一、全球白糖市場(chǎng)情況

（一）巴西

當(dāng)前巴西正處于2020/21年度甘蔗壓榨初期，雖然當(dāng)前增產(chǎn)的勢(shì)頭仍在延續(xù)，但是受新冠疫情影響，巴西感染人數(shù)不斷攀升，生產(chǎn)力受阻導(dǎo)致食糖增產(chǎn)速度有所放緩。據(jù)UNICA數(shù)據(jù)顯示，6月上半月，巴西中南部甘蔗使用量為4174萬(wàn)噸，同比下降1.91%；產(chǎn)糖254.9萬(wàn)噸，同比增加36.28%；乙醇產(chǎn)量18.34億公升，同比減少13.77%；甘蔗制糖比為61.06%，高于去年同期的43.95%。

2020/21榨季截至6月15日，巴西中南部累計(jì)甘蔗使用量為1.86億噸，同比增加9%；累計(jì)產(chǎn)糖量為1056萬(wàn)噸，同比增加57%；累計(jì)乙醇產(chǎn)量80.39公升，同比下降4%；累計(jì)甘蔗制糖比為56.64%，大幅高于去年同期的39.22%。預(yù)計(jì)本榨季巴西產(chǎn)糖量或?qū)⒋蠓厣?，達(dá)到3800萬(wàn)噸左右，同比增加約900萬(wàn)噸。

近期巴西新冠疫情爆發(fā)，全球買家爭(zhēng)相趕在新冠病毒大流行可能造成影響之前進(jìn)貨，供應(yīng)的壓力導(dǎo)致巴西待出口食糖激增。當(dāng)前巴西港口食糖出口積極性很高，5月出口糖270.8萬(wàn)噸，同比大增79.58%，為2017年10月以來(lái)最高月度出口水平。不過(guò)由于巴西目前的新冠感染病例超過(guò)61萬(wàn)，為全球第二多，導(dǎo)致港口阻塞加劇，據(jù)廣西糖網(wǎng)6月9日?qǐng)?bào)道，巴西逾300萬(wàn)噸食糖待發(fā)運(yùn)。同時(shí)隨著新榨季糖產(chǎn)量的增多，可供出口的量也將增加，食糖貿(mào)易流壓力加大。

美元兌雷亞爾匯率在5月中旬逼近6之后開始下降，一路下行至4.8左右。雷亞爾升值及原油上漲，支撐了國(guó)際糖價(jià)近期反彈，而隨著新冠疫情的爆發(fā)，巴西的出口存在收緊的可能，需密切關(guān)注。

（二）印度

受疫情沖擊，印度2019/20榨季產(chǎn)量及消費(fèi)均下降。印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）數(shù)據(jù)顯示，2019/20榨季截至5月底，印度累計(jì)產(chǎn)糖量為2682萬(wàn)噸，同比減少18.1%。ISMA預(yù)計(jì)本榨季印度總產(chǎn)糖量為2700萬(wàn)噸，高于此前預(yù)估的2650萬(wàn)噸，但是較上一榨季仍減少600萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)將下調(diào)50萬(wàn)噸至2550萬(wàn)噸。目前印度封鎖措施延長(zhǎng)至6月30日，短期食糖消費(fèi)難有支撐，即使疫情解除后，也將經(jīng)歷緩沖期才可能回歸到正常水平。目前印度食糖庫(kù)存仍處于較高水平，去庫(kù)存之路依舊漫長(zhǎng)。

就2020/21榨季而言，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)印度產(chǎn)糖量為3020萬(wàn)噸，同比增加11.9%，這意味著2020/21榨季印度存在出口食糖的需求。后期關(guān)注7-9月季風(fēng)雨降水量、疫情、蟲災(zāi)對(duì)印度主產(chǎn)區(qū)的影響，這是影響下榨季產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。

（三）泰國(guó)

2019/20榨季,泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量7490萬(wàn)噸，產(chǎn)糖量827萬(wàn)噸。因長(zhǎng)時(shí)間的干旱導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)下降，造成甘蔗壓榨量創(chuàng)下十年來(lái)最低水平，糖產(chǎn)量也同比驟降逾四成。

由于近期旱情仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)2020/21榨季泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量或進(jìn)一步下降約20%。泰國(guó)政府于6月初宣布批準(zhǔn)100億泰銖資金用于救助遭受旱災(zāi)的蔗農(nóng)。

出口方面，當(dāng)前泰國(guó)糖出口情況較為良好。據(jù)糖網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019/20榨季截至4月底，泰國(guó)累計(jì)食糖出口量為571.74萬(wàn)噸，同比增加9%。其中出口原糖270萬(wàn)噸，出口精煉糖169.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.4%。4月當(dāng)月出口糖66.64萬(wàn)噸，同比增加6.81%。其中出口原糖41.71萬(wàn)噸，同比增加28.1%；出口低質(zhì)量白糖約4.78萬(wàn)噸，同比下降29.89%；出口精制糖20.15萬(wàn)噸，同比下降12.43%。

