一、行情回顧

二季度焦炭整體存在較明顯供需缺口，mysteel數(shù)據(jù)折算全國(guó)后庫(kù)存合計(jì)下降約160萬(wàn)噸，現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)上漲6輪，合計(jì)300元/噸，上漲驅(qū)動(dòng)主要在于生鐵產(chǎn)量從4月初大幅恢復(fù)，并且5月下旬焦化出現(xiàn)限產(chǎn)，焦化行業(yè)整體利潤(rùn)也達(dá)到2019年初至今最高水平。

4月份焦化利潤(rùn)低位，山西地區(qū)焦化利潤(rùn)小幅虧損，雖然年后焦煤短缺有所緩解，但低利潤(rùn)下焦化開(kāi)工恢復(fù)仍較緩慢，同時(shí)4月初鋼材終端需求開(kāi)始爆發(fā)，鋼材高庫(kù)存壓力開(kāi)始緩解，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)也有所好轉(zhuǎn)，鋼廠(chǎng)開(kāi)始逐步提升產(chǎn)量，生鐵產(chǎn)量開(kāi)始快速回升。4月中旬開(kāi)始，焦炭整體庫(kù)存已開(kāi)始出現(xiàn)下降，但是由于焦炭整體庫(kù)存水平還較高，市場(chǎng)并不缺貨，焦炭第一輪提漲在4月份遲遲未落實(shí)。

5月份之后由于高速恢復(fù)收費(fèi)，焦炭運(yùn)輸成本有所上漲，推動(dòng)了焦炭現(xiàn)貨第一輪提漲得以落實(shí)。5月份中上旬焦化、高爐產(chǎn)能利用率均在提升，焦炭整體仍保持一定供需缺口，持續(xù)降庫(kù)，主要是得益于4-5月份建材需求爆發(fā)，生鐵產(chǎn)量提升后原料需求大幅改善。5月下旬山西局部地區(qū)有小幅限產(chǎn)，山東地區(qū)開(kāi)始受“以煤定焦”政策影響，部分焦化開(kāi)始限產(chǎn)，華東地區(qū)焦化開(kāi)工有明顯下滑，焦炭供需缺口放大，同時(shí)生鐵產(chǎn)量提升后部分鋼廠(chǎng)也開(kāi)始補(bǔ)焦炭庫(kù)存，現(xiàn)貨價(jià)格在5月中下旬再落實(shí)兩輪上漲。

進(jìn)入6月初，受山東限產(chǎn)影響焦炭庫(kù)存降幅擴(kuò)大，且北方地區(qū)及山東幾家主流鋼廠(chǎng)庫(kù)存一直未補(bǔ)起來(lái)，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)提漲，6月中旬由于高利潤(rùn)山東限產(chǎn)執(zhí)行有所放松，疊加進(jìn)入6月份之后鋼廠(chǎng)利潤(rùn)大幅下滑，焦炭第六輪提漲落實(shí)節(jié)奏開(kāi)始放緩，但部分山東主流鋼廠(chǎng)受庫(kù)存偏低影響，仍接受了第六輪漲價(jià)，多數(shù)鋼廠(chǎng)還在落實(shí)中，6月份累計(jì)上漲3輪，合計(jì)150元/噸。

圖1：焦煤價(jià)格

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圖2：焦炭?jī)r(jià)格

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二、焦煤焦炭需求

焦炭需求方面，二季度處于持續(xù)回升狀態(tài)，4月初247家生鐵約在220萬(wàn)噸/天水平，截止目前已提升至近250萬(wàn)噸/天水平。4月初開(kāi)始螺紋表觀(guān)需求同比轉(zhuǎn)正，4-5月份螺紋表需同比增幅分別為11.3%、13.3%，高需求下鋼材庫(kù)存有明顯下降，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)也有小幅改善，支撐生鐵產(chǎn)量持續(xù)回升，4、5月份生鐵環(huán)比增量分別為12.5萬(wàn)噸、10.7萬(wàn)噸。終端需求強(qiáng)勢(shì)只要來(lái)自建材及中厚板，地產(chǎn)新開(kāi)工等數(shù)據(jù)4月份開(kāi)始有明顯恢復(fù)，接近去年同期，基建也存在增量，建材需求同比大幅增加與疫情后趕工也存在較大關(guān)系，熱卷、冷卷端4月份表現(xiàn)仍一般，5月份后開(kāi)始有明顯好轉(zhuǎn)。

