合理退市制度：有一組數(shù)據(jù)，截至2019年底，滬市累計僅退市上市公司只有59家，目前上證綜指里還有ST、*ST股票68只。

海外看股市表現(xiàn)一般看什么指數(shù)？標普500，納斯達克100，德國DAX30等，這些指數(shù)都有一個特點，就是只保留有限的頭部企業(yè)，不行的則自動淘汰。而上證指數(shù)則大小通吃，連吊車尾的ST股也不放過，業(yè)績怎么會好呢？

天風證券認為，按照修訂后的指數(shù)編制規(guī)則對上證綜合指數(shù)的歷史表現(xiàn)進行對比測算，2012年年初至2020年6月19日期間，修訂后上證綜合指數(shù)的年化收益超額原指數(shù)3.08%，夏普比提升0.14。假如2012年年初上證綜合指數(shù)即進行了修訂，目前該指數(shù)點位已攀升至3804.15，遠超目前上證綜合指數(shù)2967.63的點位水平，并且自2016年4月起均在3000點以上。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，作為標志性指數(shù)，上證綜指既要真實反映上交所全體上市公司股價的總體走勢，也要反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級及行業(yè)代表性。目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及新經(jīng)濟公司在上證綜指中的行業(yè)權(quán)重較低，尤其是自去年科創(chuàng)板推出后，應考慮在上證綜指行業(yè)權(quán)重分配上，設置金融地產(chǎn)股權(quán)重上限，并同時留給科創(chuàng)板公司更高的權(quán)重上限。

中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，上證指數(shù)編制方法的修訂對指數(shù)表現(xiàn)影響可能有限，更值得關注的是中國資本市場發(fā)展大趨勢。我們認為中國資本市場受供需雙側(cè)因素驅(qū)動，可能正在迎來新的大發(fā)展時期，估計未來5~10年中國證券化率從當前的60%左右提升至不同國際市場分布的中位數(shù)100%附近，股市總市值相比當前可能有翻倍的空間。

東北證券報告顯示，根據(jù)編制方案，對按照修訂后的上證指數(shù)做了歷史模擬。修訂之后的全收益指數(shù)自2012年以來的年化收益為7.04%，相較于原始指數(shù)的3.71%有了明顯提升，同時年化波動率和最大回撤也有改善，夏普比由0.17提升至0.33。而從價格指數(shù)來看，修訂后的上證指數(shù)年化收益率為4.51%，夏普比率0.21，相較于原始指數(shù)仍有一定程度的提升。

安信證券認為，上證綜指修訂是上交所回應市場長久以來的呼聲，順應市場發(fā)展的重要改革舉措，三大修訂政策影響深遠：將科創(chuàng)板、CDR相關股票納入上證綜指，反映滬市行業(yè)結(jié)構(gòu)變化；新經(jīng)濟公司有望為上證綜指帶來長牛行情；隨著一批中國高科技公司陸續(xù)科創(chuàng)板上市、一批中概股科技公司回歸A 股發(fā)行CDR，上證綜指中科技行業(yè)占比將不斷上升，有望帶動大盤持續(xù)攀升，擺脫十年3000 點的“魔咒”，帶來A股投資者長期期盼的長牛行情。上證綜指是場外資金觀察A股行情的第一指標，在過去十年，由于傳統(tǒng)行業(yè)占比過高、指數(shù)編制規(guī)則不合理、指數(shù)走勢失真，并不是一個合格的觀察市場和財富管理標尺。指數(shù)編制方法修訂后，科技公司的成長越來越多的支撐滬指上升，上證綜指有望迎來長牛行情，良好的投資回報將直接刺激居民和產(chǎn)業(yè)資本情緒，推動場外資金入市，為長牛提供新的動力。

附件：關于修訂上證綜合指數(shù)編制的答記者問

問題1：請介紹一下修訂上證綜合指數(shù)編制方案的背景。

答：上證綜合指數(shù)發(fā)布于1991年，是A股市場第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今。近年來，社會各界對上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，類似“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化”等意見頻頻出現(xiàn)，今年兩會期間，包括代表委員在內(nèi)的市場專業(yè)人士再次提議對上證綜合指數(shù)編制方法進行完善。

為充分響應市場呼聲，進一步提高指數(shù)編制的科學性與合理性，更加準確表征上海市場整體表現(xiàn)，上交所、中證指數(shù)公司在充分聽取市場意見、研究我國資本市場發(fā)展變化、借鑒指數(shù)編制國際經(jīng)驗基礎上,持續(xù)研究并慎重啟動了上證綜合指數(shù)編制方案修訂工作。

指數(shù)編制遵循科學性要求，對上證綜合指數(shù)的樣本空間、選樣方法及樣本調(diào)整等指數(shù)編制要素逐一梳理，形成上證綜合指數(shù)編制修訂方向。在此基礎上，多次組織召開指數(shù)編制修訂專題研討會，并于近期建立指數(shù)編制專家咨詢機制，積極征詢基金公司、保險資管、境內(nèi)外指數(shù)公司等機構(gòu)及高校、研究所等專家意見建議，最終形成上證綜合指數(shù)編制修訂方案，即剔除被實施風險警示的股票，延遲新股計入時間，科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