二、國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)情況

（一）壓榨

2019/20制糖期全國(guó)制糖生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，除云南有5家糖廠生產(chǎn)外，其他?。▍^(qū)）糖廠均已停榨。截至2020年5月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1040.72萬(wàn)噸，較去年同期減少35.32萬(wàn)噸。其中產(chǎn)甘蔗糖901.44萬(wàn)噸，同比減少4.56%；產(chǎn)甜菜糖139.28萬(wàn)噸，同比增加5.88%。

（二）進(jìn)口

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019/20榨季至5月累計(jì)進(jìn)口食糖181萬(wàn)噸，同比增加約5萬(wàn)噸。2020年1-5月，累計(jì)進(jìn)口約83萬(wàn)噸，同比減少約10萬(wàn)噸。

5月22日開始，配額外關(guān)稅保障措施到期，食糖配額外進(jìn)口關(guān)稅由85%降至50%，關(guān)稅降低導(dǎo)致進(jìn)口成本大幅下降，預(yù)計(jì)6月后到港壓力加大。由于我國(guó)食糖需求對(duì)進(jìn)口有一定依存度，因此關(guān)稅的降低對(duì)我國(guó)白糖價(jià)格形成了壓力，但近期國(guó)際糖價(jià)上漲緩解了內(nèi)外價(jià)差。同時(shí)我國(guó)食糖實(shí)行的“進(jìn)口許可管理，進(jìn)口總量控制”的政策使得近期關(guān)稅降低將更多影響進(jìn)口通關(guān)的節(jié)奏，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)產(chǎn)生的影響較小。

除此，我國(guó)還通過(guò)進(jìn)口糖漿的渠道增加糖源的供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)進(jìn)口糖漿12.6萬(wàn)噸，2020年1-4月累計(jì)進(jìn)口29.48萬(wàn)噸，1-4月進(jìn)口量超過(guò)2019年全年12.78萬(wàn)噸，是2018年全年的13.4倍。由于進(jìn)口糖漿低關(guān)稅的政策，進(jìn)口成本極低，因此近期糖漿進(jìn)口量激增，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)和食糖消費(fèi)造成了負(fù)面影響。但是糖漿保質(zhì)期時(shí)間約90天，考慮到從生產(chǎn)、包裝、運(yùn)輸及清關(guān)的時(shí)間占用，流通至國(guó)內(nèi)的糖漿保質(zhì)期已經(jīng)被縮短，為終端企業(yè)帶來(lái)使用難度，降低使用價(jià)值，因此對(duì)食糖的替代影響有限。

前期由于國(guó)際油價(jià)大跌引發(fā)食糖增產(chǎn)累加配額外關(guān)稅保護(hù)到期的影響，使得鄭糖價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。當(dāng)前油價(jià)已逐漸回升，且關(guān)稅到期的影響效果已反應(yīng)在糖價(jià)上。而目前印度巴西兩個(gè)產(chǎn)糖大國(guó)或?qū)⒚媾R出口困難促使國(guó)際糖價(jià)逐漸上漲，該上漲或?qū)⒅梧嵦莾r(jià)格。

（三）庫(kù)存

中國(guó)糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止5月底，全國(guó)食糖新增工業(yè)庫(kù)存為409.63萬(wàn)噸，與去年同期基本持平?？紤]到今年受新型冠狀病毒肺炎疫情沖擊及產(chǎn)區(qū)局部降水顯著偏多影響，食糖生產(chǎn)有所延誤，食糖產(chǎn)量下降，不過(guò)由于消費(fèi)疲軟，最終導(dǎo)致新增工業(yè)庫(kù)存較去年同期無(wú)明顯變化。

截止6月24日，鄭商所倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)數(shù)量合計(jì)11710張，低于去年同期16589張，處于歷史偏低水平。

（四）消費(fèi)

中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019/20榨季截止5月底，本年度全國(guó)食糖累計(jì)銷量631.09萬(wàn)噸，同比減少5.35%；累計(jì)銷糖率60.64%，去年同期為61.97%。其中，銷售甘蔗糖535.22萬(wàn)噸，同比減少5.33%；銷售甜菜糖95.87萬(wàn)噸，同比減少5.47%。

5月單月銷量為78.32萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.5萬(wàn)噸，同比下降11.5萬(wàn)噸，略低于近六年同期均值?？梢姰?dāng)前食糖銷售情況仍不樂觀。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看后續(xù)隨著新冠疫情影響的減弱，食糖銷售在遠(yuǎn)期或?qū)⒅鸩交謴?fù)。

