近日，上海證券交易所宣布，自7月22日起修訂上證綜合指數(shù)編制方案——剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票、延遲新股計(jì)入時(shí)間、科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

此外，2019年7月22日正式開市的科創(chuàng)板，也將同步迎來上證科創(chuàng)板50指數(shù)，2020年7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情。

本次上證綜合指數(shù)編制修訂借鑒了國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無縫銜接，修訂不會(huì)影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性。

歷史上第四次修訂

上證指數(shù)有著市場“風(fēng)向標(biāo)”之稱，發(fā)布于1991年，是A股市場第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今，是以上證所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。上證指數(shù)不僅是股票價(jià)格的指數(shù)，也是投資者的信心指數(shù)。一個(gè)能夠反映市場真實(shí)走勢的指數(shù)，一個(gè)能夠真實(shí)反映投資者信心波動(dòng)的指數(shù)，才能發(fā)揮出指數(shù)的指導(dǎo)作用來。

近年來，社會(huì)各界對(duì)上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，比如提到“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化”。今年兩會(huì)代表委員在內(nèi)的市場專業(yè)人士再次提議對(duì)上證綜合指數(shù)編制方法進(jìn)行完善。為充分響應(yīng)市場呼聲，進(jìn)一步提高指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性，上交所啟動(dòng)了上證綜指修訂工作。

自發(fā)布以來，上證指數(shù)分別于1999年、2002年，以及2007年進(jìn)行過三次調(diào)整，主要內(nèi)容涉及新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間問題。此次修訂，為歷史上第四次修訂。

編制方案6大要點(diǎn)

根據(jù)上交所公布的信息，上證指數(shù)編制方案要點(diǎn)如下：

1、基準(zhǔn)確認(rèn)方面，以1990年12月19日為基日，以100點(diǎn)為基點(diǎn)。

2、樣本空間方面，由在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成。ST、*ST證券除外。

3、新股計(jì)入時(shí)間方面，上市以來日均總市值排名在滬市前10位的證券于上市滿三個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他證券于上市滿一年后計(jì)入指數(shù)。

4、樣本剔除說明。樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。

5、剔除股納入說明。被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其計(jì)入指數(shù)。

6、退市股剔除及其他情形說明。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆、停牌等情形的處理，參照指數(shù)計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。

其中，此次修訂的內(nèi)容涉及三方面，除上述第4條、第5條外，還包括“上海證券交易所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜合指數(shù)?！?/p>

據(jù)上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，指數(shù)編制借鑒了境內(nèi)外市場成熟經(jīng)驗(yàn)，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況。

92只風(fēng)險(xiǎn)警示股或?qū)⒈惶蕹?/strong>

根據(jù)上交所披露的上證綜指編制修改方案，暫以目前節(jié)點(diǎn)來看，將有92只風(fēng)險(xiǎn)警示股或?qū)⒈惶蕹?/p>

經(jīng)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月21日，上證A股中共有*ST安通（維權(quán)）、*ST安信、*ST貴人、*ST九有、*ST美訊等49股被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示；ST山水、ST天業(yè)（維權(quán)）、ST南化、ST景谷、ST柳化、ST天雁等43股被實(shí)施了其他風(fēng)險(xiǎn)警示，按照上證綜指編制修改方案，上述合計(jì)92股將不再被計(jì)入指數(shù)樣本。

納入25只科創(chuàng)板個(gè)股

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，科創(chuàng)板上市公司達(dá)到105家，總市值1.6萬億元。已成為滬市的重要組成部分，科創(chuàng)板證券計(jì)入上證綜合指數(shù)的必要性日益凸顯。

上交所表示，科創(chuàng)板證券將按照修訂后的規(guī)則納入上證綜合指數(shù)，華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技、福光股份、新光光電、瀾起科技等25只科創(chuàng)板首批上市股在7月22日將剛好符合上證綜指樣本股條件。

科創(chuàng)50名單一覽

擺脫十年3000 點(diǎn)“魔咒”？

10年前上證指數(shù)是3000點(diǎn)，10年后還是3000點(diǎn)，為什么上證指數(shù)遲遲漲不動(dòng)呢？

1. 納入新股的時(shí)間太快：中國股市是核準(zhǔn)制，所以新股上市一般都是連續(xù)N個(gè)漲停板，等激情過后然后就開啟陰跌之路，而上證綜指就是等新股上市第11天的時(shí)候?qū)⑵浼{入，說句不好聽的它就是老實(shí)人接盤俠。