圖3：高爐產(chǎn)能利用率

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圖4：鐵水產(chǎn)量

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5月底唐山地區(qū)發(fā)布限產(chǎn)文件，內(nèi)容涉及鋼鐵企業(yè)燒結(jié)、高爐等設(shè)備停產(chǎn)20%-50%比例的內(nèi)容當(dāng)時(shí)傳執(zhí)行會(huì)比較嚴(yán)格，理論測(cè)算相比5月份，限產(chǎn)日均影響鐵水量增加約3.5萬(wàn)噸，但最后執(zhí)行情況仍較差，對(duì)生鐵基本無(wú)影響。6月份建材需求開(kāi)始大幅走弱，降雨影響明顯，但也不排除趕工已有所放緩，鋼材庫(kù)存也開(kāi)始累計(jì)，鋼材價(jià)格走弱疊加原料強(qiáng)勢(shì)情況下鋼廠(chǎng)利潤(rùn)明顯走弱，但整體來(lái)看鋼廠(chǎng)還有一定利潤(rùn)，華東地區(qū)長(zhǎng)流程還有100-200元/噸利潤(rùn)，雖然需求走弱明顯，但鋼廠(chǎng)仍在提產(chǎn)通道中，生鐵產(chǎn)量高于去年高點(diǎn)近7萬(wàn)噸/天，長(zhǎng)流程原料需求旺盛，從5月份下旬開(kāi)始鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存也偏緊，持續(xù)有補(bǔ)庫(kù)，但因?yàn)樯F產(chǎn)量持續(xù)提升，原料補(bǔ)庫(kù)并不理想。整體來(lái)看，二季度生鐵產(chǎn)量平均238.3萬(wàn)噸/天，同比去年+1.6萬(wàn)噸/天，環(huán)比一季度+17.6萬(wàn)噸/天。

三季度來(lái)看主要還是終端需求決定生鐵產(chǎn)量，繼而決定焦炭需求量。近兩周螺紋需求環(huán)比大幅下滑，上周數(shù)據(jù)已低于去年同期，除了降雨影響外，需要關(guān)注趕工放緩可能，表需已出現(xiàn)超季節(jié)性下滑。目前生鐵產(chǎn)量較高，已達(dá)到248萬(wàn)噸/天，即便螺紋需求后期出現(xiàn)一定超季節(jié)性下降，考慮到鋼廠(chǎng)還有一定利潤(rùn)，且電爐成本目前還比長(zhǎng)流程高，減產(chǎn)能起到一定緩沖作用，三季度整體生鐵產(chǎn)量比二季度下降的空間預(yù)計(jì)也相對(duì)有限，生鐵產(chǎn)量同比預(yù)計(jì)仍處于較高水平。徐州地區(qū)要求6月底關(guān)停部分鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)，其中鋼廠(chǎng)產(chǎn)能約700萬(wàn)噸左右，影響量約在1.5萬(wàn)噸/天。

表1：徐州涉及鋼廠(chǎng)

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焦炭出口持續(xù)低位，并且國(guó)外疫情影響鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，部分焦炭流入到國(guó)內(nèi)，開(kāi)始出現(xiàn)一定的進(jìn)口量，4、5月中國(guó)出口焦炭及半焦炭分別32萬(wàn)噸、42噸，較1-3月份有小幅提升，但同比去年仍大幅下滑，1-5月累計(jì)出口145噸，同比下降58.2%。

國(guó)內(nèi)焦煤需求主要在于焦炭后期對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量，2月份焦化開(kāi)工下滑明顯，焦煤需求受限制，目前焦化開(kāi)工已恢復(fù)接近年前水平，焦煤需求對(duì)應(yīng)也在恢復(fù)，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)需求也存在悲觀(guān)預(yù)期，主要還是鋼材需求影響整體原料端的需求量。

圖5：焦炭出口量

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圖6：出口利潤(rùn)

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三、焦煤焦炭供應(yīng)

