七禾網(wǎng)15、您以波動率套利和趨勢性交易為主，那么當波動率處于上漲趨勢和下跌趨勢時，您是怎么操作的？

劉昊宸：波動率具有兩大經(jīng)典屬性：延續(xù)性和回歸性。延續(xù)性效應(yīng)是指波動率有著延續(xù)前期波動率水平的動力，也就是當市場上沒有什么特別的變化時波動率傾向于原有的水平。典型的比如今年4月底到6月底的兩個月間，國內(nèi)疫情基本得到控制，國際關(guān)系變化不大，影響經(jīng)濟的各項因素也都處于預(yù)期范圍，波動率的變化就非常小?；貧w性指的是每個品種的波動率是存在一個中樞的水平的，這是由該品種的自然屬性決定的，輕易不會發(fā)生根本改變，長期來說波動率總要圍繞著該中樞上下波動。我們在波動率方面的策略就是基于這兩大屬性而設(shè)計的。

七禾網(wǎng)16、隨著國內(nèi)期權(quán)品種的不斷推陳出新，您較為期待能夠先推出什么期權(quán)？

劉昊宸：其實對于我來說，期權(quán)的標的是什么品種并不是十分重要，這個問題可能對于產(chǎn)業(yè)投資者來說會更加重要一些。但對于期權(quán)量化策略來說，我會更希望新推出的期權(quán)品種有以下幾個特征：第一是最好與已有的品種的相關(guān)性較弱，目前我們推出的品種涵蓋了黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、貴金屬、軟商品多個板塊，從這個角度來講，已經(jīng)是相對比較全面了；第二是標的期貨最好較為活躍，參與者多，比如目前推出的豆粕、鐵礦、黃金等，這樣的品種波動較為明顯，機會多一些，標的參與者多，將來流動性會強一些；第三是能夠豐富主力月份多樣性的品種，大多數(shù)商品的主力月份都是1月、5月、9月，一些主力月份不太相同的商品，比如銅期權(quán)是每個月都是主力月，就能夠提供更多的機會。由于期權(quán)的屬性受到剩余期限的影響比較大，豐富的主力月份可以使得在一個特定的策略應(yīng)用在盡量多的月份中。

七禾網(wǎng)17、很多人都給期權(quán)定義為時間的朋友，那么在實際交易過程中，如何和“時間”去做朋友？

劉昊宸：在大多數(shù)時候，如果想在期權(quán)中做時間的朋友，你都不得不參與賣權(quán)交易，但這就意味著你將成為波動的敵人。因此，我并不鼓勵大家盲目地去做時間的朋友。事實上，在期權(quán)策略中我們時常幫助弱者。在波動特別劇烈時，我們反而轉(zhuǎn)去做波動的敵人，做時間的朋友，等待兇惡的波動逐漸平息下來；而在波動敗下陣來，茍延殘喘時，我們又去做波動的朋友，等待下一次波動的援軍到來。所以在這個市場中應(yīng)該說沒有永遠的“朋友”吧，幫助弱者等待援軍或許是一個不錯的選擇。

七禾網(wǎng)18、您曾在芝加哥量化協(xié)會舉辦的芝加哥全美高效量化投資大賽絕對收益冠軍，能否簡單介紹一下當時的情況？現(xiàn)在在國內(nèi)交易，對手的身份轉(zhuǎn)換了，您覺得有哪些異同？

劉昊宸：國內(nèi)的交易由于受到漲跌停板的限制，應(yīng)該說會更加溫和一些，美國的市場中的極端行情更為普遍，對戰(zhàn)可能也更兇殘一些。另外就是國內(nèi)的市場中的量化投資者占比相對美國小一些，因此量化的機會也就多一些，具有大量不合理定價的交易機會，這些都是我們可以去捕捉和把握的。

七禾網(wǎng)19、期權(quán)在國內(nèi)還不成熟，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士也指出期權(quán)比較適合專業(yè)投資者，您怎么看？您覺得期權(quán)適合哪些類型的投資者？

劉昊宸：期權(quán)在國內(nèi)還不成熟我認為主要指的是大多數(shù)投資者和期權(quán)交易的參與者還未能完全掌握期權(quán)的所有屬性和基礎(chǔ)知識，但我認為這并不妨礙投資者參與。比如，在咱們期貨市場做套期保值的機構(gòu)其實并不十分需要了解透徹期貨價格的走向，或者跨期跨品種的套利機會，也同樣可以實現(xiàn)套期保值的目標。任何一個市場的功能都是多種多樣的，每個參與者在這個市場中尋找到市場能滿足他的那一項功能即可。所以我認為只要明確自己的需求，都可以從市場中得到收獲。回到你的問題，我覺得期權(quán)適合以下幾類投資者：一是對標的品種有著長期觀點，或者因為其他原因長期持有標的頭寸的投資者，可以用期權(quán)作為風(fēng)險管理工具和收益增厚工具；二是非常善于判斷標的品種的走勢，希望在有限的風(fēng)險水平下獲取高額利潤的投資者，可以將期權(quán)作為一種自帶止損的杠桿工具；三是深入研究期權(quán)屬性，希望通過期權(quán)專業(yè)知識謀求長期穩(wěn)定收益的投資者，可以設(shè)計體系化的交易策略，也間接地促進了期權(quán)市場的流動性和合理定價，為上述兩種投資者提供了服務(wù)。

七禾網(wǎng)20、隨著期權(quán)品種的不斷上新，普通投資者如要參與期權(quán)投資，您覺得首先要做好哪些功課？

劉昊宸：首先，在踏入期權(quán)的大門之前，一定要先學(xué)會看損益圖，具備賣權(quán)風(fēng)險無限收益有限，買權(quán)收益無限風(fēng)險有限但虛值到期歸零的基本認知。對于每個新品種，第一個是要注意每個期權(quán)品種的合約設(shè)立規(guī)則，哪些月份是主力月，到期日，歐式還是美式，最小價格變動單位，合約乘數(shù)等等；第二個是要熟悉該標的品種的波動屬性，波動率是期權(quán)定價中最重要的因素，只有熟悉品種的波動屬性才能夠準確的評估期權(quán)的價值；第三個是逐漸熟悉該品種各行權(quán)價各期限期權(quán)定價規(guī)律，尋求其中的利潤點。

七禾網(wǎng)21、請您簡單介紹一下上海中期資管團隊以及目前您在上海中期資管團隊主要負責什么工作？

劉昊宸：上海中期資管團隊積極響應(yīng)監(jiān)管層回歸主業(yè)的號召，立足于衍生品行業(yè)特色，主要產(chǎn)品條線為CTA、期權(quán)、套利對沖、FOF等自主管理型產(chǎn)品。部門骨干均為參與市場多年的投資經(jīng)理，研究人員均擁有深厚的復(fù)合專業(yè)背景，其中，博士學(xué)歷者占比25%，海外留學(xué)經(jīng)歷者占比25%，碩士以上學(xué)歷者占比63%。

我在團隊中主要負責期權(quán)策略體系的設(shè)計及期權(quán)基金的管理。未來我會跟隨我國期權(quán)市場一同發(fā)展，納入更多期權(quán)品種的交易，深入研發(fā)更豐富的期權(quán)策略，在全天候盈利的基礎(chǔ)上，使得整體的期權(quán)策略更加穩(wěn)健。

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2020年7月13日

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