近期，A股出現(xiàn)連續(xù)快速上漲，這既是資本市場制度改革累積效應的體現(xiàn)，也是疫情防控有效、中國經(jīng)濟復蘇有力的表現(xiàn)。但“價值”與“價格”的博弈是股市永恒的主線，市場需要戒除浮躁，更好服務于中國經(jīng)濟。從今日起，本報推出“理性繁榮 行穩(wěn)致遠”欄目，共商“股”事，敬請垂注。

昨日，A股繼續(xù)上攻，上證指數(shù)收漲0.37%，創(chuàng)業(yè)板指大漲2.44%。成交再度放量，兩市合計成交額逾1.7萬億元。至此，7月日均成交金額比6月增長78%。

從資金面來看，市場新增資金充裕，融資余額突破1.2萬億元，多只新發(fā)基金被秒殺成為爆款，北上資金也瘋狂“掃貨”。需注意的是，灰色資金亦暗潮涌動。比如銀行消費貸利率普遍較低，有投資者通過上述貸款籌措資金入市。也有一些個人投資者通過打“擦邊球”以場外個股期權(quán)的方式入市，還有一些則以“兩融繞標”的方式入市。不過，資金蜂擁之時，產(chǎn)業(yè)資本也在悄然撤離，在一定程度上平抑了市場熾熱的氣氛。

個人投資者蜂擁而至

7月7日，A股再度放量，成交逾1.7萬億元。7月日均成交金額超1.29萬億元，而6月日均成交金額僅為7228億元?；鸨慕煌叮瑢е露嗉胰藺PP出現(xiàn)宕機。那么，這些資金究竟來自哪里？據(jù)證券時報記者調(diào)查，個人投資者和外資再度充當了行情的主力。

據(jù)證券時報記者了解，多家券商承認保證金規(guī)模明顯增加。7月以來華泰證券日均開戶數(shù)環(huán)比增加近30%。國泰君安7月6日線上開戶較日常提升約80%。新時代證券經(jīng)紀業(yè)務負責人表示，保證金規(guī)模比6月日均規(guī)模增加20%。中泰證券也表示，截至7月3日，公司托管資產(chǎn)較2019年末提升17%。

與此同時，融資余額連續(xù)上漲。7月6日，融資余額大增368億元，這一增量在近五年的行情中都極為少見。兩融余額代表個人投資者的杠桿水平。從這一數(shù)據(jù)可以看出，投資者的熱情已被行情徹底點燃。目前兩融規(guī)模約為2015年高峰時的一半，還有上升空間。

北上資金也赴A股“大掃貨”。7月以來北向資金凈流入已經(jīng)超過6月全月凈流入量。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍在接受證券時報記者采訪時表示，場外資金進場速度很快，包括前期基金加倉、新基金建倉、散戶入市、外資流入等。此外，投資者借道基金入市的趨勢也非常明顯，這是A股市場走強的一個重要支撐。

灰色資金暗流涌動

除了正規(guī)渠道之外，灰色資金也在悄然入市。

據(jù)證券時報記者了解，雖然屢遭打擊，但近期場外配資又死灰復燃。深圳一家場外配資公司經(jīng)理表示，生意火爆，7月6日僅一個上午，就配出去幾十個賬號。直接配賬號還是沿用傳統(tǒng)的模式，一些公司通過兩融繞標之后，可以將杠桿進一步放大。目前市場能夠用來做T+0繞標的主要是H股ETF和黃金ETF。有業(yè)內(nèi)人士向證券時報記者透露，目前利用這一手法，可以將杠桿擴大至兩倍。

而另外一種杠桿水平更高的工具則是場外個股期權(quán)。按照目前的規(guī)則，場外個股期權(quán)并不允許個人投資者參與，機構(gòu)投資者中也只有上了規(guī)模的才能做。但仍有一些個人投資者通過“打擦邊球”的方式參與。部分擁有場外交易權(quán)限的機構(gòu)投資者會允許個人投資者，通過他們的平臺參與期權(quán)交易。比如，個人投資者向該機構(gòu)打入50萬元，并要求他們協(xié)助買入相應期權(quán)。在杠桿率比較高的個股上，這部分期權(quán)對應的市值可高達500萬元。

第三類則是銀行資金入市。近期的確存在一些銀行資金通過貸款形式悄然流入股市的情況。據(jù)記者了解，由于行情來得太快，有一些股民通過銀行的小額快速貸款，籌措到近百萬的資金入市。而且這類資金獲批、到賬都非?？旖荨?/p>

產(chǎn)業(yè)資本——平衡市場的力量

在大牛市的資金框架中，杠桿資金涌入、外資加持和產(chǎn)業(yè)資本增持，三者缺一不可。從目前的情況來看，資金面呈現(xiàn)出三缺一的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本集體增持的現(xiàn)象并未出現(xiàn)，反而出現(xiàn)大面積凈流出的情況。

據(jù)Wind統(tǒng)計，7月7日，滬深兩市共有17家上市公司披露股東減持計劃，涉及重要股東28名。以最新收盤價計算，合計擬減持金額約30億元。從本輪行情發(fā)動之前的情況來看，產(chǎn)業(yè)資本也呈持續(xù)賣出狀態(tài)。今年2月3日至6月30日，產(chǎn)業(yè)資本總減持規(guī)模高達2319億元，凈減持規(guī)模高達1987億元。上述情況在2019年年初的上漲行情中也出現(xiàn)過。這背后可能有兩個邏輯：一是微觀主體的資產(chǎn)負債表并未得到有效改善，二是他們對于未來的前景并不看好。

分析人士認為，任何市場的持續(xù)上漲都是建立在牢固的估值基礎之上。從目前的情況來看，雖然經(jīng)濟指標持續(xù)向好的預期較為強烈，但外部環(huán)境仍存在一些不確定性，而部分個股的估值也來到了高估區(qū)間。在這種情況下，對投資者而言，理性投資或是最優(yōu)策略。A股市場只有戒除浮躁，才能行穩(wěn)致遠，更好服務于中國經(jīng)濟。