沒有無緣無故的大牛市！

6月23日，中國10年期國債收益率反彈到2.977%時，市場只是呵呵一笑，埋頭買醫(yī)藥、科技和白酒；6月24日，國際貨幣基金的最新預(yù)測中，中國成為2020年唯一保持增長的主要經(jīng)濟(jì)體時，市場也只是呵呵一笑，埋頭繼續(xù)干醫(yī)藥、科技和白酒。仿佛，這三個板塊已經(jīng)沒有天花板。

然而，當(dāng)基金做完半年凈值時，這一切都發(fā)生了變化。而導(dǎo)致這一變化的有“三大推手”，分別是再貼現(xiàn)利率和再貸款利率下調(diào)、新增地方政府專項債補(bǔ)充中小銀行資本金、PMI數(shù)據(jù)和特別國債發(fā)行。這三大推手直接推動了一波市場始料不及的大藍(lán)籌行情。與此同時，外資出現(xiàn)罕見一幕。那么，這究竟是否意味著中國溢價，風(fēng)格又是否能夠持續(xù)呢？

三大推手或推動了7.1行情

其實，滬指連破兩大整數(shù)關(guān)口，也僅僅只花了三天時間。行情真正起來是7月1日，那天地產(chǎn)股突然爆漲，接下來兩個交易日則由券商股為首的金融股接過領(lǐng)漲大旗。三天大漲下來，很多投資者其實還沒有反應(yīng)過來，為什么突然大藍(lán)籌就漲了，風(fēng)格突然就變了呢？這可能與三件事及其帶來的格局變化有關(guān)。

這三件事分別是：

第一是央行決定于2020年7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào)0.25個百分點。再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個百分點至2%。此外，央行還下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個百分點，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款（延期期間）利率為3.77%。央行下調(diào)再貼現(xiàn)利率，是近10年來對再貼現(xiàn)利率的首次調(diào)整。上一次調(diào)整還要追溯到2010年12月，央行將再貼現(xiàn)利率由之前的1.8%調(diào)整至2.25%，此后十年再未作任何變化。年內(nèi)第二次下調(diào)再貸款利率，年內(nèi)已累計下調(diào)50bp。

第二是7月1日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，在今年新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券等方式，探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金的新途徑，主要優(yōu)先支持具備可持續(xù)市場化經(jīng)營能力的中小銀行補(bǔ)充資本金，并與服務(wù)中小微企業(yè)、保就業(yè)和完善中小銀行公司治理等相結(jié)合。在此之前，是不允許地方專項債補(bǔ)充銀行資本金的，這次算是政策上一個非常大的突破。

第三是6月份中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）6月30日發(fā)布。制造業(yè)PMI為50.9%，比5月份高0.3個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比5月份高0.8個百分點，連續(xù)四個月回升。與此同時，1萬億特別國債從6月中旬開始發(fā)行，7月底前發(fā)行完畢。

為什么說這三件事推動了大藍(lán)籌行情？

在此之前，市場一直有一個預(yù)期，那就是疫情逐漸平息之后，貨幣會有一個逐步收緊的過程。而資金利率也的確有一個抬升的過程，這一點無論是在10年期國債利率還是在SHIBOR中都可以看到。按理，處在這樣一種貨幣環(huán)境之下，成長股的機(jī)會應(yīng)該會逐漸弱化，但由于半年凈值需求，直到6月30日，成長股還迎來了一次高光時刻。直到7月1日，政策釋放出做大信用的信號，市場格局才發(fā)生變化。

這些信號包括運用地方專項債補(bǔ)充中小銀行資本金，下調(diào)再貸款利率和貼現(xiàn)率。與此同時，6月份中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）6月30日發(fā)布，制造業(yè)PMI為50.9%，比5月份高0.3個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比5月份高0.8個百分點，連續(xù)四個月回升，而特別國債的發(fā)行強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期。

再貼現(xiàn)利率的下行，直接推升了地產(chǎn)股。券商股的邏輯也在這個過程當(dāng)中得到升發(fā)，因為2014年的券商股行情正是在一次降息中發(fā)動的，只是這次降息的規(guī)模和方式不一樣罷了。而經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期的強(qiáng)化，以及中小銀行資本金的補(bǔ)充，對于風(fēng)險壓力較大的中小型金融機(jī)構(gòu)而言，如釋重負(fù)。再加上金融地產(chǎn)估值水平較低，從某種程度上講，這是一次寬信用疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，政策推動與估值修復(fù)完美結(jié)合的大藍(lán)籌行情。

外資罕見一幕，中國溢價來了？

值得注意的是，這三天大漲背后，外資起了很大的作用。研究北上資金凈買入的金額就會發(fā)現(xiàn)，7月1日北上通道關(guān)閉，A股開始上漲，這一天基本是內(nèi)資主導(dǎo)；7月2日，通道打開，外資開始爆買，并開始引領(lǐng)藍(lán)籌行情。

據(jù)統(tǒng)計，近兩個交易日，外資凈買A股超過300億元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了今年5月份全月的凈買入額。而且即使在2014年-2015年的大牛市以及2019年初的爆發(fā)式上漲的過程當(dāng)中，也極少出現(xiàn)過連續(xù)兩天爆買超100億的現(xiàn)象，以往北上資金的超級買盤也只會在A股納入國際指數(shù)時出現(xiàn)。那么究竟為何外資會突然如此之”猛“？

