7月6日，上證指數(shù)大漲5.71%，兩市成交額創(chuàng)近五年新高，股民正摩拳擦掌籌謀大舉攻入股市，市場(chǎng)對(duì)大盤未來(lái)走勢(shì)的關(guān)注度空前。

6月末以來(lái)，“牛市號(hào)角”吹響，兩市交易量連續(xù)破萬(wàn)億，“牛市旗手”券商股連續(xù)領(lǐng)漲大盤，但新冠疫情對(duì)全球的沖擊并未消退，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！皬?fù)蘇牛”真的來(lái)了嗎？恰逢其時(shí)地，被稱為“逢辦會(huì)大盤就漲”的中信建投證券自7月6日至12日在線上舉辦夏季資本市場(chǎng)峰會(huì)，多位行業(yè)首席以及業(yè)界大咖和學(xué)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和下半年投資機(jī)會(huì)進(jìn)行展望和預(yù)判。

中信建投證券總裁李格平在峰會(huì)致辭中表示，在內(nèi)外部錯(cuò)綜復(fù)雜的新形勢(shì)下，今年上半年，我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是A股展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，主要指數(shù)表現(xiàn)良好，波動(dòng)率明顯小于外盤。這與我國(guó)扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面、疫情以來(lái)各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，以及資本市場(chǎng)重大改革舉措密集出臺(tái)密不可分。

大家最關(guān)注的莫過(guò)于下半年投資策略，中信建投證券策略首席張玉龍表示，三季度將持續(xù)堅(jiān)定的推薦金融地產(chǎn)和周期板塊。

下半年策略：持續(xù)堅(jiān)定推薦金融地產(chǎn)和周期板塊

早在6月16日，中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)就發(fā)布了《曲折復(fù)蘇風(fēng)格切換，金融周期優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)——2020年中期投資策略報(bào)告》，其中就特別提及了金融板塊個(gè)股的配置價(jià)值。近日，以券商股、銀行股為代表的金融板塊領(lǐng)漲大盤，吹響“牛市”號(hào)角。中信建投首席策略分析師張玉龍?jiān)谏缃黄脚_(tái)表示，“自報(bào)告推出后，路演中質(zhì)疑、猶豫層出不窮，這幾天判斷得到檢驗(yàn)，不亞于去年我們提牛市起點(diǎn)的意義?！?/p>

對(duì)現(xiàn)階段關(guān)于風(fēng)格切換市場(chǎng)存在的爭(zhēng)議，張玉龍也在最新的研報(bào)中做出解讀：第一，如果金融地產(chǎn)上漲是來(lái)自估值收斂，那么在金融和周期板塊內(nèi)部應(yīng)該是估值水平最低的銀行或者煤炭鋼鐵等子行業(yè)表現(xiàn)最好，但實(shí)際情況是金融板塊中相對(duì)估值最貴的券商表現(xiàn)最優(yōu)異。第二，市場(chǎng)風(fēng)格切換需要相對(duì)業(yè)績(jī)變化的配合，現(xiàn)階段科技成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)優(yōu)于傳統(tǒng)行業(yè)。但是從三季度來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的情況下，主板的業(yè)績(jī)改善相對(duì)于成長(zhǎng)股存在階段性占優(yōu)，這也是我們持續(xù)堅(jiān)定的推薦金融地產(chǎn)和周期板塊的原因。

在6日的資本市場(chǎng)峰會(huì)上，張玉龍表示，近期A股市場(chǎng)大漲有三大原因，第一，來(lái)自于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和信用的寬松；第二，目前A股估值水平特別低，特別是金融和地產(chǎn)這兩個(gè)板塊；第三，資金風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也是很重要的因素?！拔覀冋J(rèn)為這是一波由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所驅(qū)動(dòng)的牛市行情，目標(biāo)位應(yīng)該在3600點(diǎn)以上?！?/p>

就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，社融信貸等領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)加速，上升趨勢(shì)已確立，制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，4月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速快速上升，工業(yè)增加值同比轉(zhuǎn)正，當(dāng)前生產(chǎn)活動(dòng)基本恢復(fù)正常。領(lǐng)先指標(biāo)顯著，外需可能見(jiàn)底。

就貨幣政策來(lái)看，整體來(lái)看，貨幣寬松的基調(diào)沒(méi)有改變，但更強(qiáng)調(diào)信用傳導(dǎo)精準(zhǔn)有效。在海外貨幣政策寬松的背景下，中國(guó)的貨幣政策空間充足，是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段。寬信用和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然在持續(xù)過(guò)程中，國(guó)債債券市場(chǎng)已經(jīng)從牛市轉(zhuǎn)向了熊市。信用債利率不一定下降，但是信用利差會(huì)進(jìn)一步縮小，投資者可以展開(kāi)一定的價(jià)差交易。

