在基金持倉估值相差擴大到6倍之際，A股市場會轉(zhuǎn)向低估值板塊嗎？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年中報，主動權(quán)益類基金規(guī)模最大的12家基金公司中，持倉估值最低為東方紅、興全基金，持倉股票的加權(quán)市盈率為37.26倍、51.80倍。持倉估值最高的是富國基金、廣發(fā)基金，持倉股票的加權(quán)市盈率為106.46倍、211.02倍。上述持倉估值高低相差最高達6倍。

醫(yī)藥、消費、科技最近一年持續(xù)走強，為不少基金創(chuàng)造翻倍業(yè)績，但其高估值現(xiàn)象也引起市場爭議，而進入7月的行情，高估值的消費、醫(yī)藥和科技在調(diào)整中跌幅明顯，低估值板塊表現(xiàn)出色，是否會引發(fā)切換？

券商中國記者獲悉，不少基金經(jīng)理認為，市場風(fēng)格是否會轉(zhuǎn)向低估值仍繼續(xù)觀察，中長期而言，科技、醫(yī)藥等高景氣度行業(yè)仍是首選，大級別的風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能性不大。

基金持倉估值最大相差6倍

在主動權(quán)益類基金規(guī)模最大的12家基金公司中，券商中國記者注意到，持倉估值最低的東方紅基金，在此輪行情中業(yè)績表現(xiàn)平庸。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月28日，最近六個月的凈值增長表現(xiàn)上，東方紅旗下的權(quán)益類基金產(chǎn)品，收益率最高的僅為23%。多只基金產(chǎn)品收益率甚至低于20%，比如成立于2014年1月的東方紅新動力基金，最近6個月的業(yè)績僅為15.29%；最近一年，其收益率還不足30%，這一收益可能還跑不贏“專業(yè)散戶”。

東方紅在這一輪行情中，幾乎被其他基金公司淹沒，其主要原因在于東方紅此前一直主打固收領(lǐng)域。

有業(yè)內(nèi)人士認為，東方紅可能沒有預(yù)料到A股市場居然出現(xiàn)一波從2019年1月到2020年7月的上漲行情，而且這波行情似乎還沒有結(jié)束的跡象。因此，東方紅公司在此之前推出的基金產(chǎn)品，主要指向了偏債混合型產(chǎn)品，此類基金產(chǎn)品的股票比例一般低于30%。

加之，東方紅團隊似乎更適合震蕩市的環(huán)境，該基金公司的“固收基因”濃厚，股票風(fēng)險偏好較低，配置的股票大多選擇那些低估值的傳統(tǒng)公司，此類個股在最近兩年表現(xiàn)欠佳，但在風(fēng)險偏好較高的牛市中，就非常容易被淹沒在喧囂中。

比如，東方紅在今年2月7日發(fā)行的爆款基金，東方紅恒陽五年基金在短短一天就吸引90億資金搶購，最終成立時規(guī)模也達到20億。該基金投資于股票資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的60%，其中投資于港股通標的股票的比例占股票資產(chǎn)的0%-50%。

年初發(fā)行的偏股型基金，遇到今年的行情，按道理，東方紅恒陽五年基金肯定賺大發(fā)了，但這只基金自2020年2月13日成立以來，截至2020年7月28日，收益率僅為16.64%，而同類基金的平均收益為19%。

風(fēng)險偏好快速提升，進攻型策略吸金

國泰君安在其研究報告《低估值策略緣何失效？》中指出，代表著深度價值投資策略風(fēng)格的經(jīng)典PB/PE低估值策略從2019年第二季度開始了漫長的回撤，低估值個股已經(jīng)連續(xù)5個季度跑輸高估值個股，且2020年以來低估值策略表現(xiàn)仍有惡化趨勢，此外，美股、港股等市場中的價值股近年來同樣表現(xiàn)不佳。

再來看一下持倉估值最高的基金公司，廣發(fā)基金旗下產(chǎn)品的業(yè)績情況。數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)基金旗下產(chǎn)品在最近6個月的收益率，最高達到69.32%，高于東方紅同期最佳基金業(yè)績超過40個點。此外，廣發(fā)基金還有另外30只基金在最近6個月的收益超過30%。

