新一輪牛市已經(jīng)呼之欲出，銀行股能否借勢(shì)而起，借政策利好徹底走出“低估值”的陰霾？

券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，7月5日收盤時(shí)，A股36家銀行全線飄紅，共有23家漲停，大部分均為中小銀行，其中青農(nóng)商行在上周連續(xù)2個(gè)漲停后繼續(xù)漲停，張家港行、杭州銀行、寧波銀行今年以來漲幅最大，分別上漲20.88%、15.28%以及10.59%。

日前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出允許地方政府依法依規(guī)通過認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券等方式，探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金新途徑。受此消息影響，上半年表現(xiàn)低迷的銀行股連續(xù)多日全線大漲。

補(bǔ)充資本金的利好政策為何能帶動(dòng)板塊估值上漲？對(duì)于當(dāng)前“資本饑渴”的中小銀行而言有多重要？

多重利好推動(dòng)銀行板塊上漲

受業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張等因素影響，補(bǔ)充資本成為銀行業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期工作。原本因?yàn)橐咔榈仍蚨乐档兔缘你y行股，在上半年IPO融資上“顆粒無收”，隨著近日銀行股價(jià)受到市場(chǎng)熱捧，銀行再融資也有望打開新的局面。

西澤研究院特約研究員、資深銀行從業(yè)者仝思考指出，根據(jù)商業(yè)銀行的盈利模式，無論是“提供銀行業(yè)務(wù)的科技公司”還是“以金融科技為戰(zhàn)略的傳統(tǒng)銀行”，都需要遵循“資本-風(fēng)險(xiǎn)-利潤(rùn)”的經(jīng)營(yíng)法則：利潤(rùn)來自所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而所能承受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模與程度取決銀行所擁有的資本。

上半年政策號(hào)召銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，板塊估值幾近觸底。然而近日風(fēng)向急轉(zhuǎn)，銀行迎來了重大利好。

有分析指出，此輪銀行股上漲的直接原因是7月1日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，提到允許地方政府專項(xiàng)債合理支持中小銀行補(bǔ)充資本金，中小銀行在非常時(shí)期補(bǔ)血的新渠道終于“落地”。

中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬向券商中國(guó)記者分析，“中小銀行是服務(wù)小微企業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量。面對(duì)疫情沖擊，需要加大對(duì)小微企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多的信貸支持，自然對(duì)銀行資本金提出更高要求。中小銀行普遍存在資本金不足問題，此次允許地方政府專項(xiàng)債合理支持中小銀行補(bǔ)充資本金就是一個(gè)新的渠道?！?/p>

6月17日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，加大貨幣金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)，通過引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款等一系列政策，推動(dòng)金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元。

此外，央行近日發(fā)文稱，決定于7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍指出，銀行股的走高，主要是央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，這可以適當(dāng)補(bǔ)償銀行所承擔(dān)的小微、三農(nóng)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。這一政策也有利于降低商業(yè)銀行這部分來自于央行的資金成本，提升商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行信貸投放的動(dòng)力；也可以看成是中央銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種方式。也就是說，金融系統(tǒng)讓利1.5萬億，其中有一部分是由央行來承擔(dān)的，而并非完全由商業(yè)銀行承擔(dān)。

多項(xiàng)指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇反彈，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力，再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)為銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加動(dòng)力，此外向銀行發(fā)放券商牌照的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)大討論”也助力銀行股走強(qiáng)。

廣發(fā)證券的研究報(bào)告指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇環(huán)境中，貨幣政策相對(duì)寬松，銀行業(yè)基本面緩慢向下，市場(chǎng)悲觀預(yù)期下，板塊估值已接近歷史底部，近期混業(yè)經(jīng)營(yíng)引發(fā)關(guān)注，板塊估值修復(fù)行情開啟。我們預(yù)計(jì)本輪銀行板塊上漲空間與上兩輪行情期間基本相當(dāng)，銀行板塊PB（LF）估值有望修復(fù)至1　倍～1.1倍左右。

上半年2871億元永續(xù)債落地

受支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度加大、業(yè)務(wù)發(fā)展需要，再疊加疫情的影響，商業(yè)銀行面臨著補(bǔ)充資本的壓力。除了地方政府專項(xiàng)債以外，今年上半年永續(xù)債也成為了中小銀行的補(bǔ)血“利器”。

婁飛鵬指出：“非上市中小銀行資本金補(bǔ)充壓力大的問題主要通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)降低資本占用，以及豐富資本金補(bǔ)充渠道來解決。在銀行盈利能力下降的情況下，通過利潤(rùn)留存補(bǔ)充資本金的空間也在減少，更多的需要通過外援渠道補(bǔ)充，具體包括股權(quán)融資、發(fā)行次級(jí)債、永續(xù)債債券等?！?/p>

為緩解資本壓力，永續(xù)債等資本補(bǔ)充方式受到歡迎。今年以來，每個(gè)月都有銀行成功發(fā)行永續(xù)債。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月1日，上半年已有16家銀行成功發(fā)行17單永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為2871億元。

其中，發(fā)行規(guī)模在百億元以上的永續(xù)債有5單。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模達(dá)到850億元，位于首位。

