七禾網(wǎng)22、據(jù)了解，您曾對近2000家上市公司進(jìn)行過實(shí)地調(diào)研，在走訪調(diào)研企業(yè)時(shí)，哪些方面是您最為關(guān)注的？

徐欣：第一，看當(dāng)家人。一家企業(yè)的最高管理者就是火車頭，其他人則是自帶能量的車廂。我對企業(yè)的最高決策者最為關(guān)注，只要他是對的，公司基本上不太會發(fā)生大的偏差。如果他不對，這家企業(yè)做好的概率為零。

第二，看是否有建立起現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理制度。實(shí)際上有很多退市的股票，或者現(xiàn)在奄奄一息的股票，多半都是因?yàn)榻?jīng)營不善、管理者正歧不分或者剛愎自用導(dǎo)致的。企業(yè)也在經(jīng)過5年、10年的競爭以后被淘汰了。

第三，看董事會結(jié)構(gòu)。如果董事會結(jié)構(gòu)是以專業(yè)人才為主，在兼顧資本市場的同時(shí)，還是會將重心放在日常的生產(chǎn)經(jīng)營上。如果是以搞資本運(yùn)作的人才為主，那這個(gè)企業(yè)就很難做好。就像我們做這個(gè)行業(yè)，投資是本，投機(jī)只是附帶的。對企業(yè)來說，必須以經(jīng)營為本，資本運(yùn)作為輔，絕對不能倒過來，不然鐵定會“死”。

第四，看財(cái)務(wù)管理是否合理。一些負(fù)債多的企業(yè)肯定是不好的，財(cái)務(wù)費(fèi)用很大，說明模式可能有問題。重資產(chǎn)企業(yè)往往比較危險(xiǎn)，因?yàn)樗旧砭痛嬖谫Y產(chǎn)大貶值的可能。一定要投資那些靠管理、經(jīng)營模式技術(shù)等取勝的輕資產(chǎn)企業(yè)，比如阿里巴巴、騰訊、百度等等。

第五，看所處的行業(yè)。行業(yè)一定要好，另外，這家公司最好是在行業(yè)中做C端的。做C端有兩個(gè)好處，一是可以利用資本市場，讓更多投資者來監(jiān)督、支持；二是普通的社會民眾可以對其有更好的了解，最終往往會變成它的客戶和用戶。比如前面講到的中芯國際，其實(shí)我們對它并不了解，如果以后再出來一個(gè)大芯國際，可能更不了解。

第六、看地域。無關(guān)地域歧視，但對東北這類地方的企業(yè)就要謹(jǐn)慎，因?yàn)楫?dāng)?shù)睾玫钠髽I(yè)比較少。這樣一來，好企業(yè)所承擔(dān)的社會職能就很重，這會加大企業(yè)的經(jīng)營成本，分散其經(jīng)營精力。長此以往，會讓一家好的企業(yè)走下坡路。

大致就是就是以上六點(diǎn)，其它就是員工的平均年齡，公司是否為勞動(dòng)密集型企業(yè)等。

七禾網(wǎng)23、此外，您也非常注重對公開信息的搜集和研究，您一般從哪些渠道了解股市的公開信息？對您來說，怎樣的公開信息是最有價(jià)值的？

徐欣：最好是一手信息，股評要少看，大多數(shù)的股評都是垃圾，他們?yōu)榱擞懞檬鼙?，往往不敢講自己最尖銳的觀點(diǎn)。我現(xiàn)在用得最多的是大智慧、同花順、東方財(cái)富網(wǎng)。另外還有幾個(gè)APP，比如海豚、財(cái)聯(lián)社、市值風(fēng)云等。其實(shí)獲取信息的渠道有很多，就看你愿不愿意花時(shí)間。

資本市場就是一個(gè)游戲市場，只是它比其它游戲市場更有效率，更需要全面的知識。雖然資本市場不直接產(chǎn)生財(cái)富，但它對社會的良性作用非常大。它讓資金進(jìn)行合理、有效的匹配，讓社會資本向效益高、模式好、經(jīng)營負(fù)責(zé)的企業(yè)集中，然后帶動(dòng)企業(yè)、產(chǎn)品和模式的升級，這都是非常重要的。