而最近一年的基金收益率，廣發(fā)創(chuàng)新升級基金、廣發(fā)雙擎基金都超過了130%。而同期東方紅公司旗下最佳表現(xiàn)是東方紅睿璽三年定開混合，最近一年的收益率是48%。

這一數(shù)據(jù)對比下來，低估值策略的東方紅旗下最佳基金，落后高估值策略的廣發(fā)基金最佳產(chǎn)品超過80個點。

高估值跑的比較快在一些市場人士看來，主要在于這輪行情復(fù)蘇的核心驅(qū)動力是全球流動性過剩，以及我國經(jīng)濟復(fù)蘇具有相對優(yōu)勢，也包括A股在吸引外資方面具有獨特的魅力，市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升。

值得一提的是，為今年基金貢獻豐厚收益的大消費、大醫(yī)療板塊的高估值狀態(tài)，一直存在各種爭議，但直到目前，消費、醫(yī)藥即便處于高估值狀態(tài)，仍未有籌碼松動的跡象。

基金重倉股無論如貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、健帆生物、華熙生物、珀萊雅等，都在長期上漲后面臨高估值的問題，而在創(chuàng)新高的58只醫(yī)藥股中，有20只個股市盈率超過百倍。

剛才提到一些龍頭白酒和醫(yī)藥行業(yè)股票，它們的估值的確偏高，但是把它放在一個更長的維度來看，隨著消費者目標人群的不斷滲透和擴大，以及消費能力的不斷上升，這些企業(yè)依然具備成長性，可以通過成長來消化它們的估值，而且這樣的成長是具備確定性的。

融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理蔣秀蕾向券商中國記者表示，估值溢價是長期存在的，但貴不等于沒有估值匹配。他認為，當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥股的定價實際上已經(jīng)是全球資本決定的結(jié)果，由于全球流動性的充裕，醫(yī)藥股又是投資的頂級賽道，因此A股醫(yī)藥股不僅是內(nèi)地資金配置的重點，也是海外資本配置的主要方向，許多公司的高估值是由于其所處的細分賽道決定的，這些產(chǎn)業(yè)賽道的空間非常廣闊，高成長發(fā)展的概率很大，高成長也就可以匹配高估值。

賺錢效應(yīng)會轉(zhuǎn)向低估值板塊嗎？

值得一提的是，在7月份的A股行情中，市場風(fēng)格似有變化的跡象，但這也存在爭議。

在7月行情中，令人印象深刻的是，前期漲幅比較大的、估值比較高的，科技、消費和醫(yī)藥出現(xiàn)整體性的、系統(tǒng)性的下跌；而金融地產(chǎn)和周期，像有色、傳媒、能源化工、煤炭、走勢都是相對比較強勁，跌幅遠遠低于大盤的跌幅。

“市場風(fēng)格是否會轉(zhuǎn)向低估值還需要繼續(xù)觀察?！敝Z德基金應(yīng)穎表示，市場風(fēng)險偏好在當(dāng)前位置上處于相對保守，但是否會偏向低估值，還需要繼續(xù)觀察，但從中長期而言，科技、醫(yī)藥等高景氣度行業(yè)仍是首選。

諾德基金經(jīng)理曾文宏也表示，結(jié)構(gòu)性牛市必然是少部分公司的牛市，踏錯節(jié)奏與買錯股票均會錯過這輪市場，他認為仍需關(guān)注市場偏成長的結(jié)構(gòu)性行情。

新時代策略團隊在最近的研報也認為，這輪市場上漲的主要力量源于資金的增多。資金的增多一部分是市場上漲吸引來的，另一部分則是居民資產(chǎn)配置的長期力量被激發(fā)了出來，并將在今年成為了年度大邏輯。從節(jié)奏上來說，三季度依然可以維持很樂觀，四季度之前不會有太致命的風(fēng)險。風(fēng)格上，盡管低估值板塊開始有絕對收益并出現(xiàn)階段性領(lǐng)漲，但該券商認為，低估值品種目前只是階段性領(lǐng)漲，還不是季度級別的大風(fēng)格切換。