行情回顧&市場分歧

隨著上周中宏觀面共振，商品整體向下，鄭糖指數(shù)延續(xù)走低，跌破5日均線支撐，短期下跌空間再度打開，周線來看依然處于底部震蕩區(qū)間，進口政策的利空炒作雖然告一段落，但在旺季現(xiàn)貨提振和廣西降雨預告后，鄭糖市場支撐有所松動，進入弱驅(qū)動局面。

因巴西食糖增產(chǎn)局面未減，抑制美糖走高，50%關(guān)稅帶來的低進口成本、高利潤下，沿海加工糖周度產(chǎn)量維持高位，加上前期南方糖廠銷售激增，下游補庫完成后市場成交開始走弱，價格逐漸向沿海加工成本靠攏。以50%關(guān)稅進口成本疊加加工糖廠500元加工成本，不含稅加工糖成本大約在4600元/噸左右。高利潤空間下加工糖廠開機有望保持，定價主導權(quán)有向加工糖廠傾斜趨勢，東北、河北部分加工糖銷區(qū)價格已經(jīng)接近廣西甘蔗糖銷區(qū)報價，競爭下，甘蔗糖市場有望被進一步吞噬，銷售壓力再度體現(xiàn)。

但9月期貨合約貼水上升，加工糖帶來的利空壓力被市場所反映，臨近交割，繼續(xù)走低空間不大。而1月合約因20/21榨季甜菜增產(chǎn)預期存在導致1月存在明顯貼水，盡管此前因廣西干旱問題已經(jīng)導致9-1價差走低約100點，但未來短暫降水可能難以緩解干旱對于甘蔗影響，處于生長拔節(jié)期的甘蔗需要較多雨水灌溉，廣西干旱仍需進一步觀察。

而在低糖價背景下，全球食糖生產(chǎn)國持續(xù)性的增產(chǎn)難度偏高，預示下一榨季北半球產(chǎn)糖國可能出現(xiàn)減產(chǎn)契機：疫情解封下，能源需求開始恢復，巴西制糖比仍存在松動空間；因糖廠現(xiàn)金流問題，印度糖廠產(chǎn)能利用可能不及預期，而泰國產(chǎn)量恢復仍需天氣情況配合。在巴西榨季結(jié)束后，低廉的進口供應源頭能否保障，進口成本如何變動，也將決定1月合約是繼續(xù)趴在地上，還是逆勢上漲。

供需平衡表——壓榨收官，減產(chǎn)預期落地

國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部7月發(fā)布了對19/20 榨季及20/21榨季的供需預估分析，較6月相比，未對相關(guān)數(shù)據(jù)做出調(diào)整。當前正值甘蔗拔節(jié)期，需求量大，廣西局部地區(qū)強降水未對甘蔗生長產(chǎn)生嚴重影響，后期繼續(xù)關(guān)注氣象變化。

進口白糖分析——利潤窗口再次打開

非官方進口渠道

雖然泰國本年度減產(chǎn)幅度并不明顯，但前期打黑除惡進展不錯，沿海、緬甸的非官方進口渠道遭到取締，我們注意到，中國臺灣和緬甸，作為傳統(tǒng)非官方進口渠道的兩大中轉(zhuǎn)地，今年泰國食糖的進口量出現(xiàn)不同程度的減少。緬甸進口量低于近五年均值，中國臺灣的進口量則較去年高峰期明顯下滑。

國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格——糖價維持弱勢

注：南寧市場部分時間無現(xiàn)貨白砂糖報價。

期貨市場

替代品——價差回落

庫存情況

國際市場