一、六月行情概述

6月份尿素主力期價(jià)沖高回落，價(jià)格在反彈至前期階段性高點(diǎn)一線受阻后弱勢(shì)下挫，整體來看月內(nèi)價(jià)格表現(xiàn)疲弱，價(jià)格承壓均線系統(tǒng)低位運(yùn)行。本月價(jià)格弱勢(shì)回落，一方面是由于生產(chǎn)企業(yè)利潤尚可導(dǎo)致高開工、高日產(chǎn)，供給端壓力未能有效緩解進(jìn)而給予尿素價(jià)格利空壓制，另一方面，隨著農(nóng)業(yè)需求臨近尾聲，工業(yè)需求開工回落，需求弱化，整體來看尿素需求端趨于弱化，進(jìn)而令原料價(jià)格承壓。與此同時(shí)，外盤油價(jià)企穩(wěn)反彈、宏觀情緒趨于向好以及產(chǎn)業(yè)庫存壓力不大等因素又一定程度限制尿素價(jià)格下跌空間。因此，整體來看，本月尿素價(jià)格于底部弱勢(shì)運(yùn)行。

展望7月份，我們認(rèn)為尿素09合約價(jià)格恐難改弱勢(shì)格局，延續(xù)低位弱勢(shì)運(yùn)行的概率較大。首先，玉米肥基本結(jié)束，后續(xù)消費(fèi)以小麥底肥為主，但短期來看農(nóng)需支撐弱化，難以對(duì)尿素形成有力支撐。此外，工業(yè)需求亦難言樂觀，秋季肥主要以磷肥為主，且現(xiàn)階段政策下復(fù)合肥價(jià)格恐弱勢(shì)回落，因此終端需求我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。其次，盡管6月底國內(nèi)尿素開工與日產(chǎn)開始高位回落，但考慮到7月份部分裝置面臨重啟，我們預(yù)估7月份日產(chǎn)有望高位震蕩運(yùn)行，供給端依然面臨部分增量壓力?；诖?，我們認(rèn)為后續(xù)尿素價(jià)格恐延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，操作上建議逢高沽空為宜，建議入場(chǎng)區(qū)間[1550，1580]，目標(biāo)區(qū)間[1450，1500]，止損1600。

圖1：尿素期貨價(jià)格走勢(shì)

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，海證期貨

圖2：尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)

資料來源：Wind，海證期貨

二、裝置重啟預(yù)期下，日產(chǎn)恐高位運(yùn)行

如下圖所示，6月份國內(nèi)尿素開工開始高位回落，供給端增量壓力環(huán)比上月有所弱化。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日尿素開工負(fù)荷約74.47%，天然氣制尿素開工率約78.69%，均較5月有所下降。分顆粒類型來看，目前小顆粒開工78.69%，中顆粒開工約79.17%，大顆粒負(fù)荷約54.36%。我們認(rèn)為本月尿素開工出現(xiàn)回落，主要是部分裝置面臨停車導(dǎo)致檢修損失量有所增加，進(jìn)而令開工出現(xiàn)下降。從隆重石化統(tǒng)計(jì)的6月份停車檢修情況來看，本月裝置停車檢修損失量約23.34萬噸，環(huán)比上月明顯增加。受此影響，國內(nèi)尿素開工開始高位回落。但是需要注意的是，盡管6月份開工出現(xiàn)季節(jié)性回落，但是與歷史同期水平相比，今年6月尿素日產(chǎn)下降有所延緩且縮量相對(duì)有限。我們認(rèn)為導(dǎo)致出現(xiàn)這種情況，可能與產(chǎn)業(yè)利潤尚可有關(guān)。今年二季度尿素生產(chǎn)企業(yè)利潤豐厚，即便是固定床工藝依然存在50-200元/噸不等的利潤。6月份尿素利潤出現(xiàn)一定程度下滑，但整體來看，產(chǎn)業(yè)上游利潤尚可促使企業(yè)停車意愿較低，這也是高開工下降緩慢的重要因素。

表1：6月尿素停車檢修情況

資料來源：隆眾石化，海證期貨

展望7月份，我們認(rèn)為尿素開工繼續(xù)回落空間或有限，后續(xù)生產(chǎn)負(fù)荷有望企穩(wěn)回升。這主要是考慮到以下幾方面因素。首先，從7月份的裝置運(yùn)行情況來看，計(jì)劃檢修裝置量相對(duì)有限，預(yù)估裝置檢修損失量約19萬噸，環(huán)比6月有所減少。另外，7月份還將面臨部分前期停車裝置重新恢復(fù)壓力，加之產(chǎn)業(yè)利潤并未惡化至減產(chǎn)境況，企業(yè)大幅降負(fù)的概率較小。因此，我們認(rèn)為7月份開工有望企穩(wěn)或小幅回升。如若此，那么供給端壓力或再次顯現(xiàn)，進(jìn)而令尿素價(jià)格承壓。此外，從液氨與尿素的價(jià)差運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律情況來看，6月份兩者價(jià)差大幅下挫導(dǎo)致裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素壓力凸顯，展望7月份，從歷史季節(jié)性走勢(shì)情況來看，7月份兩者價(jià)差有望繼續(xù)攀升，那么對(duì)于尿素價(jià)格也將形成一定抑制。

