繼周三日盤突破10800元/噸后，橡膠在周三夜盤繼續(xù)“高歌猛進(jìn)”，主力合約RU2009時(shí)隔近5個(gè)月時(shí)間再度站上11000元/噸。周四早間開(kāi)盤后，膠價(jià)上漲勢(shì)頭有所放緩，午后期價(jià)出現(xiàn)回落。截至7月30日收盤，天然橡膠主力合約RU2009報(bào)10885元/噸。

新膠產(chǎn)出延續(xù)季節(jié)性提升，全年產(chǎn)量下降“板上釘釘”

天然橡膠產(chǎn)出有著較強(qiáng)的季節(jié)周期性，從往年情況來(lái)看，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)出在9-11月達(dá)到一年中的峰值，而7-8月產(chǎn)區(qū)通常處于向旺產(chǎn)季過(guò)渡的階段。2020年，由于受到新冠疫情以及干旱天氣的雙重影響，國(guó)內(nèi)云南以及海南兩大主產(chǎn)區(qū)的開(kāi)割時(shí)間較正常情況延后了近兩個(gè)月，這導(dǎo)致2020年上半年國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)出較前幾年出現(xiàn)較明顯的下降。根據(jù)ANRPC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年上半年，國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量為16萬(wàn)噸，較2019年同期下降4.68萬(wàn)噸，降幅達(dá)22.63%。考慮到2019年上半年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)同樣因干旱天氣影響一度出現(xiàn)停割，天然橡膠產(chǎn)區(qū)較常規(guī)水平已有下降，2020年上半年國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量下降幅度可謂巨大，全年天然橡膠產(chǎn)量下滑幾乎是“板上釘釘”的情形。

圖1：中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

雖然全年產(chǎn)量下降是大概率時(shí)間，我們也需注意到，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開(kāi)始割膠后新膠產(chǎn)出正在逐步回升，目前產(chǎn)量已基本恢復(fù)至常規(guī)水平。ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量為8.6萬(wàn)噸，環(huán)比5月大幅提升78.42%,較2019年同期小幅下降1.04%。隨著產(chǎn)區(qū)逐步向旺產(chǎn)季過(guò)渡，后期國(guó)內(nèi)天然橡膠供給料將繼續(xù)提升。

圖2：中國(guó)天然橡膠月產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

輪胎企業(yè)開(kāi)工維穩(wěn)，終端市場(chǎng)缺乏明顯增長(zhǎng)點(diǎn)

近期國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)生產(chǎn)整體維持穩(wěn)定運(yùn)行，開(kāi)工與前期相比略有提升。近期輪企開(kāi)工出現(xiàn)提升的主要原因有二：首先，前期擱淺的出口訂單在近期有追加表現(xiàn)，雖然與往年常規(guī)水平相比仍然存在一定差距，但對(duì)于輪胎銷量本身而言已提供了一定支撐；其次，由于進(jìn)入夏季，出于應(yīng)對(duì)雨水、高溫控產(chǎn)等不可控因素的目的，廠家有意提前儲(chǔ)備庫(kù)存，使得排產(chǎn)較為積極。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前輪胎終端需求仍然缺乏明顯增長(zhǎng)點(diǎn)。除去雖有提升但仍未恢復(fù)至常規(guī)水平的外貿(mào)出口市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)由于近期多地頻繁出現(xiàn)的雨水天氣阻礙了物流運(yùn)輸以及戶外工程的開(kāi)展而延續(xù)了疲軟表現(xiàn)，廠家因此繼續(xù)處于銷不抵產(chǎn)的狀態(tài)，整體庫(kù)存維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這也使得輪胎開(kāi)工難有新的提升。

7月23日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎周度開(kāi)工率為69.94%，同比下降3.68個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎周度開(kāi)工率為65.35%，同比下降5.42個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎周度開(kāi)工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖3：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎周度開(kāi)工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

國(guó)內(nèi)車市維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，低基數(shù)下銷量有望維持正增長(zhǎng)