就海外市場(chǎng)來(lái)看，今年美國(guó)總統(tǒng)大選將在11月3日舉行，第一次候選人辯論在9月29日舉行，屆時(shí)進(jìn)入沖刺階段，預(yù)計(jì)會(huì)有涉華言論會(huì)頻繁出現(xiàn)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)造成較大影響。就選舉年股市表現(xiàn)來(lái)看，大選日前后兩個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)較弱。當(dāng)前美股反彈后已經(jīng)重回前期高點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)已再創(chuàng)新高。這次美股反彈，是由美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松推動(dòng)的，超常規(guī)的貨幣寬松背后一定伴隨著資產(chǎn)泡沫。

在國(guó)內(nèi)政策層面，首先關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，預(yù)計(jì)9—10月第一股開(kāi)啟詢價(jià)，年底上市約70家。如果創(chuàng)業(yè)板采用集中上市的方式，則可能出現(xiàn)類似科創(chuàng)板的情況，若市場(chǎng)因創(chuàng)業(yè)板改革帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，券商股或有一定表現(xiàn)；2020年以來(lái)，歐洲主要國(guó)家和組織支持電動(dòng)汽車的政策不斷加碼，國(guó)內(nèi)政府更多希望能夠轉(zhuǎn)向新能源汽車消費(fèi)，取代燃油車，新能源汽車成為政策推動(dòng)方向；此外，傳統(tǒng)基建具有避險(xiǎn)的確定性，新基建中特高壓、充電樁是避險(xiǎn)選擇。

就各行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏壳暗男袠I(yè)為傳媒、農(nóng)林牧漁、通信、醫(yī)藥、電子；低估值的銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、建筑等行業(yè)保持穩(wěn)健；疫情沖擊較大的休閑服務(wù)、采掘、交運(yùn)、商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵、紡服全年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。

張玉龍認(rèn)為，工程機(jī)械、汽車、家電家具、建材、化工、工業(yè)金屬、半導(dǎo)體等行業(yè)景氣向上。

綜合PE和PB估值來(lái)看，銀行、地產(chǎn)、采掘、建筑、公用事業(yè)是估值水平較低的行業(yè)。在PE-G框架下，參考全年一致預(yù)期業(yè)績(jī)，電子、通信、傳媒等成長(zhǎng)行業(yè)利潤(rùn)增速較高。

投行陳友新：新股發(fā)行常態(tài)化不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)一大利好政策，中信建投證券投行委資本市場(chǎng)部行政負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳友新就注冊(cè)制改革對(duì)市場(chǎng)各方帶來(lái)的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)這個(gè)話題進(jìn)行深入探討。

注冊(cè)之下，更加包容的發(fā)行條件是市場(chǎng)能感受到的顯著變化。陳友新表示，打一個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔?，如果公司是一個(gè)人，證券市場(chǎng)應(yīng)該是培育一些十八九歲、二十多歲在成長(zhǎng)期的公司來(lái)上市。而原來(lái)的來(lái)上市的公司都在五六十歲的階段，發(fā)展后勁和前景都很有限，甚至問(wèn)題和矛盾都已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)了。所以在主板的企業(yè)十年來(lái)估值都沒(méi)有上漲，導(dǎo)致一些優(yōu)秀的公司都要去海外上市。這次改革更加包容，一定程度上也體現(xiàn)了我們的制度自信，體現(xiàn)了審核水平的提高、審核標(biāo)準(zhǔn)的變化。

對(duì)于注冊(cè)制下新股發(fā)行、再融資發(fā)行的常態(tài)化，陳友新表示，以前當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，大家都會(huì)把情緒發(fā)泄到新股發(fā)行上來(lái)，實(shí)際上每年新股發(fā)行的數(shù)量在整個(gè)市場(chǎng)中只占很小的比例，且新上市公司的基本面并不比上市公司差。

“在核準(zhǔn)制下，審核周期一兩年都很正常，甚至還有八九年的項(xiàng)目，這種情況下，公司上市沒(méi)有穩(wěn)定的預(yù)期，沒(méi)辦法合理安排募投項(xiàng)目和上市后的資金使用，上市反而限制或阻礙了很多公司的發(fā)展；注冊(cè)制下，IPO常態(tài)化，直接帶來(lái)的結(jié)果就是審核周期大大縮短，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板共1335家公司，從受理到核準(zhǔn)平均用時(shí)95天，最短的只有1天，非常高效。”陳友新認(rèn)為注冊(cè)制下IPO常態(tài)化項(xiàng)目審核更加高效，利于發(fā)行人合理安排募投以及資金使用。

從前大家擔(dān)心常態(tài)化后發(fā)行過(guò)快對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，陳友新個(gè)人認(rèn)為，不論是資金市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，市場(chǎng)中的資金最聰明，它一定會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)最小收益最高的地方去。如果證券市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)，這些資金即使出去也會(huì)再回來(lái)，不會(huì)待在一個(gè)地方。大家對(duì)市場(chǎng)失望了，資金就會(huì)越來(lái)越往市場(chǎng)外面走。“整個(gè)審核周期短、透明度提高、標(biāo)準(zhǔn)更加合理、包容性強(qiáng)，這是改革的特點(diǎn)?！标愑研卤硎?。

