A股繼續(xù)高舉高打，早盤滬指一度站上3400點(diǎn)，貴州茅臺(tái)為代表的行業(yè)龍頭繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，昨日兩市融資余額激增368億元，升至12035.90億元，創(chuàng)2015年3月4日以來新高。其中，上交所融資余額報(bào)6275.57億元，較前一交易日增加213.69億元；深交所融資余額報(bào)5760.33億元，較前一交易日增加154.56億元。

大力做多大金融　券商股霸屏

從行業(yè)來看，券商信托為近5個(gè)交易日融資資金凈買入第一板塊，累計(jì)凈買入159.85億元，另外電子元件、軟件服務(wù)、醫(yī)藥制造分別凈買入90.10億元、52.38億元和52.24億元，券商板塊中中信證券近5個(gè)交易日凈買入39.45億元，廣發(fā)證券、光大證券、申萬宏源、第一創(chuàng)業(yè)、天風(fēng)證券、中國(guó)銀河、海通證券、招商證券、財(cái)通證券等凈買入超過5億元。

在全市場(chǎng)來看，除中信證券外，中國(guó)平安、東方財(cái)富、證券ETF、貴州茅臺(tái)、京東方Ａ、牧原股份凈買入金額超過10億元，前20大凈買入個(gè)股也主要和金融股有關(guān)。

兩融入市節(jié)奏加快　高潮遠(yuǎn)未到來

7月以來，兩市融資凈買入額已經(jīng)達(dá)到722億元，接近6月全月的794億元全月水平（年內(nèi)最高水平），在2019年2月和3月，當(dāng)月融資凈買入額曾達(dá)到745億元和1167億元，雖然目前市場(chǎng)主流目前已經(jīng)認(rèn)同牛市，但融資資金的入市節(jié)奏并沒有明顯高出2019年年初行情，并沒有出現(xiàn)泡沫化的情形。

在2014年下半年的牛市行情中，兩市單月融資凈買入額穩(wěn)步維持在800億元以上，并且在2014年11月和12月分別達(dá)到1213億和1984億元的小高峰，2015年3月和5月，融資資金迎來新一波入市高潮，分別凈買入3355億元、3451億元和2409億元，市場(chǎng)也將全面牛市演繹到高潮。

2015年牛市高峰，兩市融資余額曾在2015年6月達(dá)到2.26萬億元的峰值，目前兩市融資余額12035.90億元距離上一輪牛市高峰還有1萬億的距離。

政策和流動(dòng)性助推　兩融余額或持續(xù)沖高

兩融資金的回復(fù)與政策的利好以及流動(dòng)性充裕不無關(guān)聯(lián)。東方證券報(bào)告顯示，2019年8月滬深交易所修訂融資融券實(shí)施細(xì)則，兩融交易機(jī)制得以大幅優(yōu)化。取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，改由證券公司與客戶自主約定；擴(kuò)大補(bǔ)充擔(dān)保物范圍。新規(guī)之后，兩市存量市場(chǎng)兩融標(biāo)的大增，標(biāo)的數(shù)量由950大幅提升至6月底的1699，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板合計(jì)新增331。兩融標(biāo)的擴(kuò)容將為券商兩融業(yè)務(wù)帶來增量貢獻(xiàn)；中小板、創(chuàng)業(yè)板占比大幅提升（由新增前占比26%提升至新增后占比　35%）。

截至7月6日，科創(chuàng)板融資余額合計(jì)154.66億元，創(chuàng)業(yè)板的融資余額為1226.45億，數(shù)據(jù)顯示，2019年8月后，創(chuàng)業(yè)板融資余額取得大發(fā)展，由約500億元的規(guī)模在不到一年的時(shí)間增長(zhǎng)了，累計(jì)增幅高達(dá)近145%，尤其是東方財(cái)富、藍(lán)思科技、寧德時(shí)代、沃森生物、溫氏股份、同花順、智飛生物等一批龍頭個(gè)股融資余額超過20億元，其中東方財(cái)富、藍(lán)思科技、寧德時(shí)代融資余額高達(dá)84.78億元、28.29億元、25.71億元，成為創(chuàng)業(yè)板龍頭今年大漲的重要助力。