二季度焦炭整體供應(yīng)也呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，山西孝義、山東存在階段性限產(chǎn)影響，整體恢復(fù)幅度不及生鐵。疫情期間隨著煤礦復(fù)產(chǎn)，焦化原料緊張緩解，焦化開(kāi)工隨即開(kāi)始恢復(fù)，但是焦化利潤(rùn)不佳，4月初焦化開(kāi)工較去年同期仍低一定水平，4月份開(kāi)始焦化廠(chǎng)已陸續(xù)提出漲價(jià)，但是鋼廠(chǎng)遲遲未接受，由于焦煤價(jià)格持續(xù)走弱，4月份焦化廠(chǎng)利潤(rùn)已開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，4月中旬開(kāi)始焦化開(kāi)工再次出現(xiàn)提升。進(jìn)入5月份后焦炭現(xiàn)貨開(kāi)始進(jìn)入上漲通道，焦化利潤(rùn)明顯改善，開(kāi)工再次有所提升。

5月下旬開(kāi)始焦化供應(yīng)端開(kāi)始受環(huán)保限產(chǎn)影響，其中山西孝義地區(qū)環(huán)保組檢查加嚴(yán)，要求所有焦化廠(chǎng)白天不讓出焦，當(dāng)?shù)亟蛊笙蕻a(chǎn)力度40%左右，階段性有所影響，但后期由于高利潤(rùn)限產(chǎn)又恢復(fù)。山東省發(fā)布《關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》，文中核定全省焦炭產(chǎn)量要求控制在3070萬(wàn)噸左右，嚴(yán)格執(zhí)行后期影響焦炭產(chǎn)量約-3萬(wàn)噸/天，5月下旬開(kāi)始山東地區(qū)開(kāi)工的確有明顯下滑，但是隨著焦化利潤(rùn)大幅提升，6月上旬限產(chǎn)執(zhí)行力度也有所放松，疊加高利潤(rùn)刺激其他地區(qū)開(kāi)工提升，全國(guó)焦化產(chǎn)能利用率恢復(fù)至5月中旬水平，開(kāi)工相對(duì)去年也更高。

表2：徐州涉及焦化

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目前山西焦化利潤(rùn)達(dá)到400元/噸，山東地區(qū)更高，焦化利潤(rùn)達(dá)到2019年初至今最高水平，從利潤(rùn)角度來(lái)看焦化廠(chǎng)生產(chǎn)積極性較強(qiáng)，后期影響主要還是集中在徐州去產(chǎn)能上，根據(jù)徐州市政府工作要求，徐州市11家焦化企業(yè)，優(yōu)化整合形成3家綜合性焦化企業(yè)，到2020年焦化產(chǎn)能壓減50%。2020年6月底前關(guān)停，包括東興、中泰、偉天、龍山、觀(guān)茂5家焦化，其中觀(guān)茂并入天安；整合后剩余3家，分別為沂州、天安、建滔，涉及產(chǎn)能600萬(wàn)噸左右，目前徐州地區(qū)部分鋼廠(chǎng)已停產(chǎn)，部分焦化廠(chǎng)也已接到通知，在月底停止進(jìn)煤，執(zhí)行概率較大，影響上來(lái)看由于鋼廠(chǎng)也要求關(guān)停，在鋼廠(chǎng)、焦化均完全執(zhí)行的情況下，鋼廠(chǎng)、焦化沖抵后預(yù)估產(chǎn)生焦炭缺口約0.6萬(wàn)噸/天左右。

圖5：山西焦化廠(chǎng)現(xiàn)金利潤(rùn)

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圖6：焦?fàn)t產(chǎn)能利用率（合計(jì)100家）

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圖7：分地區(qū)焦化開(kāi)工

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圖8：中鋼協(xié)焦炭產(chǎn)量

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國(guó)產(chǎn)煤方面：煤礦開(kāi)工在單月開(kāi)始大幅提升，并超過(guò)去年同期水平，焦煤也由于供應(yīng)端大幅提升而出現(xiàn)累庫(kù)。4月份從汾渭原煤開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，開(kāi)工處于歷史高位，同比高于去年6.02%，5月份兩會(huì)期間山西、河北、東北等地煤礦有所停限產(chǎn)，開(kāi)工從高位有所下滑，但由于去年同期也受影響，同比仍在較高水平，5、6月份開(kāi)工同比仍保持6.98%、5.68%增幅，國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)端壓力遲遲未得到緩解。

