一、行情回顧

進入5月，玉米期貨主力合約在區(qū)間2010-2100元/噸之間先跌后漲，經(jīng)歷兩撥行情，走出V型形態(tài)。第一波自高點2109元/噸回調(diào)至2013元/噸，跌幅約4.5%，原因在于進口玉米及其替代到港，疊加麥收滕庫與拍儲節(jié)點臨近貿(mào)易商出庫情況好轉(zhuǎn)，導致供應偏緊的情況階段性好轉(zhuǎn)，供應端施壓所致；第二波在于拍儲消息落地后，拍賣底價雖維持不變，但首拍溢價成交預期以及成交火爆情況繼續(xù)提振市場情緒，受此推動期價基礎(chǔ)表現(xiàn)較強的上漲態(tài)勢，并自2013元/噸反彈至2082元/噸一線，漲幅約3.4%。

圖1：C2009合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

（一）臨儲拍賣或延續(xù)高成交

5月28日臨儲首拍計劃銷售3992526噸，100%成交，成交均價1765元/噸，其中遼寧成交均價高達1901元/噸，最高溢價260元/噸，吉林最高溢價290元/噸，黑龍江和內(nèi)蒙古最高溢價亦達到250元/噸，顯示供應偏緊與需求旺盛的格局。6月4日國家糧食交易中心將要拍賣的今年第二批臨儲玉米計劃數(shù)量為400萬噸，其中2014年吉林玉米2萬噸、黑龍江玉米126萬噸，2015年產(chǎn)內(nèi)蒙古玉米90.4萬噸、遼寧玉米22萬噸、吉林玉米161萬噸、黑龍江玉米113萬噸。由于首拍糧源將大多流入到貿(mào)易企業(yè)，在新季玉米下市之前，預計儲備糧源流入市場疊加進口替代等方面增加供應量，但供需格局偏緊狀態(tài)短期內(nèi)難有改善，也因此，短期內(nèi)臨儲成交情況或繼續(xù)保持向好狀態(tài)。

（二）庫存繼續(xù)降低，進口存不確定性

庫存方面，截止21周北方四港總庫存為290.1萬噸，周環(huán)比減少19.1萬噸，減幅在6.18%，較六年品均值341.9萬噸減少51.8萬噸，降幅在15.15%。南方港口玉米內(nèi)貿(mào)總庫存在38.5萬噸，周環(huán)比減少15.4萬噸，降幅在66.67%，同比降低29.8萬噸，降幅在43.63%，較五年均值增加3.7萬噸，增幅10.63%。在市場供應偏緊的背景下，而深加工企業(yè)與飼料企業(yè)合計臨儲競買量僅在30%左右，直接導致飼料需求與深加工需求趨弱，對玉米價格難有較強支撐，70%的臨儲玉米競買量，導致貿(mào)易企業(yè)占據(jù)玉米價格的主動權(quán)。

進口方面，玉米進口實行配額制，配額內(nèi)一年可以進口約720萬噸玉米，與龐大的國內(nèi)產(chǎn)量與消費而言，進口影響量有限。而近期雙方關(guān)系再度進入僵持局面，第一階段貿(mào)易協(xié)議能否兌現(xiàn)成為未知。

目前東北玉米地區(qū)春播即將結(jié)束。根據(jù)行業(yè)對黑龍江地區(qū)進行春播意向初期調(diào)研結(jié)果顯示，該地玉米播種面積將繼續(xù)調(diào)減，或?qū)е旅媾R600-800萬噸的減產(chǎn)，為新季玉米墊定減產(chǎn)的基調(diào)，中長期利好期價。

圖2：北港期末庫存 單位：萬噸

資料來源：市場公開資料，長安期貨

圖3：南方港口庫存 單位：萬噸

資料來源：市場公開資料，長安期貨

（三）消費淡季飼料需求提振有限

2020年以來生豬存欄處于穩(wěn)步恢復狀態(tài)，母豬存欄4月繼續(xù)穩(wěn)步回升，由于銷售速率偏慢生豬存欄恢復也好于預期。5月豬肉消費量較前期有所改善，但凍肉投放的消費沖擊作用仍存。而養(yǎng)殖端集體挺價屠宰企業(yè)收購遇阻上調(diào)價格，導致月末生豬價格止跌反彈，但5月價格仍保持偏弱態(tài)勢。對6月來說，仍處于消費季節(jié)性淡季，價格上短期難以看到往上驅(qū)動。

圖4：月度飼料產(chǎn)量 單位：噸 VS %

資料來源：wind，長安期貨

圖5：生豬存欄同比 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

圖6：月度飼料產(chǎn)量 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：22省市平均豬價 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

（四）深加工企業(yè)缺糧狀態(tài)短期或持續(xù)

第22周，國內(nèi)玉米淀粉企業(yè)玉米加工量為646000噸，周環(huán)比減少11800噸，行業(yè)開機率為62.5%，環(huán)比下降1.14%，較去年同期71.33%降8.83%，淀粉產(chǎn)出量為452200噸，周環(huán)比減少8260噸。酒精方面，國內(nèi)43家酒精企業(yè)DDGS產(chǎn)出量為109060噸，周環(huán)比增加9550噸，行業(yè)開機率為62.17%，周環(huán)比回升4.99%。

由于臨儲首拍的400萬噸成交量中約70%由貿(mào)易企業(yè)競買，而深加工企業(yè)競買數(shù)量不足30%。目前進入麥收階段，疊加臨儲首輪拍賣成交火爆導致貿(mào)易商出庫意愿降低、惜售情緒升溫，山東深加工廠門到貨約在200-300輛，維持低位。而現(xiàn)貨價格依舊表現(xiàn)堅挺，致使深加工企業(yè)原料成本過高，而下游需求疲軟，導致深加工企業(yè)虧損嚴重。

圖8：淀粉周度開機率 單位：%

資料來源：市場公開資料，長安期貨

圖9：酒精周度開機率 單位：%

資料來源：市場公開資料，長安期貨

三、小結(jié)與展望

5月以來，玉米價格經(jīng)歷了高位回調(diào)以及回調(diào)后反彈的兩撥行情走勢，而貿(mào)易商滕庫以及臨儲拍賣溢價成交火爆是市場關(guān)注的重點以及引導價格走勢的關(guān)鍵。進入6月份，生豬存欄復蘇下引導下游飼料需求預計穩(wěn)步恢復，玉米高價預期使得深加工企業(yè)被迫提漲價格，雙方關(guān)系僵持為進口玉米提供一定的不確定性，均為玉米期價提供利好；而目前價格導向中心在于，6月份臨儲拍賣供成交溢價與成交量高位的情況是否能夠延續(xù)。事實上，供需偏緊格局下，貿(mào)易商通過競買大量臨儲玉米取得玉米價格決定權(quán)，考慮到拍賣糧源逐步流入與下游對高價玉米的接受度不高，預計6月份玉米漲幅空間有限。建議前期多單繼續(xù)持有，但空倉者追漲仍需謹慎。