七禾網(wǎng)24、現(xiàn)在越來越多的人都在做深度研究，好公司的估值變得越來越貴，您如何應(yīng)對這個(gè)問題？

徐欣：目前，市場上出現(xiàn)低估值的機(jī)會很少，以后這個(gè)現(xiàn)象會更嚴(yán)重。大家看到一家公司處在一個(gè)好的行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營也不錯(cuò)，是一個(gè)成熟標(biāo)的，基本上就會給出60倍或者以上的市盈率。

原先的時(shí)候，上市的都是初創(chuàng)公司，沒有經(jīng)過VC和PE，很多人都對其不了解。但現(xiàn)在先是VC，A輪融資進(jìn)來，發(fā)展一段時(shí)間以后，B輪融資進(jìn)來，上市之前還要再來一次C輪融資，導(dǎo)致投資者都對其有著過高的預(yù)期。但結(jié)果很可能就會像去年小米集團(tuán)（01810.HK）上市那樣，馬上跌破發(fā)行價(jià)?，F(xiàn)在這個(gè)現(xiàn)象越來越普遍了。如果普通投資者也按照這種模式去研究公司、選擇標(biāo)的，基本上都是輸?shù)摹?/p>

現(xiàn)在更多的是什么機(jī)會呢？比如前段時(shí)間我們做了道道全，其主營業(yè)務(wù)是糧油。隨著生活水平的提高，大家在菜油的選擇上也開始講究品牌了，那么這類標(biāo)的以后可能會比較好。就像之前大家肯定也沒有想到海天味業(yè)可以漲到這么高，當(dāng)大家開始認(rèn)同品牌的價(jià)值，它的影響力和股價(jià)就會起來。

還有就是等待社會事件的觸發(fā)。比如在這次疫情中，核酸檢測的概念股就走得很好，早期的口罩概念股也都漲了好幾倍。市場上的機(jī)會是少了，但如果你愿意花更多的時(shí)間，做更有心的人，還是會有不菲的收益。

炒作績優(yōu)股后面是會利好不斷的，利空會很少，釜底抽薪的大利空更不易發(fā)生。至于高低估值見仁見智，主力完全可以引導(dǎo)輿論和走勢去影響大眾！所以主力尤其是超級大主力，往往喜歡深度介入、主導(dǎo)績優(yōu)股，而普通投資者最穩(wěn)妥和有效的做法就是長期投資績優(yōu)股。

七禾網(wǎng)25、對于投資標(biāo)的，您傾向于品牌消費(fèi)股以及重組股，在消費(fèi)行業(yè)的投資上，您是怎么做的？在您看來，怎么樣的重組股才算真正有價(jià)值？

徐欣：做消費(fèi)品投資，第一，肯定要做C端企業(yè)。如果一家公司做得是B端，我們基本上不會去調(diào)研，因?yàn)槲覀兲y知道這類企業(yè)有沒有虛假成分了。而且在資本市場中，海量的投資者作為一個(gè)很關(guān)鍵的要素，給這類企業(yè)帶來的良性幫助并不大。以昆明機(jī)床為例，它的產(chǎn)品主要是賣給工廠，工廠再拿它的機(jī)床生產(chǎn)其它東西。我們可以看到，昆明機(jī)床上市這么多年，只是美譽(yù)度高一些，但老百姓不會買一張機(jī)床放到家里。

第二，這家企業(yè)要處在一個(gè)相對新興的行業(yè)品類里。最近小熊電器的股價(jià)炒得比較高，我們也有買他們家的產(chǎn)品，但當(dāng)時(shí)并沒有去關(guān)注它的股價(jià)，后來看到它的股價(jià)走得越來越高，才發(fā)現(xiàn)小熊電器的產(chǎn)品確實(shí)是比其它小家電好用。所以，最好是選擇相對新的品類。如果現(xiàn)在空調(diào)行業(yè)要上一家新企業(yè)，肯定搞不過格力。所以，一定要突出一個(gè)“新”字，要么觀念新，要么模式新，要么行業(yè)品類新。

