2020年7月紅紅火火。上證綜指在7月接連突破3100點、3200點與3300點的關(guān)鍵點位，兩市成交額連續(xù)破萬億元。A股總市值7月6日突破10萬億美元，為2015年6月以來新高。大金融板塊、釀酒板塊強勢上行，A股第一股——貴州茅臺的股價7月7日盤中突破1700元。這是否意味著牛市已來？

接受中國經(jīng)濟時報記者采訪的人士更愿意稱其為結(jié)構(gòu)性牛市、技術(shù)性牛市。他們認(rèn)為，這一輪牛市的驅(qū)動力是充裕的流動性、基本面復(fù)蘇提振投資者信心。短期來看，市場可能會繼續(xù)沖高。中期來看，投資者要密切關(guān)注政策環(huán)境的變化與基本面預(yù)期的兌現(xiàn)，理性參與。與此同時，應(yīng)該加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓直接融資更好服務(wù)實體經(jīng)濟、讓牛市走得更長遠(yuǎn)。

股市反彈佐證經(jīng)濟韌性彈性

從歷史上看，每一輪股票市場走?；蚪Y(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)，背后或多或少都與流動性有關(guān)，信用基本都處于擴張周期中。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖對中國經(jīng)濟時報記者表示，2020年，至少是上半年，我國明顯是一輪信用寬松周期，實體經(jīng)濟獲得的流動性充裕。海外充裕的美元流動性，也助長了市場風(fēng)格的切換。中國A股作為全球低估值的洼地，配合著全球疫情控制最佳、經(jīng)濟恢復(fù)動能較好的基本盤，成為美元流動性配置的重點資產(chǎn)。截至7月6日，北向流入資金就超過1600億元，創(chuàng)近幾年來的新高。

中證焦桐基金首席經(jīng)濟學(xué)家許維鴻對中國經(jīng)濟時報記者表示，近期，滬深股市持續(xù)上漲，熱點從前期的科技股、中小市值股票，完全轉(zhuǎn)向了銀行地產(chǎn)等大市值、周期類股票，財富效應(yīng)初步形成。對于遭遇疫情沖擊的中國經(jīng)濟，無疑是個利好，佐證了中國經(jīng)濟的韌性和彈性。

李奇霖也表示，信用擴張的環(huán)境、超預(yù)期好轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)銷售以及繼續(xù)好轉(zhuǎn)的PMI數(shù)據(jù)，都讓大家對經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性抱有較樂觀的預(yù)期。在情緒、估值修復(fù)等因素共同作用下，板塊輪動到低估值、便宜但占綜指權(quán)重較大的金融板塊。而流入的外資在配置偏好上，更傾向于白馬藍(lán)籌與行業(yè)龍頭等，促使國內(nèi)資金也涌入這些藍(lán)籌，從而加速了大盤上漲。

許維鴻最近兩個月深入長三角、珠三角多家上市公司調(diào)研，他表示，這一輪股市上漲并非源于普通散戶的熱情，而是源于機構(gòu)投資者的理性配置，來自中國經(jīng)濟的強勁反彈，來自央行冷靜的“正常貨幣政策”操作。中國股市并不缺少優(yōu)質(zhì)的上市公司，不缺少志存高遠(yuǎn)的企業(yè)家，各級政府應(yīng)充分利用“有形的手”，去呵護依然上漲“脆弱”的中國股市，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓直接融資更好服務(wù)實體經(jīng)濟、讓牛市更長遠(yuǎn)。

投資者要關(guān)注政策環(huán)境變化與基本面

銀河基金研報稱，股市上漲邏輯來自于經(jīng)濟復(fù)蘇和疫情得到控制后風(fēng)險偏好上升、過去幾個季度流動性寬松帶來的估值提升。監(jiān)管機構(gòu)出臺的政策，目的在于保住小微企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)，并非全局性推動信用總量擴張的政策。