山西發(fā)布《山西省安全生產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃》出臺(tái)，提出2020年底前60萬(wàn)噸/年以下煤礦全部退出，山西煤礦數(shù)量減少至900座以?xún)?nèi)，大型煤礦產(chǎn)量占比達(dá)到76%以上。根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)山西省60萬(wàn)噸/年以下煤礦共涉及70座煤礦，合計(jì)產(chǎn)能2925萬(wàn)噸，其中煉焦煤礦1305萬(wàn)噸。目前該政策還未有實(shí)際動(dòng)作，后期若該部分小煤礦去化，對(duì)有效幫助國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力緩解。

圖9：原煤開(kāi)工

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圖10：精煤產(chǎn)量

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進(jìn)口煤方面，一季度焦煤進(jìn)口量較大，主要是年前額度緊缺，年后集中報(bào)關(guān)，4-5月份整體進(jìn)口水平相對(duì)一季度呈下滑趨勢(shì)。4、5月份進(jìn)口量分別628萬(wàn)噸、479萬(wàn)噸，合計(jì)同比去年-227萬(wàn)噸。分國(guó)別來(lái)看，4月份澳煤進(jìn)口量仍在較高水平，但是5月份進(jìn)口量已大幅下滑，主要受?chē)?guó)內(nèi)通關(guān)收緊影響較大，目前澳煤進(jìn)口量已達(dá)到去年2/3的水平，下半年額度受限預(yù)計(jì)較嚴(yán)重，后期供應(yīng)增量預(yù)計(jì)有限。

蒙煤通關(guān)從4月初才開(kāi)始有所恢復(fù)，4月份整體恢復(fù)力度一般，甘其毛都口岸中下旬在200-300車(chē)左右，5月份有較明顯恢復(fù)，并且在6月份月份恢復(fù)至600-700車(chē)左右，但距離去年800-900車(chē)/天水平還有小幅差距。進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份蒙煤進(jìn)口基本降至零，4月份78萬(wàn)噸、5月份171萬(wàn)噸，1-5月份累計(jì)同比-880萬(wàn)噸，1-5月份焦煤整體進(jìn)口微增，呈現(xiàn)澳煤增、蒙煤減格局。

目前澳煤進(jìn)口政策嚴(yán)格，后期額度預(yù)計(jì)也嚴(yán)重受限，對(duì)澳煤對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格影響預(yù)計(jì)也較為有限，內(nèi)外價(jià)差也一直未收窄，后期供應(yīng)方面主要還是關(guān)注國(guó)產(chǎn)煤及蒙煤。

圖11：煉焦煤進(jìn)口量

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圖12：蒙煤通關(guān)車(chē)數(shù)

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四、焦煤焦炭庫(kù)存

焦炭庫(kù)存方面，4-6月份焦炭整體處于去庫(kù)狀態(tài)，有較明顯供需缺口，4-5月份保持50萬(wàn)噸左右/月去庫(kù)幅度，后由于焦化限產(chǎn)及鐵水產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高，6月份去庫(kù)幅度有所加大，目前來(lái)看整體庫(kù)存已達(dá)到較好去化，2019年焦炭全年庫(kù)存高位，利潤(rùn)長(zhǎng)期受壓制，目前庫(kù)存水平已接近2017年、2018年同期水平。

分結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月份至今焦化廠(chǎng)庫(kù)存下降幅度最為明顯，目前庫(kù)存低位；鋼廠(chǎng)庫(kù)存整體水平與去年同期基本相當(dāng)，但是由于生鐵產(chǎn)量高于去年，庫(kù)存天數(shù)較去年更低，且鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存地區(qū)分化較嚴(yán)重，華北、華東地區(qū)鋼廠(chǎng)庫(kù)存持續(xù)偏緊，尤其山東主流鋼廠(chǎng)庫(kù)存，也推動(dòng)近幾輪提漲較快落實(shí)的因素之一；由于出口較差及南方鋼廠(chǎng)庫(kù)存高于去年同期，港口庫(kù)存前期去化幅度較差，6月份才有明顯下降，目前來(lái)看庫(kù)存水平已大幅低于2019年同期，庫(kù)存壓力明顯緩解。

