股指期權(quán)自1983年誕生以來(lái)，發(fā)展十分迅速，已經(jīng)成為國(guó)際衍生品市場(chǎng)最重要的品種之一。滬深300股指期權(quán)作為我國(guó)境內(nèi)首個(gè)股指期權(quán)產(chǎn)品，開(kāi)啟了我國(guó)境內(nèi)股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展道路，從2019年年底上市到現(xiàn)在，已平穩(wěn)運(yùn)行了大半年時(shí)間，逐漸成為有效度量和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

金融投資既面臨資產(chǎn)價(jià)格絕對(duì)水平下降的風(fēng)險(xiǎn)（通常稱(chēng)為“方向性風(fēng)險(xiǎn)”），也面臨投資過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（通常稱(chēng)為“波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”），例如2008年年底滬深300指數(shù)1817點(diǎn)，2012年5月底指數(shù)是2632點(diǎn)，指數(shù)價(jià)格絕對(duì)水平上漲了800多點(diǎn)，但經(jīng)常出現(xiàn)投資者“只賺指數(shù)不賺錢(qián)”的現(xiàn)象。究其根源，就是其間股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的。在這個(gè)過(guò)程中，指數(shù)上下波動(dòng)幅度很大，先是一路上揚(yáng)最高沖到3803點(diǎn)，之后又出現(xiàn)回落最低到2254點(diǎn)。在3800點(diǎn)附近買(mǎi)入股票的投資者會(huì)損失慘重。人們之所以說(shuō)“巨大的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)摧毀社會(huì)財(cái)富”，道理就在于此。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者特別是共同基金、社?；?、退休基金和保險(xiǎn)基金等資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，不僅要管理方向性風(fēng)險(xiǎn)，也要管理波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保持股票投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是極為重要的投資目標(biāo)。例如，對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，每月都有現(xiàn)金支付的需求，投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是其首要任務(wù)，如果業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，會(huì)侵蝕資產(chǎn)價(jià)值，并影響其正常養(yǎng)老金支付。因此，經(jīng)過(guò)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益日益成為衡量資產(chǎn)管理效果的最重要標(biāo)準(zhǔn) ，控制波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性也日益提高 。

對(duì)資產(chǎn)管理者來(lái)說(shuō)，方向性風(fēng)險(xiǎn)可使用期貨進(jìn)行管理，只要有足夠的保證金并加以日常認(rèn)真管理，就可以鎖定未來(lái)的收益或控制未來(lái)的建倉(cāng)成本。但遺憾的是，期貨價(jià)格主要是由現(xiàn)貨價(jià)格絕對(duì)水平?jīng)Q定，而不能反映現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)情況，因此不是管理波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的理想工具。

Black Sholes（1973）期權(quán)定價(jià)公式誕生使得通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)度量市場(chǎng)波動(dòng)成為可能。期權(quán)的權(quán)利金價(jià)格中包含了時(shí)間、利率以及反映資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素 ，反映了現(xiàn)貨價(jià)格水平，又包含了投資者對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期。由于期權(quán)價(jià)格會(huì)受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的影響，由市場(chǎng)上交易的期權(quán)價(jià)格所倒推出的隱含波動(dòng)率（Implied Volatility）可以實(shí)時(shí)反映出市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的預(yù)期和看法。

由股指期權(quán)價(jià)格反映的股市波動(dòng)率指數(shù)，能揭示市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)率水平和波動(dòng)情緒壓力，也為宏觀決策和市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)提供重要且可靠的前瞻性參考指標(biāo)。在2008年金融危機(jī)中，波動(dòng)率指數(shù)為美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)控市場(chǎng)情緒的準(zhǔn)確指標(biāo)，提升了宏觀審慎監(jiān)管決策的有效性和及時(shí)性。目前，波動(dòng)率指數(shù)也是國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等全球重要金融管理部門(mén)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融決策的重要指標(biāo)之一。

股指期權(quán)不僅可以管理方向性風(fēng)險(xiǎn)，更加適合管理波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資者可以通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)同時(shí)賣(mài)出另一個(gè)期權(quán)將一定時(shí)期資產(chǎn)組合的收益保持在一個(gè)事先確定的區(qū)間內(nèi)。投資者也可以通過(guò)構(gòu)建不同的期權(quán)組合或者將期權(quán)與期貨相結(jié)合，來(lái)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的變化進(jìn)行交易。合理地運(yùn)用股指期權(quán)交易，讓市場(chǎng)波動(dòng)管理成為可能。