黃文濤：看多黃金，長(zhǎng)端收益率只是牛市震蕩

中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)表現(xiàn)做出展望預(yù)測(cè)。

作為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素，中美關(guān)系一直是大家關(guān)心的焦點(diǎn)。黃文濤認(rèn)為，中美關(guān)系或惡化，但估計(jì)長(zhǎng)期處于“斗而不破”的關(guān)系。

就美國(guó)而言，二次疫情或帶來(lái)干擾，但不影響環(huán)比改善大邏輯。隨著經(jīng)濟(jì)重啟，勞動(dòng)力市場(chǎng)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)等均出現(xiàn)改善的信號(hào)。經(jīng)濟(jì)觸底反彈的大方向是一致預(yù)期，但改善的幅度與結(jié)構(gòu)不確定性較大；此外，相對(duì)傳統(tǒng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金融體系維持穩(wěn)健，尤其是銀行系統(tǒng)，未出現(xiàn)大面積破產(chǎn)，成為本輪疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一大有利點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇和帶動(dòng)作用，尤其是三季度施工端的改善：疫情前住宅投資是主要的支撐力量；疫情中利率、收入、復(fù)工順序、金融支持等核心邏輯未大幅惡化；疫情后修復(fù)領(lǐng)先其他部門，需求端的銷售拐點(diǎn)明確，但供給端的施工節(jié)奏偏慢。

中國(guó)正在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中尋求平衡，工業(yè)、服務(wù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)Q2經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)6月工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)回升，當(dāng)月同比5.1%左右；由于6月除北京外，全國(guó)其他地方無(wú)本土病例集中爆發(fā)，服務(wù)業(yè)或?qū)⒌玫叫迯?fù)；第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值或可實(shí)現(xiàn)低速同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q2實(shí)際GDP增速在3%左右。

年內(nèi)內(nèi)需的修復(fù)節(jié)奏是“輪動(dòng)回升”而非“共振回升”，全年基準(zhǔn)預(yù)測(cè)2%-3%。基建投資和直接受益于寬信用寬貨幣的房地產(chǎn)投資或較早迎來(lái)改善，居民消費(fèi)受制于失業(yè)壓力和可支配收入增長(zhǎng)減速、制造業(yè)投資受制于盈利預(yù)期的不確定性，可能會(huì)成為疫情消退后經(jīng)濟(jì)爬坡進(jìn)程中的滯后變量。

就資本市場(chǎng)而言，匯率趨勢(shì)性貶值壓力小，基本面改善待確認(rèn)；大宗商品中，工業(yè)品震蕩反彈，看多黃金，“黃金短期大概率陷入調(diào)整，但下行空間有限，有望保持在1640-1750美元之間震蕩尋方向”。

黃文濤還指出，長(zhǎng)端收益率不是向上拐點(diǎn)，只是牛市震蕩，10年國(guó)債或在2.7-3.0%之間波動(dòng)，2.9%以上可積極介入。他認(rèn)為，四季度或明年，海外疫情趨于穩(wěn)定，或許就是收益率結(jié)束下行之際。明年利率中樞高于今年。交易型投資者宜捕捉短期波動(dòng)機(jī)會(huì)，配置型投資者不急于滿倉(cāng)配置。

李揚(yáng)：要正確看待“赤字貨幣化”

在6日上午的主論壇上，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)作為嘉賓對(duì)疫情下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析。他表示，“穩(wěn)”與“保”，構(gòu)成2020年經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)。就前五個(gè)月公共預(yù)算收支、政府性基金預(yù)算收支等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)財(cái)政狀況不容樂(lè)觀，要正確看待“赤字貨幣化”。

李揚(yáng)建議有必要在財(cái)政、金融兩部門之上設(shè)立常設(shè)性專門機(jī)構(gòu)，專司國(guó)債政策，協(xié)調(diào)兩大宏觀調(diào)控部門的關(guān)系。這個(gè)機(jī)構(gòu)可以考慮設(shè)在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委之下。

根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)慣例，宜將目前被籠統(tǒng)地含在“金融債”、“企業(yè)債”等概念下的以政府信用為背景債券剝離出來(lái)，統(tǒng)一整理為“政府機(jī)構(gòu)債”，以明示其政府債券之本質(zhì)。目的是為投資者提供準(zhǔn)確信息，為市場(chǎng)提供多層次、多品種的政府債券系列。

國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)多樣化。目前，增加短債尤為當(dāng)務(wù)之急。只有在國(guó)債品種、期限、種類多元化的基礎(chǔ)上，才有可能爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)十八屆三中全會(huì)確定的“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”的改革目標(biāo)，進(jìn)一步，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革方有可能實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。

國(guó)債的發(fā)行、定價(jià)、上市制度等，必須以有規(guī)律、可預(yù)期、提高流動(dòng)性為目標(biāo)，國(guó)債市場(chǎng)上的登記結(jié)算、做市、交易、納稅制度等等，均應(yīng)按照市場(chǎng)一體化的方向進(jìn)行調(diào)整。