第三，沒有被爆炒過，也就是價(jià)值沒有被發(fā)掘過。只要是被爆炒過的，基本上都很容易掉下來，所以我們現(xiàn)在肯定不會去買類似格力空調(diào)這樣的股票。

第四，公司的管理制度要完善。做消費(fèi)，公司的管理制度很重要。經(jīng)營層一定要為實(shí)，不能為虛，做產(chǎn)品的企業(yè)一定要沉淀下來，誠惶誠恐、兢兢業(yè)業(yè)、費(fèi)盡心血去經(jīng)營。

對于重組股，有幾個(gè)方面一定要注意：第一，新的實(shí)際控制人很強(qiáng)；第二，重組進(jìn)來的公司所處的行業(yè)很好；第三，最好要有資金關(guān)照，說白了就是有主力。

七禾網(wǎng)26、在過去半年中，您主要操作哪些板塊？目前比較看好哪些板塊？

徐欣：科技板塊我們介入很少，因?yàn)?strong>我覺得我國目前的科技競爭力一般，很多科技股的估值已經(jīng)偏高。對于高科技行業(yè)產(chǎn)品的核心技術(shù)含量，由于信息不對稱，很容易發(fā)生判斷偏差，所以我們基本放棄了長線介入高科技板塊。

我前段時(shí)間主要做消費(fèi)股，尤其是食品股，比如說恒順醋業(yè)、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、三只松鼠等調(diào)味品和休閑食品。

重組也做了幾個(gè)，比如天下秀。天下秀原來是一個(gè)很差的企業(yè)，后來被新浪收購了。我進(jìn)去的時(shí)候沒打算賺多少錢，也不知道能賺多少錢。但我不是亂選的，主要是因?yàn)樗男聦?shí)控人是新浪，新浪目前在A股市場還沒有其它上市公司。另外，我通過盯盤發(fā)現(xiàn)，這只股的籌碼鎖定特別好，說明有利益方在里面，股價(jià)有所表現(xiàn)的概率比較大。

關(guān)于籌碼鎖定性的判斷，如果標(biāo)的股前期成交量都比較正?；蚱?，但在之后某一天的集合競價(jià)階段直到臨近9：25盤面都沒有顯示買賣掛單，往往說明籌碼都被集中掌握在少部分人手中。所以，集合競價(jià)時(shí)段是我比較關(guān)注的時(shí)段，這個(gè)時(shí)段往往是看籌碼鎖定性比較好的階段。

看好的板塊主要也是消費(fèi)和重組。

七禾網(wǎng)27、當(dāng)您持有的某個(gè)公司出現(xiàn)哪些情況時(shí)，您會選擇把它平倉？

徐欣：我認(rèn)為企業(yè)管理層存在欺詐行為的時(shí)候，我會選擇平倉。稍微粉飾一下業(yè)績很正常，因?yàn)檎l都希望自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以好看一點(diǎn)。但欺詐往往是主觀意愿比較深，進(jìn)行顛覆式地信息披露。比較極端的有之前的康美藥業(yè)、康得新等，這樣的股票就算表現(xiàn)再好我們也不會去拿。

七禾網(wǎng)28、據(jù)了解，銀河投資一直都沒有發(fā)行產(chǎn)品，是出于什么考慮？今年以來，股票方向新基金的募集規(guī)模刷新歷史紀(jì)錄，可見市場參與熱情之高。您也曾表示，會在合適的時(shí)候開展對一些客戶的產(chǎn)品對接，您覺得現(xiàn)在到您所說的“合適的時(shí)候”了嗎？

徐欣：沒發(fā)產(chǎn)品主要是出于兩方面的考慮：一、我實(shí)在沒有精力和別人去對接。目前我把絕大部分精力都放在投資上，本身時(shí)間就很緊張，如果發(fā)行產(chǎn)品，肯定要做客戶維護(hù)，完全沒辦法應(yīng)對。二、發(fā)行產(chǎn)品會對我們自身賬號的操作產(chǎn)生限制，自己目前還沒有調(diào)試好。還有就是在人員調(diào)整上的一些考慮。綜合多個(gè)原因，可能在短期內(nèi)我們還沒有發(fā)產(chǎn)品的想法。