（五）廣西食糖商業(yè)儲(chǔ)備

2020—2022年，當(dāng)廣西食糖市場(chǎng)價(jià)格在榨季內(nèi)連續(xù)3周低于4500元/噸時(shí)，由自治區(qū)糖業(yè)主管部門會(huì)同自治區(qū)財(cái)政部門擬訂具體食糖商業(yè)儲(chǔ)備工作方案報(bào)自治區(qū)人民政府審定后，在廣西24個(gè)國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣啟動(dòng)食糖商業(yè)儲(chǔ)備工作。每年儲(chǔ)備國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣內(nèi)制糖企業(yè)生產(chǎn)的食糖30萬(wàn)—50萬(wàn)噸。當(dāng)年的儲(chǔ)備指標(biāo)按照符合條件的制糖企業(yè)上榨季的食糖產(chǎn)量占國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣食糖總產(chǎn)量的比例分配。該政策主要是針對(duì)以甘蔗種植為主要營(yíng)收渠道的貧困縣，但由于數(shù)量較少，收儲(chǔ)量?jī)H占每年國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)的2%到3%，且啟動(dòng)條件為價(jià)格4500元/噸較低，預(yù)計(jì)對(duì)糖價(jià)支撐有限。

三、總結(jié)

供給方面，2019/20榨季主產(chǎn)國(guó)食糖產(chǎn)量已基本確定，泰國(guó)與印度因天氣災(zāi)害減產(chǎn)。且當(dāng)前狀況下新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致巴西印度食糖出口或?qū)⑹茏?，可能?dǎo)致短期內(nèi)全球食糖供給偏緊。目前國(guó)內(nèi)食糖壓榨已接近尾聲，產(chǎn)量小幅下滑。

展望2020/21榨季，當(dāng)前巴西正處于甘蔗壓榨初期，此前原油價(jià)格一路暴跌明顯帶動(dòng)新榨季巴西制糖比和產(chǎn)糖量回升，預(yù)計(jì)巴西糖本榨季將會(huì)大幅增產(chǎn)。當(dāng)前東南亞主產(chǎn)國(guó)正處于甘蔗生長(zhǎng)期，近期天氣狀況將影響2020/21榨季甘蔗和食糖的產(chǎn)量。

需求方面，由于國(guó)內(nèi)疫情逐漸穩(wěn)定，大多數(shù)城市的生活節(jié)奏均已恢復(fù)正常，且面臨夏季用糖高峰，預(yù)計(jì)接下來(lái)一段時(shí)間食糖需求將穩(wěn)步增加。雖然全年經(jīng)濟(jì)因疫情原因或有下滑，但白糖作為基礎(chǔ)食品，整體消費(fèi)量不會(huì)受到過(guò)多的影響。

當(dāng)前保護(hù)性關(guān)稅已自動(dòng)到期，經(jīng)過(guò)鄭糖之前的大幅走低，該利空因素基本已反應(yīng)在糖價(jià)上。考慮到當(dāng)前巴西、印度受疫情影響出口或?qū)p少，可能導(dǎo)致世界食糖供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全球糖價(jià)有所提升。而國(guó)內(nèi)食糖需求正逐步恢復(fù)，但短期內(nèi)無(wú)力支撐糖價(jià)大幅上漲，綜上所述近期鄭糖更有可能在小范圍之內(nèi)波動(dòng)。

四、期權(quán)策略分析

預(yù)計(jì)白糖短期或維持震蕩態(tài)勢(shì)。

基于以上判斷，考慮構(gòu)建賣出寬跨式組合策略（即賣出一定數(shù)量的虛值看漲期權(quán)同時(shí),賣出相同數(shù)量的相同標(biāo)的、到期日的虛值看跌期權(quán)），在行情小幅震蕩情況下賺取時(shí)間價(jià)值。賣出寬跨式策略在標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)不大的情況下，期權(quán)越是臨近到期，時(shí)間價(jià)值流逝的越快，計(jì)劃持有期權(quán)直至到期。

以6月24日價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，主力合約SR009報(bào)收于5104元/噸，可通過(guò)分別賣出1手行權(quán)價(jià)為4700元/噸的看跌期權(quán)，1手行權(quán)價(jià)為5500元/噸的看漲期權(quán)，以此作為一套賣出寬跨式組合。SR009P4700當(dāng)天成交均價(jià)為25.5元/噸，SR009C5500當(dāng)天成交均價(jià)為29元/噸，該策略期初開倉(cāng)時(shí)產(chǎn)生權(quán)利金凈收入約545元/套。

持有該組合策略到期，該策略盈虧平衡點(diǎn)為4645元/噸及5555元/噸左右，收益高點(diǎn)在4700元/噸至5500元/噸區(qū)間內(nèi)，持有到期最大絕對(duì)收益為545元/套，資金占用約8100元/套，絕對(duì)收益率約為6.72%，折合年化收益率約58.40%。

考慮到短期內(nèi)標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)仍會(huì)導(dǎo)致虧損。因此建議當(dāng)標(biāo)的價(jià)格突破4800元/噸-5400元/噸時(shí)密切關(guān)注行情變化，根據(jù)實(shí)際情況考慮平倉(cāng)可能。