2019年7月22日，科創(chuàng)板大幕開啟，25家企業(yè)一字排開，首日平均漲幅超過140%。

這是新一輪資本市場改革的重頭戲，資金很給面子，市場紅紅火火，投資者當然更是喜氣洋洋。

一年后的今天，同樣是在七月底，新三板精選層正式鳴鑼。

雖然大家對2015年新三板的那輪高開低走依然心有余悸，但既然監(jiān)管層給出了集“下調(diào)門檻、允許轉(zhuǎn)板、優(yōu)化交易”在內(nèi)的紅利大禮包，那投資者必然還是要給足面子，再相信一把的。

更何況，“新股信仰”和“新板紅利”，在這些年來已經(jīng)成為所有投資者們的共識。

因此，在160萬戶符合新三板精選層的合格投資者中，有超過半數(shù)參與了這批精選層公司的網(wǎng)上新股申購，而在網(wǎng)下，也有800多戶機構(gòu)投資者進入了詢價環(huán)節(jié)。

根據(jù)券商的測算，申購這批新股的資金量超過了4700億元。

在券商營業(yè)部打出的“錯過了科創(chuàng)板，你還要錯過新三板精選層嗎？”的橫幅下，大戶們摩拳擦掌，靜待新一輪的財富盛宴。就算不像最近科創(chuàng)板新股的一日十倍那么夸張，但就像某專注于新三板的券商策略分析師說的那樣，只是漲多漲少的問題。

然而他們失算了。

開板第一天，新三板精選層32家企業(yè)的平均漲幅是，-5%。

實際情況比這個-5%看起來更慘一些。

因為上漲的只有10家，破發(fā)幅度超過10%的卻有15家，更有4家跌了20%。

史上最慘的這支新股一開盤甚至跌掉了60%

前幾天多少大戶因為新股沒有中簽而錘頭頓足，今天卻集體轉(zhuǎn)向感謝市場的“救命之恩”。

中簽的大戶們則紛紛感慨道，本想轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板再割一把打新的韭菜，卻沒想到最后變成了拼鐮刀。

其實他們說的不對，正確的話應(yīng)該這么說——

“如果你不知道韭菜在哪里，那不用懷疑了，你自己就是韭菜。”

其實說實話，新三板精選層的首批公司質(zhì)量并不算差。

從精選層的入選標準來看，設(shè)計者既借鑒了科創(chuàng)板的一些思路，又把門檻較科創(chuàng)板降低了一些，而且由于入選精選層必須先在創(chuàng)新板先掛牌滿12個月，所以可以說，這是一批久經(jīng)考驗的“老司機企業(yè)”了。

根據(jù)萬得的數(shù)據(jù)，首批32家掛牌企業(yè)有三分之二來自信息技術(shù)、高端制造和醫(yī)療三個行業(yè)。2019年，這批公司的平均營收有7個億，平均凈利潤超過8000萬元——后者甚至比科創(chuàng)板去年的盈利均值還要高出不少。

這些公司的業(yè)務(wù)增長也挺不錯，去年的平均盈利增速有17%，和創(chuàng)業(yè)板基本持平，略低于科創(chuàng)板的增速，但要比A股市場7%的盈利增長好太多了。

那么，是因為太貴嗎？也不是。

精選層企業(yè)的發(fā)行價市盈率中值只有19.6倍，遠低于創(chuàng)業(yè)板目前的44倍和科創(chuàng)板的77倍，甚至比主板規(guī)定的23倍發(fā)行市盈率還要低——別忘了，主板的新股少于三個漲停的那都屈指可數(shù)。

更何況，精選層這次拿到的大禮包里還有一個大殺器，那就是轉(zhuǎn)板。

按照規(guī)定，精選層連續(xù)掛牌滿一年且符合規(guī)定的公司就可以申請轉(zhuǎn)入科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板。而且轉(zhuǎn)入不是發(fā)行，所以不需要再找證監(jiān)會核準注冊，只需要由交易所審核決定即可，股東的限售期還可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時間。

這也是為什么很多人看好精選層行情的原因——等一年后，精選層的企業(yè)就可以轉(zhuǎn)會去估值高企的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板了，要說這其中還有幾倍的估值折價，顯然是不合理的。

那么，既然基本面和估值都沒有問題，市場情緒其實前期也很到位，那史上最糟糕的“板塊開門綠”到底是怎么回事？

說到底，關(guān)鍵還是出在“韭菜不夠用，鐮刀又太多”的供求關(guān)系上。

先看需求端。

當年的新三板之所以成為“萬人坑”，除了糟糕的交易制度之外，更關(guān)鍵的是對投資者的門檻限制過高——個人投資者得拿出500萬的資產(chǎn)證明，而機構(gòu)投資者中又不允許公募進場。

少了這兩個二級市場上最活躍的投資群體，新三板瞬間淪落成比一級市場還要殘酷的修羅場。

這次的新三板精選層，監(jiān)管顯然吸取了教訓，一方面把個人投資者的門檻砍到了100萬，另一方面則允許公募基金發(fā)行產(chǎn)品參與投資，試圖往這個市場里引入更多的活水。

不過從截至目前的數(shù)據(jù)來看，效果并不算好。

個人投資者目前在新三板精選層的開戶數(shù)是120萬，相比之下，去年科創(chuàng)板開板之前的個人開戶數(shù)已經(jīng)達到了270萬，新三板足足比其少了一半。