最新發(fā)行永續(xù)債的為招商銀行，7月2日發(fā)布的債券募集說明書顯示，債券計(jì)劃發(fā)行本金總額為人民幣500億元，募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于補(bǔ)充發(fā)行人其他一級(jí)資本。發(fā)行后，招行資產(chǎn)負(fù)債率將由91.67%降低到91.06%，一級(jí)資本充足率將由12.69%增加至13.77%，資本充足率將由15.54%增加至16.63%。

相比大型銀行而言，中小銀行的融資成本較高。中小銀行發(fā)行永續(xù)債的利率普遍在4.5%~5.5%，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行5月份在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行850億永續(xù)債，發(fā)行利率僅為3.48%。

從發(fā)行主體來看，中小銀行逐漸成為發(fā)行主力，在數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但在募資規(guī)模上仍比不過大行。除了郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行外，其他永續(xù)債的發(fā)行主體均為中小銀行，包括杭州銀行、江蘇銀行、湖州銀行、東莞銀行、深圳農(nóng)商行等。

平安證券的跟蹤報(bào)告指出，今年一季度，大行不良率1.39%，環(huán)比小幅提升1BP，股份行1.64%環(huán)比持平上年末，城農(nóng)商行不良率分別較上年末抬升13BP、19BP至2.45%、4.09%，中小銀行受疫情沖擊更明顯，相較上市城農(nóng)商行不良率基本平穩(wěn)，板塊不良率顯著上行的差異反映了尾部地方性小銀行存在一定資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

不難看出，永續(xù)債可有效解決多數(shù)中小銀行長(zhǎng)期資金來源問題，支撐銀行業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)發(fā)展。

“中小銀行發(fā)行永續(xù)債的話，時(shí)機(jī)選擇很重要，要看市場(chǎng)整體的流動(dòng)性，是否有合適的發(fā)行價(jià)格?！睖乇蛑赋?，“另外，中小銀行因?yàn)榱鲃?dòng)性較差，所以需要政策方面的鼓勵(lì)和支持，以票據(jù)互換工具CBS為例，就可以提高金融機(jī)構(gòu)投資中小銀行永續(xù)債的積極性?！?/p>

銀行“資本饑渴”排長(zhǎng)龍上市

據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、民營(yíng)銀行、農(nóng)商行的資本充足率分別為16.14%、13.44%、12.65%、14.44%、12.81%，其中民營(yíng)銀行、農(nóng)商銀行與去年同期相比下降了0.93%、0.16%。

作為能夠快速補(bǔ)充資本金且提升知名度的重要方式，IPO融資受到不少中小銀行的青睞。然而，排隊(duì)上市的銀行雖然多，在上半年能實(shí)現(xiàn)“搶灘登陸”資本市場(chǎng)的卻沒有。

“上半年銀行IPO審核節(jié)奏放緩，可能的原因包括：疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，肩掛部門加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傾斜；上市銀行估值較低，監(jiān)管在審核銀行上市時(shí)相對(duì)也較為謹(jǐn)慎?！眾滹w鵬向券商中國(guó)記者分析。

最新的消息是，渤海銀行于6月30日-7月9日招股，擬發(fā)行28.8億股，每股發(fā)行價(jià)4.75-4.98港元，預(yù)期7月16日上市。以上限價(jià)4.98港元計(jì)算，市值約863億港元；7月3日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了重慶三峽銀行A股招股說明書，該行計(jì)劃登陸深圳證券交易所，擬發(fā)行A股數(shù)量不超過18.58億股。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)，截至7月1日，共有19家銀行排隊(duì)候?qū)?，且均為中小銀行。其中，2家銀行處于“已反饋”狀態(tài)，包括上海農(nóng)商行和湖州銀行；17家銀行處于“預(yù)先披露”或“預(yù)先披露更新”名單，包括重慶銀行、廈門銀行、齊魯銀行、蘭州銀行、海安農(nóng)商行、大豐農(nóng)商行、廣州農(nóng)商行、順德農(nóng)商行、南海農(nóng)商行、瑞豐農(nóng)商行、廈門農(nóng)商行、東莞銀行、藥都農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、馬鞍山農(nóng)商行、廣州銀行和重慶三峽銀行。

自去年8月重慶農(nóng)商行過會(huì)后，就再無中小銀行闖關(guān)成功?；仡?019年，在政策鼓勵(lì)之下，銀行上市節(jié)奏提速，上半年共有紫金農(nóng)商行、西安銀行、青島銀行、青島農(nóng)商行4家銀行實(shí)現(xiàn)A股掛牌上市，蘇州銀行成功通過發(fā)審委審核。去年下半年，還有重慶農(nóng)商行、浙商銀行、郵儲(chǔ)銀行3家銀行上市，可謂真正的“上市大年”。

在政策利好以及市場(chǎng)火熱情緒之下，銀行是否會(huì)擺脫上半年的“陰霾”，迎來和去年一樣的“上市大年”？

婁飛鵬指出，“預(yù)計(jì)下半年部分銀行IPO審核通過上市是大概率事件，主要是IPO是銀行補(bǔ)充資本金尤其是核心一級(jí)資本的重要方式，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也需要銀行的融資支持，銀行擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持需要資本金支撐?！?/p>

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析，“上市融資以及定增都是補(bǔ)充一級(jí)資本的主要途徑，從政策來看，還是鼓勵(lì)中小銀行上市補(bǔ)充資本一級(jí)完善公司的治理結(jié)構(gòu)，下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場(chǎng)的持續(xù)向好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的中小銀行有望可以加速IPO進(jìn)程?！?/p>