七禾網(wǎng)29、現(xiàn)在私募機(jī)構(gòu)眾多，各有各的特點(diǎn)，您認(rèn)為一家優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)需要具備哪些要素？貴司的核心優(yōu)勢在于哪些方面？

徐欣：目前在A股市場上交易的上市公司有3800家左右，這些企業(yè)的行業(yè)、大小、風(fēng)格都有所不同，股票表現(xiàn)也不一樣。對我們來說，重中之重就是了解公司，做一些相對分散的投資。在好公司出現(xiàn)好價(jià)格的時(shí)候，毫無猶豫地買入，而對差的公司則盡量回避。

有時(shí)候，我們無法在表面上看出好公司和差公司的區(qū)別，所以關(guān)鍵還是要對企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，并對公開資料做評判，這個(gè)工作量非常大。如果你的調(diào)研能力比別人強(qiáng)一點(diǎn)，就很容易跑到前面去。

我覺得私募公司的核心競爭力，在于能否在合適的價(jià)格找到一些真正經(jīng)營穩(wěn)健、具有較強(qiáng)核心競爭力的好公司。畢竟，為客戶賺到錢才是關(guān)鍵。那么，這里面又有什么難點(diǎn)呢？首先你要去調(diào)研，上市公司不會自己跑上門來。但是，調(diào)研的時(shí)候又不能亂問，搞不好就會涉及內(nèi)幕交易。所以，我現(xiàn)在更多的是通過公開的窗口，或者二級市場的表現(xiàn)去了解一家公司。當(dāng)然，調(diào)研也經(jīng)常去，只是在調(diào)研的時(shí)候，我前期主要會根據(jù)周圍主體的綜合評價(jià)去判斷一家公司好不好。在建倉以前，我們更多會先問外圍，建倉以后再向企業(yè)做深度了解。

七禾網(wǎng)30、目前銀河投資的資金管理規(guī)模大概在多少？公司后續(xù)有著怎樣的發(fā)展目標(biāo)？

徐欣：銀河投資目前的資金管理規(guī)模是幾個(gè)億。希望未來可以更加努力投入、更加腳踏實(shí)地，每天都有一個(gè)小小的進(jìn)步，就很好。我的座右銘是，只問耕耘，不問收獲。

證券市場是一個(gè)好市場，證券行業(yè)是一個(gè)很好的行業(yè)。隨著社會的發(fā)展，各類行業(yè)榮辱變遷會更快，但證券行業(yè)會不斷發(fā)展下去。而且人的平均壽命在增加，老年之后體力會出現(xiàn)衰退，而投資主要是腦力活動(dòng)，且未來工種會逐漸智能化，這些都為證券市場提供了大量后備軍。芒格和巴菲特已經(jīng)做到了90歲，他們的今天必然是我們很多人的明天。

另外，投資確實(shí)會給人帶來知識面，包括格局上的變化。我覺得自己做這個(gè)行業(yè)有很多收獲。我自認(rèn)為證券行業(yè)是最好的行業(yè)之一，會有更多的人參與到這個(gè)行業(yè)中，也希望身邊的朋友可以沉下心來，以10年為一個(gè)維度，好好深入下去。

七禾網(wǎng)31、現(xiàn)在技術(shù)發(fā)展很快，目前您這邊很多工作還是人工在做，您有沒有考慮過將一些工作量化？

徐欣：近年來，我們在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)利用的工作中花了很大的心血和精力，嘗試過量化交易的模式，但取得的成效是局部的，由于A股市場的極端多變和不同板塊行業(yè)之間估值迥異，用數(shù)據(jù)固化的交易手段取得的成效很不確定，在大盤高低點(diǎn)位和市場人氣冷熱度等不同的背景下，很難一直有成熟的參數(shù)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)。目前我們?nèi)耘f一直在朝量化、智能化投資這個(gè)方向繼續(xù)探究和嘗試，我相信我們會取得很大成效。 

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，非投資建議，不作買賣依據(jù)）

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沈良、李燁對話整理

2020年7月20日

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