一、滬膠行情回顧：

自2020年初疫情以來(lái)，橡膠價(jià)格頹勢(shì)不斷，從13635元/噸傾瀉而下，最低觸及9380元/噸，跌幅達(dá)到31%。滬膠主力在萬(wàn)元關(guān)口下方徘徊了1個(gè)月左右的時(shí)間后緩慢爬升，直至今日膠價(jià)創(chuàng)近5個(gè)月以來(lái)的新高，站上萬(wàn)一關(guān)口，價(jià)格較底部抬升了18%。臨近8月，RU09面臨限倉(cāng)，9月合約本應(yīng)處于移倉(cāng)換月的加速階段，但從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)可以看出近兩日的持倉(cāng)卻不降反增1萬(wàn)手，而遠(yuǎn)月01合約增倉(cāng)更加明顯，究其原因，主要還是由于年初以來(lái)，云南產(chǎn)區(qū)受干旱及白粉病的影響，開(kāi)割延遲之下原料膠水產(chǎn)出偏緊；疊加濃乳膠利潤(rùn)遠(yuǎn)高于交割品全乳膠，導(dǎo)致供應(yīng)結(jié)構(gòu)上偏向于生產(chǎn)濃乳，而全乳膠供應(yīng)偏緊，從而導(dǎo)致倉(cāng)單庫(kù)存處于近年來(lái)低位，當(dāng)前距離9月交割還有一個(gè)半月的時(shí)間窗口，09合約進(jìn)入8月面臨限倉(cāng)，近日的行情有多頭逼倉(cāng)之嫌。

二、橡膠市場(chǎng)現(xiàn)狀：

就當(dāng)前橡膠市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)云南版納產(chǎn)區(qū)割膠整體趨于正常，但原料偏少情況仍存，加工廠之間原料采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)明顯；海南產(chǎn)區(qū)原料膠水價(jià)格持穩(wěn)，近期各國(guó)產(chǎn)膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)略有提升，生產(chǎn)利潤(rùn)較為可觀，各加工廠開(kāi)工較好。目前替代種植指標(biāo)普洱、西雙版納、昆明已公示配額，據(jù)悉8月10日指標(biāo)下達(dá)的可能性較大，后期國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀也將隨著開(kāi)割進(jìn)程推進(jìn)疊加替代指標(biāo)的下達(dá)逐漸緩解，供應(yīng)季節(jié)性增加的預(yù)期仍存。 泰國(guó)產(chǎn)區(qū)整體物候條件正常，泰國(guó)合艾原料膠水40.9泰銖/公斤，杯膠32.1泰銖/公斤， 膠水與杯膠的價(jià)差較前期有所收窄也顯示出產(chǎn)量逐漸釋放。從季節(jié)性來(lái)看，下半年是全球主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)增產(chǎn)的高峰期。

從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，輪胎是橡膠下游消費(fèi)的主力軍，占比達(dá)到7成；具體細(xì)分來(lái)看，輪胎內(nèi)銷占6成，出口消費(fèi)占4成；其中內(nèi)銷市場(chǎng)中替換需求占輪胎消費(fèi)的75%，配套市場(chǎng)占25%。

內(nèi)銷方面，從替換市場(chǎng)來(lái)看，今年1季度，受國(guó)內(nèi)疫情影響，大面積封城封路導(dǎo)致客貨車運(yùn)輸量大幅減少，但隨著后續(xù)物流運(yùn)輸需求激增疊加高速免費(fèi)的政策刺激，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)增速在二季度初就由負(fù)轉(zhuǎn)正，而客運(yùn)周轉(zhuǎn)增速截至6月份仍處于同比下滑44.6%。隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、學(xué)校開(kāi)學(xué)，出行需求逐步增加，客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速均呈現(xiàn)出邊際修復(fù)的趨勢(shì)，由此對(duì)輪胎替換需求也起到一定提振作用。