7月3日，證金公司對(duì)《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則（試行）》和《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同》有關(guān)條例進(jìn)行修改，取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制。

國(guó)泰君安認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率是兩融業(yè)務(wù)或杠桿資金的重要機(jī)會(huì)成本。歷史上看，每當(dāng)轉(zhuǎn)融通費(fèi)率下調(diào)，能夠有效的促進(jìn)兩融余額的擴(kuò)張以及杠桿資金的活躍，融資凈買入邊際上升。自2020年5月11日以來，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率接連下調(diào)，182天費(fèi)率從3.25%下降至2.5%，兩融余額從10644億元提升至7月2日的11903億元。2020年7月3日，證金公司取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制有望進(jìn)一步松綁兩融業(yè)務(wù)，推動(dòng)兩融資金入市。

東方證券認(rèn)為，證券公司的保證金比例檔次普遍在　15%-30%，取消　100%保證金提取比例限制，將釋放券商的部分資金，提高其流動(dòng)性，提升券商現(xiàn)金管理的便利性，從而用政策的放松來鼓勵(lì)券商做大融資融券的規(guī)模。當(dāng)前券商的杠桿水平仍有較大提升空間，助推兩融業(yè)務(wù)等資本中介業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。截至2020Q1，證券行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)（剔除客戶資金）為　3.02　倍，顯然當(dāng)前行業(yè)杠桿水平較歷史高點(diǎn)仍有較大空間（2015　年曾高達(dá)　3.74　倍），因此券商仍可以通過增加運(yùn)用杠桿的方式來增加資金供給，助推兩融等資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展。

分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革后所有新上市股票均成為兩融標(biāo)的，將貢獻(xiàn)更為可觀的增量標(biāo)的，助推兩融業(yè)務(wù)更上一個(gè)臺(tái)階。兩融標(biāo)的進(jìn)一步擴(kuò)容，疊加市場(chǎng)流動(dòng)性充足，市場(chǎng)兩融余額或?qū)⒊掷m(xù)沖高。

成交不息　券商不止

華西證券認(rèn)為，目前流動(dòng)性環(huán)境和投行業(yè)務(wù)較去年均有進(jìn)一步改善，建議積極看待券商行情，散戶對(duì)于牛市有路徑依賴，當(dāng)前，券商板塊呈現(xiàn)beta屬性，此時(shí)研究券商基本面對(duì)行情的指導(dǎo)效果，不如判斷大盤趨勢(shì)更重要。建議關(guān)注高頻數(shù)據(jù)兩融、交易量和新開戶數(shù)，以此觀察杠桿資金、市場(chǎng)情緒和增量資金情況。密切關(guān)注下周成交量，如果萬億成交量可以持續(xù)，那么看高一線券商行情。一旦成交量回落，或嚴(yán)監(jiān)管杠桿資金入市表態(tài)，那短期券商有回踩需求，但中長(zhǎng)期行情仍未結(jié)束。

東吳證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革有序推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)政策放松引導(dǎo)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期阿爾法提升，2020年以來，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的政策不斷出臺(tái)，資本市場(chǎng)重要性提升，優(yōu)化券商發(fā)展環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、新三板轉(zhuǎn)板制度落地，再融資新規(guī)進(jìn)一步放松，新證券法推進(jìn)市場(chǎng)改革，積極信號(hào)不斷激發(fā)市場(chǎng)活力。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，中短期貝塔屬性凸顯。券商板塊對(duì)政策具有較高敏感性，今年以來整體政策向好，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，驅(qū)動(dòng)券商盈利增長(zhǎng)。行業(yè)估值仍處于歷史低位，個(gè)股層面，建議關(guān)注最具成長(zhǎng)性+業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期的零售證券龍頭東方財(cái)富，最受益行業(yè)集中度提升的龍頭券商中信證券、華泰證券、中金公司，此外建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定、中期有核心變化且低估值的國(guó)元證券及彈性標(biāo)的海通證券、東方證券。