國際上的做法，一般是等新股上市12個(gè)月后才納入指數(shù)（除非滿足快速納入的條件），顯然指數(shù)觀望一段時(shí)間再考慮納入，要更聰明。

2. 加權(quán)方式不適合國情：上證指數(shù)的加權(quán)方式是市值加權(quán)而非流通市值加權(quán)，市值加權(quán)就導(dǎo)致前十大成分股基本被四大行和兩桶油給占據(jù)，使得上證指數(shù)過于金融化。然而實(shí)際上四大行和兩桶油的流通市值非常少，這幾只票業(yè)績也都不咋滴，所以上證指數(shù)業(yè)績也很難看。

如果上證指數(shù)按照流通市值加權(quán)，那么科技、醫(yī)藥、消費(fèi)都可以獲得更多權(quán)重，而金融、能源權(quán)重則會(huì)相應(yīng)減少。

3. 沒有合理退市制度：有一組數(shù)據(jù)，截至2019年底，滬市累計(jì)僅退市上市公司只有59家，目前上證綜指里還有ST、*ST股票68只。

海外看股市表現(xiàn)一般看什么指數(shù)？標(biāo)普500，納斯達(dá)克100，德國DAX30等，這些指數(shù)都有一個(gè)特點(diǎn)，就是只保留有限的頭部企業(yè)，不行的則自動(dòng)淘汰。而上證指數(shù)則大小通吃，連吊車尾的ST股也不放過，業(yè)績?cè)趺磿?huì)好呢？

天風(fēng)證券認(rèn)為，按照修訂后的指數(shù)編制規(guī)則對(duì)上證綜合指數(shù)的歷史表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比測算，2012年年初至2020年6月19日期間，修訂后上證綜合指數(shù)的年化收益超額原指數(shù)3.08%，夏普比提升0.14。假如2012年年初上證綜合指數(shù)即進(jìn)行了修訂，目前該指數(shù)點(diǎn)位已攀升至3804.15，遠(yuǎn)超目前上證綜合指數(shù)2967.63的點(diǎn)位水平，并且自2016年4月起均在3000點(diǎn)以上。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，作為標(biāo)志性指數(shù)，上證綜指既要真實(shí)反映上交所全體上市公司股價(jià)的總體走勢，也要反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)及行業(yè)代表性。目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及新經(jīng)濟(jì)公司在上證綜指中的行業(yè)權(quán)重較低，尤其是自去年科創(chuàng)板推出后，應(yīng)考慮在上證綜指行業(yè)權(quán)重分配上，設(shè)置金融地產(chǎn)股權(quán)重上限，并同時(shí)留給科創(chuàng)板公司更高的權(quán)重上限。

中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，上證指數(shù)編制方法的修訂對(duì)指數(shù)表現(xiàn)影響可能有限，更值得關(guān)注的是中國資本市場發(fā)展大趨勢。我們認(rèn)為中國資本市場受供需雙側(cè)因素驅(qū)動(dòng)，可能正在迎來新的大發(fā)展時(shí)期，估計(jì)未來5~10年中國證券化率從當(dāng)前的60%左右提升至不同國際市場分布的中位數(shù)100%附近，股市總市值相比當(dāng)前可能有翻倍的空間。

東北證券報(bào)告顯示，根據(jù)編制方案，對(duì)按照修訂后的上證指數(shù)做了歷史模擬。修訂之后的全收益指數(shù)自2012年以來的年化收益為7.04%，相較于原始指數(shù)的3.71%有了明顯提升，同時(shí)年化波動(dòng)率和最大回撤也有改善，夏普比由0.17提升至0.33。而從價(jià)格指數(shù)來看，修訂后的上證指數(shù)年化收益率為4.51%，夏普比率0.21，相較于原始指數(shù)仍有一定程度的提升。