那么，未來股市走勢會怎樣呢？

李奇霖表示，未來監(jiān)管機構(gòu)希望達(dá)成信用擴張適度、金融讓利實體與結(jié)構(gòu)性支持小微企業(yè)的多重目標(biāo)，在這種情況下，信用很難重新像2020年上半年一樣擴張。無論從貨幣還是信用層面看，最寬松的時段都已過去。短期內(nèi)市場可能會繼續(xù)沖高，中期來看，造成A股上漲的幾大因素都出現(xiàn)邊際上的變化，投資者要關(guān)注政策環(huán)境的變化與基本面預(yù)期的兌現(xiàn)，理性參與。

據(jù)中信證券研究部宏觀組預(yù)測，第二季度國內(nèi)GDP同比增速有望恢復(fù)至3.5%-4%?；久娉A(yù)期恢復(fù)改變各行業(yè)板塊相對景氣格局，成為低估值板塊修復(fù)的催化劑。

中信證券策略研報稱，新發(fā)公募建倉和北向資金流入依然是未來幾個月A股最穩(wěn)定的增量資金來源。對于新發(fā)公募基金，其風(fēng)格偏好中成長風(fēng)格指數(shù)依然處于歷史高位，低估值板塊的配置性價比隨著其補漲降低。外資對A股的行業(yè)和個股選擇偏好很穩(wěn)定。預(yù)計市場會重回均衡狀態(tài)，消費和科技板塊將分化，龍頭品種的確定性更高。需要密切關(guān)注海外疫情與國內(nèi)流動性預(yù)期等破局因素。

銀河基金研報認(rèn)為，從長周期的維度看，新經(jīng)濟替代老經(jīng)濟，科技周期延續(xù)的趨勢沒有改變。市場或?qū)⒗^續(xù)追逐消費、醫(yī)藥等景氣度和盈利確定性較好的品種。在三季度會逐步關(guān)注與經(jīng)濟周期復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)和板塊。需要謹(jǐn)防疫情二次復(fù)發(fā)以及美國大選對市場的沖擊。

廣發(fā)證券非銀團隊表示，當(dāng)前，保險股跑輸市場10個百分點，考慮到歷史上市場大漲時保險板塊平均超額收益，應(yīng)關(guān)注保險板塊后續(xù)彈性空間。截至7月6日，10年期國債收益率達(dá)到3%，單日跳升10個BP。權(quán)益市場賺錢效應(yīng)導(dǎo)致更多資金流入股市。展望未來，權(quán)益市場的賺錢效應(yīng)有望持續(xù)，貨幣政策微調(diào)疊加宏觀經(jīng)濟逐季改善，長端利率有望保持穩(wěn)定，再度利好保險股估值的向上修復(fù)。保險公司配置了大量的權(quán)益資產(chǎn)，上市險企股票和基金占總投資資產(chǎn)比重約為8%-13%。

通過改革讓直接融資更好服務(wù)實體經(jīng)濟

股票市場屬于直接融資，是中國存量資產(chǎn)證券化的最重要渠道。為了避免股市過度投機、形成長期的牛市格局，讓更多中小投資者從中受益，經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的供給側(cè)改革也應(yīng)及時推進。

對此，許維鴻建議，各級政府應(yīng)深挖轄區(qū)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過靈活的制度和法律安排，讓企業(yè)甩掉歷史包袱，到資本市場上市融資。金融股在股市中的權(quán)重非常大。各級政府應(yīng)依托區(qū)內(nèi)的金融機構(gòu)，打造各省區(qū)域股權(quán)市場為核心的“多層次資本市場”，依托轉(zhuǎn)板制度改革，推進存量資產(chǎn)證券化。中央財政補貼“市場失靈”領(lǐng)域，如扶貧攻堅、西部開發(fā)、海南自貿(mào)港建設(shè)等。資本市場的貧困地區(qū)綠色通道業(yè)務(wù)、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展基金等也及時跟進。