因港股倉位納入基金，以及買錯股票才是最大風(fēng)險(xiǎn)的理念普及，88魔咒或已失效。

根據(jù)基金二季報(bào)的倉位數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類基金的平均倉位已達(dá)到89%，更有超過840只基金的股票倉位超過90%，這引起了A股市場對倉位88魔咒的擔(dān)憂。

不過，券商中國記者注意到，市場可能忽視了一個(gè)重要的細(xì)節(jié)，即當(dāng)前基金主流產(chǎn)品已不能稱為“A股基金”，越來越多的基金產(chǎn)品都設(shè)置了港股倉位，這不同于2014年以前的基金產(chǎn)品。根據(jù)主要基金經(jīng)理的持倉發(fā)現(xiàn)，許多基金的倉位雖然高達(dá)90%，但相當(dāng)比例投給了港股，實(shí)際上配給A股的倉位不足70%甚至不足60%。

此外，隨著A股越來越多的呈現(xiàn)個(gè)股主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，基金高倉位運(yùn)作已是常態(tài)化現(xiàn)象，許多基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，A股投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于買錯股票，而非高倉位。

基金倉位高達(dá)9成，市場將跌？

基金二季報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類基金平均倉位與2020年1季度相比上升2.55%，為89.47%。更有超過840只權(quán)益類基金的股票倉位超過90%。此外，其中主動配置股票型倉位上升1.80%，為90.71%；偏股混合型倉位上升3.29%，為88.24%。

所謂“88魔咒”就是指，當(dāng)基金的倉位水平達(dá)到88%左右的時(shí)候，A股市場往往會出現(xiàn)大跌，基金倉位成了股市的“反向指標(biāo)”，其核心意義在于基金倉位達(dá)到一個(gè)頂峰后，繼續(xù)加倉股票的空間變小，減倉空間變大，下跌概率變大。

券商中國記者注意到，88魔咒在2012年以前的市場中，頗有參考意義。2009年“88魔咒”發(fā)生過兩次，分別是2009年7月和11月，當(dāng)時(shí)股市出現(xiàn)兩次大跌，按照渤海證券的倉位監(jiān)測，兩次下跌時(shí)，股票型基金平均股票倉位在88%附近。2011年4月中旬，股票型基金倉位上升至88%，同期大盤創(chuàng)出了3067階段性高點(diǎn)。之后，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整的格局。2012年3月初，當(dāng)時(shí)股票型與混合型開放式基金的平均倉位水平逼近88%，同樣也導(dǎo)致市場的下跌。

但從2013年初開始，88魔咒似乎就開始逐步失效了，因?yàn)榛鸾?jīng)理注意到市場的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)非常明顯，即低倉位如果買錯了，也可能在2013年虧損，高倉位如果買對了，也不用擔(dān)心指數(shù)下跌，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性的個(gè)股非常強(qiáng)勢。

國信證券數(shù)據(jù)顯示，截至2013年2月9日，普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的倉位估算值分別為90.12%、82.25%和87.73%。但從2013年開始，A股的中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)極為強(qiáng)勁。

結(jié)果2013年的上證指數(shù)下跌了大約7%，但是接近滿倉運(yùn)作的基金，卻賺的盆滿缽滿。

數(shù)據(jù)顯示，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金在2013年的凈值增長達(dá)到80.38%，長盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)年的凈值增長率也達(dá)到74.26%，銀河主題策略基金當(dāng)年回報(bào)為73.51%、景順長城內(nèi)需增長基金2013年的凈值增長率為70.41%。

券商中國記者注意到，2013年的基金業(yè)績冠軍，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金，在指數(shù)下跌的過程中，一直堅(jiān)持高倉位運(yùn)作，而且股票倉位的比例，在當(dāng)時(shí)也達(dá)到了88%。

最大風(fēng)險(xiǎn)是買錯股票而非倉位太高

由于A股越來越多的指向優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資，基金高倉位對市場的參考意義實(shí)際上早已減弱。

鵬華基金權(quán)益投資總監(jiān)冀洪濤在一次媒體交流會上曾評價(jià)倉位意義已經(jīng)淡化，他當(dāng)時(shí)指出有多個(gè)指數(shù)下跌的年份，如果高倉位運(yùn)作，只要看準(zhǔn)方向，收益率會很高，如果股票配置錯了，即便倉位很低，也避免不了虧損。

安信基金聶世林也強(qiáng)調(diào)倉位效果正在減弱。他向券商中國記者指出，倉位的波動取決于對市場大勢的判斷，但是無論是價(jià)值投資、趨勢投資還是技術(shù)分析，長期能通過及時(shí)減倉來回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，鳳毛麟角。對于絕大多數(shù)人而言，從長期效果來看都是在做無用功。

因此，在聶世林看來，由于A股市場的風(fēng)格切換較為頻繁，價(jià)值、成長經(jīng)常切換，不少基金經(jīng)理在組合構(gòu)建過程中，會有意識的控制不同板塊之間的相關(guān)性。如果基金經(jīng)理已經(jīng)通過適當(dāng)?shù)姆稚斫档驼w組合的波動，即便對于非?？春玫陌鍓K也會設(shè)置20%的倉位上限，從短期看，會犧牲組合的進(jìn)攻性，但從長期而言，這種持股策略在市場預(yù)期和行情變化中，不至于出現(xiàn)大起大落。