圖13：獨(dú)立焦化廠(chǎng)焦炭庫(kù)存

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圖14：港口焦炭庫(kù)存

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圖15：鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存

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圖16：合計(jì)庫(kù)存

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焦煤方面，從3月初焦煤開(kāi)工大幅回升以來(lái)，焦煤整體庫(kù)存即開(kāi)始累計(jì)，并且持續(xù)累庫(kù)，5月份焦化開(kāi)工提升至高位，進(jìn)口壓力減小，煤礦受兩會(huì)影響，開(kāi)工也有所下滑，焦煤整體庫(kù)存才有所緩解，并且開(kāi)始有小幅降庫(kù)。結(jié)構(gòu)庫(kù)存來(lái)看，3-4月份焦煤大跌期間，下游均有一定主動(dòng)去庫(kù)存情況，庫(kù)存大幅向煤礦上堆積，5月份焦化利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)，下游重新開(kāi)始有明顯補(bǔ)庫(kù)，焦化廠(chǎng)、鋼廠(chǎng)焦煤庫(kù)存均有提升，煤礦庫(kù)存高位開(kāi)始有所下降。目前整體焦煤庫(kù)存高于去年同期，且主要國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面未見(jiàn)緩解跡象，難有去庫(kù)預(yù)期。

圖17：煤企煉焦煤庫(kù)存

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圖18：焦化廠(chǎng)煉焦煤庫(kù)存

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圖19：鋼廠(chǎng)煉焦煤庫(kù)存

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圖20：焦煤總庫(kù)存

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四、投資策略

焦炭平衡表

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供需來(lái)看，目前建材表觀(guān)需求大幅下滑，螺紋單周數(shù)據(jù)已低于去年同期水平，華東長(zhǎng)流程利潤(rùn)僅100-200元/噸，長(zhǎng)流程成本也僅略低于電爐谷電成本，考慮到需求季節(jié)性走弱、鋼材累庫(kù)，預(yù)計(jì)后期鋼廠(chǎng)利潤(rùn)將繼續(xù)承壓，檢修也將有所增加，7-9月份生鐵分別按照240萬(wàn)噸、237萬(wàn)噸、235萬(wàn)噸預(yù)估，需要注意的是目前螺紋需求下滑嚴(yán)重，存在趕工放緩可能性。供應(yīng)方面，徐州按照鋼廠(chǎng)、焦化嚴(yán)格執(zhí)行后影響約0.6萬(wàn)噸/天，6-9月份有較多新焦化廠(chǎng)投產(chǎn)，若順利投產(chǎn)，考慮到徐州去化缺口后還將有增量。庫(kù)存推演結(jié)果來(lái)看，后期隨著生鐵有所減量，焦炭整體供需缺口將逐步減小。

近期華東主流鋼廠(chǎng)庫(kù)存緊張也有所緩解，多地焦化利潤(rùn)水平已高于鋼廠(chǎng)，后期隨著供需缺口逐漸收窄，預(yù)計(jì)淡季鋼廠(chǎng)將反向向焦化廠(chǎng)壓價(jià)，具體調(diào)整幅度還是由螺紋需求決定。若只是雨季、高溫影響表需，后期恢復(fù)預(yù)期仍在，生鐵產(chǎn)量調(diào)整幅度也有限，焦炭需求相對(duì)高位情況下更多是在淡季實(shí)現(xiàn)上下游利潤(rùn)分配調(diào)整，焦炭?jī)r(jià)格調(diào)整幅度預(yù)計(jì)有限。

焦煤方面，目前焦化開(kāi)工提升至高位及進(jìn)口壓力放緩后，整體庫(kù)存不在累計(jì)，并且階段性有小幅去庫(kù)，但煤礦開(kāi)工近期還在小幅恢復(fù)，高供應(yīng)壓力下還未看到趨勢(shì)性去庫(kù)預(yù)期，前期在兩會(huì)影響開(kāi)工、下游焦化補(bǔ)庫(kù)、焦炭漲價(jià)等利多因素下焦煤現(xiàn)貨價(jià)格也有所反彈，但近期這幾個(gè)因素也逐漸消失，后期預(yù)計(jì)仍低位震蕩為主，且不排除焦炭降價(jià)后也還有小幅走弱壓力。（僅供參考）