配套市場(chǎng)方面，二季度以來(lái)，受到基建政策及國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的影響，重卡市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，今年1-6月，我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量再度刷新全球記錄，達(dá)到81.62萬(wàn)輛，同比+24%。乘用車市場(chǎng)，今年上半年終端銷量788.62萬(wàn)輛，同比-26.58%。二季度環(huán)比一季度增長(zhǎng)超過(guò)40%，后疫情時(shí)代汽車消費(fèi)顯示出復(fù)蘇跡象，截至6月，環(huán)比依舊保持增長(zhǎng)2.9%，但同比卻出現(xiàn)6 %的下滑，同比負(fù)增長(zhǎng)主要是由于去年同期國(guó)五國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)切換，以及新能源補(bǔ)貼退坡，導(dǎo)致去年同期銷量集中釋放。隨著高考結(jié)束，成都、北京等地的車展集中在下半年舉行，以及車企促銷宣傳活動(dòng)增多，下半年的車市將逐步恢復(fù)常態(tài)化發(fā)展，新能源汽車或?qū)?shí)現(xiàn)兩位數(shù)的正向增長(zhǎng)。

今年受到疫情的影響海外輪胎需求萎縮，二季度歐洲替換輪胎銷量急劇下降疊加中美貿(mào)易摩擦不斷 ，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)輪胎出口量呈現(xiàn)出斷崖式下跌，今年上半年中國(guó)輪胎累計(jì)出口量為259萬(wàn)噸，同比-18.9%，較前五個(gè)月降幅微增0.3%。截至2020年6月，國(guó)內(nèi)新的充氣橡膠輪胎出口量為3630萬(wàn)條，同比-21%，但從環(huán)比來(lái)看6月中旬以來(lái)，海外訂單數(shù)量較前期有所好轉(zhuǎn)，但國(guó)內(nèi)多數(shù)廠家的海外訂單仍未完全恢復(fù)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)日。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，下半年輪胎出口需求有望持續(xù)復(fù)蘇，從而提振橡膠下游消費(fèi)。

三、橡膠行情展望：

年初受疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)增速卻由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松，美元指數(shù)持續(xù)走弱，在此背景下，通脹預(yù)期上升，通脹相關(guān)品種易漲難跌。國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松疊加流動(dòng)性充裕，投機(jī)資金傾向于挖掘價(jià)值處于低估值區(qū)間的品種。

總體來(lái)看，供應(yīng)端三季度主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量將逐步釋放，疊加8月份替代指標(biāo)下達(dá)后，國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀將逐步得到緩解。需求方面，國(guó)內(nèi)乘用車及重卡銷售情況較好，利多橡膠下游消費(fèi)；但海外疫情尚未完全恢復(fù)，出口需求恢復(fù)仍待時(shí)日。當(dāng)前多空的主要矛盾集中在交割品全乳倉(cāng)單低位和青島現(xiàn)貨貿(mào)易庫(kù)存高企且持續(xù)累庫(kù)，短期行情大漲的主要誘導(dǎo)因素是RU09合約進(jìn)入8月面臨限倉(cāng)，在當(dāng)前倉(cāng)單低位之下，有多頭逼倉(cāng)的可能。但在龐大的非標(biāo)（混合膠）庫(kù)存之下，仍將壓制滬膠價(jià)格上行，一旦滬膠與混合膠的價(jià)差空間擴(kuò)大，非標(biāo)套利盤將再度入場(chǎng)，同時(shí)在此前壓制套利盤入場(chǎng)的屏障“較低的9-1價(jià)差”也再度擴(kuò)大至1200元以上，為套利盤的入場(chǎng)重啟了大門，從而壓制遠(yuǎn)月價(jià)格進(jìn)一步上行。

目前橡膠屬于資金助推型行情，價(jià)格已經(jīng)突破前期震蕩區(qū)間，短期行情波動(dòng)率將有所增大，但從橡膠生產(chǎn)成本支撐來(lái)看，橡膠絕對(duì)價(jià)格下方空間有限。在通脹預(yù)期刺激之下，滬膠RU2101合約站穩(wěn)萬(wàn)二關(guān)口后有望進(jìn)一步抬升。