指數(shù)編制修訂方案的實施將進一步提升上證綜合指數(shù)的市場代表性與穩(wěn)定性，使上證綜合指數(shù)更加準確表征上海市場整體表現(xiàn)，更加充分反映上海市場結(jié)構(gòu)變化，為投資者觀測市場運行、進行財富管理提供更理想的標尺。

問題2：為什么對新股計入上證綜合指數(shù)時間進行調(diào)整？

答：新股計入指數(shù)的時間是上證綜合指數(shù)重要的基礎安排，諸多市場專業(yè)人士認為當前上市第11個交易日計入新股不利于上證綜合指數(shù)的表征準確性與穩(wěn)定性。在充分借鑒國際代表性指數(shù)有益經(jīng)驗，客觀分析境內(nèi)新股市場特點的基礎上，對新股計入上證綜合指數(shù)進行調(diào)整。

國際代表性指數(shù)通常根據(jù)所在國家和地區(qū)市場特點，設定新股計入指數(shù)時間。一般而言，新股需經(jīng)歷充分的市場定價博弈之后才被賦予計入指數(shù)的資格，如新股上市滿12個月才具備資格計入標普500指數(shù)，新股上市滿3個月才具備資格計入STOXX歐洲全市場指數(shù)。同時，為保持指數(shù)的市場代表性，部分代表性指數(shù)會設定大市值新股的快速計入機制，如恒生綜合指數(shù)對市值排名前10%的大盤新股設定了上市第11個交易日快速計入機制。

當前A股市場新股上市初期存在“連續(xù)漲?！奔案卟▌蝇F(xiàn)象。2014年至2019年，滬市共上市新股563只，上市后平均連續(xù)漲停天數(shù)為9天，217只新股連續(xù)漲停天數(shù)超過10天，新股以漲停價計入不利于上證綜合指數(shù)客觀反映市場真實表現(xiàn)。2010年至2019年，滬市新股1年內(nèi)平均收益波動率約為同期上證綜合指數(shù)的2.9倍，計入高波動新股不利于上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定。

因此，將新股計入上證綜合指數(shù)的時間延遲至上市1年后?？紤]到大市值新股價格穩(wěn)定所需時間總體短于小市值新股，為保持上證綜合指數(shù)的良好代表性，對上市以來日均總市值排名滬市前10位的大市值新股實行上市滿3個月后計入。

問題3：為什么上證綜合指數(shù)樣本剔除被實施風險警示（ST、*ST）的股票，是否會影響綜合指數(shù)的定位？

答：我國資本市場建立了風險警示制度，被實施風險警示的股票存在較高風險，基本面存在較大不確定性，投資價值受到影響，難以代表上市公司主流情況。剔除被實施風險警示的股票有利于上證綜合指數(shù)更好發(fā)揮投資功能，更好反映滬市上市公司總體表現(xiàn)。

諸多國際主要綜合指數(shù)樣本范圍只包括市場絕大多數(shù)股票，如納斯達克綜合指數(shù)剔除納斯達克市場作為第二上市地的股票，STOXX歐洲全市場指數(shù)、恒生綜合指數(shù)只涵蓋市場市值95%的股票。截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只被實施風險警示的股票，合計權(quán)重0.6%。因此，剔除被實施風險警示的股票不會影響其綜合指數(shù)定位。

問題4：將科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間是出于什么考量？

答：一般而言，證券市場新板塊上市的證券通常需經(jīng)一段時期跟蹤評估后才會考慮計入市場代表性指數(shù)。自2019年7月22日首批科創(chuàng)板證券上市至今，上交所已持續(xù)跟蹤評估近一年時間，科創(chuàng)板整體運行平穩(wěn)。截至5月底，科創(chuàng)板上市公司達到105家，總市值1.6萬億元，已成為滬市的重要組成部分，科創(chuàng)板證券計入上證綜合指數(shù)的必要性日益凸顯?？苿?chuàng)板上市公司涵蓋諸多科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板證券的計入不僅可提高上證綜合指數(shù)的市場代表性，也將進一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，使上證綜合指數(shù)更好反映滬市結(jié)構(gòu)變化。

考慮到上證綜合指數(shù)編制修訂涉及新股計入時間的調(diào)整，科創(chuàng)板證券按照修訂后的規(guī)則納入上證綜合指數(shù)，有利于保障上證綜合指數(shù)規(guī)則的穩(wěn)定性與連續(xù)性。

問題5：上證綜合指數(shù)編制修訂的實施是否會影響指數(shù)的連續(xù)性，是否會影響投資者觀測市場行情？

答：本次上證綜合指數(shù)編制修訂的實施，借鑒國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用無縫銜接的方式進行，即指數(shù)編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基于前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實施不會影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。

七禾研究翁建平編輯整理

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