首先可能與中美利差有關(guān)。據(jù)英為財經(jīng)數(shù)據(jù)，目前中國10年期國債收益率為2.929%，雖然相對于去年11月將近3.3%的水平有一定幅度下降，但美國10年期國債收益率的跌幅遠(yuǎn)超中國同期限國債。從最新的數(shù)據(jù)來看，該期限國債收益率水平僅為0.669%，中美兩國利差已經(jīng)拉大到2260點水平。而去年11月初，兩國利差最小時僅1350點左右。

其次，從本幣升貶來看，近期美元持續(xù)殺跌，而人民幣則處于相對堅挺的狀態(tài)。美元殺跌首先意味著今年三月份的全球流動性危機(jī)已經(jīng)根本扭轉(zhuǎn)，其次可能意味著美元流向新興市場。其結(jié)果是全球大類資產(chǎn)價格的變化，特別是強(qiáng)周期類品種。

第三則是疫情。在此次抗擊新冠疫情的過程當(dāng)中，中國和美國展現(xiàn)出了完全不同的風(fēng)格。即使仍有個別地方出現(xiàn)小幅擾動，但中國疫情基本已經(jīng)控制住。然而美國的疫情仍在蔓延，并且出現(xiàn)了單日確診連續(xù)三天超過5萬的情況。白宮健康顧問安東尼·富奇博士（Anthony　Fauci）近日警告說，新病例每天可能超過10萬例。

當(dāng)?shù)貢r間6月24日，國際貨幣基金組織預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)在2020年出現(xiàn)4.9%的萎縮，比此前預(yù)期下調(diào)了1.9個百分點。在最新更新的預(yù)測中，中國是在2020年唯一保持增長的主要經(jīng)濟(jì)體。這可能是中國溢價的重要體現(xiàn)。

為了抗擊新冠疫情，這半年全球貨幣發(fā)行泛濫，但多數(shù)國家疫情并未完全控制住，特別是美國。貨幣從發(fā)行過多的國家流向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、前景相對明朗的國家，這也符合資本逐利的本性。

風(fēng)格能否持續(xù)？

以目前的資金格局，基本上是朝著有利于大藍(lán)籌的方向在發(fā)展。資金利率上行，但信用格局并不緊張，經(jīng)濟(jì)預(yù)期則持續(xù)向好，而且外資也偏好藍(lán)籌股。那么，風(fēng)格能否持續(xù)？分析人士認(rèn)為，情緒上來了，就不會那么快結(jié)束。

首先從政策格局來看，前兩次特別國債發(fā)行之后市場的走勢皆有利于藍(lán)籌股，1998年8月18日，財政部向四大國有獨資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長期特別國債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國有獨資商業(yè)銀行資本金。二級市場上，就在“特別國債”發(fā)行當(dāng)天，上證指數(shù)結(jié)束了為期54天、幅度為26.70%的暴跌行情，當(dāng)日見到了長期大底1043.02點，并于隨后3個月反彈至1300.15點，漲幅為24.65%。2007年發(fā)行特別國債的時候，開始市場受到了沖擊，但隨后大藍(lán)籌爆發(fā)，上證指數(shù)68個交易日一路飆升71.85%至6124.04點。

今年1萬億特別國債從6月中旬開始發(fā)行，7月底前發(fā)行完畢。發(fā)行方式全部采取市場化發(fā)行，這意味著市場的資金面會受到一定程度的擾動。但從其用途來看，除了3000億元用于抗疫支出外，另外的7000億元額度可以用于基建項目。這對于穩(wěn)增長來說，無疑是重大利好。這種緊貨幣、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的格局也有利于藍(lán)籌股繼續(xù)演繹。

其次，類比2003年的行情來看，17年前的“五朵金花”仍值得一提。2003年非典期間，A股亦在一年之內(nèi)經(jīng)歷了“上漲，暴跌，再爆發(fā)”的行情。當(dāng)年滬指在見到1307點底部之后，11月19日、20日、24日，以及12月1日、22日，指數(shù)接連出現(xiàn)放量中陽線，其逼空的氣勢跟當(dāng)前有些許相似之處，當(dāng)時也是突然漲到讓一些投資者看不懂。從上漲的結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融“五朵金花”行情至今仍讓一些老股民記憶猶新。那一波行情背后也是政策改革的驅(qū)動，行情持續(xù)了五個月時間。

第三，從結(jié)構(gòu)來看，最近三個交易日，券商股漲勢兇猛，光大證券三連板，6月19日至今股價漲幅接近翻倍。中信證券和中信建投再傳合并緋聞，亦成為券商股上漲的催化劑。周五盤后，券商股又傳出了好消息，后續(xù)券商可能還會有沖高的過程。相比券商而言，保險板塊的估值優(yōu)勢和行業(yè)趨勢有過之而無不及，保險股在7預(yù)熱3日已有發(fā)力的跡象，中國人壽尾盤強(qiáng)勢漲停。保費收入的增長，國債收益率上行，以及藍(lán)籌股復(fù)蘇，對于保險公司而言，都是重大利好。券商保險的行情若持續(xù)演繹，后續(xù)泛金融板塊亦會受到資金關(guān)注。分析人士認(rèn)為，只要成交量水平不出現(xiàn)萎縮跡象，藍(lán)籌股大概率還會沖高。后續(xù)若北上資金調(diào)頭，政策出現(xiàn)調(diào)整信號，則需要警惕變盤。