而公募參與目前則更像個“笑話”。

截至開板前，共有五家基金公司發(fā)行了可以投資于新三板精選層的公募基金，募集上限合計120億元——是的，五只基金加起來，上限還不到現(xiàn)在一只爆款股票型基金的規(guī)模。

而實際募集情況更慘，五只基金加起來只有不到90億元。再加上監(jiān)管規(guī)定，這些公募基金在封閉期內(nèi)只有20%的資金能投向新三板精選層，可以說對于這個市場而言就是杯水車薪。

再看供給端。

雖說新三板精選層首批企業(yè)的募資總規(guī)模只有不到100億元，還不到中芯國際一家的零頭，但卻有著比主板和科創(chuàng)板更加寬松的限售政策——只有大股東和持股超10%的股東，以及參與戰(zhàn)略配售的投資者有6-12個月的限售期，其他中小股東統(tǒng)統(tǒng)沒有限售期。

這里就引出了一個很重要的點。

剛才說過，這些精選層的公司都是在創(chuàng)新層掛牌超過1年的，在這過程中已經(jīng)經(jīng)歷了大量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和換手，有很多的籌碼被分散到了不同類型的投資者手上。而根據(jù)規(guī)定，無論你是在創(chuàng)新層交易時買入的股份，還是經(jīng)歷創(chuàng)新層轉(zhuǎn)讓后持股比例低于10%的原始股東，都不會受到任何限售規(guī)定的約束，上市第一天就可以直接出貨。

事實上，確實也有很多資金已經(jīng)迫不及待了。

開市剛半天，全國股轉(zhuǎn)公司就開出了第一張違規(guī)減持罰單。

“全國股轉(zhuǎn)公司對上海寶源勝知投資管理有限公司采取出具警示函及限制證券賬戶交易3個月的自律監(jiān)管措施。

經(jīng)查明，寶源勝知有以下違規(guī)事實：寶源勝知作為精選層掛牌公司同享（蘇州）電子材料科技股份有限公司（簡稱同享科技）持股5%以上股東，于2020年7月27日以集中競價的方式減持同享科技共計8萬股，占同享科技總股本的0.14%，涉及金額112.91萬元。

寶源勝知未能在上述減持首次賣出前15個交易日預(yù)先披露減持計劃。寶源勝知的上述行為違反了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露規(guī)則》第五十九條的規(guī)定，構(gòu)成信息披露違規(guī)?！?/p>

不過從公告可以看出，這家機構(gòu)的錯不在于減持，而在于持有股份超過了5%，因為5%以上的股東減持是需要提前公告的。

可以想象，今天新三板精選層的賣盤中，有多少是持股比例小于5%的股東在拼命甩貨。

供給端的問題還不僅如此。

根據(jù)中金此前的一篇報告，目前創(chuàng)新層1189家公司里，有超過一半，也就是600多家公司都符合精選層的入選標準，是潛在的掛牌標的。

按照新三板當年井噴式的掛牌速度，現(xiàn)在30家的精選層看起來規(guī)模是不算大，可直接擴容20倍那就非同小可了。

所以說，新三板精選層的資金端是微縮版主板，而供給端卻是加強版科創(chuàng)板，所以共同造成了開板首日的“人間慘劇”。

可能有人還會問，當時新股申購不是凍結(jié)了4000多億的資金嗎？這些資金怎么不在上市第一天買入了呢？相比不到1000億的流通市值，這些資金可是夠把這批公司炒上天的啊。

其實，就像我在《這一輪是誰的牛市？》里寫的，這一輪打新狂潮中的申購資金，和專門做二級市場交易的資金根本就是涇渭分明的兩類。

前者只追求低風險甚至是無風險的新股申購收益，所以不但不會在上市第一天買入，甚至也不會因為上市破發(fā)就留在場內(nèi)，它們只會無情斬倉，去追逐下一個機會。

這是一波沖著當鐮刀來的資金，他們可不會自己做韭菜。只不過，當韭菜不夠用的時候，連鐮刀自己都逃不過被收割的下場。

那么，究竟該怎么看待精選層的首日表現(xiàn)呢？

個人認為，其實倒未必是壞事。

新股破發(fā)本就應(yīng)該是市場常態(tài)，在港股美股市場，從來沒人敢保證打新股就一定會掙錢，因為在注冊制下，什么公司能上市，上市該定什么價格，完全由市場決定的，這中間就不該有巨大的無風險套利機會。

當然，市場氣氛火熱的時候，大家會爆炒新股，一起賺一波，但如果市場情緒低落，那破發(fā)反而會給長線資金更好的入場機會。

因此，新三板精選層的首日表現(xiàn)其實是給那些無腦打新的資金當頭潑了一盆冷水。而只有當新股不敗的神話被打破之后，市場的定價機制才能真正發(fā)揮它的作用，優(yōu)秀的公司才能脫穎而出，吸引到更多的資金去幫助其更好的發(fā)展。

話說回來，對于股民而言，就算是上市破發(fā)的新三板精選層，其實也比像君實生物這種“上市即高點，一周就腰斬，腰斬完還比港股貴幾倍”的科創(chuàng)板新股好一些吧？