安信證券認(rèn)為，上證綜指修訂是上交所回應(yīng)市場長久以來的呼聲，順應(yīng)市場發(fā)展的重要改革舉措，三大修訂政策影響深遠(yuǎn)：將科創(chuàng)板、CDR相關(guān)股票納入上證綜指，反映滬市行業(yè)結(jié)構(gòu)變化；新經(jīng)濟(jì)公司有望為上證綜指帶來長牛行情；隨著一批中國高科技公司陸續(xù)科創(chuàng)板上市、一批中概股科技公司回歸A 股發(fā)行CDR，上證綜指中科技行業(yè)占比將不斷上升，有望帶動(dòng)大盤持續(xù)攀升，擺脫十年3000 點(diǎn)的“魔咒”，帶來A股投資者長期期盼的長牛行情。上證綜指是場外資金觀察A股行情的第一指標(biāo)，在過去十年，由于傳統(tǒng)行業(yè)占比過高、指數(shù)編制規(guī)則不合理、指數(shù)走勢失真，并不是一個(gè)合格的觀察市場和財(cái)富管理標(biāo)尺。指數(shù)編制方法修訂后，科技公司的成長越來越多的支撐滬指上升，上證綜指有望迎來長牛行情，良好的投資回報(bào)將直接刺激居民和產(chǎn)業(yè)資本情緒，推動(dòng)場外資金入市，為長牛提供新的動(dòng)力。

附件：關(guān)于修訂上證綜合指數(shù)編制的答記者問

問題1：請(qǐng)介紹一下修訂上證綜合指數(shù)編制方案的背景。

答：上證綜合指數(shù)發(fā)布于1991年，是A股市場第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今。近年來，社會(huì)各界對(duì)上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，類似“上證綜合指數(shù)失真”“未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化”等意見頻頻出現(xiàn)，今年兩會(huì)期間，包括代表委員在內(nèi)的市場專業(yè)人士再次提議對(duì)上證綜合指數(shù)編制方法進(jìn)行完善。

為充分響應(yīng)市場呼聲，進(jìn)一步提高指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性，更加準(zhǔn)確表征上海市場整體表現(xiàn)，上交所、中證指數(shù)公司在充分聽取市場意見、研究我國資本市場發(fā)展變化、借鑒指數(shù)編制國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上,持續(xù)研究并慎重啟動(dòng)了上證綜合指數(shù)編制方案修訂工作。

指數(shù)編制遵循科學(xué)性要求，對(duì)上證綜合指數(shù)的樣本空間、選樣方法及樣本調(diào)整等指數(shù)編制要素逐一梳理，形成上證綜合指數(shù)編制修訂方向。在此基礎(chǔ)上，多次組織召開指數(shù)編制修訂專題研討會(huì)，并于近期建立指數(shù)編制專家咨詢機(jī)制，積極征詢基金公司、保險(xiǎn)資管、境內(nèi)外指數(shù)公司等機(jī)構(gòu)及高校、研究所等專家意見建議，最終形成上證綜合指數(shù)編制修訂方案，即剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，延遲新股計(jì)入時(shí)間，科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

指數(shù)編制修訂方案的實(shí)施將進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)的市場代表性與穩(wěn)定性，使上證綜合指數(shù)更加準(zhǔn)確表征上海市場整體表現(xiàn)，更加充分反映上海市場結(jié)構(gòu)變化，為投資者觀測市場運(yùn)行、進(jìn)行財(cái)富管理提供更理想的標(biāo)尺。

問題2：為什么對(duì)新股計(jì)入上證綜合指數(shù)時(shí)間進(jìn)行調(diào)整？

答：新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間是上證綜合指數(shù)重要的基礎(chǔ)安排，諸多市場專業(yè)人士認(rèn)為當(dāng)前上市第11個(gè)交易日計(jì)入新股不利于上證綜合指數(shù)的表征準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性。在充分借鑒國際代表性指數(shù)有益經(jīng)驗(yàn)，客觀分析境內(nèi)新股市場特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)新股計(jì)入上證綜合指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

