一、六月行情概述

6月份甲醇主力期價于底部呈現(xiàn)整理震蕩態(tài)勢，多空因素交織下，價格上下兩難，暫未現(xiàn)方向性走勢?，F(xiàn)階段甲醇價格難以出現(xiàn)趨勢性行情主要是由于高庫存、成本支撐等因素交織下，價格表現(xiàn)僵持。一方面進(jìn)口增量沖擊不減導(dǎo)致港口高庫存壓力短期難以有效化解，加之下游開工負(fù)荷表現(xiàn)一般，均令甲醇價格承壓。另一方面，現(xiàn)階段上游虧損嚴(yán)重導(dǎo)致其檢修增多，開工負(fù)荷不斷下降，加之原油價格重心上移，又一定程度上限制甲醇價格下探空間。因此，二季度甲醇主力合約整體維持整理震蕩，供需矛盾下價格延續(xù)低位運(yùn)行。

展望7月份，我們認(rèn)為甲醇高庫存壓力依然難有快速化解，進(jìn)口壓力沖擊性下價格上行驅(qū)動依然受限。但與此同時，鑒于后續(xù)或延續(xù)低開工預(yù)估，我們認(rèn)為甲醇下方亦存部分支撐。整體來看，甲醇震蕩格局恐難以突破，但下方支撐逐漸凸顯，價格有望低位企穩(wěn)回暖，上行空間仍或有限，7月份預(yù)估甲醇主力期價呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行的概率較大。策略上，我們建議逢低輕倉試多，建議入場區(qū)間[1680，1720]，目標(biāo)區(qū)間[1800，1820]，止損位1650。

圖1：甲醇期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

二、低開工短期或延續(xù)，成本支撐猶存

6月份甲醇產(chǎn)業(yè)上游利潤依然表現(xiàn)欠佳。如下圖所示，生產(chǎn)企業(yè)利潤已持續(xù)虧損近兩個月時間。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月29日，煤制甲醇毛利潤為-417元/噸，內(nèi)蒙古甲醇毛利約-202元/噸。目前來看二季度甲醇上游利潤持續(xù)欠佳，這也是導(dǎo)致甲醇開工持續(xù)走低的重要原因。

低利潤刺激下內(nèi)地甲醇裝置檢修增多。4-5月西北、山東等地陸續(xù)檢修，6月份亦有部分裝置推遲重啟并出現(xiàn)新增檢修損失，且意外檢修或短停增加，整體供給端有縮量預(yù)期。在高庫存的壓制下，利潤欠佳雖無法帶動價格出現(xiàn)大幅反彈，但是一定程度上令成本支撐凸顯，并部分限制價格下探空間。

圖2：國內(nèi)甲醇利潤情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從企業(yè)的開工情況來看，6月份甲醇開工負(fù)荷繼續(xù)下探。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月25日，國內(nèi)甲醇開工率降至約60%，環(huán)比5月底小幅下降5%。西北地區(qū)開工率亦大幅下挫。如下圖所示，截止6月25日，西北甲醇開工負(fù)荷約69%，較5月底下降8%。整體來看6月份甲醇開工出現(xiàn)大幅下挫，供給端縮量部分限制價格下探空間。

圖3：甲醇開工走勢

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖4：西北甲醇開工負(fù)荷情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

6月份甲醇開工回落，一方面是由于6月部分裝置推遲重啟，另一方面企業(yè)虧損以及甲醇絕對價格偏低的現(xiàn)狀也一定程度令企業(yè)開工意愿降低。

展望7月份，考慮到現(xiàn)階段利潤欠佳以及部分裝置仍存檢修計劃，預(yù)計供給端增量壓力有限，但8月份隨著裝置缺乏檢修以及前期陸續(xù)重啟，預(yù)計供給端壓力或逐漸顯現(xiàn)。因此，整體來看，我們認(rèn)為7月份甲醇開工有望維持低位運(yùn)行，提升空間有限一定程度上將給予甲醇價格利多支撐。

