美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周二公布，美國2020年大豆種植面積預(yù)估為8,382.5萬英畝，市場此前預(yù)估為8,471.6萬英畝，3月預(yù)估為8,351萬英畝，短期美豆市場將維持偏強震蕩走勢。國內(nèi)市場來看，國內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機水平，大豆、豆粕庫存快速增加，豆粕庫存9連升，超過2019年同期水平，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，也將制約豆粕市場基差走勢，而4季度大豆供應(yīng)取決于美豆進口情況，短期美國大豆種植面積報告意外利多，有望帶動國內(nèi)豆粕市場價格偏強走勢，不過大豆單產(chǎn)仍取決于作物實際生長水平，未來3個月大豆生長關(guān)鍵期，天氣尤為重要，另外中美貿(mào)易關(guān)系仍具有一定不確定性，美豆進口節(jié)奏及中國需求也需持續(xù)關(guān)注。中長期上漲行情能否持續(xù)仍需等待蛋白需求實質(zhì)性好轉(zhuǎn)及美國天氣炒作的配合。期貨市場來看，M2009短期支撐2800元/噸附近，M2101合約支撐2850元/噸，短線回調(diào)參與反彈思路對待，長線維持低位輕倉布局多單參與為主。期權(quán)方面建議做多波動率的策略和看多期貨上漲的策略。

風(fēng)險點：中美貿(mào)易關(guān)系趨緊，影響后期大豆進口，價格拐點將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價格跌幅將擴大。

1、美國大豆種植面積報告意外利多美豆拉漲

6月30日美國農(nóng)業(yè)部作物種植意向報告及季度庫存報告出爐，報告中下調(diào)美國大豆種植面積及季度庫存預(yù)期，對大豆市場影響利多。USDA種植面積報告顯示，大豆為8382.5萬英畝（預(yù)期8476.4萬英畝，3月意向8351萬英畝，去年終值7610萬英畝）；季度庫存報告顯示，截止6月1日庫存，大豆13.86億蒲，此前市場預(yù)估為13.92億蒲，去年同期為17.83億蒲。作為市場分水嶺，在USDA6月種植報告出臺之后，市場的關(guān)注度將轉(zhuǎn)移至美豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢和作物評級，未來天氣對美豆作物長勢和價格的影響也將逐漸凸顯，截至6月28日，全國大豆出苗率為95%，比去年高出15個百分點，比平均水平高出4個百分點；開花率為已達14%，比去年高出12個百分點，比平均水平高出3個百分點；優(yōu)良率為71%，較前一周上升1個百分點，但比去年同期高出17個百分點。目前美豆仍處于生長初期，7月下旬和8月中旬將進入關(guān)鍵生長期，大豆長勢水平在此期間變化較頻繁，8月中旬至9月下旬美國大豆將進入成熟期，優(yōu)良率水平也將相對穩(wěn)定。

種植面積意外利多推升豆類市場上漲行情，不過大豆單產(chǎn)仍將取決于作物實際長勢水平，需關(guān)注天氣層面影響。未來幾天美國中西部的南部區(qū)域預(yù)計有大雨，可能發(fā)生洪災(zāi)，而該地區(qū)的其他區(qū)域會更干旱，在東部區(qū)域尤為明顯，這種天氣干燥，氣溫高于正常值的情況將持續(xù)10天。

2、南美大豆升貼水報價堅挺推升進口成本

今年上半年，中國占到巴西大豆出口量的72%。巴西大豆出口裝運于 3 月下旬開始啟動，繼 4 月巴西大豆裝船量創(chuàng)下 1640?萬噸歷史紀錄之后，5 月份也將達到 1551 萬噸的巨量，高于去年同期的 1053 萬噸，巴西谷物出口行業(yè)團體ANEC周二表示，巴西6月份的大豆出口量預(yù)計達到1190萬噸，同比增長37%，7月份巴西大豆出口量將達到725萬噸。ANEC還將2020年巴西大豆出口預(yù)測值調(diào)高到7800萬噸，高于4月份預(yù)測的7300萬噸。近階段巴西大豆供應(yīng)趨緊張導(dǎo)致大豆升貼水報價堅挺，提升大豆進口成本，目前巴西大豆7-12月盤面壓榨毛利在148-203元/噸，若扣除150-180元/噸的管理費用，進口巴西大豆壓榨還處于盈虧平衡線上。我國排除關(guān)稅的美豆進口優(yōu)勢漸顯，國內(nèi)4季度大豆市場供應(yīng)將取決于北美市場，中美兩國在多個問題上的對峙也增添中美貿(mào)易的不確定性，美豆進口節(jié)奏及中國需求也需持續(xù)關(guān)注。