國際代表性指數(shù)通常根據(jù)所在國家和地區(qū)市場特點(diǎn)，設(shè)定新股計(jì)入指數(shù)時(shí)間。一般而言，新股需經(jīng)歷充分的市場定價(jià)博弈之后才被賦予計(jì)入指數(shù)的資格，如新股上市滿12個(gè)月才具備資格計(jì)入標(biāo)普500指數(shù)，新股上市滿3個(gè)月才具備資格計(jì)入STOXX歐洲全市場指數(shù)。同時(shí)，為保持指數(shù)的市場代表性，部分代表性指數(shù)會(huì)設(shè)定大市值新股的快速計(jì)入機(jī)制，如恒生綜合指數(shù)對(duì)市值排名前10%的大盤新股設(shè)定了上市第11個(gè)交易日快速計(jì)入機(jī)制。

當(dāng)前A股市場新股上市初期存在“連續(xù)漲?！奔案卟▌?dòng)現(xiàn)象。2014年至2019年，滬市共上市新股563只，上市后平均連續(xù)漲停天數(shù)為9天，217只新股連續(xù)漲停天數(shù)超過10天，新股以漲停價(jià)計(jì)入不利于上證綜合指數(shù)客觀反映市場真實(shí)表現(xiàn)。2010年至2019年，滬市新股1年內(nèi)平均收益波動(dòng)率約為同期上證綜合指數(shù)的2.9倍，計(jì)入高波動(dòng)新股不利于上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定。

因此，將新股計(jì)入上證綜合指數(shù)的時(shí)間延遲至上市1年后?？紤]到大市值新股價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，為保持上證綜合指數(shù)的良好代表性，對(duì)上市以來日均總市值排名滬市前10位的大市值新股實(shí)行上市滿3個(gè)月后計(jì)入。

問題3：為什么上證綜合指數(shù)樣本剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示（ST、*ST）的股票，是否會(huì)影響綜合指數(shù)的定位？

答：我國資本市場建立了風(fēng)險(xiǎn)警示制度，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票存在較高風(fēng)險(xiǎn)，基本面存在較大不確定性，投資價(jià)值受到影響，難以代表上市公司主流情況。剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票有利于上證綜合指數(shù)更好發(fā)揮投資功能，更好反映滬市上市公司總體表現(xiàn)。

諸多國際主要綜合指數(shù)樣本范圍只包括市場絕大多數(shù)股票，如納斯達(dá)克綜合指數(shù)剔除納斯達(dá)克市場作為第二上市地的股票，STOXX歐洲全市場指數(shù)、恒生綜合指數(shù)只涵蓋市場市值95%的股票。截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，合計(jì)權(quán)重0.6%。因此，剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票不會(huì)影響其綜合指數(shù)定位。

問題4：將科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間是出于什么考量？

答：一般而言，證券市場新板塊上市的證券通常需經(jīng)一段時(shí)期跟蹤評(píng)估后才會(huì)考慮計(jì)入市場代表性指數(shù)。自2019年7月22日首批科創(chuàng)板證券上市至今，上交所已持續(xù)跟蹤評(píng)估近一年時(shí)間，科創(chuàng)板整體運(yùn)行平穩(wěn)。截至5月底，科創(chuàng)板上市公司達(dá)到105家，總市值1.6萬億元，已成為滬市的重要組成部分，科創(chuàng)板證券計(jì)入上證綜合指數(shù)的必要性日益凸顯?？苿?chuàng)板上市公司涵蓋諸多科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板證券的計(jì)入不僅可提高上證綜合指數(shù)的市場代表性，也將進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，使上證綜合指數(shù)更好反映滬市結(jié)構(gòu)變化。

考慮到上證綜合指數(shù)編制修訂涉及新股計(jì)入時(shí)間的調(diào)整，科創(chuàng)板證券按照修訂后的規(guī)則納入上證綜合指數(shù)，有利于保障上證綜合指數(shù)規(guī)則的穩(wěn)定性與連續(xù)性。

問題5：上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施是否會(huì)影響指數(shù)的連續(xù)性，是否會(huì)影響投資者觀測市場行情？

答：本次上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施，借鑒國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用無縫銜接的方式進(jìn)行，即指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無縫銜接，生效日實(shí)時(shí)點(diǎn)位基于前一交易日收盤點(diǎn)位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計(jì)算。因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施不會(huì)影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。

七禾研究翁建平編輯整理

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