言下之意即，當(dāng)前基金經(jīng)理高達(dá)88%以上的高倉位，更多的來自于基金經(jīng)理的個(gè)股選擇，即當(dāng)公募基金經(jīng)理的策略主要針對個(gè)股選擇時(shí)，高倉位已不代表基金經(jīng)理對后市指數(shù)的判斷，而更多的指向基金經(jīng)理個(gè)人對具體股票的判斷。

進(jìn)一步擴(kuò)展開來，這也是為什么牛散，長期以90%的倉位持有一只股票。但這不等于這些牛散認(rèn)為指數(shù)會持續(xù)牛市。事實(shí)上，券商中國記者了解的許多牛散，即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是滿倉操作，以上五牛時(shí)間只持有一只股票，且基本上沒有換手。

雖然期間指數(shù)出現(xiàn)過山車，但這不妨礙看好具體某只股票的牛散，通過滿倉操作，獲得數(shù)倍甚至十倍的收益。

高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理馮柳也是高倉位的信仰者。

“投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是在牛市里買入低質(zhì)量的股票，熊市的損失其實(shí)都是牛市中埋下的。”他曾告訴券商中國記者，在操作策略上不會使用擇時(shí)以及波段操作，甚至看到了市場可能出現(xiàn)的下跌，也不會回避下跌。

他向記者強(qiáng)調(diào)，投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于股票本身而不是倉位，做擅長領(lǐng)域里的投資，用好的價(jià)格買入好的企業(yè)，這本身就是最好的風(fēng)險(xiǎn)控制。有時(shí)候，耐心地應(yīng)對多變的市場，坦然地面對波動與考驗(yàn)，放棄躲避市場的大幅度下跌，這樣的操作策略雖然不夠完美，卻可以令人放棄貪念，降低投資的復(fù)雜度，并限制恐懼帶來的錯誤行為。

主流基金A股倉位不足70%

除了基金經(jīng)理越來越多的注重個(gè)股機(jī)會，淡化指數(shù)，由此使得基金經(jīng)理的倉位越來越高，高倉位逐步常態(tài)化。另一方面，88魔咒不合時(shí)宜的另一主要因素，還在于越來越多的混合型基金，都設(shè)置了港股倉位，這與2014年之前基金產(chǎn)品主投A股的特點(diǎn)完全不同。

88魔咒原指基金的A股股票倉位達(dá)到88%甚至更高，但現(xiàn)實(shí)的問題是，隨著現(xiàn)在的基金越來越多的已非傳統(tǒng)意義上的A股基金，而是A股和港股混投的基金，這是當(dāng)前市場的新特點(diǎn)，這一細(xì)節(jié)，被市場忽視了。

券商中國記者注意到，今年以來新發(fā)的基金產(chǎn)品，大多都設(shè)計(jì)了港股投資的倉位，　wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來權(quán)益基金募集規(guī)模突破7700億元，超過2015年全年的7691億元，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。而在上述7700億權(quán)益類基金中，有相當(dāng)比例的基金產(chǎn)品，允許投資港股比例最多達(dá)股票倉位的50%。

無論是最近的爆款南方核心成長基金，抑或是吸引1300億資金認(rèn)購的鵬華匠心精選基金，或者是今年年初發(fā)行的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金，全部都是A股和港股混投的基金產(chǎn)品。

7月20日一日售罄的嘉實(shí)遠(yuǎn)見精選基金，也是如此。該基金的招募說明書顯示，其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%～95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的0～50%。募集規(guī)模高達(dá)266億的鵬華匠心精選基金，根據(jù)基金招募說明書中介紹,鵬華匠心精選混合基金的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%～95%。其中，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例不超過50%。

也就是說，2020年的基金市場，越來越多的權(quán)益類基金產(chǎn)品，由于納入港股倉位，這些基金產(chǎn)品已不能等同2014年之前的“A股基金”。

那些將股票倉位拉高到88%以上的基金經(jīng)理，實(shí)際上他可能僅有50%配置到A股倉位。

被視為業(yè)內(nèi)頂尖的明星基金經(jīng)理張坤、劉彥春等即是如此。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金截止2020年6月底，股票倉位高達(dá)91%。這個(gè)倉位顯然達(dá)到所謂的88魔咒。

但券商中國記者注意到，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金并非傳統(tǒng)的“A股基金”，而是A股和港股混投的基金，且這種混搭的基金，基本上已是權(quán)益類基金產(chǎn)品的主流形式。

記者發(fā)現(xiàn)，張坤91%的倉位中，港股的倉位竟高達(dá)38.46%。前十大股票中有5只股票為港股上市公司。也就是說，張坤實(shí)際上只給A股配置了52%的倉位。

此外，陳光明旗下的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金，這也是2020年的一只爆款基金，截止2020年6月30日，最新的季報(bào)顯示該基金的股票倉位約85%，但其中的港股倉位達(dá)到23%，A股倉位也未達(dá)到88魔咒的定律，A股倉位為62%。

再看明星基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長城績優(yōu)成長基金，其股票倉位截止2020年6月底也達(dá)到了88%。

但這88%并非全部投入到A股。數(shù)據(jù)顯示，88%的倉位中，港股達(dá)到了35%，截止2020年6月底，劉彥春的策略中，配給A股的倉位只有53%。

88魔咒的本質(zhì)意義在于，倉位超過88%以后，基金加倉空間變小，市場下跌可能性變大?？紤]到當(dāng)前目前主流基金產(chǎn)品的港股倉位可為0%至50%，同時(shí)，許多基金經(jīng)理配置到A股的倉位實(shí)際上不足70%，這意味著基金經(jīng)理在A股仍有加倉空間。