3、國內(nèi)豆粕庫存9連升 ?3季度大豆、豆粕供應(yīng)充裕

大豆、豆粕庫存快速增加，國內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機水平致使豆粕庫存9連升，超過2019年同期水平，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，截止6月26日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量96.47萬噸，較上周的90.03萬噸增加6.44萬噸，增幅在7.15%，較去年同期89.5萬噸增加7.78%。未來兩周壓榨量預(yù)計仍在205萬噸左右的超高水平，預(yù)計豆粕庫存或繼續(xù)增加。大豆供應(yīng)方面，7、8月份大豆月均到港量超過1000萬噸，中期大豆供應(yīng)偏充足，三季度季度國內(nèi)豆粕市場供應(yīng)去產(chǎn)能進程不變，也將壓制豆粕市場基差走勢。

4、養(yǎng)殖需求維持緩增預(yù)期

生豬市場來看，能繁母豬存欄量連續(xù)8個月增長，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部據(jù)全國 400 個定點監(jiān)測縣數(shù)據(jù)顯示，5 月份能繁母豬存欄環(huán)比增長 3.9%，6月份以來豬價止跌反彈，一方面，經(jīng)過前期養(yǎng)殖端大豬恐慌性出欄后，130 公斤以上大豬約七成得到消化，且豬價幾乎跌破外購仔豬成本線，養(yǎng)殖端惜售心理增強，北方市場二次育肥有所增加，標(biāo)豬供應(yīng)趨于偏緊，支撐短期豬價反彈；另一方面因短期市場炒作看漲情緒增加影響，近期受疫情影響，我國進口肉檢驗更加嚴格，有望進一步促進國內(nèi)豬肉消費，7、8月份仍存階段價格反彈行情。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖效益仍較好、疊加政策鼓勵養(yǎng)殖背景下利于生豬市場產(chǎn)能恢復(fù)，去年10月份能繁母豬存欄轉(zhuǎn)正，對應(yīng)10個月之后的生豬出欄，預(yù)計8月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢，長期利好豆粕市場飼用需求，需要注意的是近期南方高溫高濕環(huán)境影響，非瘟疫情有增多的現(xiàn)象，若非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)受限，也將進一步影響豆粕市場價格。

5、期貨市場操作建議

短期節(jié)奏看供給， 7月份之后巴西對中國出口趨緊，當(dāng)前美豆出口優(yōu)勢漸顯，10月之后供給主要看美國大豆市場，關(guān)注美豆出口節(jié)奏及產(chǎn)量前景。長期運行趨勢看需求，生豬存欄底部回暖，國內(nèi)市場需求復(fù)蘇，長線偏多格局未改。

基差：7月豆粕庫存壓力將逐步兌現(xiàn)，整體供應(yīng)端壓力表現(xiàn)為基差的走弱，現(xiàn)貨基差震蕩弱勢趨勢不改。

單邊：M2009合約2800元/噸以下逐步布局多單，成本端有支撐，但缺乏持續(xù)驅(qū)動，關(guān)注市場信號（1.中美貿(mào)易關(guān)系緊張能否造成9月份之后的大豆供應(yīng)問題；2.國內(nèi)豆粕庫存拐點到來）。

套利：關(guān)注9-1正套，目標(biāo)0-25，預(yù)期9/1價差短期為09合約主導(dǎo)有走擴預(yù)期；8月份之后市場壓榨若表現(xiàn)為增蛋白為主，粕強油弱格局有望延續(xù)；09合約豆-菜粕價差走擴策略持有。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易關(guān)系趨緊，影響后期大豆進口，價格拐點將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價格跌幅將擴大。

6、期權(quán)策略

目前中美貿(mào)易關(guān)系不確定性仍存，或影響4季度我國大豆市場供應(yīng)，且在7—8月間美國大豆大規(guī)模進入開花、結(jié)莢期，天氣炒作發(fā)生概率大，價格波動率會顯著上升，價格上漲概率遠大于下跌概率，適合進行做多波動率的策略和看多期貨上漲的策略。

1）買入相同數(shù)量的行權(quán)價為2750元/噸的豆粕看漲期權(quán)和看跌期權(quán)到期損益。最大虧損每手1620元，當(dāng)前隱含波動率為15%，處于中等偏低位置，波動率在天氣炒作期間可能快速上升至25%，因此該策略具有較高的勝率。

2) 賣出m2009-P-2800期權(quán)合約到期損益。由于虛值期權(quán)時間價值損耗較大，可以考慮用期貨頭寸加賣看跌的組合方式。該組合不怕時間價值損耗，同時能降低直接買入期權(quán)多頭的風(fēng)險敞口。我們以買入一半目標(biāo)倉位的期貨多頭外加一半目標(biāo)倉位的賣2800元/噸行權(quán)價的看跌期權(quán)為例。當(dāng)前m2009-P-2800價格24.5元/噸，期貨多頭+賣看跌的組合可以降低成本，當(dāng)然也降低了價格上漲帶來的收益率，隨著價格的上漲，我們需要對賣看跌期權(quán)這一頭寸進行修正。