在經(jīng)歷了二季度的“爆發(fā)式”恢復(fù)后，國(guó)內(nèi)車市進(jìn)入到了傳統(tǒng)淡季，恢復(fù)的速度也有所放緩，但得益于2019年同期車市正處于排放標(biāo)準(zhǔn)切換后市場(chǎng)的“低谷期”，國(guó)內(nèi)汽車銷量有望繼續(xù)維持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新公布數(shù)據(jù)，7月第四周（20-26日）國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)日均零售為4.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比6月同期下降2%；7月1-26日，乘用車市場(chǎng)日均零售3.66萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比6月同期下降5%。乘聯(lián)會(huì)方面表示，由于部分地區(qū)的促進(jìn)消費(fèi)政策在6月底到期，7月地方補(bǔ)貼政策效果減弱，廠商和經(jīng)銷商促銷活動(dòng)在經(jīng)歷6月末高峰期后進(jìn)入7月初的調(diào)整期，使得市場(chǎng)零售表現(xiàn)不強(qiáng)；隨著高考結(jié)束以及海外出行轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)自駕游的增多，部分購(gòu)車需求再度釋放，而國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)向好發(fā)展也令汽車消費(fèi)信心逐漸改善，加之2019年同期市場(chǎng)基數(shù)較低而今年7月零售走勢(shì)較強(qiáng)，因此7月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。

圖4：7月乘用車市場(chǎng)日均零售（單位：輛）

數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

圖5：7月乘用車市場(chǎng)日均批發(fā)（單位：輛）

數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

交易所倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)維持低位，現(xiàn)貨端庫(kù)存壓力仍然較大

2019年，天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存便呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)的狀態(tài)，全年大部分時(shí)間內(nèi)倉(cāng)單庫(kù)存都維持在41-42萬(wàn)噸左右。2020年，同樣的情形再度上演，由于新膠產(chǎn)出在疫情、干旱天氣以及病蟲害的多重因素影響下遲遲未能放量，導(dǎo)致年內(nèi)新注冊(cè)倉(cāng)單量持續(xù)處于低位，這也使得天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存一直處于22-23萬(wàn)噸左右近四年同期低位，并且近期庫(kù)存繼續(xù)呈現(xiàn)出緩慢下降狀態(tài)。截至7月29日，上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存為227000噸，較2019年同期下降180050噸。由于11月老膠倉(cāng)單將會(huì)集中注銷轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，我們據(jù)此對(duì)天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存進(jìn)行簡(jiǎn)單估算：若賣方為規(guī)避倉(cāng)單注銷這一規(guī)定，2020年新產(chǎn)出的天然橡膠在11月之前注冊(cè)成為倉(cāng)單的可能性較小，假設(shè)2020年內(nèi)完成交割的倉(cāng)單均為老膠倉(cāng)單，則在11月后上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存預(yù)計(jì)將下降至7.39萬(wàn)噸，創(chuàng)下2015年以來(lái)新低。

天然橡膠現(xiàn)貨端庫(kù)存卻呈現(xiàn)出與期貨端截然相反的情況。由于率先進(jìn)入“后疫情”時(shí)代，中國(guó)因此成為天然橡膠出口的最佳目的地，這使得國(guó)內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但目前國(guó)內(nèi)天然橡膠市場(chǎng)需求表現(xiàn)未能迅速消化掉增長(zhǎng)的進(jìn)口量，導(dǎo)致現(xiàn)貨端庫(kù)存持續(xù)處于高位。隨著旺產(chǎn)季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)天然橡膠進(jìn)口存在進(jìn)一步增長(zhǎng)預(yù)期，后期天然橡膠現(xiàn)貨端庫(kù)存壓力仍然較大。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月23日，青島地區(qū)天然橡膠總庫(kù)存為83.29萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.014萬(wàn)噸；其中區(qū)內(nèi)16.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.5萬(wàn)噸，一般貿(mào)易庫(kù)存66.89萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.54萬(wàn)噸。

圖6：上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

總結(jié)

盡管近兩日膠價(jià)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但其更多的是受到資金力量的推動(dòng)，自身基本面暫未出現(xiàn)明顯改善令其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的持續(xù)性有限，考慮到天然橡膠主力合約正逐漸從09合約向01合約轉(zhuǎn)移，短期內(nèi)天然橡膠出現(xiàn)回調(diào)的可能性較大。從中長(zhǎng)期來(lái)看，交易所倉(cāng)單庫(kù)存處于低位且當(dāng)前橡膠處于價(jià)值低位為后期膠價(jià)上漲提供了基礎(chǔ)，而全年國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)出下降以及需求端表現(xiàn)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)的回升則讓中長(zhǎng)期的橡膠供需局面得到改善，因此未來(lái)天然橡膠強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)仍然可期。