表2：7月尿素檢修情況

資料來源：隆眾石化，海證期貨

圖3：國內(nèi)尿素開工率

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖4：液氨與尿素價(jià)差

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從日產(chǎn)情況來看，6月份日產(chǎn)出現(xiàn)高位回落，據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日，國內(nèi)尿素日產(chǎn)約14.6萬噸。對(duì)于7月份的日產(chǎn)預(yù)估，我們認(rèn)為隨著開工負(fù)荷的企穩(wěn)回升，日產(chǎn)量有望小幅上揚(yáng)，但空間或有限，整體壓力弱于6月份。

圖5：國內(nèi)尿素日產(chǎn)走勢(shì)

資料來源：Wind，海證期貨

三、復(fù)合肥開工季節(jié)性走低

從農(nóng)業(yè)需求情況來看，6月份主要是夏玉米跟水稻的用肥季，農(nóng)業(yè)剛需支撐猶存一定程度上限制了尿素價(jià)格下探空間。但是6月底，隨著農(nóng)業(yè)剛需接近尾聲，下游剛需支撐逐步弱化，進(jìn)而加劇尿素價(jià)格弱勢(shì)格局。

從工業(yè)需求情況來看，6月份復(fù)合肥開工呈現(xiàn)季節(jié)性走低。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月25日，復(fù)合肥開工率降至38%，環(huán)比5月底下降約5%，降幅有所趨緩。

展望7月份，我們認(rèn)為后續(xù)復(fù)合肥開工繼續(xù)下探空間或有限，7月份開工負(fù)荷有望逐步企穩(wěn)，但提升空間亦或有限。后續(xù)秋季主要是高磷肥使用，對(duì)于尿素的消費(fèi)支撐有限，且從現(xiàn)階段了解的市場(chǎng)政策情況來看，我們對(duì)于7月份復(fù)合肥價(jià)格持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，對(duì)于尿素的支撐有限。

圖6：復(fù)合肥開工季節(jié)性

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

6月份三聚氰胺開工先抑后揚(yáng)，整體表現(xiàn)維穩(wěn)。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月26日三聚氰胺負(fù)荷約53.21%，環(huán)比5月底下降3%左右，整體來看6月份三聚氰胺負(fù)荷基本維持在五成左右水平運(yùn)行，相對(duì)波幅有限。展望7月份，從季節(jié)性運(yùn)行情況來看，后續(xù)三聚氰胺開工負(fù)荷存進(jìn)一步下探可能，預(yù)估7月份整體開工率或降至45%附近運(yùn)行，那么對(duì)于原料尿素需求支撐將進(jìn)一步退化。

圖7：三聚氰胺開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

四、產(chǎn)業(yè)庫存壓力不大

6月份尿素產(chǎn)業(yè)庫存繼續(xù)去化。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，6月28日尿素企業(yè)庫存約44.6萬噸，環(huán)比上月底庫存量下降6萬噸。分區(qū)域來看，華北尿素庫存降至10.8萬噸，東北地區(qū)整體庫存約2萬噸，西北尿素庫存降至19.2萬噸，西南尿素企業(yè)庫存7.3萬噸。6月份尿素庫存進(jìn)一步下降一方面是由于供給端開工負(fù)荷下調(diào)，另一方面農(nóng)業(yè)剛需支撐也一定程度加速庫存去化。港口庫存情況來看，庫存環(huán)比上月繼續(xù)下降。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月26日，尿素港口庫存約16萬噸。

圖8：尿素企業(yè)庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從企業(yè)預(yù)收情況來看，6月份預(yù)收天數(shù)有所回落。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月21日，企業(yè)預(yù)收天數(shù)約4.6天，同比去年減少11.54%。從季節(jié)性規(guī)律以及后續(xù)農(nóng)需支撐預(yù)期來看，我們認(rèn)為7月份尿素預(yù)收情況依然不容樂觀，但繼續(xù)下探空間或有限。鑒于預(yù)收情況謹(jǐn)慎預(yù)期，料尿素價(jià)格恐難改弱勢(shì)。

圖9：尿素企業(yè)預(yù)收天數(shù)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

五、后市展望及操作策略

綜上所述，我們認(rèn)為尿素09合約價(jià)格恐難改弱勢(shì)格局，延續(xù)低位弱勢(shì)運(yùn)行的概率較大。基于此，我們認(rèn)為后續(xù)尿素價(jià)格恐延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，操作上建議逢高沽空為宜，建議入場(chǎng)區(qū)間[1550，1580]，目標(biāo)區(qū)間[1450，1500]，止損1600。