三、進(jìn)口壓力不減，高庫存拖累期價上行乏力

6月份甲醇進(jìn)口壓力依然不減，海外貨源對于港口市場的沖擊依然巨大。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況來看，4月、5月甲醇進(jìn)口量均處于100萬噸以上，5月進(jìn)口量約106萬噸。而6月份的進(jìn)口預(yù)估116萬噸左右，環(huán)比5月繼續(xù)攀升。進(jìn)口增量不斷增加，一方面是由于6月份的甲醇進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，進(jìn)口利潤刺激下貨源涌入，另一方面二季度國際裝置開工負(fù)荷基本維持在7成左右水平，供給較為充裕。受此影響，港口罐容緊張局面始終未能化解。進(jìn)口增量壓力下，港口高庫存去化過程趨緩，甲醇價格恐難改弱勢格局。

圖5：甲醇進(jìn)口量情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖6：甲醇進(jìn)口利潤情況

資料來源：Wind，海證期貨

從6月份的港口庫存運(yùn)行情況來看，產(chǎn)業(yè)庫存壓力依然較大。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存約128.1萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預(yù)估在34.4萬噸。分地區(qū)來看，江蘇庫存約77.3萬噸，浙江地區(qū)庫存約27萬噸，廣東地區(qū)庫存約18.5萬噸，福建地區(qū)庫存約5.9萬噸。

圖7：甲醇港口庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從內(nèi)地庫存情況來看，6月份庫存天數(shù)依然處于高位運(yùn)行，內(nèi)地庫存壓力亦不小。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月26日內(nèi)地庫存天數(shù)約12天，整體庫存并未出現(xiàn)消化，進(jìn)而令甲醇價格承壓。

圖8：甲醇內(nèi)地庫存天數(shù)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

整體來看，6月份不論港口還是內(nèi)地，甲醇產(chǎn)業(yè)庫存依然較大。展望7月份，我們認(rèn)為高庫存依然難以有效化解，這主要是考慮到后續(xù)進(jìn)口增量恐遠(yuǎn)超港口需求，無法消耗過量甲醇，繼而加劇港口去庫壓力。但是需要注意的是，偶發(fā)的港口倒流內(nèi)地在一定時間段可部分緩解港口壓力，但整體來看我們對于7月份的高庫存依然持悲觀態(tài)度，三季度去庫節(jié)點或后移。

四、下游需求表現(xiàn)欠佳，難有給予持續(xù)支撐

新型下游需求來看，如下圖所示，6月份甲醇制烯烴開工率大幅下行。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，6月MTO平均開工負(fù)荷約75.28%，環(huán)比5月（81.21%）下降5.93%。展望7月份，我們認(rèn)為后續(xù)MTO需求無明顯亮點，對于原料刺激有限。

圖9：MTO開工負(fù)荷走勢

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

傳統(tǒng)下游需求表現(xiàn)亦欠佳，各領(lǐng)域開工表現(xiàn)有所差異。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，6月份醋酸、MTBE月度平均負(fù)荷出現(xiàn)較大漲幅，開工率約62%、47%。但是甲醛、二甲醚以及DMF則環(huán)比下降，其中DMF降幅最為明顯。從下圖的開工走勢情況我們不難看出，現(xiàn)階段傳統(tǒng)下游需求并不樂觀。受制于終端經(jīng)濟(jì)疲弱拖累以及疫情影響，下游需求表現(xiàn)欠佳，開工亦無明顯改善。展望7月份，我們對于傳統(tǒng)需求增量依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，對于原料增量刺激有限。

圖10：傳統(tǒng)下游開工情況

資料來源：Wind，海證期貨

六、后市展望及操作策略

綜上所述，我們認(rèn)為現(xiàn)階段甲醇震蕩格局暫時難以突破，但下方支撐逐漸凸顯，價格有望低位企穩(wěn)回暖，但上行空間仍或有限，7月份預(yù)估甲醇主力期價呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行的概率較大。

策略上，我們建議逢低輕倉試多，建議入場區(qū)間[1680，1720]，目標(biāo)區(qū)間[1800，1820]，止損位1650。